●●●
SET: NSL Agro & Food Industry Food & Beverage

NSL Foods PCL

อาหารพร้อมรับประทาน เบเกอรี่ สแนก OEM ให้ 7-Eleven • Eazy Taste, Eazy Bake, Kao Tang by NSL, Bake a Wish • นำเข้าเนื้อแช่แข็ง อาหารทะเล • NSL Inno Foods (ชีส)
฿22.90(NSL)
▼ −20.3% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿20.70 – ฿34.25
ที่มา: Yahoo Finance, Investing.com, NSL IR
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ Q1/2569 (ล่าสุด)
Market Cap
฿6.84 พันล้าน
300 ล้านหุ้น (SET: Agro)
P/E (TTM)
~11.47x
ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ~17x
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~17.1x
ช่วง 11x–23x (2565–2569)
P/BV
2.89x
BVPS ฿7.80 (TTM Q1/69)
กำไรสุทธิ FY2568
฿604 ล้าน
+11.7% YoY (FY67: ฿541 ล.)
EPS (TTM)
~฿1.99
FY2568: ฿2.01/หุ้น
BVPS
~฿7.80
TTM Q1/69 · FY68: ฿7.26
ROE / ROA
~26.5% / 12.7%
FY68: ROE 29.2%, ROA 14.1%
รายได้ TTM
฿7,115 ล้าน
+14.2% YoY · FY68: ฿6,952 ล.
อัตรากำไรขั้นต้น
~19.6%
กำไรขั้นต้น TTM ฿1,394 ล.
เงินปันผล
~4.61%
฿1.05/หุ้น · Payout ~53%
D/E Ratio
0.27x
งบฐานะการเงินแข็งแกร่ง
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ม.ค. 2568 – ม.ค. 2569
ราคา NSL มูลค่าเหมาะสม ฿33.80 จุดสำคัญ

NSL เปิดปี 2568 ที่฿29.75 ก่อนร่วงต่อเนื่องตลอดไตรมาสแรก หลังจากกำไร Q4/67 ต่ำกว่าคาดและแรงกดดันต้นทุนวัตถุดิบ ราคาแตะจุดต่ำสุดที่ ฿20.70 ในเดือน ต.ค. 2568 ก่อนฟื้นตัวเล็กน้อยในช่วงปลายปี ณ มกราคม 2569 ราคาอยู่ที่ ฿23.00 เปลี่ยนแปลง −22.7% ในรอบปี ทั้งที่พื้นฐานธุรกิจยังเติบโตได้ ทำให้ valuaton ปรับลงมาที่ระดับ P/E ~11x ซึ่งน่าสนใจอย่างยิ่ง

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿1.99 × P/E เป้าหมาย ~16x — ค่าเฉลี่ย P/E ย้อนหลัง 5 ปี ~17x ใช้ 16x เพื่อความอนุรักษ์นิยม
฿31.84
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿1.05 × (1+g); g 5%, r 9% → เหมาะกับหุ้นปันผลสม่ำเสมอ ขึ้นต่อเนื่อง 5 ปี
฿27.56
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 26.54% − g 5%)/(r 9% − g 5%) ≈ 5.39x × BVPS ฿7.80
฿42.04
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿27.56 – ฿42.04
฿33.80

วิธี P/E ให้ค่ากลางที่สมเหตุสมผล DDM ให้ค่าต่ำสุด (อนุรักษ์นิยม สมมติ r=9%) เนื่องจาก payout ratio ~53% ยังไม่สูงพอที่ DDM จะให้ค่าเต็ม Justified P/BV ให้ค่าสูงสุดเพราะ ROE ที่แข็งแกร่งต่อเนื่อง (26–31%) สะท้อน moat ในฐานะ OEM หลักของ 7-Eleven และ brand portfolio ที่ขยาย Fair Value เฉลี่ย ฿33.80 ชี้ว่าราคาปัจจุบัน ฿23.00 มี upside ราว 47% ก่อนถึงมูลค่าเหมาะสม

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿22.90
เหมาะสม ฿33.80
฿23.66
MOS 30% ฿27.04
MOS 20% ฿28.63
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿33.80
Fair Value ฿42.04
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿23.00 อยู่ต่ำกว่า MOS 30% (฿23.66) เพียงเล็กน้อย ถือเป็นโซน Deep Value ที่น่าสนใจมาก นักวิเคราะห์ 4 ราย Strong Buy ทั้งหมด ตั้งเป้าเฉลี่ย ฿28.63 (+24.5%) ส่วน Fair Value ของเรา ฿33.80 ให้ upside 47% ซึ่งสูงกว่าเป้า consensus เพราะรวม Justified P/BV ที่สะท้อน ROE ระดับโลก

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+32%
Deep Value Zone — ราคาปัจจุบันต่ำกว่า MOS 30% เหมาะสำหรับสะสมระยะยาว
จุดซื้อ MOS 20%
฿27.04
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿23.66
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿33.80
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿23.00 • EPS ฐาน ~฿1.99 • รวมปันผล
BearEPS +2%/ปี
฿23.21
+14.6% รวม (~4.6%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿2.11
  • P/E ออก11x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.15
  • สถานการณ์เศรษฐกิจชะลอ ค่าจ้างขึ้น
BaseEPS +8%/ปี
฿35.14
+67.8% รวม (~18.8%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿2.51
  • P/E ออก14x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.46
  • สถานการณ์ขยาย SKU ส่งออก สาขา BAW
BullEPS +12%/ปี
฿47.43
+122.6% รวม (~30.5%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿2.79
  • P/E ออก17x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.78
  • สถานการณ์ชนะ tender ใหม่ ส่งออก ASEAN

Base case ประเมิน EPS โต 8%/ปี ใกล้เคียงกับ CAGR ย้อนหลัง 5 ปีของ NSL (รายได้โต ~18%/ปี กำไรโต ~26%/ปี) ที่ P/E exit 14x (ต่ำกว่าเฉลี่ยประวัติศาสตร์) ยังได้ผลตอบแทนสะสมสูงถึง 67.8% หรือ 18.8%/ปี รวมปันผล แม้แต่ Bear case ที่กำไรโตแค่ 2%/ปี ยังให้ผลตอบแทน +14.6% จากปันผลเป็นหลัก แสดงถึง downside ที่จำกัด

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • OEM หลักของ 7-Eleven: เป็น supplier ผลิตสินค้า exclusive ให้ร้านสะดวกซื้อที่ใหญ่ที่สุดในไทย (13,000+ สาขา) ทำให้รายได้มีความสม่ำเสมอและ predictable สูง
  • ขยาย SKU & แบรนด์ตัวเอง: Bake a Wish franchise, Kao Tang by NSL, NSL Selection เพิ่มมาร์จิ้นสูงกว่า OEM หากแบรนด์เจาะตลาด premium ได้
  • การเติบโตของรายได้ต่อเนื่อง: รายได้เติบโตจาก ฿3,043 ล. (2564) → ฿6,952 ล. (2568) CAGR ~18% สะท้อน execution ที่แข็งแกร่ง
  • ROE ระดับโลก >26%: ใช้ทุนอย่างมีประสิทธิภาพ (asset-light model ผลิตให้ retailer) ROIC 24–37% ต่อเนื่อง
  • ปันผลเพิ่มขึ้น 5 ปีติด: อัตราปันผล ~4.6% ที่ราคาปัจจุบัน และ payout ratio ~53% ยังมีช่องเพิ่มได้
  • ตลาดอาหารแช่แข็ง & ส่งออก: NSL Intertrade ส่งออก ASEAN + NSL Inno Foods (ชีส) เป็น segment โตใหม่

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ความเสี่ยงลูกค้าหลัก (Customer Concentration): พึ่งพา CP All / 7-Eleven สูง หาก 7-Eleven ต่อรองราคาลงหรือเปลี่ยน supplier กระทบรายได้ทันที
  • ต้นทุนวัตถุดิบผันผวน: ราคาแป้ง น้ำมัน นม เนื้อสัตว์ผันผวนตามสินค้าโภคภัณฑ์โลก กดดัน gross margin
  • ค่าแรงขั้นต่ำขึ้น: ธุรกิจ food manufacturing ใช้แรงงานเข้มข้น ค่าแรงขั้นต่ำที่ปรับขึ้นกระทบต้นทุนการผลิตโดยตรง
  • การแข่งขันจาก OEM รายอื่น: ตลาด OEM อาหารสำหรับ convenience store มีคู่แข่งเพิ่มขึ้น ความสามารถในการขึ้นราคามีจำกัด
  • ขนาดตลาดหุ้น (Liquidity): Market cap ~฿6.8 พันล้าน สภาพคล่องต่ำกว่าหุ้นขนาดใหญ่ bid-ask spread กว้างกว่าในช่วง sell-off
8

สรุปภาพรวม

Deep Value พื้นฐานแกร่ง — ราคาปัจจุบันต่ำกว่า MOS 30%

NSL Foods เป็นบริษัทอาหารไทยที่มีโมเดลธุรกิจโดดเด่น: เป็น OEM หลักของ 7-Eleven ทั่วประเทศพร้อมแบรนด์ตัวเองที่โตได้ ROE สูงกว่า 26% ต่อเนื่อง 4 ปี รายได้เติบโต CAGR ~18% แต่ราคาหุ้นย่อตัวลง 22.7% ในรอบปีจากแรงขาย sector rotation และกังวลต้นทุน ทำให้ P/E ลงมาที่ ~11x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ ~17x อย่างมีนัยสำคัญ มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย 3 วิธีที่ ฿33.80 ให้ MOS 32% และ upside 47% จากราคาปัจจุบัน นักวิเคราะห์ 4 ราย Strong Buy เป้าเฉลี่ย ฿28.63

มูลค่าเหมาะสม
฿33.80 (฿27.56–฿42.04)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +32.0%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿28.63 (Strong Buy 4/4)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿23.00 อยู่ใน Deep Value Zone (ต่ำกว่า MOS 30%) — เหมาะสะสมระยะยาว 2–3 ปี ทยอยซื้อในช่วง ฿20–24 ตั้ง stop คิดเป็น fundamental (หาก ROE ต่ำกว่า 20% ต่อเนื่อง 2 ปี) Base case ให้ผลตอบแทนสะสม ~68% หรือ ~19%/ปี รวมปันผล ~4.6%
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มา: Yahoo Finance (NSL.BK), StockAnalysis.com (BKK:NSL), Investing.com, NSL Foods IR (nslfoods.com), Alpha Spread