SET: NSL อาหารบรรจุภัณฑ์ การบริโภคในประเทศไทย

NSL Foods PCL (NSL)

อาหารพร้อมรับประทาน เบเกอรี่ สแนก OEM ให้ 7-Eleven • Eazy Taste, Eazy Bake, Kao Tang by NSL, Bake a Wish • นำเข้าเนื้อแช่แข็ง อาหารทะเล • NSL Inno Foods (ชีส)
฿21.50(NSL)
▼ −17.3% (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿20.70 – ฿30.50
ที่มา: Yahoo Finance, Investing.com, NSL IR
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล TTM ล่าสุด (StockAnalysis)
Market Cap
฿6.45 พันล้าน
~300.0 ล้านหุ้น · 300 ล้านหุ้น (SET: Agro)
P/E (TTM)
11.1x
EPS TTM ฿1.94 · ต่ำกว่ามัธยฐาน 5 ปี ~19.1x
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
19.1x
มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน · ช่วง 14.0x–26.4x (FY2564–2568)
P/BV
2.76x
BVPS ฿7.80 · (TTM ล่าสุด)
กำไรสุทธิ FY2568
฿604 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · +11.7% YoY (FY67: ฿541 ล.)
EPS (TTM)
~฿1.94
IFRS · FY2568: ฿2.01/หุ้น
BVPS
~฿7.80
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · TTM ล่าสุด · FY68: ฿7.26
ROE / ROA
~25.9%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · FY68: 29.2% · FY67: 30.8%
รายได้ TTM
฿7.16 พันล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · +8.6% YoY (TTM) · FY68: ฿6,952 ล.
อัตรากำไรขั้นต้น
19.4%
Gross margin · กำไรขั้นต้น TTM ~฿1,389 ล.
เงินปันผล
4.88%
฿1.05/ปี · ฿1.05/หุ้น · Payout ~54%
D/E
0.33x
หนี้สินต่อทุน · หนี้ ฿775 ล. เทียบเงินสด ฿370 ล. (FY68 D/E 0.19x)
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา NSL มูลค่าเหมาะสม ฿35.61 จุดสำคัญ

กราฟรายเดือนเริ่มที่ ฿26.00 (ต.ค. 2568) ไหลลงเป็นช่วง ๆ ผ่าน ฿21.20 ณ สิ้น พ.ค. 2569 และเด้งขึ้นเล็กน้อยก่อนย่อลงอีกในเดือนล่าสุด กรอบ 52 สัปดาห์ของ vendor คือ ฿20.70–฿30.50 ราคาปัจจุบันจึงอยู่ใกล้ขอบล่างของกรอบ ขณะที่กำไรสุทธิ TTM ยังโต แต่รายได้ชะลอเหลือ +8.6% YoY และ FCF TTM ติดลบ ตัวคูณ P/E จึงหดลงมาที่ ~11x

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

3 วิธี · 2 ตระกูลสมมติฐาน
1. P/E Valuation
EPS IFRS (TTM) ฿1.94 × P/E เป้าหมาย ~19.1x (มัธยฐาน 5 ปี) — มัธยฐาน P/E ย้อนหลัง 5 ปีที่วัดจากราคาเฉลี่ยรายปี ÷ EPS (ช่วง 14.0x–26.4x) มาจากประวัติ ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน
฿37.05
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿1.05 × (1+g); g 5%, r 9% — ตระกูล (r,g) เดียวกับข้อ 3 นับเป็น 1 เสียง
฿27.56
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 25.9% − g 5%)/(r 9% − g 5%) ≈ 5.22 × BVPS ฿7.80 — ตระกูล (r,g) เดียวกับ DDM
฿40.76
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿27.56 – ฿40.76
฿35.61

FV = เฉลี่ยของ 2 ตระกูล: (P/E ฿37.05 + เฉลี่ย DDM/Justified P/BV ฿34.16) ÷ 2 เพราะ DDM กับ Justified P/BV ใช้ (r=9%, g=5%) ชุดเดียวกัน จึงนับเป็นเสียงเดียว ขา P/E ไวต่อสมมติฐานที่สุด: มัธยฐาน 19.1x สูงกว่า P/E ของ FY2568 (14.0x) และตัวคูณหดลงต่อเนื่อง หากใช้ 14.0x แทน FV จะเหลือ ~฿30.7 ซึ่งยังสูงกว่าราคาปัจจุบัน ส่วน Justified P/BV อิง ROE 25.9% ซึ่งกำลังลดจาก 29–31% เป้านักวิเคราะห์ไม่ใช่ขาของ FV (ใช้เป็นบริบทเท่านั้น) Fair Value เฉลี่ย ฿35.61 ชี้ว่าราคาปัจจุบัน ฿21.50 มี upside ราว +66% ก่อนถึงมูลค่าเหมาะสม

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿21.50
เหมาะสม ฿35.61
฿24.93
MOS 30% ฿28.49
MOS 20% ฿28.63
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿35.61
Fair Value ฿40.76
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿21.50 อยู่ต่ำกว่าจุดซื้อ MOS 30% (฿24.93) ถือเป็นโซน Deep Value ตามสมมติฐานของเรา นักวิเคราะห์ 4 ราย Strong Buy ทั้งหมด ตั้งเป้าเฉลี่ย ฿28.63 (+33% จากราคาปัจจุบัน ตาม StockAnalysis) ส่วน Fair Value ของเรา ฿35.61 สูงกว่าเป้า consensus เพราะขา P/E ใช้มัธยฐานประวัติ 5 ปี (19.1x) และ Justified P/BV สะท้อน ROE ที่สูง — ตัวเลขเหล่านี้อ่อนไหวต่อสมมติฐานตามที่ระบุในหมวด 3

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+40%
Deep Value Zone — ราคาปัจจุบันต่ำกว่า MOS 30% เหมาะสำหรับสะสมระยะยาว
จุดซื้อ MOS 20%
฿28.49
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿24.93
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿35.61
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿21.50 • EPS ฐาน ~฿1.94 • รวมปันผล
BearEPS +2%/ปี
฿22.65
+20% (+6%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿2.06
  • P/E ออก11x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.15
  • สถานการณ์เศรษฐกิจชะลอ ค่าจ้างขึ้น
BaseEPS +8%/ปี
฿34.21
+75% (+21%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿2.44
  • P/E ออก14x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.46
  • สถานการณ์ขยาย SKU ส่งออก สาขา BAW
BullEPS +12%/ปี
฿46.33
+133% (+33%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿2.73
  • P/E ออก17x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.78
  • สถานการณ์ชนะ tender ใหม่ ส่งออก ASEAN

Base case ประเมิน EPS โต 8%/ปี ใกล้เคียงกับรายได้ TTM (+8.6% YoY) และต่ำกว่า CAGR ย้อนหลัง FY2564–2568 (รายได้ ~23%/ปี กำไร ~33%/ปี) ซึ่งกำลังชะลอ ที่ P/E exit 14x (ต่ำกว่ามัธยฐาน 19.1x และเท่า FY2568) ได้ผลตอบแทนสะสม +75% (+21%/ปี) รวมปันผล แม้ Bear case ที่กำไรโตแค่ 2%/ปีและ P/E 11x ยังให้ +20% (+6%/ปี) จากปันผลเป็นหลัก — ทั้งหมดขึ้นกับสมมติฐาน EPS และ P/E exit

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • OEM หลักของ 7-Eleven: เป็น supplier ผลิตสินค้าให้ร้านสะดวกซื้อที่ใหญ่ที่สุดในไทย ทำให้รายได้มีความสม่ำเสมอและ predictable สูง
  • ขยาย SKU & แบรนด์ตัวเอง: Bake a Wish franchise, Kao Tang by NSL, NSL Selection เพิ่มมาร์จิ้นสูงกว่า OEM หากแบรนด์เจาะตลาด premium ได้
  • การเติบโตของรายได้ระยะยาว: รายได้เติบโตจาก ฿3,043 ล. (2564) → ฿6,952 ล. (2568) CAGR ~23% สะท้อน execution ที่แข็งแกร่ง แม้อัตราเติบโตปีล่าสุดชะลอลง (ดูความเสี่ยง)
  • ROE สูงต่อเนื่อง: ROE 22–31% ทุกปีใน FY2564–2568 (TTM ~25.9%) สะท้อนการใช้ทุนที่มีประสิทธิภาพในโมเดลรับจ้างผลิต
  • ปันผลสม่ำเสมอ: DPS ฿1.05 payout ratio ~54% ของ EPS TTM ยังมีช่องเพิ่มได้หากกำไรกลับมาโต
  • ตลาดอาหารแช่แข็ง & ส่งออก: NSL Intertrade ส่งออก ASEAN + NSL Inno Foods (ชีส) เป็น segment โตใหม่

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ความเสี่ยงลูกค้าหลัก (Customer Concentration): พึ่งพา CP All / 7-Eleven สูง หาก 7-Eleven ต่อรองราคาลงหรือเปลี่ยน supplier กระทบรายได้ทันที
  • ต้นทุนวัตถุดิบผันผวน: ราคาแป้ง น้ำมัน นม เนื้อสัตว์ผันผวนตามสินค้าโภคภัณฑ์โลก กดดัน gross margin
  • ค่าแรงขั้นต่ำขึ้น: ธุรกิจ food manufacturing ใช้แรงงานเข้มข้น ค่าแรงขั้นต่ำที่ปรับขึ้นกระทบต้นทุนการผลิตโดยตรง
  • การแข่งขันจาก OEM รายอื่น: ตลาด OEM อาหารสำหรับ convenience store มีคู่แข่งเพิ่มขึ้น ความสามารถในการขึ้นราคามีจำกัด
  • กระแสเงินสดอิสระติดลบและหนี้เพิ่ม: FCF TTM −฿113 ล. (FY68 +฿155 ล.) ขณะที่หนี้เพิ่มจาก ฿415 ล. เป็น ฿775 ล. (D/E 0.33x) หากการลงทุนขยายกำลังผลิตไม่ให้ผลตอบแทน ROE จะถูกกดดัน
  • ขนาดตลาดหุ้น (Liquidity): Market cap ฿6.45 พันล้าน สภาพคล่องต่ำกว่าหุ้นขนาดใหญ่ bid-ask spread กว้างกว่าในช่วง sell-off
8

สรุปภาพรวม

Deep Value พื้นฐานแกร่ง — ราคาปัจจุบันต่ำกว่า MOS 30%

NSL Foods เป็นบริษัทอาหารไทยที่เป็น OEM หลักของ 7-Eleven พร้อมแบรนด์ตัวเอง ROE 22–31% ทุกปีใน 5 ปี รายได้เติบโต CAGR ~23% (FY64–68) แต่การเติบโตชะลอเหลือ +8.6% YoY (TTM) FCF TTM ติดลบ และหนี้เพิ่ม ราคาหุ้นย่อตัวลงในรอบปี ทำให้ P/E ลงมาที่ ~11x ต่ำกว่ามัธยฐาน 5 ปีที่ ~19.1x มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย 2 ตระกูล (P/E มัธยฐาน กับ DDM/Justified P/BV) ที่ ฿35.61 ให้ MOS +40% และ upside +66% จากราคาปัจจุบัน แต่ผลอ่อนไหวต่อ P/E เป้าหมาย (ที่ 14x FV ~฿30.7) นักวิเคราะห์ 4 ราย Strong Buy เป้าเฉลี่ย ฿28.63

มูลค่าเหมาะสม
฿35.61 (฿27.56–฿40.76)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +40%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿28.63 (Strong Buy)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿21.50 อยู่ใน Deep Value Zone (ต่ำกว่า MOS 30%) ตามสมมติฐานของเรา — เหมาะสะสมระยะยาว 2–3 ปี โดยทยอยซื้อและติดตามงบไตรมาสถัดไป (ประกาศ 24 พ.ย. 2569 ตาม StockAnalysis) ตั้งเงื่อนไขทบทวนเชิง fundamental (หาก ROE ต่ำกว่า 20% ต่อเนื่อง 2 ปี หรือ FCF ยังติดลบต่อเนื่อง) Base case ให้ผลตอบแทนสะสม +75% (+21%/ปี) รวมปันผล
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มา: Yahoo Finance (NSL.BK), StockAnalysis.com (BKK:NSL), Investing.com, NSL Foods IR (nslfoods.com), Alpha Spread