■ ■ ■
NYSE: NSC Transportation Class I Railroad

Norfolk Southern Corporation

Eastern US freight railroad (~19,300 miles) • Merchandise • Intermodal • Coal • Precision Scheduled Railroading • Post-East-Palestine turnaround • UNP merger pending STB
$334.60(NSC)
▲ +11.4% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ $255.03 – $326.00
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, SEC EDGAR 8-K
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ มิ.ย. 2569
Market Cap
$71.1B
224.6M shares outstanding
P/E (TTM)
~26.7x
GAAP EPS TTM $11.87; adj EPS FY2025 $12.49
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~22x
ปัจจุบันสูงกว่าค่าเฉลี่ย
P/BV
4.5x
BVPS $70.37 — leverage สูงตามโครงสร้างราง
กำไรสุทธิ FY2025
$2,873M
+10% YoY; adj EPS $12.49 (+5%)
EPS (TTM)
~$11.87
adj FY2025 $12.49 · Q1 2026 adj $2.65
BVPS
~$70.37
หนี้สุทธิ $16.3B (ลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน)
ROE / ROA
~17.6% / 5.9%
ROIC ~10.3%; ฟื้นตัวจาก East Palestine
รายได้ TTM
$12.18B
FY2025 $12.18B (+0.5% YoY) — flat แต่มี OR ดีขึ้น
Operating Ratio (adj)
65.0% (FY25)
Q1 2026 adj 68.7% — headwinds ชั่วคราว; เป้า <60%
เงินปันผล
~1.71%
$5.40/ปี; จ่ายต่อเนื่อง + ขึ้นสม่ำเสมอ
EV/EBITDA
15.7x
vs 5-yr median ~12.5x — premium สูง
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

รายเดือน มิ.ย. 2568 – มิ.ย. 2569
ราคา NSC มูลค่าเหมาะสม $278 จุดสำคัญ

NSC ปรับตัวขึ้น +23.7% ในรอบ 1 ปี (มิ.ย. 2568 $255.97 → มิ.ย. 2569 $316.65) หนุนโดยการประกาศควบรวม Union Pacific (UNP) กลางปี 2568 ที่มูลค่า $320/หุ้น (+25% premium) ราคาพุ่งขึ้นถึง $326 (52w high) ก่อนย่อลงมา ส.ค.–ก.ย. 2568 จากความกังวล STB และต้นทุนเชื้อเพลิง จุดต่ำสุด $255 เกิดในมิ.ย. 2568 ก่อนข่าวควบรวม

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. $12.49 × P/E 21x = $262 — railroad ชั้นนำ PSR เต็มรูปแบบ; UNP/CSX ซื้อขายที่ 20–22x
$262
2. EV/EBITDA
EBITDA FY2025 $5.75B × 13.5x EV/EBITDA (peer median) − net debt $16.3B ÷ 224.6M หุ้น
$273
3. FCF Yield
FCF/share FY2025 $9.60 ÷ FCF yield เป้า 3.2% (คุณภาพสูง + สภาพคล่องดี)
$300
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ $257 – $300
$278

วิธี P/E ให้ค่าต่ำสุด ($262) สะท้อนว่า valuation ปัจจุบันแพงกว่าพื้นฐาน EPS · EV/EBITDA ที่ 13.5x (ระดับ peer ดีสุด) ให้ $273 · FCF yield ให้ $300 อิงคุณภาพ FCF margin ที่ดีขึ้นหลัง PSR ราคาปัจจุบัน $316.65 สูงกว่า FV เฉลี่ย $278 ประมาณ 14% — ส่วนต่างนี้คือ "merger premium" จากการควบรวม UNP ที่ $320/หุ้น (pending STB) · หาก merger ล้มเหลว ราคาน่าจะปรับลงสู่ $260–$280

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน $334.60
เหมาะสม $278
$195
MOS 30% $222
MOS 20% $278
Fair Value $300
กรอบบน FV $333
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคา $316.65 สูงกว่า Fair Value $278 ประมาณ 14% — อยู่ในโซน "Pricey" ตามพื้นฐาน แต่สะท้อน merger premium จาก UNP ที่เสนอซื้อ $320/หุ้น · นักวิเคราะห์ 20 คนให้เป้าเฉลี่ย $333 (5 คน Strong Buy, 15 Hold) · โซนน่าสนใจเริ่มต้น <$278 (เข้าสู่ FV); deep value <$222 (MOS 20%) หรือ <$195 (MOS 30%)

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−20%
ราคาสูงกว่ามูลค่าเหมาะสม — ไม่มี Margin of Safety ณ ราคาปัจจุบัน (merger premium ถูก bake-in)
จุดซื้อ MOS 20%
$222
โซนน่าสนใจสำหรับ value (หาก merger ล้มเหลว)
จุดซื้อ MOS 30%
$195
โซนถูกมาก (deep value) — ต้อง catalyst เชิงลบ
โซนเริ่มทยอยสะสม
< $278
ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมพื้นฐาน
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า $316.65 • EPS ฐาน ~$12.49 • รวมปันผล
BearEPS −2%/ปี
$212
−33%
  • EPS ปี 3~$11.76
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~$16.20
  • สถานการณ์STB บล็อก merger + ปริมาณขนส่งลด
BaseEPS +8%/ปี
$347
+9%
  • EPS ปี 3~$15.73
  • P/E ออก21x
  • ปันผลรวม 3 ปี~$16.20
  • สถานการณ์PSR กด OR ลง + merger อนุมัติหรือ standalone แข็งแกร่ง
BullEPS +13%/ปี
$431
+36%
  • EPS ปี 3~$18.02
  • P/E ออก23x
  • ปันผลรวม 3 ปี~$16.20
  • สถานการณ์STB อนุมัติ merger + synergy $2.75B/ปี เต็มรูปแบบ

Scenario Base อิง EPS adj FY2025 $12.49 × (1+8%)³ = $15.73, P/E ออก 21x + ปันผลสะสม $16.20 รวม $347 · Base คาดการณ์ผลตอบแทนรวม +9% ใน 3 ปี (~3%/ปี) ซึ่งไม่น่าดึงดูดนักจากราคาปัจจุบัน เพราะ merger premium ถูก priced in แล้ว · Bull case ขึ้นกับ STB อนุมัติ merger ซึ่งมีความไม่แน่นอนสูง (กระบวนการอาจใช้เวลา 2–3 ปี) · Bear case เกิดจาก merger ล้มเหลว + volume ลด + fuel สูง

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • UNP Merger Premium: Union Pacific เสนอซื้อ NSC ที่ $320/หุ้น (+25% premium) สร้าง transcontinental railroad แห่งแรกของอเมริกา — STB รับ application แล้ว reverse termination fee $2.5B หากล้ม
  • PSR Implementation: Precision Scheduled Railroading กำลังกด Adjusted OR ลง — FY2025 adj OR 65.0% (ดีขึ้น 80bps YoY); เป้าระยะยาว <60%; ประหยัด >$215M ต่อปี
  • CEO Mark George Turnaround: นับตั้งแต่ Q4 2023 (หลัง Alan Shaw ถูกปลด) ทีมใหม่มุ่ง safety/service/cost; injury rate ต่ำสุดในรอบ 10 ปี; GAAP EPS FY2025 +10% YoY
  • East Palestine ส่วนใหญ่จบแล้ว: ประนีประนอม class action $600M ใน Q1 2024; Q1 2026 เหลือ net cost เพียง $10M (vs $185M recovery FY2025) — ภาระลดลงมาก
  • Merchandise & Intermodal Growth: ปริมาณ intermodal ขยายตัว; เส้นทาง eastern US ไม่มีคู่แข่งทดแทนโดยตรง (oligopoly); railroad เป็น low-carbon freight vs truck
  • Synergy ควบรวม: UNP+NSC ประเมิน synergy $2.75B/ปี + ประหยัดต้นทุนผู้ขนส่ง $3.5B/ปี หาก STB อนุมัติ

▼Risks — ความเสี่ยง

  • STB Regulatory Risk: Surface Transportation Board อาจปฏิเสธ/กำหนดเงื่อนไขหนัก (trackage rights ขนาดใหญ่) ทำให้ UNP ถอนตัว — ราคาอาจร่วงกลับสู่ $260–$280
  • OR Q1 2026 แย่ลง: adj OR Q1 2026 = 68.7% (เพิ่มขึ้น 80bps YoY) เพราะ fuel +45% YoY + พายุหิมะ — แนวโน้ม Q2 ดีขึ้น แต่ fuel สูงยังเป็นความเสี่ยง
  • Volume Uncertainty: ปริมาณ Q1 2026 ลด 1% YoY; tariff นโยบายการค้า US อาจกระทบ coal + intermodal; GDP ชะลอตัว = freight volume ต่ำลง
  • Valuation แพง: P/E 26.7x สูงกว่า 5-yr median ~22x; EV/EBITDA 15.7x vs median 12.5x — หาก merger ล้มเหลว de-rating ทันที
  • หนี้สูง: Total debt $17.6B (Net debt $16.3B); ดอกเบี้ยสูงเป็นภาระ; merger เพิ่มหนี้อีกมหาศาล
  • East Palestine Tail Risk: แม้ส่วนใหญ่จบแล้ว แต่ยังมีคดีแยกที่อาจเพิ่มต้นทุน; reputational risk ยังคงอยู่บ้าง
8

สรุปภาพรวม

ราคา Priced-In Merger Premium — รอจังหวะย่อ หากไม่มี STB อนุมัติ

Norfolk Southern เป็น Class I Railroad ชั้นนำ มีเส้นทาง 19,300 ไมล์ครอบคลุม eastern US ที่แทนที่ไม่ได้ — ธุรกิจ Merchandise + Intermodal + Coal มีความมั่นคงสูง ทีม CEO ใหม่ (Mark George) กำลัง implement PSR อย่างเห็นผล (OR ลดลงต่อเนื่อง, FCF ดีขึ้น) และ East Palestine charges ส่วนใหญ่ผ่านพ้นแล้ว อย่างไรก็ตาม ราคาปัจจุบัน $316.65 แพงกว่า Fair Value พื้นฐาน $278 ประมาณ 14% เพราะ merger premium UNP $320 ถูก priced in แล้ว — ผู้ลงทุนกำลัง "จ่ายล่วงหน้า" สำหรับ merger ที่ยังต้องใช้เวลา 2–3 ปีในกระบวนการ STB และมีความเสี่ยงถูกปฏิเสธ

มูลค่าเหมาะสม
$278 ($257–$300)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −13.9%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~$333 (Hold)
กลยุทธ์: หากถือ NSC อยู่แล้ว — Hold รอ merger progress; หากจะซื้อใหม่ ควรรอราคาย่อ <$278 (เข้าสู่ FV) หรือ <$222 (MOS 20%) เพื่อ margin of safety ที่แท้จริง หรือรอผลตัดสิน STB ที่ชัดเจนก่อน · ปันผล $5.40/ปี (~1.71%) ช่วยชดเชยระหว่างรอ แต่ upside จาก standalone fundamental ไม่มากจากระดับนี้
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: Yahoo Finance (ราคา $316.65, 29 มิ.ย. 2569), StockAnalysis.com (งบการเงิน/analyst target), SEC EDGAR 8-K FY2025/Q1 2026 (OR/EPS adj), AlphaSpread (EV/EBITDA), Union Pacific press release (merger terms)