SET: NRF แปรรูปอาหารเพื่อส่งออก อาหารบรรจุภัณฑ์

NR Instant Produce PCL (NRF)

ผู้ผลิตและส่งออกอาหาร Ethnic Food • Plant-Based OEM • ซอสและเครื่องปรุง (Por Kwan · SABZU) • ค้าปลีก/ขายส่งอาหารเอเชียในสหราชอาณาจักร ~40% ของรายได้ Q2/2569
฿0.21(NRF)
▼ −51.2% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿0.17 – ฿0.59
ที่มา: NRInstant.com (MD&A Q2, 2569), StockAnalysis, Yahoo Finance
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล TTM ถึง Q2/2569 (มิ.ย. 2569) / FY2568
Market Cap
฿316 ล้าน
~1.50 พันล้านหุ้น · 1,504 ล้านหุ้น · Par ฿1.00
P/BV
0.39x
BVPS ฿0.54 · BV ส่วนใหญ่เป็นค่าความนิยม/สินทรัพย์ไม่มีตัวตน
EPS (TTM)
~−฿0.27
IFRS · ขาดทุน 3 ปีซ้อน FY2566–2568 · 6M/2569 ยังขาดทุน
BVPS
~฿0.54
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ส่วนของบริษัทใหญ่ ฿807M · 30 มิ.ย. 2569
รายได้ TTM
฿2,846 ล้าน
−22.1% YoY (TTM) · ขายธุรกิจ Pet Food พ.ย. 2568 + ออเดอร์สหรัฐฯ ชะลอ + บาทแข็ง
อัตรากำไรขั้นต้น
25.0%
Gross margin · ลดจาก 47% ใน FY2565 · Q2/2569 อยู่ที่ 25% (Q2/2568: 20%)
ROE / ROA
~-34.1% / -11.0%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · TTM · ROA = ขาดทุน TTM ÷ สินทรัพย์รวม ฿3,708M (คำนวณเอง)
FCF TTM
−฿204 ล้าน
กระแสเงินสดอิสระ · เผาเงินสด · Capex ลดเหลือ ฿33M แล้ว
กำไร/(ขาดทุน) FY2568
−฿607 ล้าน
ดีขึ้นจาก FY2567 −฿1,166M
หนี้มีดอกเบี้ย
฿2,109 ล้าน
หนี้สินรวม ฿3,012M · D/E 4.33x · เงินสดเหลือเพียง ฿23M
Current Ratio Q2/2569
0.50x
ดีขึ้นจาก 0.26x (Q1) หลังขยายอายุหุ้นกู้ NRF254A · ยังต่ำกว่า 1x
เงินปันผล
ไม่จ่าย
ปันผลงวดสุดท้าย ฿0.03 (XD เม.ย. 2566) · yield ที่ vendor แสดงเป็นข้อมูลค้าง
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา NRF มูลค่าเหมาะสม ฿0.45 จุดสำคัญ

ราคา NRF ในรอบ 1 ปีที่ผ่านมา (ต.ค. 2568–ก.ย. 2569) ปรับตัวลดลงจาก ฿0.43 (ปิดเดือน ต.ค. 2568) มาอยู่ที่ ฿0.21 คิดเป็น −48.8% (รอบปี · คำนวณจากกราฟรายเดือน) โดยลงต่อเนื่องถึง ฿0.24 ในเดือน ม.ค. 2569 แล้วแกว่งในกรอบแคบ ฿0.23–฿0.28 ตลอด ก.พ.–ส.ค. 2569 กรอบ 52 สัปดาห์ตาม StockAnalysis อยู่ที่ ฿0.17–฿0.59 (Yahoo แสดงช่วงบน ฿0.62) แรงกดดันที่บริษัทเปิดเผยคือ ผู้สอบบัญชีไม่แสดงความเห็นต่องบเพราะความไม่แน่นอนเรื่อง going concern การผิดนัดชำระหนี้บางส่วน และรายได้หดตัวหลังขายธุรกิจ Pet Food ราคาปัจจุบันต่ำกว่า Fair Value ฿0.45 มาก สะท้อนความไม่แน่นอนสูงเรื่องความอยู่รอดทางการเงิน

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี (ตระกูลเดียวกัน · ไม่ใช้ P/E — บริษัทขาดทุน)
1. P/BV (ตัวคูณของ FY2568)
BVPS ฿0.54 × P/BV 0.82x (ผู้วิเคราะห์กำหนด) — ส่วนของบริษัทใหญ่ ฿807M ÷ 1,504M หุ้น · 30 มิ.ย. 2569 · ตัวคูณที่วัดจริงของ FY2568 (ราคาเฉลี่ย 12 เดือน ฿0.49 ÷ BVPS สิ้นปี ฿0.60) ไม่ได้มาจาก P/BV ปัจจุบัน · มัธยฐาน 5 ปี 3.17x ไม่ใช้ เพราะมาจากปี FY2564–2567 ที่ราคาเฉลี่ย ฿3–9 ก่อนส่วนผู้ถือหุ้นหดจาก ฿2.8 พันล้าน เหลือ ฿0.8 พันล้าน · ⚠ ค่าความนิยม+สินทรัพย์ไม่มีตัวตน ฿1,986M = 54% ของสินทรัพย์รวม BV ที่จับต้องได้ติดลบ
฿0.44
2. P/Sales (ตัวคูณของ FY2568)
P/S 0.24x (ผู้วิเคราะห์กำหนด) — ตัวคูณที่วัดจริงของ FY2568 (ราคาเฉลี่ย ฿0.49 ÷ รายได้/หุ้น ฿2.07) · ตระกูลเดียวกับข้อ 1 (ตัวคูณย้อนหลังของหุ้นเอง) นับเป็น 1 เสียง · มัธยฐาน 5 ปี 2.57x ไม่ใช้ด้วยเหตุผลเดียวกัน
฿0.45
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿0.44 – ฿0.45
฿0.45

เนื่องจาก NRF ขาดทุนต่อเนื่อง วิธี P/E และ DDM จึงใช้ไม่ได้ (ประวัติ P/E ที่ใช้ได้มีเพียง 2 ปี ไม่ถึง 3 จุดขั้นต่ำ) และ DCF ทำไม่ได้เพราะ FCF TTM ติดลบ ฿100M Fair Value ฿0.45 จึงมาจากตัวคูณย้อนหลังของหุ้นเอง 2 ตัว (P/BV และ P/S) ซึ่งเป็นตระกูลเดียวกัน นับเป็น 1 เสียง — เป็นการประเมินตระกูลเดียว ไม่มีวิธีอิสระที่สองมายืนยัน ความไวต่อสมมติฐาน: หาก P/BV ลดเหลือ 0.60x Fair Value จะเหลือประมาณ ฿0.32 ส่วนหากผู้ให้กู้เรียกชำระหนี้และต้องเพิ่มทุน มูลค่าต่อหุ้นอาจต่ำกว่านี้มาก MOS ที่สูงเกิน 40% จึงถือเป็นตัวเลขที่ยังไม่ผ่านการยืนยัน ไม่ใช่สัญญาณซื้อ

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿0.21
เหมาะสม ฿0.45
฿0.32
MOS 30% ฿0.36
MOS 20% ฿0.45
Fair Value ฿0.54
BVPS ฿0.59
52W High

ราคาปัจจุบัน ฿0.21 ต่ำกว่า Fair Value ฿0.45 (MOS ~ +53%) และต่ำกว่า BVPS ฿0.54 ด้วย (P/BV เพียง 0.39x) อย่างไรก็ตาม P/BV ต่ำในกรณีบริษัทขาดทุนไม่ได้หมายถึง "ถูก" เสมอ — BV ส่วนใหญ่เป็นค่าความนิยมและสินทรัพย์ไม่มีตัวตน (฿1,986M จากสินทรัพย์รวม ฿3,708M) หากขาดทุนต่อเนื่องหรือต้องตั้งด้อยค่า Equity จะลดลงอีก ไม่มีเป้าราคานักวิเคราะห์ให้เทียบ (Yahoo และ StockAnalysis แสดง n/a) การฟื้นตัวของกำไรและการปรับโครงสร้างหนี้เป็นเงื่อนไขสำคัญที่ต้องเกิดขึ้นก่อนการลงทุน

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+53%
MOS สูงมาก — สะท้อนความเสี่ยงสูงของบริษัทขาดทุนที่ผู้สอบบัญชีไม่แสดงความเห็น (going concern) ไม่ใช่สัญญาณซื้อทันที · ราคาปัจจุบันอยู่ใต้โซน MOS 30% ซึ่งเป็นระดับ Turnaround Speculation
จุดซื้อ MOS 20%
฿0.36
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿0.32
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿0.45
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿0.21 • EPS ฐาน −฿0.27 (TTM) · ไม่มีปันผล
Bearขาดทุนต่อเนื่อง
฿0.17
−19% (−7%/ปี)
  • P/BV ออก0.50x
  • BVPS ปี 3~฿0.34 (ขาดทุน ~฿100M/ปี)
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.00
  • สถานการณ์ผู้ให้กู้เรียกคืนหนี้ · เพิ่มทุน Dilution
Baseทยอยฟื้นตัว
฿0.44
+110% (+28%/ปี)
  • BVPS ปี 3~฿0.54 (ทรงตัว)
  • P/BV ออก0.82x (ค่า FY2568)
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.00
  • สถานการณ์สมมติ break-even ~FY2570 · ปรับโครงสร้างหนี้สำเร็จ
Bullฟื้นตัวเร็ว
฿0.90
+329% (+62%/ปี)
  • BVPS ปี 3~฿0.60 (กำไรสะสม)
  • P/BV ออก1.50x (~ครึ่งของมัธยฐาน 5 ปี)
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.00
  • สถานการณ์กลับกำไร FY2570 ออเดอร์ OEM ฟื้น หนี้ปรับโครงสร้างจบ

การคาดการณ์นี้อิงสมมติฐานว่าบริษัทจะทยอยฟื้นตัว ซึ่งมีความไม่แน่นอนสูงมากสำหรับบริษัทที่ขาดทุนมา 3 ปีและมีข้อสงสัยเรื่อง going concern — Turnaround stock มักมีผลลัพธ์แบบ binary (ฟื้นหรือล้มละลาย/เพิ่มทุน) ฉาก Bear ด้านบนยังไม่รวมกรณีผู้ถือหุ้นเสียมูลค่าเกือบทั้งหมดหากผู้ให้กู้เรียกชำระหนี้ทันที ตัวคูณ P/BV ทุกฉากเป็นสมมติฐานของผู้เขียน (ฉาก Base ใช้ค่า FY2568 ที่วัดจริง) นักลงทุนควรจำกัดสัดส่วน NRF ไม่เกิน 2–3% ของพอร์ต และรอดูการปรับโครงสร้างหนี้เสร็จและสัญญาณกลับกำไรที่ชัดเจนก่อนเพิ่มน้ำหนัก

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ขาดทุนแคบลงต่อเนื่อง: ขาดทุนสุทธิ −฿275M (Q4/2568) → −฿43M (Q1/2569) → −฿23M (Q2/2569) EBITDA Q2/2569 ฿55M (+124% YoY) กำไรขั้นต้น 25% เทียบ 20% ปีก่อน หลังขายธุรกิจ Pet Food ที่ขาดทุนออกเมื่อ พ.ย. 2568 (ที่มา: MD&A Q2/2569)
  • ขยายอายุหุ้นกู้ NRF254A: ผู้ถือหุ้นกู้อนุมัติ (17 เม.ย. 2569) เลื่อนชำระเงินต้น ฿130M ไป เม.ย. 2570 และ ฿1,170M ไป เม.ย. 2571 พร้อมปรับเพดาน Net Debt/Equity จาก 2:1 เป็น 3:1 ลดแรงกดดันหนี้ก้อนใหญ่ระยะสั้น
  • ธุรกิจหลัก OEM ฟื้น: ยอด OEM Q2/2569 ฿275M (+7.3% YoY · +21.5% QoQ) Climate Action (Plant-Based/Functional) +13.3% YoY ผลิตภัณฑ์ใหม่ PinkSriracha (SABZU) ได้รับความสนใจจากผู้ซื้อยุโรป/ตะวันออกกลาง/เอเชียในงาน THAIFEX–Anuga Asia 2026 และเตรียมวางขายในสหราชอาณาจักร
  • Capex ต่ำ + โรงงานซอสใหม่: Capex FY2568 เหลือ ~฿33M (รวม 4 ไตรมาส) และเริ่มผลิตที่โรงงานซอสแห่งใหม่ จ.สมุทรสาคร ใน Q2/2569 เพื่อเพิ่มกำลังผลิตและลดต้นทุนต่อหน่วย
  • ขายสินทรัพย์ Non-core / Asset-light: แผนธุรกิจ 2569–2571 ระบุการขายสินทรัพย์หรือเงินลงทุนที่ไม่สร้างผลตอบแทน เพื่อนำเงินสดไปชำระหนี้ (ยังไม่ระบุรายการและจำนวนเงิน)
  • P/BV ต่ำกว่า 0.5x — Upside สูงหากฟื้น: ราคา ฿0.21 ต่ำกว่า BVPS ฿0.54 หากบริษัทกลับกำไรและผ่านความเสี่ยงเรื่องหนี้ได้ Rerating กลับ P/BV 1x+ จะให้ผลตอบแทน 2x+ (แต่ดูข้อควรระวังเรื่อง BV ที่เป็นค่าความนิยม)

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ผู้สอบบัญชีไม่แสดงความเห็น (Disclaimer of opinion): ต่องบ Q2/2569 เพราะความไม่แน่นอนที่มีสาระสำคัญเรื่อง going concern — หนี้สินหมุนเวียนสูงกว่าสินทรัพย์หมุนเวียน บริษัทผิดนัดชำระตั๋วสัญญาใช้เงินและวงเงินสินเชื่อส่งออกพร้อมดอกเบี้ย และผู้ให้กู้มีสิทธิเรียกชำระทันทีโดยไม่ต้องแจ้งล่วงหน้า (ที่มา: MD&A Q2/2569)
  • คดีค้ำประกัน: ธนาคารแห่งหนึ่งฟ้องบริษัทในฐานะผู้ค้ำประกันวงเงินของบริษัทอื่น ศาลนัดชี้ประเด็น 24 ส.ค. 2569 (ผลหลังนัดยังไม่พบในเอกสารที่ตรวจ) แม้บริษัทแจ้งว่าประนีประนอมกับสถาบันการเงินรายหนึ่งในคดีที่เกี่ยวข้องแล้ว
  • หนี้สูงและใกล้ชนเพดาน covenant: หนี้สินรวม/ส่วนผู้ถือหุ้น 4.33x · Net Debt/Equity 2.9964x เทียบเพดานหุ้นกู้ 3:1 — แทบไม่มี headroom หากขาดทุนต่อทำให้ Equity ลดลงอีก
  • สภาพคล่องตึงตัว: เงินสด ฿23M เทียบหนี้สินหมุนเวียน ฿1,477M (Current Ratio 0.50x) FCF TTM −฿100M และดอกเบี้ยจ่าย 6M/2569 ฿73M ตามงบกระแสเงินสด
  • สินทรัพย์ส่วนใหญ่ไม่มีตัวตน: ค่าความนิยม ฿806M + สินทรัพย์ไม่มีตัวตน ฿1,179M = 54% ของสินทรัพย์รวม เสี่ยงต้องตั้งด้อยค่าเพิ่ม (Q2/2569 ตั้งด้อยค่าเงินลงทุนในบริษัทร่วม ฿23.6M) ส่วนของบริษัทใหญ่ ฿807M จึงถูกกัดเซาะได้ง่าย
  • ยอดขายและค่าเงิน: ออเดอร์ลูกค้าสหรัฐฯ บางรายชะลอจากความไม่แน่นอนของภาษีนำเข้า ค่าเงินบาทแข็งกดราคาแข่งขันส่งออก และต้นทุนขนส่ง/พลังงานสูงจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง
8

สรุปภาพรวม

Speculative Turnaround — MOS สูงแต่มีข้อสงสัยเรื่อง going concern · รอปรับโครงสร้างหนี้เสร็จก่อนซื้อ

NRF เป็นผู้ผลิตอาหาร Ethnic & Plant-Based แบบ OEM และแบรนด์ตัวเอง (Por Kwan, SABZU, Thai Delight) รายได้ Q2/2569 แบ่งเป็น Ethnic Food 52% · ค้าปลีก/ขายส่งอาหารเอเชียในสหราชอาณาจักร 40% · Plant-Based 8% ผลขาดทุนแคบลงชัดเจน (Q2/2569 −฿23M เทียบ −฿75M ปีก่อน) หลังขายธุรกิจ Pet Food แต่ผู้สอบบัญชีไม่แสดงความเห็นต่องบ Q2/2569 เพราะความไม่แน่นอนเรื่อง going concern: บริษัทผิดนัดชำระหนี้บางส่วน ผู้ให้กู้มีสิทธิเรียกคืนทันที และ Net Debt/Equity 2.9964x ใกล้เพดานหุ้นกู้ 3:1 ราคา ฿0.21 ต่ำกว่า BVPS ฿0.54 และ Fair Value ฿0.45 มาก แต่ BV ส่วนใหญ่เป็นค่าความนิยม/สินทรัพย์ไม่มีตัวตน และ Fair Value ตั้งบนตัวคูณย้อนหลังตระกูลเดียว จึงไม่ใช่ MOS แบบ value ทั่วไป กลยุทธ์ที่เหมาะสมคือรอการปรับโครงสร้างหนี้เสร็จและกลับมามีกำไรที่ชัดเจนก่อนพิจารณาสะสม

มูลค่าเหมาะสม
฿0.45 (฿0.44–฿0.45)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +53%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
ไม่มีข้อมูล
เป้าฐาน (Base case ปี 3)
~฿0.44 (Speculative)
กลยุทธ์: ไม่เหมาะกับนักลงทุน Conservative — หากต้องการถือ ให้จำกัดสัดส่วนไม่เกิน 2–3% ของพอร์ต และรอการปรับโครงสร้างหนี้เสร็จกับกำไรที่ยืนยันแล้วก่อนเพิ่มน้ำหนัก โซน MOS 30% อยู่ที่ ฿0.32 แต่ต้องยอมรับว่าอาจลงต่ำกว่า ฿0.17 ได้หากผู้ให้กู้เรียกชำระหนี้หรือฟื้นตัวช้า
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ สมมติฐานการฟื้นตัวของบริษัทขาดทุน ราคาหุ้นมีความผันผวนสูงมากสำหรับหุ้น Turnaround ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงก่อนตัดสินใจ ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล ≥3 แหล่ง: NRInstant.com (MD&A Q2/2569 · งวดสิ้นสุด 30 มิ.ย. 2569 · ผู้สอบบัญชี going concern / D/E 4.33x / งบดุล), StockAnalysis (BKK:NRF · งบการเงินรายไตรมาส/รายปี FY2568–Q2/2569 · EPS TTM −฿0.27 · BVPS · 52W range ฿0.17–฿0.59 · ราคา ณ 25 ก.ย. 2569), Yahoo Finance (NRF.BK · ราคา/กราฟรายเดือน · 52W range ฿0.17–฿0.62 · ตัวเลข EPS TTM +0.56 ของ Yahoo ขัดกับงบและไม่ใช้) · ไม่มีเป้าราคานักวิเคราะห์ (n/a) · หมายเหตุ: เว็บ SET เข้าถึงไม่ได้ในรอบนี้ ตัวเลขงบตรวจกับ MD&A ของบริษัท