●●●●●●●
SET: NETBAY Technology B2B Digital Platform

Netbay PCL (เน็ตเบย์)

แพลตฟอร์ม B2B ดิจิทัล e-Customs • e-Logistics • ระบบแลกเปลี่ยนข้อมูลอิเล็กทรอนิกส์ supply chain • SaaS AI-Box สำหรับ trade facilitation ไทย
฿12.10(NETBAY)
▼ −47.4% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿9.05 – ฿25.00
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, Investing.com, SET
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ กรกฎาคม 2569 / FY2568
Market Cap
2,820 ล้านบาท
200 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~12.37x
EPS TTM ฿1.14 (Q2/68–Q1/69)
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~20–25x
ปัจจุบัน discount จาก avg
P/BV
5.60x
BVPS ฿2.52 (FY2568)
กำไรสุทธิ FY2025
265.6 ล้านบาท
+23.0% YoY (FY2024: 215.9 ล้าน)
EPS (TTM)
~฿1.14
Q2/2025–Q1/2026; FY2025 EPS ฿1.33
BVPS
~฿2.52
ทุนผู้ถือหุ้น 504 ล้านบาท
ROE / ROA
~39.3% / 29%
คุณภาพสูง asset-light SaaS
รายได้ TTM
685 ล้านบาท
FY2568 รายได้ 728 ล้าน (+25.2% YoY)
อัตรากำไรขั้นต้น
73.0%
Gross margin สูง / SaaS model
เงินปันผล
~8.51%
DPS ฿1.20/ปี; ex-div พ.ค. 2569
อัตรากำไรสุทธิ
36.5%
Net margin สูง (FY2568)
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569
ราคา NETBAY มูลค่าเหมาะสม ฿22.0 จุดสำคัญ

หุ้น NETBAY ปรับตัวลงหนักจากระดับ ฿23.50 ในเดือน ส.ค. 2568 ไหลลงต่อเนื่องแตะจุดต่ำสุด ฿9.50 ในเดือน พ.ค. 2569 (ลงกว่า 59%) จากผลประกอบการ e-Customs ที่อ่อนแอต่อเนื่องและความกังวลเรื่องการเติบโตของธุรกิจที่ผูกกับปริมาณนำเข้า-ส่งออก จากนั้นราคาฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ ฿14.10 ในเดือน ก.ค. 2569 ผลตอบแทนรวมรอบปี −40.0%

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿1.47 (FY2569E, +11% growth) × P/E 17x — อิง Maybank target P/E FY26E ณ กรอบ historical 20–25x แต่ conservative ลงเหลือ 17x สะท้อน re-rating risk
฿25.0
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿1.20 × (1+g); g 3%, r 9% → ฿1.236 / (9%−3%) = ฿20.6 — ใช้ g ต่ำเพราะ payout ratio สูง 90%+ อาจปรับลดได้หาก growth ต้องการ capex
฿20.6
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 39.3% − g 5%)/(r 9% − g 5%) ≈ 8.58 × BVPS ฿2.52 — สะท้อน franchise value ของแพลตฟอร์ม e-Customs ที่มี network effect
฿21.6
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿20.6 – ฿25.0
฿22.0

วิธี P/E ให้ค่าสูงสุด ฿25.0 สะท้อน upside หาก sentiment กลับมาหลัง Q1/2569 ที่อ่อนแอ วิธี DDM และ Justified P/BV ให้ค่า ฿20–22 ซึ่งสอดคล้องกัน FV เฉลี่ย ฿22.0 ถือเป็นค่ากลางที่สมเหตุสมผล ณ สมมติฐาน ROE 39% คงตัว, g=3–5%, r=9% ความเสี่ยงหลักคือ Q1/2569 รายได้ลด 23.9% YoY อาจสัญญาณว่าธุรกิจ e-Customs ชะลอตัวโครงสร้าง

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿12.10
เหมาะสม ฿22.0
฿15.4
MOS 30% ฿17.6
MOS 20% ฿22.0
Fair Value ฿25.0
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿25.0
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿14.10 อยู่ต่ำกว่า MOS 30% (฿15.4) เล็กน้อย แสดงถึงส่วนลด value จาก Fair Value ที่ประเมินไว้ ฿22.0 นักวิเคราะห์ Maybank ตั้งเป้า ฿25.0 (BUY) ขณะที่มี 1 analyst ให้ sell เป้า ฿8.20 ความไม่แน่นอนสูง — ราคาสะท้อน pessimism หลังกำไร Q1/2569 อ่อนแอ

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+45%
ถูกมาก — Deep Value Zone · ราคาต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมกว่า 36% · ต้องตรวจสอบว่าไม่ใช่ Value Trap
จุดซื้อ MOS 20%
฿17.6
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿15.4
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿22.0
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿14.10 • EPS ฐาน ~฿1.14 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿8.6
−39.0% รวม / ~−15.2%/ปี
  • EPS ปี 3~฿1.14
  • P/E ออก7.5x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.00
  • สถานการณ์e-Customs หด ปันผลลด
BaseEPS +11%/ปี
฿25.0
+77.3% รวม / ~+21.0%/ปี
  • EPS ปี 3~฿1.56
  • P/E ออก16x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.60
  • สถานการณ์SaaS โต / e-Custom ฟื้น
BullEPS +18%/ปี
฿36.0
+155.3% รวม / ~+36.7%/ปี
  • EPS ปี 3~฿1.87
  • P/E ออก19x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿4.20
  • สถานการณ์รัฐบาล digital + AI-Box โตแรง

การคาดการณ์ใช้ EPS TTM ฿1.14 เป็นฐาน Base case อ้างอิง Maybank คาดกำไร FY2569E +11% YoY (EPS ~฿1.47 ปีแรก) ระยะ 3 ปี EPS ฐาน ฿1.56 × P/E 16x = ฿24.96 จากจุดเข้า ฿14.10 → price return ~+77.3% + ปันผลสะสม ~฿3.60 ความเสี่ยงหลัก: ถ้า e-Customs ไม่ฟื้น หรือ SaaS ไม่ scale ได้ตาม EPS อาจทรงตัวและ P/E re-rate ลง

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • SaaS AI-Box เติบโตเร็ว: รายได้ SaaS ~35% ของ FY2568 คาดโต 22% ในปี 2569 จาก adoption ใน SME และ enterprise — margin สูงกว่า e-Customs
  • โปรเจกต์ภาครัฐ 2H2569: Maybank คาดโปรเจกต์ระบบแลกเปลี่ยนข้อมูลรัฐ/เอกชนรอบใหม่ปลายปี 2569 หนุน upside EPS
  • e-Customs ฟื้นตาม trade volume: ปริมาณส่งออก-นำเข้าไทยฟื้นตัว รายได้ e-Customs (~60% total) จะเพิ่มตาม
  • Valuation discount สูงสุดรอบประวัติ: P/E 10x ต่ำที่สุดในรอบ 5 ปี ขณะ ROE ยังสูง 39% — reversion to mean ให้ upside มาก
  • เงินปันผลสม่ำเสมอ: DPS ฿1.20/ปี yield ~8.5% ที่ราคา ฿14.10 — support ราคาและดึงนักลงทุนเน้น income
  • Network effect แข็งแกร่ง: แพลตฟอร์ม e-Customs เชื่อมหน่วยงานรัฐ-เอกชน-โลจิสติกส์ switching cost สูง

▼Risks — ความเสี่ยง

  • Q1/2569 รายได้ร่วงหนัก: รายได้ Q1/2569 ลด 23.9% YoY เหลือ ฿137M กำไร ฿33.7M — อาจสัญญาณการชะลอเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่แค่ seasonal
  • ความเสี่ยง Regulatory: e-Customs ขึ้นอยู่กับนโยบายภาครัฐ หาก กรมศุลกากร พัฒนา platform เองอาจกระทบ
  • Payout ratio 90%+ ยั่งยืนได้หรือ: ปันผลสูงมาก ถ้ากำไรลดอาจต้องปรับปันผลลง กระทบราคา
  • Competition ใน SaaS/AI-Box: ตลาด digital platform ไทยมีผู้เล่นใหม่เพิ่มทั้ง local และ global — margin ระยะยาวมีความเสี่ยง
  • ขนาดบริษัทเล็ก: Market cap ~2.3B บาท สภาพคล่องจำกัด bid-ask spread กว้าง — ระวังการซื้อขายในปริมาณมาก
8

สรุปภาพรวม

Deep Value ที่มีความเสี่ยงสูง — เหมาะกับนักลงทุนเชิง Contrarian

NETBAY เป็นธุรกิจ SaaS B2B คุณภาพสูง (ROE 39%, gross margin 73%, net margin 36%) ที่ถูกลงโทษหนักจากตลาดหลัง Q1/2569 อ่อนแอ ราคา ฿14.10 ให้ MOS 35.9% จาก Fair Value ฿22.0 และ dividend yield ~8.5% ที่ระดับนี้ ปัจจัยกำหนดทิศทางคือ: (1) ธุรกิจ e-Customs จะฟื้นตาม trade volume หรือชะลอเชิงโครงสร้าง (2) SaaS AI-Box scale ได้ตามแผนหรือไม่ และ (3) โปรเจกต์ภาครัฐ 2H2569 จะเป็น catalyst จริงหรือเลื่อนออกไป ถ้า Base case เป็นจริง upside 3 ปี ~77% หรือ ~21%/ปี เป็น risk-reward ที่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้

มูลค่าเหมาะสม
฿22.0 (฿20.6–฿25.0)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +35.9%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿25.0 (BUY - Maybank)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿14.10 อยู่ใน Deep Value Zone (MOS 35.9%) เหมาะสำหรับ Contrarian Value Investor ที่เชื่อว่า e-Customs จะฟื้นและ SaaS AI-Box จะเติบโต ทยอยสะสมได้ที่ ≤ ฿15.4 (MOS 30%) ตั้ง Stop-Loss ที่ ฿8.50 หากกำไร Q2-Q3/2569 ยังไม่ฟื้นตัว
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มา: Yahoo Finance (NETBAY.BK range=1y), StockAnalysis.com (BKK:NETBAY), Investing.com, SET Factsheet, Maybank Kim Eng Research (27 มี.ค. 2569) • งบการเงิน FY2568 (Q4/2568) และ Q1/2569