MarketAxess Holdings (MKTX)

#1 ตลาดซื้อขายพันธบัตรอิเล็กทรอนิกส์สถาบัน • US HG/HY/EM/Muni Credit • ส่วนแบ่งตลาด ~21% US HG • Open Trading protocol • 2,000+ สถาบันลงทุนทั่วโลก • New York NY

$164.19(MKTX)

▲ +2.6% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ $108.75 – $195.97
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, Digrin.com

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล TTM / ณ 18 ก.ย. 2569

Market Cap

$5.78B

~35.2M หุ้น · หุ้นคงเหลือ ~35.19 ล้านหุ้น (StockAnalysis)

P/E (TTM)

19.4x

EPS TTM $8.46 · GAAP (FY2025: $6.64 · FY2024: $7.28)

P/E เฉลี่ย ~5 ปี

~30–68x

มัธยฐาน 41.6x (FY2021–25: 68.4x → 29.6x ลดลงต่อเนื่อง)

P/BV

5.05x

BVPS $32.51 · BVPS TTM ~$32.51 · Equity ~$1,204M

กำไรสุทธิ TTM

$306M

รอบ 12 เดือนล่าสุด · FY2024: $274M (+6% YoY)

EPS (TTM)

~$8.46

GAAP · FY2025: $6.64 | FY2024: $7.28

BVPS

~$32.51

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Asset-light — equity ต่ำเทียบรายได้

ROE / ROA

~23.1%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · Fintech infrastructure — ROE สูงจาก asset-light

รายได้ TTM

$870M

รอบ 12 เดือนล่าสุด · FY2024: $817M (+8.6% YoY)

อัตรากำไรจากดำเนินงาน

41.1%

Operating margin · Gross Margin ~61.7% — คุณภาพกำไรสูง

เงินปันผล

1.90%

$3.12/ปี · $3.12/หุ้น/ปี (quarterly $0.78) · Payout ~37%

Beta

0.85

ความผันผวนเทียบตลาด · ผันผวนน้อยกว่าตลาด — defensive fintech

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569

ราคา MKTX มูลค่าเหมาะสม $217.60 จุดสำคัญ

MKTX ผันผวนหนักในรอบปีที่ผ่านมา: จากจุดสูง ~$192 (ก.พ. 69) ร่วงต่อเนื่องหลายเดือนเหลือจุดต่ำสุด ~$113 (มิ.ย. 69) (ข้อมูลกราฟรายเดือน) ก่อนราคาดีดกลับรุนแรงสู่ ~$162 ในเดือน ก.ค. 69 และทรงตัวแถวนั้นถึง ก.ย. 69 ผลตอบแทนรอบปีใกล้ทรงตัวตามป้ายด้านบน แม้ระหว่างทางลงลึกกว่า 40% จากจุดสูงสุด (กรอบ 52 สัปดาห์ $108.75 – $195.97) เหตุที่ราคาถูกกดดันเป็นการรับรู้ของตลาดเรื่องการแข่งขันด้านส่วนแบ่งตลาด และรายได้ที่โตช้าลง (FY2025 +3.6% YoY, TTM +3.9%) ส่วนสาเหตุของการดีดกลับเฉพาะเดือนยังไม่ได้ตรวจกับแหล่งข้อมูลปฐมภูมิรอบนี้

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี (2 ตระกูล)

1. P/E Valuation

EPS (TTM) $8.46 × P/E เป้าหมาย ~29.6x (ผู้วิเคราะห์กำหนด) — ตัวคูณนี้คือ P/E ของ FY2025 (ปีล่าสุด, ราคาเฉลี่ย 12 เดือน ÷ EPS $6.64) ซึ่งเป็นจุดต่ำสุดของ 5 จุดที่วัดได้ (FY2021–25: 68.4x · 42.6x · 41.6x · 31.5x · 29.6x, มัธยฐาน 41.6x) เลือกจุดล่างสุดแทนมัธยฐานเพราะมัธยฐานถูกดึงด้วย FY2021–23 ที่ตลาดให้ตัวคูณสูงกว่านี้มาก ขณะที่ EPS โตเพียง ~4–5%/ปี (FY2021 $6.77 → TTM $8.48) — ตัวคูณมาจากประวัติ ไม่ได้ลอกจาก P/E ปัจจุบัน ~19x

$250.42

2. DCF (FCF 10 ปี)

FCF $317M โต 5%/ปี 10 ปี · โตถาวร 3% · r 9% — สมมติฐานของผู้วิเคราะห์เอง · เฉลี่ย TTM $194M · FY2025 $374M · FY2024 $375M · FY2023 $324M เพราะ FCF TTM ต่ำผิดปกติ · ล้าน$ · 516×1.03/0.06 = $8,857M, PV $3,741M คิดเป็น 59% ของมูลค่ากิจการ · ตระกูลกระแสเงินสดคิดลด (r,g) แยกจาก P/E

$184.78

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ $184.78 – $250.42

$217.60

FV = เฉลี่ย 2 วิธี จาก 2 ตระกูลที่ต่างกัน (P/E ตามประวัติ $250 กับ DCF $185 ห่างกัน ~1.35 เท่า ไม่เกินเกณฑ์ 2 เท่า) รอบนี้ตัดขา Justified P/BV (ใช้ r,g ชุดเดียวกับ DCF) และขา P/FCF (ตัวคูณ 24x ไม่มีค่ามัธยฐานที่วัดได้รองรับ) ออก และไม่ใช้เป้านักวิเคราะห์เป็นขาของ FV (ใช้เป็นบริบทเท่านั้น) — ความไวของ FV: ถ้าใช้ P/E 20x ($169) แทน 29.6x FV จะเหลือ ~$177 (ห่างจากราคาไม่ถึงหนึ่งในสิบ) · DCF ที่ r 10% ได้ ~$158 · โต 3%/ปีได้ ~$159 จึงถือว่า MOS ระดับปัจจุบันไวต่อสมมติฐานตัวคูณมาก ขา P/E เป็นตัวชี้ว่าถ้าตลาดคงตัวคูณระดับปีล่าสุด ราคาจะสูงกว่านี้ ไม่ใช่การรับประกัน ที่มาราคา: Yahoo Finance และ StockAnalysis.com ราคาปิด 25 ก.ย. 2569 ตรงกัน (ต่าง 0%) ที่มา EPS TTM: Yahoo Finance $8.46, StockAnalysis.com $8.48 — ต่าง 0.2% ใช้ $8.46 · ปีงบล่าสุด FY2025 ($6.64) · ประมาณการ vendor "forward" $8.75 เป็นของ FY2027 ไม่ใช่ปีงบถัดไป จึงไม่ใช้

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน $164.19

เหมาะสม $217.60

$152.32
MOS 30% $158.00
เป้าเฉลี่ย Analyst $174.08
MOS 20% $217.60
Fair Value $250.42
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน $164.19 อยู่ระหว่างโซน MOS 30% ($152.32) กับ MOS 20% ($174.08) ต่ำกว่า Fair Value $217.60 (MOS +25%) นักวิเคราะห์ 9 คนให้เป้าเฉลี่ย $158 (consensus Hold) ซึ่งใกล้ราคาตลาดและต่ำกว่าขา P/E ของเรามาก — ชี้ว่าตลาดไม่ได้คาดว่าตัวคูณจะกลับไป ~30x ธุรกิจยังแข็งแกร่ง (EPS TTM $8.46 ROE ~23.1%) แต่ MOS ที่เห็นพึ่งพาสมมติฐานตัวคูณ P/E เป็นหลัก (ดูความไวของ FV ในหมวด 3) ผู้ที่ต้องการส่วนเผื่อที่หนากว่านี้อาจรอโซน MOS 30% ($152.32)

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+25%

Margin of Safety ระดับน่าสนใจ — แต่ไวต่อสมมติฐานตัวคูณ P/E มาก (ถ้าใช้ P/E 20x FV จะเหลือ ~$177 ใกล้ราคามาก) ควรทยอยสะสมแทนการเข้าครั้งเดียว

จุดซื้อ MOS 20%

$174.08

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

$152.32

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< $217.60

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (USD)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า $164.19 • EPS ฐาน ~$8.46 • รวมปันผล

BearEPS −2%/ปี

$87.59

−41%

EPS ปี 3~$7.96
P/E ออก11x
ปันผลรวม 3 ปี~$9.36
สถานการณ์ส่วนแบ่งลดต่อ → กำไรหด + multiple ต่ำ

BaseEPS +8%/ปี

$213.14

+36%

EPS ปี 3~$10.66
P/E ออก20x
ปันผลรวม 3 ปี~$10.00
สถานการณ์Volume พันธบัตรฟื้น + Open Trading โต

BullEPS +15%/ปี

$360.26

+126%

EPS ปี 3~$12.87
P/E ออก28x
ปันผลรวม 3 ปี~$11.50
สถานการณ์Market share กลับ + re-rating สู่ประวัติ

Base case ใช้ EPS growth 8%/ปี (สูงกว่าอัตราจริง FY2021–TTM ราว 4–5%/ปี จึงเป็นสมมติฐานเชิงบวกพอสมควร) + P/E ออก 20x ใกล้ตัวคูณปัจจุบัน (~19x) และต่ำกว่าขา P/E ของ FV (29.6x) ผลตอบแทนรวมของ Base คือ +36% ตัวคูณออกของทุก scenario เป็นสมมติฐาน ไม่ใช่ค่าที่วัดได้ Bear case: แรงกดดัน Bloomberg TSOX ทำให้ EPS หด + ตลาดกด multiple ลงต่อ ผลตอบแทนติดลบ Bull case: ดอกเบี้ยลด → issuance พันธบัตรเพิ่ม → volume พุ่ง + Open Trading ขยายตลาด EM/muni + ตัวคูณกลับสู่ ~28x (ใกล้ FY2024–25) ปันผล $3.12/ปี (Payout ~37%) ให้ผลตอบแทนปันผล ~1.9% ต่อปี ป้องกัน downside บางส่วน

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

Network moat ลึกมาก: มีสถาบันลงทุน 2,000+ บน platform ทำให้ switching cost สูง และ liquidity ดึงดูด dealer ชั้นนำทั่วโลก เป็น standard สำหรับ institutional bond trading
Open Trading protocol: นวัตกรรม all-to-all trading ที่ให้ buy-side trade กันเองโดยตรง ลด spread และ transaction cost ยังมีส่วนแบ่งรายได้จากโปรโตคอลนี้เติบโตต่อเนื่อง
Credit volume cycle ฟื้น: อัตราดอกเบี้ยที่เริ่มลด → issuance พันธบัตรสูงขึ้น → volume ซื้อขาย secondary เพิ่ม → fee income โดยตรง
EM & Muni expansion: ตลาด EM bonds และ municipal bonds ยังอยู่ช่วงเริ่ม electronic penetration ~5–10% เทียบ US HG ที่ ~21% — runway ยาว
ปันผลสม่ำเสมอ 18 ปี: 5-yr DGR ~6%, payout ratio ~37% ของ EPS, FCF แข็งแกร่ง — defensive income component
ตัวคูณต่ำกว่าประวัติ: ราคาดีดกลับจากจุดต่ำ มิ.ย. 2569 แต่ P/E ยังต่ำกว่าทุกปีงบใน 5 ปีที่วัดได้ (FY2025: 29.6x) — ถ้ากำไรเดินหน้าต่อ มีพื้นที่ re-rate บางส่วน

▼Risks — ความเสี่ยง

Bloomberg TSOX & Tradeweb: คู่แข่งหลักรุกคืบ Bloomberg เพิ่ม dealer capacity บน TSOX ทำให้ MKTX เสียส่วนแบ่ง US HG อย่างต่อเนื่อง — ความเสี่ยงหลักที่ตลาดกังวล
ตลาดพันธบัตรซบเซา: ถ้าดอกเบี้ยสูงนาน issuance พันธบัตรใหม่ลด trading volume ใน secondary market ลดตาม กระทบ fee income โดยตรง
Fee compression: การแข่งขันอาจกดค่าธรรมเนียมต่อ million ที่ MKTX เก็บได้ลดลง แม้ volume เพิ่มก็อาจไม่ชดเชยได้เต็มที่
Regulatory risk: กฎ SEC/FINRA ที่เปลี่ยนแปลงเกี่ยวกับ bond market transparency และ best execution อาจส่งผลต่อโครงสร้างธุรกิจ
ฐานลูกค้ากระจุกตัว: รายได้พึ่งพา institutional investors รายใหญ่ ถ้าสถาบันขนาดใหญ่ย้ายไปใช้ platform อื่น impact สูง
MOS พึ่งสมมติฐานตัวคูณ: ส่วนเผื่อส่วนใหญ่มาจากขา P/E ที่ 29.6x ถ้าตัวคูณไม่กลับขึ้น (DCF ให้ ~$185, ที่ r 10% ~$158) และเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ($158, Hold) ใกล้ราคาตลาด — ส่วนเผื่ออาจหายไปเร็ว

สรุปภาพรวม

ธุรกิจคุณภาพสูงราคาต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม — แต่ MOS ไวต่อสมมติฐานตัวคูณ P/E

MarketAxess เป็นแพลตฟอร์ม electronic bond trading ชั้นนำของสหรัฐฯ ธุรกิจยังทำกำไรดี (EPS TTM $8.46, ROE ~23.1%), จ่ายปันผลสม่ำเสมอ ($3.12/ปี) และ operating margin ~41% แต่การเติบโตชะลอ (รายได้ FY2025 +3.6%, EPS FY2025 $6.64 ต่ำกว่า FY2024 $7.28) ราคาปัจจุบัน $164.19 ต่ำกว่า Fair Value $217.60 (MOS +25%) ซึ่งเฉลี่ยจาก P/E 29.6x (ตัวคูณ FY2025 ที่วัดจริง) และ DCF ที่กำหนดสมมติฐานเอง ความไวสูง: ถ้าใช้ P/E 20x FV จะเหลือ ~$177 ใกล้ราคามาก และ DCF ที่ r 10% ให้ ~$158 ใกล้เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ($158, Hold) ความเสี่ยงหลักยังเป็น structural market share loss จาก Bloomberg TSOX และ Tradeweb ที่ต้องติดตามต่อเนื่อง

มูลค่าเหมาะสม

$217.60 ($184.78–$250.42)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +25%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~$158.00 (Hold · 9 ราย)

กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน $164.19 ต่ำกว่า Fair Value $217.60 (MOS +25%) แต่ส่วนเผื่อพึ่งตัวคูณ P/E ที่ยังไม่ได้รับการยืนยันจากตลาด นักลงทุนใหม่อาจทยอยสะสมเป็นงวดและเพิ่มเมื่อถึงโซน MOS 30% ($152.32) แทนการเข้าครั้งเดียว ผู้ถืออยู่แล้วถือต่อรับปันผลได้ แต่ควรติดตามผลประกอบการไตรมาสถัดไป (ประกาศ 6 พ.ย. 2569 ตาม StockAnalysis) โดยเฉพาะ volume metrics (US HG market share) และ fee per million หาก market share US HG ลดต่อเนื่องหรือ EPS ไม่ฟื้น ควรทบทวน thesis

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (ราคา/EPS/ปันผล/52w range/เป้านักวิเคราะห์), StockAnalysis.com (ราคา/งบการเงิน/ratios/balance sheet/เป้านักวิเคราะห์), Digrin.com (dividend history/DGR) — ราคา cross-verified ≥2 แหล่ง ณ 25 ก.ย. 2569