SET: MEDEZE บริการสุขภาพต่อเนื่อง การบริโภคในประเทศไทย

เมดีซ กรุ๊ป (MEDEZE)

ธนาคารจัดเก็บเซลล์ต้นกำเนิด (Stem Cell Banking) • เวชศาสตร์ชะลอวัย • Cell & Gene Therapy Services
฿6.25(MEDEZE)
▼ −9.4% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 (Yahoo Finance, ตรงกับ StockAnalysis.com)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿6.00 – ฿7.35
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET)
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

TTM ณ ส.ค. 2569 • เพิ่งเข้า SET ปี 2567
Market Cap
฿6.67 พันล้าน
~1.07 พันล้านหุ้น · 1,068 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
48.1x
EPS TTM ฿0.13 · (StockAnalysis/Yahoo, diluted)
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
39.0x
มัธยฐานย้อนหลัง · FY68 เท่านั้น: ราคาเฉลี่ย ฿7.18 ÷ EPS ฿0.18 — วัดได้จุดเดียว ประวัติสั้นเกินใช้เป็นสมอ
P/BV
2.24x
BVPS ฿2.79 · (งบดุลจริง)
กำไรสุทธิ FY2568
฿196 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · -42.2% YoY (FY67: 339 ลบ.)
EPS (TTM)
~฿0.13
IFRS · FY68 EPS ฿0.18 • Yahoo และ StockAnalysis TTM ฿0.13 (ดูหมายเหตุ EPS ด้านล่าง)
BVPS
~฿2.79
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Equity 2,982 ลบ. ÷ 1,068 ล้านหุ้น
ROE / อัตรากำไรสุทธิ (TTM)
~4.8% / 19.8%
ROE ร่วงจาก FY67 19.4%
รายได้ TTM
฿714 ล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · -18.3% YoY
อัตรากำไรขั้นต้น
74.0%
Gross margin · OpM 24.3% • ลดจาก FY67 41.6%
เงินปันผล
2.56%
฿0.16/ปี · Payout ~123% (TTM, DPS ฿0.16 ÷ EPS ฿0.13) — เกิน 100% ของกำไร
Beta
N/A
เพิ่ง IPO ปี 2567 ข้อมูลยังไม่เพียงพอ

โครงสร้างรายได้ (full-disclosure): รายได้ของ MEDEZE แบ่งเป็น 2 ส่วนที่มีลักษณะต่างกันมาก — (1) ค่าธรรมเนียมแรกเข้า/จัดเก็บก้อนใหญ่ตอนทำสัญญาใหม่ ซึ่งจะโตได้เฉพาะเมื่อหาลูกค้าใหม่เพิ่มได้ต่อเนื่อง และ (2) ค่าบริการรายปีที่เกิดซ้ำตลอดอายุสัญญา (ส่วนใหญ่ 10–20 ปี) ซึ่งคาดการณ์ได้มากกว่า งบดุลล่าสุดมีรายการ Contract liabilities (unearned revenue) รวม 235.3 ล้านบาท (ระยะสั้น 29.0 ลบ. + ระยะยาว 206.3 ลบ.) ซึ่งบ่งชี้ว่าบริษัทมีการทยอยรับรู้รายได้/มีภาระให้บริการต่อเนื่องบางส่วน ไม่ใช่รับรู้ค่าจัดเก็บทั้งก้อนทันที 100% — อย่างไรก็ตาม สัดส่วนที่แน่ชัดของรายได้แรกเข้าที่รับรู้ทันทีเทียบกับทยอยตามอายุสัญญา ตรวจสอบไม่ได้จากงบสรุปที่มี ต้องดูหมายเหตุประกอบงบเต็มฉบับ (56-1 One Report) จึงจะยืนยันนโยบายบัญชีที่ชัดเจนได้ ผู้อ่านควรถือว่าเป็นความไม่แน่นอน ไม่ใช่ข้อสรุปเชิงบวกหรือลบ

ที่มาส่วนต่าง EPS: EPS (TTM) จาก Yahoo Finance = ฿0.13 และ StockAnalysis.com = ฿0.13 ตรงกัน และตารางงบย้อนหลังให้ผลเท่ากัน (กำไรสุทธิ TTM 142 ลบ. ÷ 1,068 ล้านหุ้น) จึงใช้ ฿0.13 ในรายงานนี้ (ฉบับก่อนใช้ ฿0.15 ซึ่งเป็นค่า TTM ของรอบงบเก่า — ปรับลดตามงบล่าสุด)

2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา MEDEZE มูลค่าเหมาะสม ฿2.54 จุดสำคัญ

ราคาหุ้น MEDEZE เคลื่อนไหวในกรอบแคบตลอด 12 เดือนที่ผ่านมา (กรอบ 52 สัปดาห์ ฿6.00–7.35; ราคาปิดรายเดือนสูงสุด ฿6.90 ต.ค. 2568 ต่ำสุด ฿6.05 เม.ย. 2569) ล่าสุดอยู่ที่ ฿6.25 (ผลตอบแทนรอบปีดูป้ายที่หัวรายงาน) เส้นมูลค่าเหมาะสม (Fair Value) จากการประเมิน ~฿2.54 อยู่ต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบันมาก สะท้อนว่าตลาดให้มูลค่าหุ้นนี้สูงกว่าปัจจัยพื้นฐานในงบ TTM อย่างมีนัยสำคัญ (ดูรายละเอียดหัวข้อ 3)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี (ตระกูล book value/ปันผลเดียวกัน)
1. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.16 × (1+g); g 3%, r 9% — r,g เป็นสมมติฐานของเราเอง · เยลด์ปันผลปัจจุบัน 2.6% แต่ payout ratio ~123% ของกำไร TTM (FCF FY2568 ติดลบ 4.9 ลบ. แม้ TTM +30.8 ลบ.) ความยั่งยืนของปันผลในระดับปัจจุบันมีความเสี่ยง
฿2.75
2. Justified P/BV (ตระกูลเดียวกับ DDM — นับเป็น 1 เสียง)
P/BV เหมาะสม = (ROE 8% − g 3%)/(r 9% − g 3%) ≈ 0.83 × BVPS ฿2.79
฿2.33
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿2.33 – ฿2.75
฿2.54

FV มาจากตระกูลเดียว (book value/ปันผล ใช้ r,g ชุดเดียวกัน — 2 การ์ดนับเป็น 1 เสียง) อยู่ในช่วง ฿2.33–฿2.75 ต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบัน (฿6.25) มาก เพราะราคาปัจจุบันสะท้อน P/E TTM ~48.1x และ P/BV ~2.24x ขณะที่กำไรและ ROE หดตัวต่อเนื่อง (ROE จาก 19.4% เหลือ 4.8%) เราไม่ใช้ P/E เป้าหมายเป็นขา FV เพราะ P/E ย้อนหลังของหุ้นเองวัดได้เพียงจุดเดียว (ประวัติสั้น) และยังไม่ได้วัดตัวคูณ peer ในรอบนี้ ⇒ เป็นการประเมินตระกูลเดียว ไม่มีพยานอิสระที่ไม่ใช้ (r,g) ค่าประมาณ |MOS| จึงยังยืนยันเป็นอิสระไม่ได้ (ถ้า r 8% / g 3% DDM ≈ ฿3.30 และถ้า ROE normalized 10% Justified P/BV ≈ ฿3.26 — FV ยังต่ำกว่าราคามาก) ราคาตลาดตั้งอยู่บนสมมติฐานการฟื้นตัวของกำไร (consensus EPS ปีงบ 2569e ~฿0.22 / 2570e ~฿0.33 จาก StockAnalysis, n=2 นักวิเคราะห์ — ความน่าเชื่อถือทางสถิติต่ำ)

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿6.25
เหมาะสม ฿2.54
฿1.78
MOS 30% ฿2.03
MOS 20% ฿2.54
Fair Value ฿2.75
กรอบบน FV ฿8.05
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบันสูงกว่า Fair Value และแม้แต่กรอบบนของ FV มาก สะท้อนว่าตลาดกำลังให้เครดิตกับการฟื้นตัวของกำไรในอนาคตที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงในงบ TTM เป้าราคานักวิเคราะห์เฉลี่ย ฿8.05 (จากนักวิเคราะห์เพียง 2 ราย ใช้เป็นบริบทเท่านั้น ไม่ใช่ขาของ FV) สูงกว่า FV ของเราเช่นกัน แสดงว่าฝั่ง sell-side ก็มองมูลค่าจากมุมการเติบโตในอนาคต ไม่ใช่จากกำไรปัจจุบัน — ตัวเลขจากนักวิเคราะห์เพียง 2 รายมีนัยสำคัญทางสถิติต่ำ ควรใช้ระมัดระวัง

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−146%
ไม่มี Margin of Safety (ราคาแพงกว่ามูลค่าเหมาะสมมาก)
ราคาตลาด ฿6.25 สูงกว่า Fair Value ประเมิน ฿2.54 มากกว่าสองเท่า นักลงทุนแนว value ควรรอราคาย่อลงมาก หรือรอสัญญาณกำไร/ลูกค้าใหม่ฟื้นตัวชัดเจนในงบจริงก่อนพิจารณา
จุดซื้อ MOS 20%
฿2.03
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿1.78
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿2.54
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿6.25 • EPS ฐาน ~฿0.13
BearEPS −15%/ปี
฿1.04
−83%
  • EPS ปี 3~฿0.0798
  • P/E ออก13x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.24
  • สถานการณ์ลูกค้าใหม่ชะลอ อัตราคงอยู่สัญญาลด กำไรหดต่อเนื่อง ตลาดปรับ P/E ลงเป็น 13x (สมมติฐานฉากเลวร้าย)
BaseEPS +8%/ปี
฿2.95
−53%
  • EPS ปี 3~฿0.164
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.48
  • สถานการณ์ฐานลูกค้าใหม่กลับมาโตปานกลาง รายได้ recurring หนุน EPS ฟื้นตัวช้าๆ P/E ออก 18x (สมมติฐานฉากกลาง)
BullEPS +30%/ปี
฿7.14
+14%
  • EPS ปี 3~฿0.286
  • P/E ออก25x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.55
  • สถานการณ์ลูกค้าใหม่เร่งตัวชัดเจน อัตราคงอยู่สัญญาสูง กำไรฟื้นตัวเข้าใกล้คาดการณ์นักวิเคราะห์ (EPS ปีงบ 2570e ~฿0.33) ตลาดให้พรีเมียมกับรายได้ recurring แต่ต้อง re-rate P/E ขึ้นเป็น 25x

สมมติฐานผูกกับจำนวนลูกค้าใหม่ต่อปีและอัตราคงอยู่ของสัญญาเดิม (สัญญาระยะยาว 10–20 ปี) ไม่ใช่การปรับ growth ลอย ๆ — Bear คงเทรนด์รายได้/กำไรหดตัวปัจจุบัน, Base ฟื้นตัวปานกลางจากฐานลูกค้าใหม่กลับมาโต, Bull ให้เครดิตกับอัตราเติบโต EPS สูงต่อเนื่อง 3 ปี (+30%/ปี) ไปถึง ~฿0.29 ในปีที่ 3 ใกล้ EPS ปีงบ 2570e ที่นักวิเคราะห์ (n=2) คาดไว้ที่ ~฿0.33 แม้ในสถานการณ์ Bull ผลตอบแทน 3 ปียังต้องอาศัยการ re-rating P/E ขึ้นเป็น ~25x ซึ่งใกล้เคียงระดับสูงสุดในประวัติของหุ้นเอง (FY68 ราคาเฉลี่ยเทียบ EPS ≈ 39.0x) — สะท้อนว่าราคาปัจจุบันแทบไม่เหลือส่วนต่างความปลอดภัยแม้ในกรณีดีที่สุด

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • รายได้ recurring จากสัญญาระยะยาว: ค่าบริการรายปีตลอดอายุสัญญา 10–20 ปี สร้างรายได้ที่คาดการณ์ได้ หากอัตราคงอยู่ของสัญญาสูง
  • ตลาดยังเล็กมีช่องเติบโต: stem cell banking และเวชศาสตร์ชะลอวัยในไทยยังเป็นตลาด niche กำลังซื้อกลุ่มครอบครัวชนชั้นกลาง-บนขยายตัว
  • Forward EPS สูงกว่า TTM มาก: นักวิเคราะห์ (StockAnalysis, n=2) ประเมิน EPS ปีงบ 2569e ~฿0.22 และ 2570e ~฿0.33 สะท้อนคาดการณ์กำไรฟื้นตัว หากลูกค้าใหม่กลับมาโตจริง
  • งบดุลแข็งแกร่ง: หนี้สินแทบไม่มี (D/E ~0.01) เงินสด 1,553 ล้านบาท เพียงพอรองรับการขยายบริการ/สาขาใหม่
  • อัตรากำไรขั้นต้นสูง: ~74–79% เป็นลักษณะธุรกิจ high-margin หากควบคุมต้นทุนขยายธุรกิจได้ดี
  • โอกาส cross-sell: ต่อยอดบริการเวชศาสตร์ฟื้นฟู/ชะลอวัยจากฐานลูกค้าธนาคารเซลล์เดิม

▼Risks — ความเสี่ยง

  • กำไร/รายได้หดตัวต่อเนื่อง: รายได้ TTM -18.3% YoY กำไรสุทธิ TTM 142 ลบ. เทียบ FY67 339 ลบ. ROE ร่วงจาก 19–48% เหลือ 4.8%
  • Valuation สูงกว่าปัจจัยพื้นฐานมาก: P/E TTM ~48.1x และ P/BV ~2.24x Fair Value ประเมินได้ต่ำกว่าราคาตลาดมาก
  • ปันผลอาจไม่ยั่งยืน: Payout ratio ~123% ของกำไร TTM ขณะ FCF ปี FY68 ติดลบ (-4.9 ลบ.) มีความเสี่ยงถูกปรับลดปันผล
  • ประวัติซื้อขายสั้น/coverage จำกัด: เพิ่ง IPO ปี 2567 เป้าราคาเฉลี่ย ~฿8.05 มาจากนักวิเคราะห์เพียง 2 ราย ความน่าเชื่อถือทางสถิติต่ำ สภาพคล่องหุ้นต่ำ
  • ภาระผูกพันให้บริการระยะยาว: Contract liabilities (unearned revenue) รวม 235.3 ลบ. บริษัทต้องเก็บรักษาเซลล์ให้ลูกค้าต่อไปอีกหลายปีแลกกับเงินที่รับมาแล้ว
  • พึ่งพาการหาลูกค้าใหม่: รายได้แรกเข้าก้อนใหญ่โตได้เฉพาะเมื่อหาลูกค้าใหม่เพิ่ม หากอัตราการเกิด/กำลังซื้อครอบครัวชะลอ หรือคู่แข่งเข้าตลาดมากขึ้น กระทบรายได้ส่วนนี้โดยตรง
8

สรุปภาพรวม

ราคาสูงกว่าปัจจัยพื้นฐานอย่างมีนัยสำคัญ — ระวังความเสี่ยงด้าน valuation

MEDEZE เป็นธุรกิจ niche ที่มีศักยภาพระยะยาวจากโมเดลรายได้ recurring และงบดุลแข็งแกร่ง แต่ผลประกอบการ TTM หดตัวต่อเนื่อง (รายได้ -18.3%, ROE เหลือ 4.8%) ขณะที่ราคาหุ้นยังเทรดที่ P/E ~48.1x และ P/BV ~2.24x ทั้ง 2 วิธีประเมินมูลค่า (ตระกูล book value/ปันผลเดียวกัน) ให้ Fair Value ในช่วง ฿2.33–฿2.75 ต่ำกว่าราคาตลาดมาก (ประเมินตระกูลเดียว ยังไม่มีพยานอิสระ) แม้แต่ scenario Bull ที่ให้เครดิตกับการฟื้นตัวของกำไรตามคาดการณ์นักวิเคราะห์ก็ยังต้องอาศัยการ re-rating P/E ขึ้นสูง จึงยังไม่มี Margin of Safety สำหรับนักลงทุนแนว value ที่ราคาปัจจุบัน

มูลค่าเหมาะสม
฿2.54 (฿2.33–฿2.75)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −146%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿8.05 (2 ราย)
กลยุทธ์: ไม่แนะนำเข้าซื้อที่ราคาปัจจุบันสำหรับนักลงทุนแนว value เพราะไม่มี Margin of Safety เลย ผู้ที่สนใจควรรอ (ก) ราคาย่อลงมาใกล้โซน MOS 20–30% (฿1.78–฿2.03 ตามฐานกำไรปัจจุบัน) หรือ (ข) สัญญาณกำไร/ลูกค้าใหม่ฟื้นตัวชัดเจนในงบจริง (ไม่ใช่แค่ประมาณการ) ก่อนพิจารณาน้ำหนักลงทุนเพิ่ม
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 จาก Yahoo Finance (cross-check กับ StockAnalysis.com ตรงกัน 0%) • ข้อมูลงบการเงิน/อัตราส่วนจาก StockAnalysis.com (financials, ratios, balance-sheet) • เป้าราคานักวิเคราะห์จาก Yahoo Finance/StockAnalysis.com (n=2)