SET: MASTER ทันตกรรมและความงาม การบริโภคในประเทศไทย

มาสเตอร์ สไตล์ (Master Style PCL) (MASTER)

คลินิกศัลยกรรมความงาม Masterpiece Hospital · OOH Media · เมกะเทรนด์ความงาม · ขยายสาขาทั่วไทย
฿8.55(MASTER)
▼ −17.0% (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿7.15 – ฿13.50
ที่มา: Yahoo Finance (quoteSummary), StockAnalysis.com (quote, สถิติ), StockAnalysis.com (งบ, forecast)
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569 · FY2025 (ปีสิ้นสุด ธ.ค. 2568) + TTM
Market Cap
฿2.58 พันล้าน
~301.7 ล้านหุ้น · 301.71 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
12.0x
EPS TTM ฿0.71 · ต่ำกว่ามัธยฐานย้อนหลัง 32.5x
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
32.5x
มัธยฐานย้อนหลัง · ช่วง 24.1–41.2x · 3 ปีที่วัดได้ · ราคาเฉลี่ยงวด ÷ EPS
P/BV
0.75x
BVPS ฿11.44 · ต่ำกว่า 1x = ราคา < มูลค่าทางบัญชี
กำไรสุทธิ FY2025
฿198 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · ลดลง −61% YoY จาก ฿508 ล้าน (FY2024)
EPS (TTM)
~฿0.71
IFRS · FY2025: ฿0.66 (FY2024: ฿1.68)
BVPS
~฿11.44
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · FY2025
ROE / ROA
~6.3%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · TTM · ลดลงจาก ~15.7% ปี 2567 ตามกำไรที่หดตัว
รายได้ TTM
~฿1,827 ล้าน
FY2025: ฿1,899 ล้าน (−12% YoY)
อัตรากำไรขั้นต้น
54.3%
Gross margin · ลดลงจาก 60.3% (FY2024) แต่ยังสูงเป็น structural
เงินปันผล
4.68%
฿0.40/ปี · ฿0.40/หุ้น (StockAnalysis)
Revenue Growth
−12% YoY
FY2025 vs FY2024 · เศรษฐกิจชะลอ + แข่งขันรุนแรง
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา MASTER มูลค่าเหมาะสม ฿11.18 จุดสำคัญ

ตามราคาปิดรายเดือนในกราฟ (ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569) ราคาเริ่มที่ ฿10.30 ผันผวนแรง ต่ำสุดรายเดือน ฿7.45 ใน ธ.ค. 2568 สูงสุด ฿11.00 ใน ก.พ. 2569 แล้วเคลื่อนไหวราว ฿8.20–9.00 ตั้งแต่ มี.ค. 2569 กรอบ 52 สัปดาห์ (ราคาระหว่างวัน) อยู่ที่ ฿7.15–13.50 ราคาปัจจุบัน ฿8.55 อยู่ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿11.18 (MOS ~ +24%)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี
1. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.40 × (1+g); g 5%, r 9% — อิงอัตราปันผลที่คงที่และฐานดอกเบี้ยในไทย
฿10.50
2. DCF (Free Cash Flow)
ค่าประกาศ (other) — FCF TTM ฿222 ล้าน ÷ 301.71 ล้านหุ้น = ฿0.736/หุ้น · โต 3%/ปี 5 ปี → ฿0.758 / 0.781 / 0.804 / 0.828 / 0.853 · r 9% (สมมติฐานของผู้วิเคราะห์) → PV ปี 1–5 = ฿3.11 · TV = 0.853 × 1.025 / (9% − 2.5%) = ฿13.45 → PV ฿8.74 (TV = 74% ของมูลค่า) · รวม ฿11.86/หุ้น
฿11.86
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿10.50 – ฿11.86
฿11.18

โครงสร้าง FV ปรับใหม่ 21 ก.ย. 2569: ตัดขา P/E เป้าหมาย ~15x (ไม่มีมัธยฐานที่วัดได้รองรับ) และขาเป้านักวิเคราะห์ออก · DDM (฿10.50) และ DCF (฿11.86) ใช้ r 9% ที่ผู้วิเคราะห์ตั้งเองทั้งคู่ จึงนับเป็นตระกูลสมมติฐานเดียว (single-family) — ค่าต่างกันไม่เกิน 2 เท่าจึงเฉลี่ยได้ · ความไว: ถ้าใช้เฉพาะ DDM ได้ส่วนต่างจากราคาราว 18.1% ถ้าใช้เฉพาะ DCF ราว 27.5% · P/E TTM ปัจจุบัน 12.0x เทียบมัธยฐานย้อนหลัง 32.5x (FY2023–25, 3 จุด) — ไม่ใช้เป็นขา เพราะราคาเฉลี่ยงวดปี 2566–67 (฿54–57) สูงกว่าราคาปัจจุบันราว 6 เท่า ขณะที่ EPS ตกจาก ฿1.68 เหลือ ฿0.71 · 32.5x × ฿0.71 = ฿23.08 เป็นเพียงกรณีเชิงบริบทหากตลาดกลับมาให้พรีเมียมเดิม ซึ่งยังไม่มีหลักฐานรองรับ

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿8.55
เหมาะสม ฿11.18
฿7.83
MOS 30% ฿8.94
MOS 20% ฿9.75
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿11.18
Fair Value ฿11.86
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿8.55 อยู่ในโซน MOS 20% (ต่ำกว่า ฿8.94) แต่ยังไม่ถึงโซน MOS 30% (฿7.83) เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿9.75 (Yahoo n=4 · StockAnalysis: Buy) ใช้เป็นเพียงเครื่องตรวจความสอดคล้อง ไม่ได้เป็นขาของ FV มูลค่าเหมาะสม ฿11.18 ให้ upside +31% ถ้าสมมติฐานกระแสเงินสดเป็นจริง · โซน MOS 30% ถือเป็น "all-in zone" หากรับความเสี่ยงได้

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+24%
ราคาน่าสนใจ — อยู่ในโซน MOS 20% ทยอยสะสมได้
จุดซื้อ MOS 20%
฿8.94
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿7.83
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿11.18
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿8.55 • EPS ฐาน ~฿0.71 • ไม่รวมปันผล
BearEPS −5%/ปี
฿6.10
−28.7% (~−10.7%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.609
  • P/E ออก10x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.90
  • สถานการณ์เศรษฐกิจซบ แข่งขันรุนแรง กำไรหดต่อเนื่อง
BaseEPS +12%/ปี
฿14.00
+63.7% (~+17.9%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.997
  • P/E ออก14x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.20
  • สถานการณ์กำไรฟื้น ขยายสาขา เมกะเทรนด์ความงามหนุน
BullEPS +20%/ปี
฿22.14
+158.9% (~+37.3%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿1.23
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.50
  • สถานการณ์ขยายสู่อาเซียน กำไรกลับสู่ peak OOH Media บูม

ผลตอบแทน Base Case ~17.6%/ปีสูงเพราะคิดจาก EPS ฐานที่ถูก depress (ราคาเป้าเป็นสมมติฐาน ไม่รวมปันผล) หาก MASTER ฟื้น EPS กลับสู่ระดับ FY2024 (~฿1.68) P/E 14x จะให้ราคา ~฿23.5 ซึ่งสะท้อน upside ขนาดใหญ่จากกรณีฟื้นตัวจริง Bear Case สะท้อนความเสี่ยงหาก MASTER ไม่สามารถดึงรายได้กลับมาได้และยังคงเผชิญแรงกดดัน ปันผล yield 4.68% ช่วยรองรับ downside ในทุก scenario

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • เมกะเทรนด์ความงาม: ธุรกิจศัลยกรรมความงามภายใต้แบรนด์ Masterpiece Hospital ได้ประโยชน์หากความต้องการด้านความงามระยะยาวยังเติบโต
  • กำไรเริ่มทรงตัว: กำไรสุทธิ TTM ฿215 ล้าน สูงกว่า FY2025 (฿198 ล้าน) และ OpM TTM 14.6% ไม่แย่ไปกว่า FY2025 (14.4%) · ประมาณการ StockAnalysis: EPS FY2026e ฿0.70, FY2027e ฿0.88 · งบไตรมาสถัดไปคาดออก 24 พ.ย. 2569
  • P/BV ต่ำกว่า 1x: ราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV 0.75x) สะท้อน margin of safety ด้านสินทรัพย์
  • Dividend yield 4.68%: ปันผล ฿0.40/หุ้น เทียบ EPS TTM ฿0.71 (payout ~56%) รองรับ downside ให้ผู้ถือหุ้น
  • OOH Media Segment: ธุรกิจ Out-of-Home Media เป็น revenue stream เสริมที่ช่วย diversify รายได้
  • กระแสเงินสดเป็นบวก: FCF TTM ฿222 ล้าน สูงกว่ากำไรสุทธิ · เงินสด ฿115 ล้าน เทียบหนี้ ฿535 ล้าน D/E 0.15

▼Risks — ความเสี่ยง

  • กำไรหดหนักต่อเนื่อง: FY2025 กำไรหายไป 61% YoY เหลือ ฿198 ล้าน หากปัจจัยกดดันยังอยู่ในปี 2569 upside thesis จะพัง
  • การแข่งขันรุนแรงมาก: ตลาดคลินิกความงามไทยมีผู้เล่นรายใหม่เพิ่มมากขึ้นต่อเนื่อง กดดัน pricing power และ market share
  • เศรษฐกิจไทยชะลอ: ความงามเป็น discretionary spending ลูกค้าลดจ่ายเมื่อเศรษฐกิจแย่ โดยเฉพาะในกลุ่ม middle income
  • ค่าใช้จ่ายขยายสาขาสูง: การขยายสาขาต้องใช้ capex สูงและมี ramp-up period ที่อาจกดดัน margin ในระยะสั้น
  • ความเสี่ยงด้านการแพทย์/กฎหมาย: ธุรกิจศัลยกรรมมีความเสี่ยงด้าน medical malpractice และกฎระเบียบ ซึ่งอาจกระทบชื่อเสียงและต้นทุน
  • ROE ต่ำ: ROE TTM ที่ 6.3% (ต่ำกว่า cost of equity) สะท้อนว่าบริษัทยังไม่ได้ใช้ทุนได้คุ้มค่า จนกว่ากำไรจะฟื้น
8

สรุปภาพรวม

MASTER — Recovery Play ใน Beauty Megatrend

มาสเตอร์ สไตล์ (MASTER) เป็นผู้นำคลินิกศัลยกรรมความงามในไทยภายใต้แบรนด์ Masterpiece Hospital ที่ได้รับประโยชน์จากเมกะเทรนด์ความงามระยะยาว อย่างไรก็ตาม FY2025 เป็นปีที่ยากมาก กำไรหายไปกว่า 61% ทำให้ราคาหุ้นอยู่ต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV 0.75x) ณ ราคา ฿8.55 มูลค่าเหมาะสม ฿11.18 (DDM + DCF ตระกูลสมมติฐานเดียว) สะท้อน upside +31% ซึ่งอยู่ในโซน "ทยอยสะสม" หาก thesis ฟื้นตัวเป็นจริง (EPS กลับสู่ ฿1.40+ ภายใน 2-3 ปี) หุ้นมี upside ขนาดใหญ่ ทว่าความเสี่ยงหลักคือ "ฟื้นช้ากว่าคาด" หรือ "แข่งขันรุนแรงจนกำไรไม่กลับมา"

มูลค่าเหมาะสม
฿11.18 (฿10.50–฿11.86)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +24%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿9.75 (Buy · 4 ราย)
กลยุทธ์: ทยอยสะสม ราคา ฿8.55 อยู่ในโซน MOS 20% (ต่ำกว่า ฿8.94) — หาก EPS ฟื้นตัวและรายได้ปี 2569 กลับมาเติบโต ราคาเป้า Base Case ที่ ฿14.00 (+62.8%) เป็นไปได้ จุดตัดขาดทุนหากกำไร FY2569 ไม่ฟื้นหรือต่ำกว่า FY2025 ต่อเนื่อง
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (MASTER.BK · ราคา 24 ก.ย. 2569), StockAnalysis.com (BKK:MASTER · งบ FY2025 สิ้นสุด ธ.ค. 2568 + TTM · forecast · เป้านักวิเคราะห์)