◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆
SET: MASTER Healthcare Beauty Hospital

มาสเตอร์ สไตล์ (Master Style PCL)

คลินิกศัลยกรรมความงาม Masterpiece Hospital · OOH Media · เมกะเทรนด์ความงาม · ขยายสาขาทั่วไทย
฿8.95(MASTER)
▼ −28.4% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿7.15 – ฿15.60
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, Settrade.com
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 · FY2025 (ปีสิ้นสุด ธ.ค. 2568)
Market Cap
~฿2,625 ล้าน
301.71 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~12.8x
EPS TTM ฿0.68 · ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรม
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~18–22x
ช่วง 2564–2568 · ปัจจุบันต่ำมาก
P/BV
0.76x
BVPS ฿11.44 · ต่ำกว่า 1x = ราคา < มูลค่าทางบัญชี
กำไรสุทธิ FY2025
฿198 ล้าน
ลดลง −61% YoY จาก ฿508 ล้าน (FY2024)
EPS (TTM)
~฿0.68
FY2025 กำไรตก (FY2024: ฿1.68)
BVPS
~฿11.44
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · FY2025
ROE / ROA
~5.75% / 4.6%
ลดลงจาก ~14.5% ปี 2567 ตามกำไรที่หดตัว
รายได้ TTM
~฿1,860 ล้าน
FY2025: ฿1,899 ล้าน (−12% YoY)
อัตรากำไรขั้นต้น
54.3%
ลดลงจาก 60.3% (FY2024) แต่ยังสูงเป็น structural
เงินปันผล
~4.6%
FY2025: ฿0.40/หุ้น · XD มี.ค. 2568
Revenue Growth
−12% YoY
FY2025 vs FY2024 · เศรษฐกิจชะลอ + แข่งขันรุนแรง
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา MASTER มูลค่าเหมาะสม ฿10.70 จุดสำคัญ

ราคา MASTER ในช่วง 1 ปี (ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569) ทรงตัวประมาณ ฿8.70 เทียบจุดเริ่มต้น ฿8.75 คิดเป็น −0.6% รอบปี อย่างไรก็ตาม ราคาผ่านความผันผวนสูง โดยดิ่งลงต่ำสุดที่ ฿7.15 ในเดือน ส.ค. 2568 จากความกังวลเรื่องกำไร FY2025 ที่หดตัวหนัก แล้วฟื้นแรงขึ้นแตะ ฿11.00 ใน ต.ค. 2568 หลังมีข่าวการขยายสาขาและมองหาพันธมิตรต่างประเทศ ก่อนจะย่อลงมาเคลื่อนไหวในกรอบ ฿8.20–8.70 ตั้งแต่ปลายปี 2568 ถึงปัจจุบัน ราคาปัจจุบัน ฿8.70 อยู่ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿10.70 ประมาณ 19%

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿0.68 × P/E เป้าหมาย ~15x — อิง P/E ที่เหมาะสมสำหรับ beauty hospital กำลังฟื้นตัว (discount จาก historical ~20x)
฿10.20
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.40 × (1+g); g 5%, r 9% → FV = 0.42 / (9%−5%) = ฿10.50 — อิงอัตราปันผลที่คงที่และฐานดอกเบี้ยในไทย
฿10.50
3. DCF (Free Cash Flow)
FCF/หุ้น ~฿0.69 × (1+5%) / (WACC 9% − g 3%) = ฿0.72/6% — อิงกระแสเงินสดปัจจุบัน discount ด้วย WACC 9%
฿11.48
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿10.20 – ฿11.48
฿10.70

วิธี P/E ให้ค่าต่ำสุด (฿10.20) เพราะ EPS FY2025 ถูก depress จากค่าใช้จ่ายขยายสาขาและเศรษฐกิจชะลอ วิธี DDM (฿10.50) สะท้อนมูลค่าจากการจ่ายปันผลที่ต่อเนื่อง yield ~4.6% วิธี DCF (฿11.48) ให้ค่าสูงสุดโดยสะท้อนกระแสเงินสดที่ยังเป็นบวก แม้กำไรจะหด FV กลาง ฿10.70 ถือเป็นค่าที่สมเหตุสมผลสำหรับหุ้นที่กำลังผ่านช่วง trough cycle หากกำไรฟื้นกลับสู่ระดับ FY2023-67 (EPS ~฿1.40-1.70) มูลค่าที่แท้จริงอาจสูงถึง ฿20–25 ได้

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿8.95
เหมาะสม ฿10.70
฿7.49
MOS 30% ฿8.56
MOS 20% ฿9.73
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿10.70
Fair Value ฿11.48
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿8.70 อยู่ในโซน MOS 20% (฿8.56) คือเพิ่งพ้นโซนน่าสนใจมาเล็กน้อย นักวิเคราะห์ประเมิน consensus target ที่฿9.73 (สูงสุด ฿11.00 / ต่ำสุด ฿8.65) หาก EPS ฟื้นตัวในปี 2569-70 ราคาเป้าหมายจากมูลค่าพื้นฐานที่ ฿10.70 ยังมี upside ~23% โซน MOS 30% (฿7.49) ถือเป็น "all-in zone" หากรับความเสี่ยงได้

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+16%
ราคาพอใช้ — ทยอยสะสมได้ ใกล้โซน MOS 20%
จุดซื้อ MOS 20%
฿8.56
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿7.49
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿10.70
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿8.70 • EPS ฐาน ~฿0.68 • รวมปันผล
BearEPS −5%/ปี
฿6.20
−28.7% (~−10.6%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.58
  • P/E ออก10x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.90
  • สถานการณ์เศรษฐกิจซบ แข่งขันรุนแรง กำไรหดต่อเนื่อง
BaseEPS +12%/ปี
฿13.38
+68.7% (~+19.1%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.96
  • P/E ออก14x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.20
  • สถานการณ์กำไรฟื้น ขยายสาขา เมกะเทรนด์ความงามหนุน
BullEPS +20%/ปี
฿21.13
+143.2% (~+33.9%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿1.17
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.50
  • สถานการณ์ขยายสู่อาเซียน กำไรกลับสู่ peak OOH Media บูม

ผลตอบแทน Base Case ~19%/ปีสูงเพราะคิดจาก EPS ฐานที่ถูก depress ในปี FY2025 หาก MASTER ฟื้น EPS กลับสู่ระดับ FY2024 (~฿1.68) P/E 14x จะให้ราคา ~฿23.5 ซึ่งสะท้อน upside ขนาดใหญ่จากกรณีฟื้นตัวจริง Bear Case สะท้อนความเสี่ยงหาก MASTER ไม่สามารถดึงรายได้กลับมาได้และยังคงเผชิญแรงกดดัน ปันผล yield ~4.6% ช่วยรองรับ downside ในทุก scenario

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • เมกะเทรนด์ความงาม: ตลาดศัลยกรรมความงามไทยและอาเซียนยังขยายตัวต่อเนื่อง คนรุ่นใหม่ใส่ใจรูปลักษณ์มากขึ้น MASTER มีแบรนด์ Masterpiece Hospital ที่แข็งแกร่ง
  • ฟื้นตัวจากกำไร trough: FY2025 เชื่อว่าเป็นจุดต่ำสุดของวัฏจักรกำไร บริษัทวางเป้าฟื้น ~12% ในปี 2569 การ compare base ต่ำจะหนุนผลงานในปีต่อๆ ไป
  • P/BV ต่ำกว่า 1x: ราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV 0.76x) สะท้อน margin of safety ด้านสินทรัพย์ที่ชัดเจน
  • Dividend yield 4.6%: ปันผลสม่ำเสมอแม้กำไรตก สะท้อน cash generation ที่ดี รองรับ downside ให้ผู้ถือหุ้น
  • OOH Media Segment: ธุรกิจ Out-of-Home Media เป็น revenue stream เสริมที่มี asset-light margin ดี ช่วย diversify รายได้
  • ขยายสาขา + อาเซียน: แผนเปิดสาขาใหม่ในไทยและสำรวจตลาด CLMV ซึ่งมีกำลังซื้อด้านความงามเพิ่มขึ้น

▼Risks — ความเสี่ยง

  • กำไรหดหนักต่อเนื่อง: FY2025 กำไรหายไป 61% YoY เหลือ ฿198 ล้าน หากปัจจัยกดดันยังอยู่ในปี 2569 upside thesis จะพัง
  • การแข่งขันรุนแรงมาก: ตลาดคลินิกความงามไทยมีผู้เล่นรายใหม่เพิ่มมากขึ้นต่อเนื่อง กดดัน pricing power และ market share
  • เศรษฐกิจไทยชะลอ: ความงามเป็น discretionary spending ลูกค้าลดจ่ายเมื่อเศรษฐกิจแย่ โดยเฉพาะในกลุ่ม middle income
  • ค่าใช้จ่ายขยายสาขาสูง: การขยายสาขาต้องใช้ capex สูงและมี ramp-up period ที่อาจกดดัน margin ในระยะสั้น
  • ความเสี่ยงด้านการแพทย์/กฎหมาย: ธุรกิจศัลยกรรมมีความเสี่ยงด้าน medical malpractice และกฎระเบียบ ซึ่งอาจกระทบชื่อเสียงและต้นทุน
  • ROE ต่ำ: ROE ที่ 5.75% (ต่ำกว่า cost of equity) สะท้อนว่าบริษัทยังไม่ได้ใช้ทุนได้คุ้มค่า จนกว่ากำไรจะฟื้น
8

สรุปภาพรวม

MASTER — Recovery Play ใน Beauty Megatrend, MOS ~19%

มาสเตอร์ สไตล์ (MASTER) เป็นผู้นำคลินิกศัลยกรรมความงามในไทยภายใต้แบรนด์ Masterpiece Hospital ที่ได้รับประโยชน์จากเมกะเทรนด์ความงามระยะยาว อย่างไรก็ตาม FY2025 เป็นปีที่ยากมาก กำไรหายไปกว่า 61% จากแรงกดดันเศรษฐกิจและการแข่งขัน ทำให้ราคาหุ้นถูกกดลงมาต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV 0.76x) ณ ราคา ฿8.70 มูลค่าเหมาะสมที่ ฿10.70 สะท้อน upside ~23% และ MOS ~19% ซึ่งอยู่ในโซน "ทยอยสะสม" หาก thesis ฟื้นตัวเป็นจริง (EPS กลับสู่ ฿1.40+ ภายใน 2-3 ปี) หุ้นมี multi-bagger potential ทว่าความเสี่ยงหลักคือ "ฟื้นช้ากว่าคาด" หรือ "แข่งขันรุนแรงจนกำไรไม่กลับมา"

มูลค่าเหมาะสม
฿10.70 (฿10.20–฿11.48)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +18.7%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿9.73 (HOLD/Buy ผสม)
กลยุทธ์: ทยอยสะสม ใกล้โซน MOS 20% (฿8.56) — หาก EPS ฟื้นตัวและรายได้ปี 2569 กลับมาเติบโต ราคาเป้า Base Case ที่ ฿13.38 (+68%) เป็นไปได้ จุดตัดขาดทุนหากกำไร FY2569 ไม่ฟื้นหรือต่ำกว่า FY2025 ต่อเนื่อง
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (MASTER.BK · ราคา 11 ส.ค. 2569), StockAnalysis.com (BKK:MASTER · งบ FY2025 สิ้นสุด ธ.ค. 2568), AiO/Panphol (เงินปันผล XD มี.ค. 2568), Settrade.com (เป้านักวิเคราะห์), LINE Today / The Better (กำไร FY2025 + แนวโน้ม FY2569)