Manhattan Associates (MANH)

Warehouse Management Software (WMS) • Supply Chain Platform • Cloud/RPO Transition

$209.63(MANH)

▲ +15.1% (รอบปี)

ราคา ณ 24 ก.ย. 2569 (StockAnalysis.com, ตรงกับ Yahoo Finance 0%)
กรอบ 52 สัปดาห์ $119.06 – $227.03
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, Manhattan Associates Investor Relations

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

TTM ถึงไตรมาสล่าสุด (รายงานผล 28 ก.ค. 2569, ครอบคลุม FY2025 เต็มปี)

Market Cap

$12.2B

~58.3M หุ้น · 58.3M หุ้นคงเหลือ (StockAnalysis · ลดต่อเนื่องจาก buyback)

P/E (TTM)

60.1x

EPS TTM $3.49 · ราคา ÷ EPS $3.49 — Yahoo 60.6x / StockAnalysis 60.56x (ตรงกัน)

Forward P/E (NTM)

~38.4x

อิงกำไรต่อหุ้นปีงบ 2026 ที่คาด (non-GAAP consensus) — ค่า vendor 34.4–36.3x อิงปีงบ 2027 ซึ่งไม่ใช่ปีงบถัดไป

P/BV

57.91x

BVPS $3.62 · Book value ต่ำจาก buyback ต่อเนื่อง — ไม่เหมาะใช้เป็นเกณฑ์หลัก

กำไรสุทธิ FY2025

$220M

ทั้งปีบัญชี · +0.9% YoY (ชะลอจาก FY2024 +23.2%)

EPS (TTM)

~$3.49

GAAP · diluted GAAP; FY2025 $3.60, FY2024 $3.51

BVPS

~$3.62

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ประมาณจาก NI/ROE (equity ต่ำจาก buyback)

ROE / ROA

~96.4%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · สูงมากจาก equity base เตี้ยลง ไม่ใช่ประสิทธิภาพเปลี่ยนก้าวกระโดด

รายได้ TTM

$1,126M

+6.5% YoY (FY2023 เคยโต 21.1%)

อัตรากำไรขั้นต้น

55.8%

Gross margin · OpM 25.1% • NetM 18.7%

เงินปันผล

0.00%

$0.00/ปี · ไม่จ่ายปันผล — ใช้กระแสเงินสดซื้อหุ้นคืนแทน

Cash / Debt

$186M / $53.9M

D/E 0.34x (เพิ่มจาก 0.06x ปี FY2022-23)

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ

ราคา MANH มูลค่าเหมาะสม $161.68 จุดสำคัญ

ราคาผันผวนแรงในรอบปี ร่วงต่อเนื่องจาก $182.07 (ปิด ต.ค. 2568) จนแตะจุดต่ำสุดของรอบปีที่ $133.12 (ปิด มี.ค. 2569) ท่ามกลางความกังวลว่ารายได้ที่รับรู้ (recognized revenue) ชะลอตัวระหว่างเปลี่ยนผ่านจาก license ไปเป็น cloud subscription จากนั้นฟื้นตัวแรงตั้งแต่เดือน ก.ค. 2569 ขึ้นไปปิดที่ $223.19 (ส.ค. 2569) ก่อนย่อลงมาที่ระดับปัจจุบัน $209.63 สอดคล้องกับผลประกอบการ TTM ที่ margin ยังขยายต่อเนื่อง (OpM 25.1%)

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี

1. P/E Valuation

EPS (TTM) $3.49 × P/E เป้าหมาย ~53.1x (ค่ากลางกลุ่มเทียบ) — diluted, GAAP — ตรงกับตารางงบ 5 ปีของ StockAnalysis · คือ P/E จริงของ FY2025 (ราคาเฉลี่ย $191.17 ÷ EPS $3.60) ซึ่งเป็นปีเดียวใน 5 ปีที่รายได้โตช้าระดับปัจจุบัน (FY2025 +3.7%, TTM +6.5%); มัธยฐาน 5 ปี 65.0x (ช่วง 53.1–84.3x) ไม่ใช้เพราะอีก 4 ปีรายได้โต 12.2–21.1% · เทียบ P/E ปัจจุบัน 60.6x (ที่มา: ประวัติ ไม่ใช่ตัวคูณปัจจุบัน)

$185.32

2. DCF (Discounted Cash Flow)

ค่าประกาศ (other) — สมมติฐานของรายงานเอง: FCF ฐาน TTM $399M โต 9%/ปี ปีที่ 1–5 และ 6%/ปี ปีที่ 6–10, r = 10%, g ปลาย = 3% · FCF ปีที่ 1–10 (ล้าน$): 435, 474, 517, 563, 614, 651, 690, 731, 775, 822 · PV ของ FCF 10 ปี $3,649M · TV = 822×1.03÷0.07 = $12,089M, PV $4,661M (56% ของมูลค่ารวม, ≤75%) · มูลค่ารวม $8,310M ÷ 60.2M หุ้น = $138.04 ต่อหุ้น (ไม่รวมเงินสดสุทธิ ~$132M) · FCF บวกกลับ SBC ไว้แล้ว

$138.04

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ $138.04 – $185.32

$161.68

FV = เฉลี่ย 2 ขา: P/E (ตัวคูณจากประวัติ FY2025) กับ DCF ที่ตั้งสมมติฐานเอง (คนละตระกูลสมมติฐาน; สองขาต่างกัน 1.34 เท่า ไม่เกิน 2 เท่า) · ความไว: ถ้าใช้มัธยฐาน 65.0x แทน 53.1x ขา P/E เป็น $226.85 และ FV ราว $182 ราคาตลาดยังสูงกว่า FV ประมาณ 16% จึงยังอยู่ในทิศ "แพง" · GAAP EPS TTM $3.49 ต่างจาก non-GAAP consensus (FY2026e $5.50, FY2027e $6.15) ซึ่งน่าจะบวกกลับ SBC — รายงานนี้ยึด GAAP diluted เพื่อไม่ให้ยอด non-GAAP ที่ไม่ทราบรายละเอียดบิดผลลัพธ์ · ตัวคูณ P/FCF ไม่ใช้เป็นขาเพราะไม่มีค่ามัธยฐานที่วัดไว้

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน $209.63

เหมาะสม $161.68

$113.18
MOS 30% $129.34
MOS 20% $161.68
Fair Value $185.32
กรอบบน FV $217.70
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบันอยู่เหนือกรอบ Fair Value ทั้งช่วงบน-ล่าง แต่ยังต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (12 เดือน) ที่ $217.70 (n=10, rating เฉลี่ย Buy) เป้านี้เป็นเพียงบริบทเทียบ ไม่ได้เป็นขาของ FV — สะท้อนว่าตลาดให้พรีเมียมกับคุณภาพธุรกิจ (ROE สูง, FCF margin แข็งแรง) และคาดว่า RPO/cloud transition จะหนุนกำไรในอนาคตมากกว่าที่กำไรปัจจุบันสะท้อน

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−30%

ไม่มี Margin of Safety (ราคาแพงกว่ามูลค่าเหมาะสม)
ราคาตลาด $209.63 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมที่ประเมิน $161.68 (ส่วนต่าง −30%) — นักลงทุนควรรอราคาย่อลงมาใกล้โซน MOS 20% ก่อนทยอยสะสม หรือติดตาม RPO/สัดส่วนรายได้ cloud ในรายงานผลประกอบการถัดไปเพื่อยืนยันว่าการเติบโตกำลังเร่งตัวจริง

จุดซื้อ MOS 20%

$129.34

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

$113.18

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< $161.68

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (USD)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า $209.63 • EPS ฐาน ~$3.49 • ไม่มีปันผล

BearEPS +3%/ปี

$133.70

−36%

EPS ปี 3~$3.81
P/E ออก35x
ปันผลรวม 3 ปี~$0.00
สถานการณ์License→cloud ยังกดรายได้ต่อเนื่อง ตลาดปรับ P/E ลงจากพรีเมียมปัจจุบัน

BaseEPS +10%/ปี

$223.20

+6%

EPS ปี 3~$4.65
P/E ออก48x
ปันผลรวม 3 ปี~$0.00
สถานการณ์Margin ขยายต่อเนื่อง cloud/RPO ทยอยแปลงเป็นรายได้รับรู้ตามแผน

BullEPS +18%/ปี

$315.15

+50%

EPS ปี 3~$5.73
P/E ออก55x
ปันผลรวม 3 ปี~$0.00
สถานการณ์RPO/cloud เร่งตัวเร็วกว่าคาด หนุนทั้งกำไรและ multiple กลับสู่ระดับปัจจุบัน

สมมติฐานทั้ง 3 กรณีอิงการเติบโต EPS (diluted GAAP) จากฐาน TTM $3.49 คูณ P/E ออกที่ต่างกันตามความเชื่อมั่นตลาด — MANH ไม่จ่ายปันผลจึงไม่มีผลตอบแทนจากปันผลในทุกกรณี ผลตอบแทนทั้งหมดมาจาก capital gain เพียงอย่างเดียว

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

Cloud/RPO transition กำลังเร่งตัว: ผลประกอบการไตรมาส Q2 2026 (รายงาน 28 ก.ค. 2569) รายได้ cloud โต +26% YoY เร็วกว่าโตรวม และบริษัทปรับเป้าเต็มปี 2026 ขึ้น: รายได้ $1.160–1.166B (จาก $1.147–1.157B) และ EPS (non-GAAP) $5.44–5.50 (จาก $5.29–5.37) พร้อม bookings สถิติสูงสุดติดต่อกัน 3 ไตรมาส (StockAnalysis.com) ยืนยันว่าโมเมนตัม cloud แข็งแรงกว่าที่รายได้รวมสะท้อน
Margin ขยายต่อเนื่อง: OpM เพิ่มจาก 19.9% (FY2022) เป็น 25.1% (TTM) และ NetM จาก 16.8% เป็น 18.7% แม้รายได้โตช้าลง
FCF แข็งแรง: FCF TTM $399M คิดเป็น ~35% ของรายได้ สูงกว่า net margin มาก สะท้อนคุณภาพกำไรของธุรกิจซอฟต์แวร์ enterprise ที่เก็บเงินล่วงหน้า
Buyback ต่อเนื่อง: จำนวนหุ้นลดจาก 64.3M (FY2021) เหลือ 60.2M (TTM) หนุน EPS growth เพิ่มเติมจากกำไรที่โตเอง
Leverage ต่ำ: D/E เพียง 0.34x เปิดทางให้ M&A เสริม cloud capability หรือ buyback เพิ่ม
ลูกค้าองค์กรผูกติดสูง: ซอฟต์แวร์ WMS/supply chain มี switching cost สูง ทำให้ retention/renewal ของฐาน cloud subscription มีแนวโน้มมั่นคง

▼Risks — ความเสี่ยง

รายได้ชะลอตัวชัด: YoY revenue growth ลดจาก 21.1% (FY2023) เหลือ 6.5% (TTM) — license ลดเร็วกว่าที่ cloud มาแทนที่ในช่วงเปลี่ยนผ่าน
Valuation ตึง: P/E (TTM) ~60.6x และ P/BV ~58.4x สูงกว่าพื้นฐานทั่วไปมาก หากการเติบโตไม่เร่งตัวตามคาด multiple มีความเสี่ยง de-rate แรง
GAAP vs non-GAAP: forward EPS ที่ตลาดใช้อ้างอิง (สะท้อนใน forward P/E 34.4–36.3x ที่ใช้ EPS FY2027e) สูงกว่า TTM GAAP EPS มาก น่าจะรวมการบวกกลับ stock-based compensation (SBC) บางส่วน — นักลงทุนควรเทียบกับ GAAP diluted EPS เสมอ ไม่ควรอิง non-GAAP อย่างเดียว
หนี้เพิ่ม เงินสดลด: Debt เพิ่มจาก $17.7M (FY2023) เป็น $53.9M (TTM) ขณะที่ Cash ลดจาก $329M (FY2025) เหลือ $186M (TTM) — แนวโน้มที่ควรติดตามต่อเนื่อง แม้ D/E ยังต่ำ
วงจร IT spending องค์กร: ซอฟต์แวร์ supply chain/warehouse ผูกกับงบลงทุน IT ขององค์กรลูกค้า อ่อนไหวต่อภาวะเศรษฐกิจและการชะลอการลงทุนของลูกค้ารายใหญ่
คู่แข่งรายใหญ่: ผู้เล่น ERP ขนาดใหญ่ (SAP, Oracle) และผู้เล่น WMS เฉพาะทางรายอื่นแข่งขันแย่งส่วนแบ่งตลาด cloud supply chain

สรุปภาพรวม

แพงกว่ามูลค่าเหมาะสม — คุณภาพดีแต่รอจังหวะราคาย่อ

Manhattan Associates เป็นผู้นำซอฟต์แวร์ warehouse/supply chain management ที่มี ROE และ FCF margin แข็งแรงมาก แต่กำลังอยู่ระหว่างเปลี่ยนผ่านโมเดลรายได้จาก license ไปเป็น cloud subscription ซึ่งทำให้รายได้ที่รับรู้เติบโตช้าลงชัดเจน (6.5% TTM เทียบ 21.1% เมื่อ FY2023) ราคาตลาด $209.63 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมที่ประเมินได้ $161.68 (ส่วนต่าง −30%) สะท้อนพรีเมียมที่ตลาดให้กับคุณภาพธุรกิจและความคาดหวังว่า RPO/cloud จะหนุนกำไรในอนาคต — เหมาะกับการติดตามและรอจังหวะราคาย่อมากกว่าไล่ซื้อที่ระดับปัจจุบัน

มูลค่าเหมาะสม

$161.68 ($138.04–$185.32)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −30%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~$217.70 (Buy)

กลยุทธ์: รอราคาย่อลงมาใกล้โซน MOS 20% ($129.34) ก่อนทยอยสะสม หรือหากถือครองอยู่แล้วให้ติดตาม RPO/สัดส่วนรายได้ cloud ในผลประกอบการถัดไปเพื่อยืนยันโมเมนตัมก่อนเพิ่มสถานะ

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ราคา ณ 24 ก.ย. 2569 จาก StockAnalysis.com (cross-check กับ Yahoo Finance ตรงกัน 0%) • ข้อมูลงบการเงิน/ประมาณการจาก StockAnalysis.com • EPS(TTM) ใช้ตัวเลข diluted GAAP $3.49 ตามตารางงบ 5 ปี (ตรงกับ StockAnalysis) ตรงกับ Yahoo quote-level $3.49 (cross-verify ครบ 3 ทาง) • ตัวเลข cloud growth/guidance Q2 2026 จาก StockAnalysis.com (บริษัทรายงาน 28 ก.ค. 2569)