SET: KKP ธนาคารไทย บริหารความมั่งคั่งและกองทุน บริหารสินทรัพย์ทางเลือก

ธนาคารเกียรตินาคินภัทร (KKP)

ธนาคารพาณิชย์ขนาดกลาง • สินเชื่อรถยนต์-SME (KKP Auto) • วาณิชธนกิจภัทร (Investment Banking) • Wealth Management & Private Equity

฿115.00(KKP)

▲ +74.9% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿57.25 – ฿121.50
ที่มา: Yahoo Finance, SET Factsheet, KKPFG IR

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ Q4/2568 และ TTM ล่าสุด (ก.ย. 2569)

Market Cap

฿9.90 หมื่นล้าน

~860.5 ล้านหุ้น · หุ้นคงเหลือ ~860.5 ล้านหุ้น (StockAnalysis)

P/E (TTM)

12.6x

EPS TTM ฿9.13 · (StockAnalysis; Yahoo ฿9.12)

P/E มัธยฐาน ~5 ปี

7.8x

มัธยฐานย้อนหลัง · FY2564–68 ช่วง 7.7–9.1x (ราคาเฉลี่ยงวด ÷ EPS)

P/BV

1.44x

BVPS ฿79.78 · (สิ้นปี 2568)

กำไรสุทธิ FY2568

฿5.91 พันล้าน

ทั้งปีบัญชี · +17.5% YoY (FY2567: ฿5,031 ล้าน)

EPS (TTM)

~฿9.13

IFRS · FY2568 EPS = ฿7.17

BVPS

~฿79.78

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · สิ้นปี 2568 (KKPFG IR)

ROE / ROA

~9.3% / 1.2%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · FY2568 (KKPFG Financial Highlights)

NIM

4.68%

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิ · FY2568 (ลดลง 22 bps YoY); Q1/69: 4.50%

NPL Ratio

4.4%

สิ้นปี 2568; Q1/69 ปรับดีขึ้นเป็น 4.15%

เงินปันผล

4.96%

฿5.70/ปี · DPS FY2568 = ฿5.70 (yield ณ ราคาล่าสุด)

Coverage Ratio

137.2%

Q1/69 เพิ่มเป็น 141.0% (สูงสุด 2 ปี)

Cost-to-Income

46.4%

FY2568 (เพิ่มจาก 44.0% ปี 2567)

สินเชื่อรวม FY2568

~฿351,100 ล้าน

ลดลง ~13% จาก FY2566 (฿405,500 ล้าน)

AUA (Wealth Mgt.)

฿900,000+ ล้าน

เป้าปี 2569 = 1 ล้านล้านบาท

CAR (เงินกองทุน)

16.4%

สูงกว่าเกณฑ์ BoT 8.5% เกือบ 2 เท่า

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569

ราคา KKP มูลค่าเหมาะสม ฿80.15 จุดสำคัญ

KKP ปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง จากกราฟรายเดือน ต.ค. 2568 อยู่ที่ ฿65.75 และทะลุกรอบ ฿100 ในเดือน มิ.ย. 2569 ก่อนแตะ ฿115.00 ล่าสุด (ป้ายผลตอบแทนรอบปีด้านบน) โดยได้แรงหนุนจากกำไร FY2568 ที่โต +17.5% YoY, Q1/69 ที่กำไรเกิน consensus 23% และ EPS TTM ที่ขยับเป็น ฿9.13 ราคาปัจจุบัน ฿115.00 อยู่เหนือมูลค่าเหมาะสมของเรา ฿80.15 (MOS −43%) และใกล้เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿118.67 บ่งชี้ว่าตลาดได้ price in การฟื้นตัวของกำไรไปมากแล้ว ขณะที่ P/E ปัจจุบันสูงกว่ามัธยฐานย้อนหลัง 5 ปีงบ (7.8x) มาก

การประเมินมูลค่า (Valuation)

3 วิธี · 2 ตระกูลสมมติฐาน

1. P/E Valuation

EPS IFRS (TTM) ฿9.13 × P/E เป้าหมาย ~7.8x (มัธยฐาน 5 ปี) — 7.8x คือมัธยฐาน P/E ย้อนหลัง 5 ปีงบ (FY2564–68 ช่วง 7.7–9.1x, ราคาเฉลี่ยงวด ÷ EPS) ที่วัดจากประวัติ ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน; เป็นขาที่ยึดตลาด (ตระกูล P/E)

฿71.21

2. DDM / Gordon Growth

D₁ = ปันผล ฿4.50 × (1+g); g 4%, r 9% — normalize · ใช้ DPS ฿4.50 (เฉลี่ยปี 2566–68) แทน ฿5.70 ที่สูงผิดปกติ; FV = ฿4.68 / (9%−4%) = ฿93.60 — ตระกูล (r,g) เดียวกับข้อ 3 นับรวมเป็น 1 เสียง

฿93.60

3. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 9.3% − g 4%)/(r 9% − g 4%) ≈ 1.06 × BVPS ฿79.78

฿84.57

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿71.21 – ฿93.60

฿80.15

Fair Value ถ่วงตามตระกูลสมมติฐาน: ขา P/E (มัธยฐานย้อนหลัง 7.8x × EPS ฿9.13 = ฿71.21) เป็นเสียงที่ 1 ส่วน DDM กับ Justified P/BV ใช้ (r,g) ชุดเดียวกันจึงนับเป็นเสียงที่ 2 (เฉลี่ย ฿89.09) ได้ Fair Value ฿80.15 · ขาทั้งสองห่างกัน ~1.3 เท่า จึงเฉลี่ยได้ · เป้านักวิเคราะห์ (฿118.67) ไม่ใช่ขาของ FV แค่เป็นบริบทตรวจความสอดคล้อง · ส่วนต่างจาก FV ที่ประมาณ −46% เป็นค่าที่อ่อนไหวมาก: ขา P/E ยึดตลาดในอดีตที่ซื้อขายต่ำกว่านี้ (ราคาเฉลี่ยงวดย้อนหลังต่ำกว่าราคาปัจจุบันมาก) หากใช้ P/E ขอบบนของช่วง 9.1x จะได้ ฿83.1 และ FV ~฿86 (ส่วนต่างราว −36%) จึงควรถือเป็นค่าประมาณที่ยังพิสูจน์ด้วยวิธีอิสระเพิ่มไม่ได้ และมี NPL ratio 4.4% ที่ยังต้องจับตาดู

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿115.00

เหมาะสม ฿80.15

฿56.11
MOS 30% ฿64.12
MOS 20% ฿80.15
Fair Value ฿93.60
กรอบบน FV ฿118.67
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿115.00 อยู่เหนือมูลค่าเหมาะสม ฿80.15 และใกล้เคียงเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿118.67 (15 ราย) สะท้อนว่าตลาดปัจจุบัน price in การฟื้นตัวของกำไรไปมากแล้ว โซนน่าสนใจสำหรับ value investor อยู่ที่ต่ำกว่า ฿80.15 (ใกล้ FV) และต่ำกว่า ฿64.12 (MOS 20%) ซึ่งมีส่วนต่างความปลอดภัยเพียงพอ

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−43%

ราคาสูงกว่า Fair Value ~46.5% — ยังไม่มี Margin of Safety

จุดซื้อ MOS 20%

฿64.12

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿56.11

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿80.15

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿115.00 • EPS ฐาน ~฿9.35 (2569E) • รวมปันผล

BearEPS +0%/ปี

฿70.13

−25% (−9%/ปี)

EPS ปี 3~฿9.35
P/E ออก7.5x
ปันผลรวม 3 ปี~฿16.50
สถานการณ์NPL พุ่ง เศรษฐกิจซบ

BaseEPS +5%/ปี

฿92.00

−4% (−1.4%/ปี)

EPS ปี 3~฿10.82
P/E ออก8.5x
ปันผลรวม 3 ปี~฿18.00
สถานการณ์กำไรฟื้นตัวปานกลาง

BullEPS +10%/ปี

฿124.45

+25% (+8%/ปี)

EPS ปี 3~฿12.44
P/E ออก10.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿18.90
สถานการณ์Wealth ขยาย NPL ลด

การคาดการณ์อิงสมมติฐาน EPS ฐาน ฿9.35 (ปี 2569E ตามฉันทามติ StockAnalysis) และ P/E ออก 7.5x / 8.5x / 10x ซึ่งอิงช่วงมัธยฐานย้อนหลัง 7.7–9.1x (Bull บวก re-rating เล็กน้อย) Base case ให้ผลตอบแทนรวมติดลบราว −2%/ปี ที่จุดเข้า ฿115.00 สะท้อนว่าราคาปัจจุบัน premium เกินไป และผลตอบแทนพลิกเป็นบวกได้ก็ต่อเมื่อตลาดยอมจ่าย P/E สูงกว่าประวัติ (Bull) Bull case เป็นไปได้หาก wealth management ขยายตัวเร็วและ NPL ลดลงชัดเจน Bear case เกิดขึ้นหากตลาดรถยนต์ไทยซบเซาต่อเนื่องและ credit cost พุ่ง

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

Wealth Management เติบโตแรง: AUA เข้าใกล้ ฿900,000–1,000,000 ล้านบาท; fee income จาก private wealth และ investment banking ช่วย diversify รายได้จากดอกเบี้ย
NPL ผ่านจุดพีคแล้ว: Q1/2569 NPL ปรับดีขึ้นจาก 4.4% → 4.15% และ coverage ratio เพิ่มเป็น 141.0% (สูงสุด 2 ปี) บ่งชี้คุณภาพสินทรัพย์เริ่มฟื้น
Q1/2569 กำไรเกินคาด: กำไร ฿1.96 พันล้าน โต +84.4% YoY สูงกว่า consensus 23% หนุนความเชื่อมั่นนักลงทุน
ปันผล yield สูง: DPS FY2568 = ฿5.70 (yield ~4.85% ณ ราคาล่าสุด) เป็นแรงดึงดูดนักลงทุนระยะยาว; payout ratio ~69%
เงินกองทุนแข็งแกร่ง: CAR 16.4% สูงกว่าเกณฑ์เกือบ 2 เท่า ให้ความยืดหยุ่นขยายสินเชื่อและจ่ายปันผลต่อเนื่อง
KKP Auto — niche สินเชื่อรถยนต์: ผลิตภัณฑ์ "สินเชื่อรถเรียกเงิน" สูงสุด 150% ของมูลค่าประเมิน เป็น niche ที่ธนาคารใหญ่แข่งขันยาก

▼Risks — ความเสี่ยง

NPL สูงกว่า peers: NPL 4.4% สูงเทียบกับค่าเฉลี่ยระบบธนาคาร ~2.9% สะท้อนความเสี่ยงพอร์ตรถยนต์-SME หากเศรษฐกิจอ่อนแอ
สินเชื่อหดตัวต่อเนื่อง: สินเชื่อรวมลดลงจาก ฿405,500 → ฿351,100 ล้านใน 2 ปี (−13%) หาก selective lending ต่อเนื่อง growth จะถูกจำกัด
NIM มีแรงกดดันขาลง: NIM FY2568 ลดลง 22 bps เหลือ 4.68% และปี 2569 คาดที่ 4.3–4.4% หากดอกเบี้ยนโยบายลดอีก NIM ถูกกดดันเพิ่ม
ตลาดรถยนต์ไทยซบเซา: ยอดขายรถยนต์ใหม่หดตัวต่อเนื่อง กระทบ KKP Auto ทั้งสินเชื่อใหม่และมูลค่าหลักประกัน
Cost-to-Income สูงขึ้น: เพิ่มจาก 40.4% (2566) → 46.4% (2568) สะท้อนการลงทุนโครงสร้างและเทคโนโลยีที่กดกำไร
ความเสี่ยงมหภาค: KKP มีสัดส่วน SME และ consumer สูง หากไทยเผชิญ recession credit cost จะพุ่งและ provisions เพิ่ม

สรุปภาพรวม

KKP น่าสนใจในระยะยาว แต่ราคาปัจจุบันสูงกว่า Fair Value ประมาณ 46.5%

ธนาคารเกียรตินาคินภัทรเป็นธนาคารพาณิชย์ขนาดกลางที่มีจุดแข็งชัดเจนใน 2 ธุรกิจหลัก ได้แก่ KKP Auto (สินเชื่อรถยนต์ niche) และ Phatra Securities (wealth management และ investment banking) ซึ่งช่วย diversify รายได้ กำไร FY2568 โต +17.5% YoY และ Q1/2569 กำไรเกิน consensus 23% แสดงให้เห็น momentum เชิงบวก NPL เริ่มปรับดีขึ้นในไตรมาสล่าสุด อย่างไรก็ตาม ที่ราคา ฿115.00 หุ้นซื้อขายที่ P/BV 1.44x และ P/E 12.6x เหนือมูลค่าเหมาะสมของเรา ฿80.15 ประมาณ 46.5% (ประมาณการอ่อนไหวสูง เพราะขา P/E ยึดมัธยฐานย้อนหลัง 7.8x) ผลตอบแทนคาดการณ์ Base case ติดลบราว −2%/ปี ผู้ที่ถือหุ้นอยู่แล้วอาจถือต่อรับปันผล แต่ผู้ที่ยังไม่มีควรรอจังหวะย่อตัวมาใกล้โซน ฿80.15 หรือต่ำกว่า

มูลค่าเหมาะสม

฿80.15 (฿71.21–฿93.60)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −43%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿118.67 (Buy · 15 ราย)

กลยุทธ์: KKP มีธุรกิจ wealth management ที่น่าสนใจและปันผล yield ดี แต่ที่ราคา ฿115.00 ยังไม่มี Margin of Safety จากมูลค่าพื้นฐาน แนะนำ รอซื้อต่ำกว่า ฿80.15 (ใกล้ Fair Value) หรือที่ ฿64.12 (MOS 20%) สำหรับโอกาสที่ดีกว่า ผู้ถือหุ้นที่ซื้อมาในราคาต่ำกว่านี้ถือต่อรับปันผลได้

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) Yahoo Finance — ราคา + กราฟ 1 ปี KKP.BK (2) Yahoo Finance quoteSummary — EPS/เป้านักวิเคราะห์/กรอบ 52 สัปดาห์ 21 ก.ย. 2569 (3) KKPFG Investor Relations — EPS/DPS/BVPS/ROE/NIM/NPL (ir.kkpfg.com) (4) StockAnalysis.com — ราคา, EPS TTM, หุ้นคงเหลือ, Revenue, Net Income, forecast (5) Makemoneyinsight.com — Q1/2569 results, analyst notes (6) Alpha Spread — analyst consensus, price targets