SET: KCE รับจ้างผลิตอิเล็กทรอนิกส์ ยานยนต์และชิ้นส่วน

เคซีอี อีเลคโทรนิคส์ (KCE)

แผ่นวงจรพิมพ์ (PCB) • เน้น PCB ยานยนต์ระดับโลก • ส่งออกเป็นหลัก (รายได้สกุล USD) • อุตสาหกรรม/สื่อสาร • ผู้ผลิต laminate ต้นน้ำของตัวเอง

฿67.00(KCE)

▲ +162.7% (รอบปี)

ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿16.00 – ฿67.75
ที่มา: StockAnalysis.com, Investing.com, TradingView

2026-09-22อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ FY2025 + TTM · ราคา ณ 24 ก.ย. 2569

Market Cap

฿7.92 หมื่นล้าน

~1.18 พันล้านหุ้น · ~1,182 ล้านหุ้น

P/E (TTM)

84.8x

EPS TTM ฿0.79 · สูงผิดปกติ — กำไรยังอยู่ระดับต่ำเทียบกลางรอบ

P/E มัธยฐาน ~5 ปี

29.0x

มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน FY2021–25 (ช่วง 26.5–35.4x)

P/BV

6.00x

BVPS ฿11.17 · สูงกว่าค่าเฉลี่ยอดีตมาก

กำไรสุทธิ FY2025

฿833 ล้าน

ทั้งปีบัญชี · −49% YoY (จาก ฿1,648 ลบ.)

EPS (TTM)

~฿0.79

IFRS · FY2025 ~฿0.70 (ก้นรอบ)

BVPS

~฿11.17

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ส่วนผู้ถือหุ้น ฿13.2 พันล้าน

ROE / ROA

~6.3% / 4.5%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ต่ำชั่วคราว · กลางรอบเคยทำ ~13–18%

รายได้ TTM

฿1.31 หมื่นล้าน

รอบ 12 เดือนล่าสุด · TTM −3.7% YoY · FY2025 −11.9% (หดตัวชะลอลง)

อัตรากำไรขั้นต้น

18.9%

Gross margin · ลดจาก ~22% · ทองแดง/บาทแข็ง

เงินปันผล

1.79%

฿1.20/ปี · FY2025 รวม ฿1.20 (0.60+0.60)

Beta

1.30

ความผันผวนเทียบตลาด · ผันผวนสูงกว่าตลาด (หุ้นวัฏจักร)

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ

ราคา KCE มูลค่าเหมาะสม ฿28.94 จุดสำคัญ

ราคา KCE เคลื่อนไหวเป็น "หุ้นฟื้นวัฏจักร" ชัดเจน — ลงไปทำจุดต่ำราว ฿18 ช่วงปลายปี 2025 (ธ.ค. ฿18.20) ขณะกำไรไหลลงสู่ก้นรอบ จากนั้นพุ่งแรงตั้งแต่ มี.ค. 2026 (฿22.70 → เม.ย. ฿31.25 → พ.ค. ฿37.50 → ก.ค. ฿42.00 → ส.ค. ฿60.50) และปัจจุบันอยู่ที่ ฿67.00 ราคาวิ่งขึ้นกว่า 3.7 เท่าจากก้นรอบ ธ.ค. 2025 นำหน้า การฟื้นของกำไรไปมาก (กำไรสุทธิ TTM ฿931 ลบ. เทียบ FY2025 ฿833 ลบ. ฟื้นเพียง ~12%) เส้นมูลค่าเหมาะสม ฿28.94 อยู่ ต่ำกว่า ราคาปัจจุบันมาก สะท้อนว่าตลาดได้ priced-in การฟื้นตัวเต็มรอบไปแล้ว

การประเมินมูลค่า (Valuation)

2 ตระกูลสมมติฐาน

1. P/E Valuation (normalized)

EPS ปรับ ฿1.18 × P/E เป้าหมาย ~29x (มัธยฐาน 5 ปี) — เฉลี่ย FY2023–25 กลางรอบ · มัธยฐานย้อนหลัง 5 ปีที่วัดจากราคาเฉลี่ยรายปี (ช่วง 26.5–35.4x) · มาจากประวัติ ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน · EPS TTM ฿0.79 ยังต่ำกว่ากลางรอบ

฿34.22

2. DDM / Gordon Growth

D₁ = ปันผล ฿1.20 × (1+g); g 4%, r 9% — สมมติฐานของเรา · ตระกูล r/g เดียวกับข้อ 3 นับเป็นเสียงเดียว

฿24.96

3. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 13.5% − g 4.5%)/(r 9% − g 4.5%) ≈ 2.00 × BVPS ฿11.17 — ROE 13.5% ≈ ค่าเฉลี่ย FY2021–25 (13.7%) ไม่ใช่ ROE ก้นรอบ · ตระกูล r/g เดียวกับข้อ 2

฿22.34

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿22.34 – ฿34.22

฿28.94

FV = เฉลี่ยของ 2 ตระกูล: P/E ฿34.22 และตระกูล r/g (DDM ฿24.96 กับ Justified P/BV ฿22.34 เฉลี่ยเป็นเสียงเดียว = ฿23.65) → ฿28.94 ≈ ฿28.94 · ขา P/E ยึดตัวคูณมัธยฐานที่วัดจริง ส่วนตระกูล r/g เป็นสมมติฐานของเรา (r 9.0%) ทั้งสองอิง กำไร/ROE กลางรอบ (normalized) เพราะ EPS TTM ฿0.79 ยังอยู่ต่ำ — ถ้าใช้ EPS TTM ตรง ๆ จะได้ P/E ~85x ที่ไม่มีความหมาย เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (~฿54.85, Buy) ไม่ได้เป็นขาของ FV — ใช้เป็นบริบทเท่านั้น · ความไวของผล: ถ้า EPS กลางรอบเป็น ฿1.51 (เฉลี่ย 5 ปี) ขา P/E = ฿43.8 → FV ~฿33.7 ราคาก็ยังสูงกว่ามาก · |MOS| เกิน 40% แต่ทั้งสองขายังไม่มีพยานอิสระจากราคา จึงถือเป็นประมาณการที่ยังยืนยันไม่ได้ (ตลาดกำลังคิดกำไร FY2027e ~฿1.73 ที่ยังไม่เกิด) — ตลาดซื้อขายที่ราคาสูงกว่า FV มากตามธีมฟื้นตัว

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿67.00

เหมาะสม ฿28.94

฿20.26
MOS 30% ฿23.15
MOS 20% ฿28.94
Fair Value ฿34.22
กรอบบน FV ฿54.85
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿67.00 อยู่ เหนือ ทั้งมูลค่าเหมาะสม (฿28.94) กรอบบน FV (฿34.22) และเป้านักวิเคราะห์ (฿54.85) — เข็ม "ปัจจุบัน" หลุดออกไปทางขวาของโซนมูลค่า สะท้อนว่าตลาดให้พรีเมียมกับธีมฟื้นตัวล่วงหน้า · โซนน่าสะสมเชิงมูลค่าจริงอยู่ที่ ฿23.15 (MOS 20%) ลงไป

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−132%

ราคาปัจจุบัน สูงกว่า มูลค่าเหมาะสม — ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย (MOS ติดลบ) ราคาวิ่งนำการฟื้นของกำไรไปแล้ว

จุดซื้อ MOS 20%

฿23.15

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿20.26

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿28.94

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿67.00 • EPS ฐาน ~฿0.79 (TTM) • รวมปันผล

BearEPS +10%/ปี

฿21.03

−63%

EPS ปี 3~฿1.05
P/E ออก20x
ปันผลรวม 3 ปี~฿3.60
สถานการณ์วัฏจักรยืดเยื้อ บาทแข็งต่อ ตัวคูณลดลงต่ำกว่าประวัติ

BaseEPS +30%/ปี

฿50.33

−19%

EPS ปี 3~฿1.74
P/E ออก29x
ปันผลรวม 3 ปี~฿4.20
สถานการณ์ฟื้นตามที่ตลาดคาด (EPS ~฿1.73 = FY2027e) ตัวคูณมัธยฐานประวัติ

BullEPS +45%/ปี

฿84.29

+33%

EPS ปี 3~฿2.41
P/E ออก35x
ปันผลรวม 3 ปี~฿5.00
สถานการณ์กำไรกลับสู่ระดับ FY2021–22 + ตัวคูณสูงสุดของประวัติ

หมายเหตุ: ใช้ EPS ฐาน ฿0.79 (TTM) · ที่ราคาเข้า ฿67.00 แม้ฉาก Base (ฟื้นตามที่ตลาดคาด ตัวคูณมัธยฐาน) ก็ยัง ขาดทุน −19% เพราะราคาวิ่งนำกำไรไปมาก · ต้องเป็นฉาก Bull (กำไรกลับไประดับ FY2021–22 และตัวคูณสูงสุดของประวัติ) เท่านั้นจึงให้ผลตอบแทนบวก — ความเสี่ยง/ผลตอบแทนที่ราคานี้ไม่สมดุล (asymmetric ฝั่งลบ)

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

วัฏจักรกลับตัว: กำไรสุทธิ TTM ฿931 ลบ. สูงกว่า FY2025 (฿833 ลบ.) และรายได้ TTM หดเพียง −3.7% เทียบ −11.9% ใน FY2025 — สัญญาณว่าก้นรอบผ่านไปแล้ว
ดีมานด์ PCB ยานยนต์ระยะยาว: รถยนต์มีอิเล็กทรอนิกส์/ADAS/EV มากขึ้น → เนื้อหา PCB ต่อคันสูงขึ้น เป็นแรงหนุนเชิงโครงสร้าง
มาร์จิน/งบดุล: อัตรากำไรขั้นต้น TTM 19.2% (FY2025 18.9%) และ D/E เพียง 0.11 — มี operating leverage เมื่อรายได้ฟื้น
ผลิต laminate เอง: integrate ต้นน้ำ ช่วยคุมต้นทุนวัตถุดิบและคุณภาพดีกว่าคู่แข่ง PCB ทั่วไป
ปันผลสม่ำเสมอ: จ่ายต่อเนื่อง (FY2025 ฿1.20) แม้กำไรลด สะท้อนงบดุลแข็งแรง

▼Risks — ความเสี่ยง

ราคาแพงกว่ามูลค่า: ซื้อขาย P/E ~85x (TTM ก้นรอบ) / P/BV ~6.0x — ตลาด priced-in การฟื้นตัวล่วงหน้าเกือบเต็ม MOS ติดลบลึกกว่าเดิมมาก
บาทแข็ง: รายได้สกุล USD แต่ต้นทุนบางส่วนเป็นบาท — บาทแข็งกดทั้งรายได้แปลงและอัตรากำไร (รายได้ FY2021→TTM หดจาก ฿14.9 เป็น ฿13.1 พันล้าน)
ต้นทุนวัตถุดิบ: ทองแดง/ทอง/เงิน เป็นวัตถุดิบหลักของ PCB — อัตรากำไรขั้นต้นลดจาก 26.6% (FY2021) เหลือ ~19%
วัฏจักรยานยนต์: หากการผลิตรถโลกชะลอ/ดีมานด์ฟื้นช้ากว่าคาด กำไรอาจค้างก้นรอบนานกว่าที่ราคาสะท้อน
ผันผวนสูง: Beta ~1.3 + เป็นหุ้นวัฏจักร — ราคาแกว่งแรงทั้งขึ้นและลง (จาก ฿15.70 → ฿67.00 ในช่วงไม่ถึง 2 ปี)

สรุปภาพรวม

ธุรกิจดี วัฏจักรกำลังฟื้น — แต่ราคาวิ่งนำไปไกลกว่าเดิมอีก (รอย่อ)

KCE เป็นผู้นำ PCB ยานยนต์ระดับโลกที่มีคุณภาพธุรกิจสูงและฐานะการเงินแข็งแรง วัฏจักรกำลังกลับตัว (กำไร TTM สูงกว่า FY2025 และรายได้หดตัวชะลอลง) แต่ราคาหุ้นพุ่งกว่า 4 เท่าจากก้นรอบ (~฿16 → ฿67.00) นำหน้า การฟื้นของกำไรไปมาก — วิ่งขึ้นต่อแบบเก็งกำไร/momentum ที่ราคานี้ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยเลย และเสี่ยงขาลงมากกว่าขาขึ้นยิ่งกว่าเดิม

มูลค่าเหมาะสม

฿28.94 (฿22.34–฿34.22)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −132%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿54.85 (Buy)

กลยุทธ์: คุณภาพธุรกิจน่าสนใจแต่ valuation ตึงเกินไป — รอย่อเข้าโซน ฿28.94 (Fair Value) หรือต่ำกว่าจึงค่อยพิจารณา · เริ่มน่าสะสมเชิงมูลค่าที่ ฿23.15 (MOS 20%) ลงไป · ผู้ที่ถืออยู่อาจทยอยลดเมื่อราคาเกินเป้านักวิเคราะห์มาก

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ข้อมูลราคา/งบจาก StockAnalysis.com, Investing.com, TradingView, Yahoo Finance, Kaohoon International (ณ 21 ก.ย. 2026)