IVL
SET: IVL ปิโตรเคมี / วัสดุ PET • Fibers • IOD ระดับโลก

อินโดรามา เวนเจอร์ส (Indorama Ventures)

ผู้ผลิต PET (เม็ดพลาสติกขวด) แบบครบวงจรรายใหญ่สุดของโลก • เส้นใยโพลีเอสเตอร์ (Fibers) • Integrated Oxides & Derivatives (IOD/MEG·สารตั้งต้น) • ฐานผลิต 6 ทวีป ส่งออกเป็นหลัก รายได้สกุล USD
฿22.00(IVL)
▼ −1.8% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2026 • งบ TTM ถึงไตรมาส Q1/2026
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿14.60 – ฿26.25
ที่มา: SET, StockAnalysis.com, Investing.com
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

หุ้นวัฏจักรลึก — กำไรขาดทุนสลับ
Market Cap
~฿118 พันล้าน
~5,615 ล้านหุ้น • พาร์ ฿1.00
P/E (TTM)
N/A
ขาดทุน TTM → คำนวณ P/E ไม่ได้
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~8–12x
ปีกำไรปกติ (ปี 2022 ~7.6x)
P/BV
~1.10x
ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอดีต (กรอบ 0.8–1.5x)
กำไรสุทธิ TTM
-฿9.8 พันล้าน
ขาดทุน — วัฏจักร spread ตกต่ำ
EPS (TTM)
~-฿1.74
ติดลบ • Normalized ~฿2.0 (mid-cycle)
BVPS
~฿19.43
ส่วนของผู้ถือหุ้น ~฿136 พันล้าน
ROE / ROA
~-5.9% / 0.2%
ติดลบช่วงวัฏจักรขาลง
รายได้ TTM
~฿442 พันล้าน
ขายตามปริมาณ volume สูง
EV/EBITDA
~13x
EBITDA กดต่ำช่วง trough
เงินปันผล
~3.2%
ปันผล ~฿0.70/ปี • จ่ายสองงวด
Beta
~0.7
ผันผวนตามวัฏจักร spread/น้ำมัน
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ราคาปิดรายเดือนจริง (Yahoo Finance)
ราคา IVL มูลค่าเหมาะสม ฿23 จุดสำคัญ

ราคาแกว่งแรงตามวัฏจักรปิโตรเคมี: จาก ~฿21.70 (ส.ค. 2025) ทรงตัวแถว ~฿22 แล้วดิ่งทำจุดต่ำสุด ~฿15.40 (พ.ย. 2025) เมื่อ spread ของ PET/MEG ตกต่ำสุดและตลาดกังวลภาระหนี้ ก่อนรีบาวด์แรงต้นปี 2026 ขึ้นแตะจุดสูงสุด ~฿25.75 (เม.ย.) ตามความหวัง การฟื้นตัวของ spread และการปิดกำลังการผลิตส่วนเกินในจีน ล่าสุดย่อกลับมาที่ ฿21.80 ใกล้ทรงตัวรอบปี (กรอบ 52 สัปดาห์ ฿14.60–฿26.25)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี — เน้น P/BV & mid-cycle
1. P/BV (mid-cycle)
BVPS ฿19.43 × P/BV เหมาะสม ~1.05x (ปีกำไรปกติ ROE ~8–10% ⇒ ~1.0–1.1x) — สะท้อนสินทรัพย์โรงงานครบวงจรทั่วโลก
฿20.4
2. EV/EBITDA (normalized)
EBITDA mid-cycle ฟื้น × EV/EBITDA เป้า ~8x หักหนี้สุทธิ ~฿236 พันล้าน ÷ 5,615 ล้านหุ้น — สอดคล้องเป้าโบรกฝั่งสูง
฿25.0
3. P/E (normalized EPS)
EPS ปกติ (mid-cycle) ~฿2.0 × P/E เป้าหมาย ~12x — อิงประมาณการกำไรพลิกบวกปี 2026–27 (consensus CAGR สูง)
฿24.0
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿20 – ฿27
฿23

วิธี P/BV ให้ค่าต่ำสุด (฿20.4) เพราะยึดมูลค่าทางบัญชีล้วน ส่วน EV/EBITDA และ P/E บนกำไรปกติให้ค่าสูงกว่า (~฿24–25) เพราะคิดรวมการฟื้นตัวของ spread ที่ตลาดคาด ค่ากลาง ฿23 จึงถ่วงน้ำหนักทั้งฐานสินทรัพย์ที่จับต้องได้และศักยภาพกำไรปกติ หมายเหตุสำคัญ: ตัด P/E (TTM) และ Justified P/BV ออกเพราะ EPS และ ROE ติดลบ (สูตร justified จะให้ค่าผิดเพี้ยน) — มูลค่าหุ้นวัฏจักรลึกจึงต้องอิงสินทรัพย์ + กำไรปกติ ไม่ใช่กำไรปีเดียว

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿22.00
เหมาะสม ฿23
฿16.10
MOS 30% ฿18.40
MOS 20% ฿23
Fair Value ฿25
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿27
กรอบบน FV

ราคา ฿21.80 อยู่ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿23 เล็กน้อย (MOS ~+5.2%) — ยังไม่ถือว่าถูกมากพอ เพราะเป็นหุ้นวัฏจักรที่ "ความถูก/แพง" ขึ้นกับว่าจุดวัฏจักรอยู่ตรงไหน โซนน่าสะสมจริงสำหรับสาย value คือต่ำกว่า ฿18.40 (MOS 20%) และโซน deep value ที่ ฿16.10 (MOS 30%) ซึ่งเป็นระดับใกล้จุดต่ำสุดเดิม ~฿15 ที่เคยเกิดช่วงปลายปี 2025

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+4%
ส่วนเผื่อบาง — ราคาใกล้มูลค่าเหมาะสม ยังไม่ใช่จุดเข้าที่ปลอดภัยสำหรับหุ้นวัฏจักรลึก ควรรอย่อ
จุดซื้อ MOS 20%
฿18.40
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿16.10
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿23
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿21.80 • EPS ฐาน (normalized) ~฿2.0 • รวมปันผล
BearEPS -5%/ปี
฿14
-27%
  • EPS ปี 3~฿1.7
  • P/E ออก8x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.5
  • สถานการณ์วัฏจักรลากยาว spread ไม่ฟื้น หนี้กดดัน
BaseEPS +12%/ปี
฿28
+43%
  • EPS ปี 3~฿2.8
  • P/E ออก10x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.4
  • สถานการณ์spread ฟื้นสู่ปกติ กำไรพลิกบวกตามคาด
BullEPS +22%/ปี
฿40
+102%
  • EPS ปี 3~฿3.6
  • P/E ออก11x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.0
  • สถานการณ์วัฏจักรขาขึ้นเต็มที่ ปิดกำลังผลิตจีน + ต้นทุนลด

⚠️ EPS ฐานใช้ค่า normalized (mid-cycle ~฿2.0) ไม่ใช่ EPS TTM ที่ติดลบ — เพราะหุ้นวัฏจักรไม่ควรประเมินจากกำไรปีขาดทุนปีเดียว ผลตอบแทนกระจายตัวกว้างมาก (-27% ถึง +102%) สะท้อน "leverage ต่อวัฏจักร" ที่สูง ทั้งจากหนี้และ spread — เหมาะกับผู้ที่เข้าใจและทนความผันผวนได้

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • วัฏจักร PET ฟื้นตัว: supply ใหม่จำกัด + ปิดกำลังผลิตส่วนเกินในจีน ดัน spread กลับสู่ระดับ breakeven เร็วขึ้น หนุนกำไรปี 2026–27
  • ผู้นำตลาดโลกตัวจริง: ผู้ผลิต PET ครบวงจรรายใหญ่สุดของโลก ฐานผลิต 6 ทวีป — ต้นทุนต่อหน่วยแข่งขันได้ ได้เปรียบขนาด
  • ราคาต่ำกว่าค่าเฉลี่ย P/BV: ซื้อขายใกล้ ~1.1x P/BV ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอดีต — downside ด้านมูลค่าสินทรัพย์จำกัด
  • โครงการ IOD/รีไซเคิล + ปรับโครงสร้าง: ลดต้นทุน-ขายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก ลดหนี้ และเพิ่มสัดส่วนผลิตภัณฑ์มูลค่าเพิ่ม
  • โบรกส่วนใหญ่ให้ "ซื้อ": เป้าเฉลี่ย ~฿23.5–26.7 (Krungsri ฿27, Globlex ฿28) มองรอบฟื้นตัวระยะ 12 เดือน

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ขาดทุนจริงในปัจจุบัน: EPS TTM -฿1.74, ROE -5.9% — กำไรยังไม่พลิกบวก การฟื้นตัวอาจช้ากว่าคาด
  • หนี้สูงมาก: D/E ~2.0x, Net Debt/EBITDA ~10x — ดอกเบี้ยจ่ายสูง ความเสี่ยงงบดุลหาก spread ไม่ฟื้น
  • วัฏจักร + สินค้าโภคภัณฑ์: กำไรผูกกับ spread PET/MEG, ราคาน้ำมัน, ค่าเงิน — คาดการณ์ยาก แกว่งแรง
  • กำลังผลิตส่วนเกินในจีน: หากจีนไม่ลดกำลังผลิตจริงตามคาด spread อาจตกต่ำยาวนาน กดกำไรต่อ
  • ความเสี่ยงด้าน ESG/ดีมานด์: กระแสลดพลาสติกใช้ครั้งเดียว + กฎเกณฑ์รีไซเคิลทั่วโลก กระทบดีมานด์ระยะยาว
8

สรุปภาพรวม

หุ้นวัฏจักรลึกที่จุดเปลี่ยน — รอย่อก่อนเข้า

IVL เป็นผู้นำ PET ระดับโลกที่กำลังอยู่ในช่วงท้ายของวัฏจักรขาลง: กำไร TTM ยังขาดทุนและหนี้สูง แต่ตลาดเริ่มมองข้ามไปยังการฟื้นตัวของ spread ปี 2026–27 ราคาปัจจุบัน ฿21.80 อยู่ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿23 เล็กน้อย (MOS ~+5.2%) ซึ่งยัง "บาง" เกินไปสำหรับหุ้นที่ผลตอบแทน กระจายกว้างขนาดนี้ จุดเข้าที่ปลอดภัยกว่าอยู่แถว ฿16–18 (MOS 20–30%) เหมาะสำหรับผู้ที่เข้าใจวัฏจักรและรับความผันผวน/ความเสี่ยงหนี้ได้

มูลค่าเหมาะสม
฿23 (฿20–฿27)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +5.2%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿25 (ซื้อ)
กลยุทธ์: สาย value รอย่อต่ำกว่า ฿18.40 (MOS 20%) ค่อยทยอยสะสม • สายเก็งวัฏจักรที่เชื่อ spread ฟื้น อาจเริ่มแบ่งไม้เล็กที่ระดับนี้ แต่ต้องคุมขนาดพอร์ตเพราะหนี้สูง • หลีกเลี่ยงการ "all-in" ที่ราคาใกล้ Fair Value
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/BV เป้าหมาย, EV/EBITDA, EPS ปกติ (normalized), อัตราเติบโต (g) และผลตอบแทนที่ต้องการ (r) หุ้นวัฏจักรปิโตรเคมีมีความผันผวนสูงเป็นพิเศษและกำไรคาดการณ์ยาก ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: SET (set.or.th), StockAnalysis.com, Investing.com, บทวิเคราะห์โบรกเกอร์ (Krungsri/Globlex)