SET: ITEL ผู้ให้บริการโทรคมนาคม

อินเตอร์ลิ้งค์ เทเลคอม (ITEL)

โครงข่ายไฟเบอร์ออปติกทั่วประเทศ 75 จังหวัด • Dark Fiber · Wavelength · MPLS • Data Center (Co-location, Cloud, DR) • B2B Telecom Infrastructure

฿1.61(ITEL)

▲ +36.4% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.08 – ฿1.86
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, Settrade.com

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569 (งบ TTM)

Market Cap

฿3.25 พันล้าน

~2.02 พันล้านหุ้น · หุ้น 2,020 ล้านหุ้น

P/BV

0.66x

BVPS ฿2.43 · / ราคาต่ำ BV มาก

EV/EBITDA (FY25)

~21x

EBITDA ฿304M (ปีขาดทุน)

Beta

0.10

ความผันผวนเทียบตลาด · ความผันผวนต่ำมาก vs SET

กำไรสุทธิ FY2568

−฿176 ล้าน

ทั้งปีบัญชี · EPS −฿0.13 (ปีขาดทุน)

กำไรสุทธิ FY2567

+฿304 ล้าน

EPS ฿0.22 (ปีปกติ)

BVPS

~฿2.43

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Equity ฿5,056 ล้าน (TTM)

ROE / ROA

~-4.2% / -0.6%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ติดลบเพราะ FY68 ขาดทุน

รายได้ TTM

฿2,766 ล้าน

−2.0% YoY

อัตรากำไรขั้นต้น

8.5%

Gross margin · ลดลงจาก 25.7% ใน FY24

EBITDA Margin

10.0%

EBITDA ฿304M (vs ฿867M FY24)

D/E

0.79x

หนี้สินต่อทุน · Net Debt ฿3,322M (leveraged)

หมายเหตุ FY2568 ขาดทุน: ผลขาดทุน −฿176M ใน FY2568 (EPS −฿0.13) โดย Gross Margin ร่วงจาก 25.7% → 8.5% ตามงบ (StockAnalysis) · TTM ล่าสุดยังขาดทุนสุทธิ ฿155M (EPS −฿0.11) จึงยังไม่ยืนยันว่า FY2568 เป็นจุดต่ำสุด · คำอธิบายสาเหตุ (ต้นทุนโครงการ USO ล่าช้า ค่าเสื่อมราคา Backlog ฿1.8 พันล้าน) มาจากการวิเคราะห์รอบก่อน ยังไม่ได้ตรวจซ้ำกับเอกสารบริษัทในรอบนี้ · ผลงบถัดไป (Q3/2569) คาดประกาศ 18 พ.ย. 2569

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569 (รายเดือน)

ราคา ITEL มูลค่าเหมาะสม ฿2.01 จุดสำคัญ

ราคา ITEL เริ่มที่ ฿1.18 ใน ต.ค. 2568 ก่อนลงมาจุดต่ำสุดที่ ฿1.16 ใน มี.ค. 2569 แล้วฟื้นขึ้นถึง ฿1.71 ใน ก.ค. 2569 (+47.4% จากจุดต่ำสุด) จากนั้นย่อลงและปิดล่าสุดที่ ฿1.61 ผลตอบแทนรอบปีดูป้ายที่หัวรายงาน · กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.08 – ฿1.86

การประเมินมูลค่า (Valuation)

P/E (EPS เฉลี่ย 5 ปีงบ) + DCF · TTM ขาดทุน จึงไม่ใช้ EPS TTM

1. P/E Valuation (EPS เฉลี่ยรอบวัฏจักร)

EPS IFRS (TTM) ฿0.136 × P/E เป้าหมาย ~16.8x (มัธยฐาน 4 ปี) — เฉลี่ย EPS dil. 5 ปีงบ FY2021–25 = 0.22+0.18+0.19+0.22−0.13 รวมปีขาดทุน · มัธยฐาน P/E ย้อนหลัง 4 ปีที่กำไรเป็นบวก ช่วง 10.6–26.5x — มาจากประวัติ ไม่ได้อิงตัวคูณปัจจุบัน

฿2.28

2. Justified P/BV (บริบท — ไม่นับใน FV)

ค่าประกาศ (other) — r,g ชุดเดียวกับ DCF จึงไม่นับเป็นเสียงเพิ่ม · P/BV เหมาะสม = (ROE เฉลี่ย 6.0% − g 3.0%) ÷ (r 10.0% − g 3.0%) = 0.434x × BVPS ฿2.43 (ROE เฉลี่ย FY2021–25 = 10.4, 8.4, 7.7, 7.9, −4.2)

฿1.06

3. DCF (Normalized FCF)

ค่าประกาศ (other) — FCF เฉลี่ย FY2021–25 = ฿158.6M ÷ หุ้นถัวเฉลี่ย dil. 1,344M = ฿0.118/หุ้น (ปีที่ FCF ติดลบรวมอยู่ด้วย) · โตปีละ g 3% 5 ปี: 0.122, 0.125, 0.129, 0.133, 0.137 · r 10% (สมมติฐานของผู้วิเคราะห์) → PV 5 ปี ฿0.487 · TV = 0.137 × 1.03 ÷ (10% − 3%) = ฿2.01 → PV ฿1.25 (TV 72% ของมูลค่า) · รวม ฿1.74/หุ้น

฿1.74

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿1.74 – ฿2.28

฿2.01

จัดองค์ประกอบ FV ใหม่ (UPDATE 21 ก.ย. 2569): ตัดขา EV/EBITDA 12x เดิมออก เพราะเป็นตัวคูณ "peer median" ที่ไม่มีค่าวัดจริงรองรับ · ไม่ใช้ DDM (งดปันผล) · FV = (P/E ฿2.28 + DCF ฿1.74)/2 = ฿2.01 — ขาห่างกัน 1.31 เท่า (<2×) · Justified P/BV (฿1.06) ใช้ (r,g) ชุดเดียวกับ DCF จึงเป็นบริบท · ความไวต่อฐานหุ้น: หุ้นคงเหลือ 2,017M สูงกว่าหุ้นถัวเฉลี่ย dil. TTM 1,501M อยู่ 34% (ทิศทางระบุไม่ได้) — ถ้าแปลงกำไร/FCF เฉลี่ยเป็นต่อหุ้นบนหุ้นคงเหลือ P/E จะได้ ~฿1.50 และ DCF ~฿1.16 ทำให้ FV ~฿1.33 (ต่ำกว่าราคาตลาดประมาณ 18%) ⇒ ประมาณการนี้เป็นตระกูลเดียว (P/E ประวัติ + DCF ที่ FCF ผันผวนมาก) ไม่มีขาอิสระเพิ่ม ให้ตีเป็นกรอบไม่ใช่ตัวเลขแม่นยำ · ราคาตลาดซื้อขายที่ P/BV 0.66x

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿1.61

เหมาะสม ฿2.01

฿1.40
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿1.41
MOS 30% ฿1.61
MOS 20% ฿2.01
Fair Value ฿2.28
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿1.61 อยู่ต่ำกว่า Fair Value ฿2.01 (+20%) — ใกล้จุดซื้อ MOS 20% (฿1.61) แต่ยังไม่ถึง MOS 30% (฿1.41) · หลังตัดขา EV/EBITDA ที่ไม่มีตัวคูณวัดจริงออก FV ลดลงมาก และไวต่อฐานหุ้นตามที่ระบุในหมวด 3 · นักวิเคราะห์ 2 ราย (Yahoo) ให้เป้าเฉลี่ย ฿1.40 (−13%) ต่ำกว่าราคาตลาด — ใช้เป็นบริบทเท่านั้น ไม่ได้อยู่ใน FV · ความเสี่ยงด้าน Altman Z-Score 0.83 (ต่ำกว่า 1.8 = ระมัดระวัง ตัวเลขจากรอบก่อน) ควรติดตาม Cash Flow อย่างใกล้ชิด

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+20%

ส่วนเผื่อความปลอดภัยเล็กน้อยเมื่อเทียบ Fair Value ฿2.01 และไวต่อสมมติฐานฐานหุ้นมาก (ฐานหุ้นคงเหลือให้ FV ต่ำกว่าราคาตลาด) — รอผลงบ Q3/2569 (คาด 18 พ.ย. 2569) ก่อนเพิ่มน้ำหนัก

จุดซื้อ MOS 20%

฿1.61

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿1.41

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿2.01

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿1.61 • EPS ฐาน (normalized) ~฿0.136 • ไม่รวมปันผล (งด FY68–69)

BearEPS ~FY2026e

฿0.64

−60% (−26%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.06
P/E ออก10.6x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.00
สถานการณ์ฟื้นตัวช้า ขาดทุนต่อ

BaseEPS Recovery

฿2.28

+42% (+12%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.136
P/E ออก16.8x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.10
สถานการณ์EPS กลับสู่ค่าเฉลี่ย 5 ปีงบ

BullEPS ~฿0.20

฿3.36

+109% (+28%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.20
P/E ออก16.8x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.18
สถานการณ์Data Center + USO เติบโตแรง

สมมติฐาน (ปรับ 21 ก.ย. 2569): ตัวคูณออกอิงมัธยฐาน/ค่าต่ำสุด P/E ย้อนหลังที่วัดจริง (16.8x / 10.6x ช่วง 10.6–26.5x) ไม่ใช้ตัวคูณ "ค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรม" ที่ไม่มีค่าวัด · Bear: EPS ~฿0.06 (ระดับ FY2026e ของ consensus) × 10.6x · Base: EPS กลับสู่ค่าเฉลี่ย 5 ปีงบ ฿0.136 × 16.8x · Bull: EPS ฟื้นใกล้ระดับ FY2021–24 (~฿0.20) × 16.8x · EPS ทั้งหมดอยู่บนฐานหุ้นถัวเฉลี่ยของ vendor — ถ้าฐานหุ้นคงเหลือ 2,017M ใช้จริง ผลตอบแทนจะต่ำกว่านี้ · ความเสี่ยงหลัก: Bear Case เกิดขึ้นหากการฟื้นตัวล่าช้าและ Altman Z-Score ต่ำชี้ว่ายังต้องติดตามสภาพคล่องอย่างใกล้ชิด

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

โครงการ USO Phase 1: สัญญา USO (Universal Service Obligation) ที่ลงนาม พ.ค. 2568 (ตามการวิเคราะห์รอบก่อน ยังไม่ได้ตรวจซ้ำ) — หากรับรู้รายได้ต่อเนื่องอาจช่วยดันกำไรกลับสู่บวก แต่ TTM ยังขาดทุน
Backlog แข็งแกร่ง ฿1.8 พันล้าน: งานค้างรับรู้รายได้รับประกันรายได้อย่างน้อย 2–3 ไตรมาสข้างหน้า ลด revenue visibility risk
Data Center & Cloud: ธุรกิจ Data Center เติบโต (รายได้ ฿102M FY24) ตามความต้องการ AI/Cloud ในไทย — margin สูงกว่า Network Installation
โครงข่ายไฟเบอร์ 75 จังหวัด: Infrastructure ที่สร้างแล้วเป็น competitive moat ที่แข่งเข้ามาได้ยาก รองรับ demand connectivity B2B ระยะยาว
P/BV 0.66x — ซื้อขายต่ำกว่า Book Value: ราคาตลาดต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ ให้ Safety margin ด้าน Asset value
Digital Transformation ไทย: นโยบายรัฐเร่ง Digital Infrastructure ขยาย broadband ทั่วประเทศเป็น tailwind ระยะยาวของธุรกิจไฟเบอร์

▼Risks — ความเสี่ยง

Altman Z-Score 0.83 (ต่ำกว่า 1.8): ชี้ว่าบริษัทอยู่ใน "Distress Zone" ตามโมเดล — หากกำไรฟื้นตัวช้า สภาพคล่องอาจตึงตัว ต้องติดตาม D/E และ Cash Flow ทุกไตรมาส
Net Debt สูง ฿3.3 พันล้าน: D/E 0.79x และ Net Debt/EBITDA ~11x (อิง EBITDA FY68) ภาระดอกเบี้ยกดดันกำไรในช่วงอัตราดอกเบี้ยสูง
Gross Margin ผันผวนรุนแรง: ร่วงจาก 25.7% (FY67) → 8.5% (FY68) เพียงปีเดียว — ชี้ถึงความไม่แน่นอนสูงของโครงสร้างต้นทุน Network Installation
Execution Risk — USO และ Backlog: การฟื้นตัวทั้งหมดขึ้นกับการ deliver โครงการ USO ตามแผน — ล่าช้าอีกจะกดดัน Cash Flow และความเชื่อมั่นนักลงทุน
การแข่งขันจาก AIS / TRUE / DTAC: ผู้ให้บริการ Telecom รายใหญ่มีทรัพยากรขยาย Enterprise Fiber ได้เองซึ่งอาจแย่ง market share ระยะยาว
ราคาเป้านักวิเคราะห์ต่ำกว่าตลาด: Consensus 2 ราย ให้เป้าเฉลี่ย ฿1.40 (−13%) สะท้อนความระมัดระวังในการ price-in การฟื้นตัว

สรุปภาพรวม

โครงข่ายไฟเบอร์ที่ราคาต่ำ BV — คุ้มค่าถ้าฟื้นตัวตามแผน

ITEL เป็นผู้นำโครงข่ายไฟเบอร์ออปติก B2B ของไทยที่ครอบคลุม 75 จังหวัด มี Infrastructure moat ที่แข็งแกร่ง แต่กำลังผ่านช่วงขาดทุนชั่วคราวใน FY2568 จากต้นทุนโครงการ USO ที่ล่าช้าและค่าเสื่อมราคาที่พุ่งสูง ราคาปัจจุบัน ฿1.61 ซื้อขายที่ P/BV 0.66x ต่ำกว่า Fair Value ฿2.01 (+20%) หลังจัดองค์ประกอบ FV ใหม่ให้อิงตัวคูณ P/E ที่วัดจริงและ DCF ที่ตรวจซ้ำได้ (ตัดขา EV/EBITDA ที่ไม่มีค่าวัดจริงออก) หากบริษัทกลับสู่ EPS เฉลี่ย 5 ปีงบ (฿0.136) ผลตอบแทน Base Case = +42% (+12%/ปี) แต่ประมาณการไวต่อฐานหุ้น (หุ้นคงเหลือสูงกว่าถัวเฉลี่ย 34%) และ TTM ยังขาดทุน ความเสี่ยงหลักคือ Altman Z-Score 0.83 ชี้ถึงความเปราะบางทางการเงิน — นักลงทุนควรติดตามงบ Q3/2569 (คาด 18 พ.ย. 2569) อย่างใกล้ชิด

มูลค่าเหมาะสม

฿2.01 (฿1.74–฿2.28)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +20%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿1.40 (2 ราย)

กลยุทธ์: ระวังสูง — รอ ราคาปัจจุบัน ฿1.61 อยู่ใกล้โซน MOS 20% (฿1.61) แต่ยังสูงกว่าโซน MOS 30% (฿1.41) และประมาณการไวต่อฐานหุ้นมาก เหมาะสำหรับนักลงทุนระยะกลาง-ยาวที่รับความเสี่ยงได้ ควรรอดูผลประกอบการ Q3/2569 (คาด 18 พ.ย. 2569) ก่อนตัดสินใจ — เป้า Base Case ฿2.28 ภายใน 3 ปี (+42% (+12%/ปี)) ไม่รวมปันผลที่งดจ่าย

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ Normalized EBITDA/FCF, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) StockAnalysis.com BKK:ITEL — ราคา ฿1.61 ณ 25 ก.ย. 2569, กราฟรายเดือน 1 ปี, งบการเงิน, Statistics, Forecast (2) Yahoo Finance ITEL.BK — ราคา/EPS ยืนยันตรงกัน, เป้านักวิเคราะห์ ฿1.40 (2 ราย) (3) ข้อความเชิงธุรกิจ (USO/Backlog/Altman Z) มาจากรอบก่อน ยังไม่ตรวจซ้ำในรอบนี้