SET: ICHI เครื่องดื่มแบรนด์ การบริโภคในประเทศไทย

อิชิตัน กรุ๊ป (Ichitan Group) (ICHI)

ชาเขียวพร้อมดื่ม No.1 ไทย (Ichitan) · RTD tea · น้ำดื่ม PH+ Alkaline · ส่งออก CLMV · Gross Margin ~29% · founder-led
฿13.80(ICHI)
▲ +12.2% (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿11.80 – ฿15.20
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, Investing.com
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ย. 2569 · TTM = 12 เดือนล่าสุด
Market Cap
฿1.79 หมื่นล้าน
~1.30 พันล้านหุ้น · หุ้น 1,300 ล้านหุ้น · SET mid-cap
P/E (TTM)
14.1x
EPS TTM ฿0.98 · ต่ำกว่า P/E มัธยฐานย้อนหลัง ~17x
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
17.0x
มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน 17.1x · ช่วง 11.6–28.0x (5 ปีงบ FY2564–68)
P/BV
3.17x
BVPS ฿4.35 · ROE สูงหนุน premium
กำไรสุทธิ FY2568
฿1,328 ล้าน
+1.7% YoY (ฟื้นต่อเนื่อง 3 ปีติด)
EPS (TTM)
~฿0.98
IFRS · FY2568=฿1.02 · FY2567=฿1.00 · FY2566=฿0.85 · TTM ชะลอเล็กน้อย
BVPS
~฿4.35
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · FY2568 (equity ฿5,653 ล้าน)
ROE / ROA
~22.6%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ROE ดีสุดในกลุ่ม RTD Beverage ไทย
รายได้ TTM
฿7,205 ล้าน
TTM −0.8% YoY · FY2568 ฿7,256 ล้าน (−4.7% · สงครามราคาชาเขียว)
อัตรากำไรขั้นต้น
28.0%
Gross margin · TTM 27.8% (FY2568 29.0%) · ขยายตัวจาก 22% ใน FY2565
เงินปันผล
8.33%
฿1.15/ปี · ฿1.15/หุ้น (FY2568) · จ่ายปีละ 2 ครั้ง
หนี้สิน
฿84 ล้าน
D/E เกือบ 0 · Net cash position แข็งแกร่ง
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569 · รายเดือน
ราคา ICHI มูลค่าเหมาะสม ฿18.40 จุดสำคัญ

ราคา ICHI เริ่มช่วงกราฟที่ ฿12.30 (ต.ค. 68) แล้วแกว่งในกรอบ ฿12.20–13.90 จนถึงสิ้น ม.ค. 69 ก่อนขึ้นแตะ ฿14.80 ในเดือน ก.พ. 69 จากนั้นปรับฐานลงมา ฿12.30 ช่วง มี.ค. 69 จากแรงขายและความกังวลเรื่องสงครามราคาในตลาดชาเขียว ก่อนฟื้นกลับแตะ ฿14.80 อีกครั้งในเดือน ก.ค. 69 แล้วย่อลงในเดือนถัดมา ผลตอบแทนรอบปีราว +11% จากต้นกราฟ (อิงราคาปิดรายเดือน)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

P/E + DDM/JPBV (ตระกูลเดียวกัน นับ 1 เสียง)
1. P/E Valuation
EPS IFRS (TTM) ฿0.98 × P/E เป้าหมาย ~17.1x (มัธยฐาน 5 ปี) — มัธยฐานย้อนหลัง 5 ปีงบที่วัดจริง (ช่วง 11.6–28.0x) มาจากประวัติ ไม่ได้ลอกจาก P/E ปัจจุบัน ~14x
฿16.76
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿1.15 × (1+g); g 4%, r 9% — ตระกูลเดียวกับ Justified P/BV (r,g ชุดเดียว นับ 1 เสียง) · payout ratio ~117% (ปันผล ฿1.15 ÷ EPS ฿0.98 จ่ายเกินกำไรจากกำไรสะสม) ทำให้ DDM เป็นขาที่มองในแง่ดี
฿23.92
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 22.6% − g 4%)/(r 9% − g 4%) ≈ 3.72 × BVPS ฿4.35 — ตระกูลเดียวกับ DDM (r,g ชุดเดียว) · ROE สูงกว่า cost of equity มาก · P/BV premium สมเหตุสมผล
฿16.18
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿16.18 – ฿23.92
฿18.40

FV = เฉลี่ยของ 2 ตระกูลสมมติฐาน: P/E ที่ยึดมัธยฐานตลาด (฿16.76) กับตระกูล DDM/Justified P/BV (เฉลี่ย ฿23.92 และ ฿16.18 = ฿20.05 · นับ 1 เสียงเพราะใช้ r,g ชุดเดียวกัน) ได้ ฿18.40 ตามกฎ 0.4c-bis · ขาที่สูงสุด/ต่ำสุดห่างกัน 1.4 เท่า (ไม่เกิน 2 เท่า) จึงเฉลี่ยได้ · หากใช้เฉพาะขา P/E ส่วนต่างจากราคาจะเหลือราว 18% และหากใช้เฉพาะตระกูล DDM/JPBV ราว 32% · ไม่มีเป้านักวิเคราะห์เป็นขาของ FV (ใช้เป็นบริบทเท่านั้น) · ขา DDM ต้องระวังเพราะ payout เกิน 100% แหล่งที่มา: StockAnalysis.com, Investing.com, Yahoo Finance

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿13.80
เหมาะสม ฿18.40
฿12.88
MOS 30% ฿14.72
MOS 20% ฿16.18
กรอบล่าง FV ฿18.40
Fair Value ฿23.92
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿13.80 ต่ำกว่าจุดซื้อ MOS 20% ที่ ฿14.72 แต่ยังไม่ถึงจุดซื้อ MOS 30% ที่ ฿12.88 ซึ่งถือว่าน่าสนใจสำหรับหุ้น FMCG ที่มี ROE ~22.6% และ dividend yield ~8% เป้านักวิเคราะห์ 6 ราย (Yahoo/StockAnalysis) เฉลี่ยราว ฿16.90 (Strong Buy) สูงกว่าราคาปัจจุบัน แต่ไม่ได้ใช้เป็นขาของ FV และกรอบ 52 สัปดาห์ ฿11.80–15.20 บ่งชี้ว่าราคาอยู่ช่วงบนของกรอบ

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+25%
ราคาต่ำกว่า FV — เลยโซน MOS 20% แต่ยังไม่ถึง 30% เหมาะทยอยสะสมระยะกลาง–ยาว
จุดซื้อ MOS 20%
฿14.72
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿12.88
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿18.40
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿13.80 • EPS ฐาน ~฿0.98 • รวมปันผล
BearEPS +0%/ปี
฿10.78
+3% (+1.0%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.98
  • P/E ออก11x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.45
  • สถานการณ์สงครามราคาชาเขียวรุนแรง กำไรทรง
BaseEPS +8%/ปี
฿20.99
+79% (+21%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿1.23
  • P/E ออก17x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.73
  • สถานการณ์PH+ โต + ชาเขียวฟื้น + CLMV ขยาย
BullEPS +12%/ปี
฿30.29
+149% (+36%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿1.38
  • P/E ออก22x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿4.05
  • สถานการณ์สร้าง category ใหม่ + ส่งออกระเบิด

Base case อิง EPS เติบโต 8%/ปี จากฐาน TTM (ต่ำกว่าอัตราเฉลี่ย ~28%/ปี ช่วง FY2565–68) และ P/E กลับมาที่ 17x (ใกล้มัธยฐานย้อนหลัง 17.1x) จาก ~14x ปัจจุบัน ซึ่งสมเหตุสมผลหากกำไรฟื้นต่อเนื่องและ PH+ Alkaline สร้าง segment ใหม่ได้ ปันผล ~8% ต่อปีเป็น "ค่าตั้งต้น" ช่วยลด downside ใน Bear case อย่างมีนัยสำคัญ

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • PH+ Alkaline Water — segment ใหม่: น้ำดื่มด่างที่เป็นกระแส health-conscious โตแข็งแกร่ง คาดเป็น revenue driver หลักปี 2569–70 ช่วยลดการพึ่งพาชาเขียวเพียงอย่างเดียว
  • กำไรฟื้นต่อเนื่อง 3 ปีติด: FY2565 ฿641M → FY2568 ฿1,328M โต 2.1x ใน 3 ปี consensus (StockAnalysis) คาด EPS FY2569 ~฿0.96 (ต่ำกว่า FY2568 ฿1.02) แล้วฟื้นเป็น ~฿1.06 ใน FY2570 หากชาเขียว stabilize + PH+ โต
  • Gross Margin ขยาย: จาก 21.8% ปี 2565 มาที่ 29% ปัจจุบัน สะท้อนการผสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นและ cost efficiency หลังโควิด
  • Dividend yield ~8% เป็น floor: นโยบายปันผลสม่ำเสมอ ฿1.15/หุ้น สร้าง downside protection และดึงดูด income investor
  • ขยาย CLMV + OEM: ส่งออกไปเมียนมา กัมพูชา ลาว เวียดนาม + รับจ้างผลิต OEM ให้ IF Coconut เพิ่มการใช้กำลังการผลิต
  • งบการเงินแข็งแกร่ง: หนี้สินแทบเป็น 0 (D/E ≈ 0) · cash-generative · founder (คุณตัน ภาสกรนที) ยังมีส่วนร่วมเชิงกลยุทธ์

▼Risks — ความเสี่ยง

  • สงครามราคาชาเขียวรุนแรง: คู่แข่งอย่าง Oishi (ThaiBev) และแบรนด์ private label ยังตัดราคา อาจกดดัน volume และ margin ในระยะสั้น
  • ความเสี่ยงจาก Founder Concentration: ICHI ผูกกับแบรนด์ภาพลักษณ์ตัน ภาสกรนที การเปลี่ยนแปลงผู้นำหรือภาพลักษณ์อาจกระทบ brand equity
  • ตลาด RTD Tea ไทยอิ่มตัว: รายได้ FY2568 ลดลง -4.7% YoY สะท้อนตลาดชาเขียวขวดที่ growth ชะลอตัว อาจต้องพึ่ง PH+ และ export เป็นหลัก
  • ต้นทุนวัตถุดิบผันผวน: น้ำตาล, ขวด PET, ใบชา — ต้นทุนพลังงานและบรรจุภัณฑ์ที่ปรับขึ้นอาจกดดัน gross margin
  • Payout ratio สูงกว่า 100%: จ่ายปันผลเกิน EPS (อิงกำไรสะสม) ระยะยาวอาจต้องลดปันผลหาก EPS ไม่เติบโตพอ
8

สรุปภาพรวม

ICHI — Value + High Yield: ชาเขียว No.1 ในราคาต่ำกว่ามูลค่า

อิชิตัน กรุ๊ป คือผู้นำตลาดชาเขียวพร้อมดื่มในไทยที่มีคูเมืองแข็งแกร่ง (แบรนด์ + distribution) กำไรฟื้นตัวต่อเนื่อง 3 ปี Gross Margin ขยายจาก 22% มาที่ 29% และ ROE ~22.6% — สูงกว่า cost of equity อย่างชัดเจน ที่ราคาปัจจุบัน ฿13.80 หุ้นมี MOS +25% จาก Fair Value ฿18.40 พร้อม dividend yield ~8% เป็น downside buffer Base case 3 ปีให้ผลตอบแทน ~22%/ปี จากทั้ง EPS growth + P/E re-rating + ปันผล (แต่ EPS TTM ชะลอเล็กน้อยและ payout เกิน 100%) ความเสี่ยงหลักคือสงครามราคาในตลาดชาเขียวที่อาจชะลอ revenue growth แต่ margin expansion และ new segment (PH+ Alkaline) ช่วยรับมือได้

มูลค่าเหมาะสม
฿18.40 (฿16.18–฿23.92)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +25%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿16.90 (Strong Buy · 6 ราย)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿13.80 อยู่ต่ำกว่าจุดซื้อ MOS 20% (฿14.72) เหมาะ ทยอยสะสม สำหรับนักลงทุนระยะกลาง–ยาวที่รับ dividend yield 8% ได้ระหว่างรอ re-rating · จุดซื้อเพิ่ม MOS 30% = ฿12.88 หากราคาย่อ · ทบทวนถ้า gross margin ลดต่ำกว่า 25% หรือ EPS FY2569 ต่ำกว่า ฿0.90
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งที่มา: Yahoo Finance (ICHI.BK) · StockAnalysis.com/quote/bkk/ICHI · Investing.com/equities/ichitan-group · SET Factsheet (set.or.th) ณ 21 ก.ย. 2569