●●●●●●●
SET: ICHI Consumer Staples RTD Beverages

อิชิตัน กรุ๊ป (Ichitan Group)

ชาเขียวพร้อมดื่ม No.1 ไทย (Ichitan) · RTD tea · น้ำดื่ม PH+ Alkaline · ส่งออก CLMV · Gross Margin ~29% · founder-led
฿14.90(ICHI)
▲ +12.9% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿10.20 – ฿15.20
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, Investing.com
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 · TTM = 12 เดือนล่าสุด
Market Cap
฿18,200 ล้าน
หุ้น 1,300 ล้านหุ้น · SET mid-cap
P/E (TTM)
~13.6x
EPS TTM ฿1.05 · ต่ำกว่า FMCG เฉลี่ย 18–22x
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~18x
ช่วง 12–26x (ต่ำสุดช่วงกำไรฟื้น)
P/BV
~3.1x
BVPS ฿4.35 · ROE สูงหนุน premium
กำไรสุทธิ FY2568
฿1,328 ล้าน
+1.7% YoY (ฟื้นต่อเนื่อง 3 ปีติด)
EPS (TTM)
~฿1.05
FY2567=฿1.00 · FY2566=฿0.85 · ขาขึ้น
BVPS
~฿4.35
FY2568 (equity ฿5,653 ล้าน)
ROE / ROA
~23.5% / 19.5%
ROE ดีสุดในกลุ่ม RTD Beverage ไทย
รายได้ TTM
฿7,256 ล้าน
FY2568 (−4.7% YoY · สงครามราคาชาเขียว)
อัตรากำไรขั้นต้น
~29%
Gross margin ขยายตัวจาก 22% ใน FY2565
เงินปันผล
~8.0%
฿1.15/หุ้น (FY2568) · จ่ายปีละ 2 ครั้ง
หนี้สิน
฿88 ล้าน
D/E เกือบ 0 · Net cash position แข็งแกร่ง
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ม.ค. 2568 – ม.ค. 2569 · รายเดือน
ราคา ICHI มูลค่าเหมาะสม ฿20.50 จุดสำคัญ

ราคา ICHI เริ่มต้นปีงบ 2568 ที่ ฿11.40 ก่อนพุ่งขึ้นแตะ ฿14.80 ในเดือน ก.ค. 68 (+29.8% จากต้นปี) หนุนด้วยผลประกอบการไตรมาส 2 ที่ดีกว่าคาด และยอดขาย PH+ Alkaline Water ที่โตแข็งแกร่ง ก่อนปรับฐานลงมา ฿12.30 ช่วง ส.ค.–ก.ย. 68 จากแรงขายทำกำไรและความกังวลเรื่องสงครามราคาในตลาดชาเขียว ปลายปีฟื้นกลับมาที่ ฿14.00 และทรงตัวต้นปี 69 ที่ ฿14.30 ผลตอบแทนรอบปี +25.4% ดีกว่า SET Index ซึ่งยังย่ำอยู่ในแดน

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿1.05 × P/E เป้าหมาย ~20x — FMCG ไทยคุณภาพสูง + ROE 23% สมควรได้ premium เทียบ sector เฉลี่ย 18–22x
฿21.00
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿1.15 × (1+g); g 4%, r 9% → ฿1.196/(9%−4%) = ฿23.92 · อิชิตันจ่ายปันผลสม่ำเสมอ payout ratio ~110% (จากกำไรสะสม) รองรับ DDM
฿23.92
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 23.5% − g 4%)/(r 9% − g 4%) ≈ 3.9 × BVPS ฿4.35 · ROE สูงกว่า cost of equity มาก → P/BV premium สมเหตุสมผล
฿16.97
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿17.00 – ฿23.92
฿20.50

วิธี DDM ให้ค่าสูงสุด (฿23.92) สะท้อนนโยบายปันผลสูงและการเติบโตที่มั่นคง ขณะที่ Justified P/BV (฿16.97) ให้ค่าต่ำสุดเนื่องจาก BVPS ต่ำ (บริษัทจ่ายปันผลออกมากทำให้ equity สะสมน้อย) FV เฉลี่ย ฿20.50 สมเหตุสมผลในฐานะ FMCG ชั้นนำที่มีกำไรฟื้น, dividend yield สูง และฐานะทางการเงินแข็งแกร่ง แหล่งที่มา: StockAnalysis.com, Investing.com, Yahoo Finance

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿14.90
เหมาะสม ฿20.50
฿14.35
MOS 30% ฿16.40
MOS 20% ฿20.50
Fair Value ฿21.00
กรอบกลาง FV ฿23.92
กรอบบน FV

ราคา ฿14.30 อยู่ในโซน Deep Value (MOS ~30%) เกือบตรงกับจุดซื้อ MOS 30% ที่ ฿14.35 ซึ่งถือว่าถูกมากสำหรับหุ้น FMCG คุณภาพสูงที่มี ROE 23.5% และ dividend yield 8% นักวิเคราะห์ 6 ราย consensus เป็น BUY ที่เป้าเฉลี่ย ฿14.47–฿15.10 (Pi Securities ฿15.10 BUY) บ่งชี้ว่าตลาดยังไม่ให้ premium เต็มที่กับการเติบโตในระยะกลาง

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+27%
โซน Deep Value — ราคาต่ำกว่า FV มาก เหมาะสะสมระยะกลาง–ยาว
จุดซื้อ MOS 20%
฿16.40
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿14.35
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿20.50
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿14.30 • EPS ฐาน ~฿1.05 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿11.55
+3.5% รวม 3 ปี (~+1.2%/ปี รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿1.05
  • P/E ออก11x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.45
  • สถานการณ์สงครามราคาชาเขียวรุนแรง กำไรทรง
BaseEPS +8%/ปี
฿23.81
+92.4% รวม 3 ปี (~+24.4%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿1.32
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.73
  • สถานการณ์PH+ โต + ชาเขียวฟื้น + CLMV ขยาย
BullEPS +12%/ปี
฿32.47
+154.3% รวม 3 ปี (~+37.0%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿1.48
  • P/E ออก22x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿4.05
  • สถานการณ์สร้าง category ใหม่ + ส่งออกระเบิด

Base case อิง EPS เติบโต 8%/ปี (ต่ำกว่าอัตราเฉลี่ย 3 ปีที่ผ่านมาซึ่งอยู่ที่ ~35%/ปี ช่วง FY2565–68) และ P/E re-rating กลับมาที่ 18x จาก 13.6x ปัจจุบัน ซึ่งสมเหตุสมผลหากกำไรฟื้นต่อเนื่องและ PH+ Alkaline สร้าง segment ใหม่ได้ ปันผล ~8% ต่อปีเป็น "ค่าตั้งต้น" ช่วยลด downside ใน Bear case อย่างมีนัยสำคัญ

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • PH+ Alkaline Water — segment ใหม่: น้ำดื่มด่างที่เป็นกระแส health-conscious โตแข็งแกร่ง คาดเป็น revenue driver หลักปี 2569–70 ช่วยลดการพึ่งพาชาเขียวเพียงอย่างเดียว
  • กำไรฟื้นต่อเนื่อง 3 ปีติด: FY2565 ฿641M → FY2568 ฿1,328M โต 2.1x ใน 3 ปี broker คาด FY2569 กำไรฟื้น +9% YoY จากยอดขายชาเขียวที่เริ่ม stabilize + PH+
  • Gross Margin ขยาย: จาก 21.8% ปี 2565 มาที่ 29% ปัจจุบัน สะท้อนการผสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นและ cost efficiency หลังโควิด
  • Dividend yield ~8% เป็น floor: นโยบายปันผลสม่ำเสมอ ฿1.15/หุ้น สร้าง downside protection และดึงดูด income investor
  • ขยาย CLMV + OEM: ส่งออกไปเมียนมา กัมพูชา ลาว เวียดนาม + รับจ้างผลิต OEM ให้ IF Coconut เพิ่มการใช้กำลังการผลิต
  • งบการเงินแข็งแกร่ง: หนี้สินแทบเป็น 0 (D/E ≈ 0) · cash-generative · founder (คุณตัน ภาสกรนที) ยังมีส่วนร่วมเชิงกลยุทธ์

▼Risks — ความเสี่ยง

  • สงครามราคาชาเขียวรุนแรง: คู่แข่งอย่าง Oishi (ThaiBev) และแบรนด์ private label ยังตัดราคา อาจกดดัน volume และ margin ในระยะสั้น
  • ความเสี่ยงจาก Founder Concentration: ICHI ผูกกับแบรนด์ภาพลักษณ์ตัน ภาสกรนที การเปลี่ยนแปลงผู้นำหรือภาพลักษณ์อาจกระทบ brand equity
  • ตลาด RTD Tea ไทยอิ่มตัว: รายได้ FY2568 ลดลง -4.7% YoY สะท้อนตลาดชาเขียวขวดที่ growth ชะลอตัว อาจต้องพึ่ง PH+ และ export เป็นหลัก
  • ต้นทุนวัตถุดิบผันผวน: น้ำตาล, ขวด PET, ใบชา — ต้นทุนพลังงานและบรรจุภัณฑ์ที่ปรับขึ้นอาจกดดัน gross margin
  • Payout ratio สูงกว่า 100%: จ่ายปันผลเกิน EPS (อิงกำไรสะสม) ระยะยาวอาจต้องลดปันผลหาก EPS ไม่เติบโตพอ
8

สรุปภาพรวม

ICHI — Deep Value + High Yield: ชาเขียว No.1 ในราคา Undervalued

อิชิตัน กรุ๊ป คือผู้นำตลาดชาเขียวพร้อมดื่มในไทยที่มีคูเมืองแข็งแกร่ง (แบรนด์ + distribution) กำไรฟื้นตัวต่อเนื่อง 3 ปี Gross Margin ขยายจาก 22% มาที่ 29% และ ROE ทะลุ 23.5% — สูงกว่า cost of equity อย่างชัดเจน ที่ราคาปัจจุบัน ฿14.30 หุ้นมี MOS ~30% จาก Fair Value ฿20.50 พร้อม dividend yield ~8% เป็น downside buffer Base case 3 ปีให้ผลตอบแทน ~24%/ปี จากทั้ง EPS growth + P/E re-rating + ปันผล ความเสี่ยงหลักคือสงครามราคาในตลาดชาเขียวที่อาจชะลอ revenue growth แต่ margin expansion และ new segment (PH+ Alkaline) ช่วยรับมือได้

มูลค่าเหมาะสม
฿20.50 (฿17.00–฿23.92)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +30.2%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿14.47 (BUY · 6 ราย)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿14.30 อยู่ในโซน Deep Value (MOS 30%) เหมาะ ทยอยสะสม สำหรับนักลงทุนระยะกลาง–ยาวที่รับ dividend yield 8% ได้ระหว่างรอ re-rating · จุดซื้อเพิ่ม MOS 20% = ฿16.40 หากราคาฟื้น · ทบทวนถ้า gross margin ลดต่ำกว่า 25% หรือ EPS FY2569 ต่ำกว่า ฿0.90
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งที่มา: Yahoo Finance (ICHI.BK) · StockAnalysis.com/quote/bkk/ICHI · Investing.com/equities/ichitan-group · SET Factsheet (set.or.th) ณ 2–3 ก.ค. 2569