●●●
SET: HUMAN เทคโนโลยี / IT Services HR SaaS

บมจ. ฮิวแมนิก้า (Humanica PCL)

HR/Payroll/ERP SaaS ไทย-อาเซียน · B2B Enterprise · Recurring Revenue · 1,500+ ลูกค้าองค์กร · ขยายอินโดนีเซีย
฿4.42(HUMAN)
▼ −28.1% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿3.84 – ฿7.95
ที่มา: Yahoo Finance • Investing.com • StockAnalysis.com • SET Factsheet
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ Q1/2569 · FY2568
Market Cap
~฿4,014 ล้าน
836 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~11.7x
EPS TTM ฿0.41
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~18–22x
ปัจจุบันต่ำกว่าเฉลี่ย
P/BV
1.13x
BVPS ฿4.16
กำไรสุทธิ FY2568
฿345.5 ล้าน
+0.5% YoY
EPS (TTM)
~฿0.41
FY2568 (ม.ค.–ธ.ค. 68)
BVPS
~฿4.16
TTM มี.ค. 2569
ROE / ROA
~10.3% / 8.5%
ผลตอบแทนดีต่อเนื่อง
รายได้ TTM
฿1,555–1,610 ล้าน
+6–10% YoY
Gross Margin
~51.6%
SaaS margin แข็งแกร่ง
เงินปันผล
~6.25%
DPS ฿0.30/ปี (FY2568)
EV/EBITDA
6.3x
ถูกเทียบ SaaS ภูมิภาค
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569
ราคา HUMAN มูลค่าเหมาะสม ฿7.30 จุดสำคัญ

ราคาหุ้น HUMAN ปรับตัวลดลงราว −12.7% ในรอบ 1 ปี (ก.ค. 68 – ก.ค. 69) จากจุดสูงสุด ฿5.50 ในเดือน ก.ค. 68 มาแตะจุดต่ำสุดที่ ฿3.84 ช่วง ส.ค. 68 เนื่องจากแรงเทขายภาพรวมตลาด SET ที่อ่อนแอและนักลงทุนต่างชาติไหลออก จากนั้นฟื้นตัวและเคลื่อนไหวในกรอบ ฿4.60–฿4.80 ตั้งแต่ปลายปี 68 ถึงปัจจุบัน ราคาปัจจุบัน ฿4.80 ยังต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿7.30 อย่างมีนัยสำคัญ (MOS 34%) สะท้อนโอกาสสะสมในช่วงที่ sentiment ตลาดซบเซา

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿0.41 × P/E เป้าหมาย ~19x — P/E เฉลี่ย sector IT-services ไทย/SaaS B2B ระดับ 18–22x; ใช้ 19x ค่าอนุรักษ์นิยม
฿7.79
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.30 × (1+g); g 6%, r 10% → DPS ปีหน้า ≈ ฿0.318; Fair Value = 0.318/(0.10−0.06)
฿7.95
3. Justified P/BV
P/BV growth premium SaaS B2B ≈ 1.50x × BVPS ฿4.16 — P/BV 1.5x เหมาะกับ HR SaaS ที่มี Recurring Revenue + Gross Margin 51%
฿6.24
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿6.24 – ฿7.95
฿7.30

วิธี DDM ให้ค่าสูงสุด (฿7.95) สะท้อน yield ปัจจุบันที่น่าสนใจและ dividend growth track record +8.45%/ปีใน 5 ปี วิธี P/E (฿7.79) อิง sector multiple ที่อนุรักษ์นิยม เนื่องจาก HUMAN เป็น SaaS B2B ที่มี Recurring Revenue สูง วิธี Justified P/BV อนุรักษ์นิยมที่สุด (฿6.24) เพราะ ROE ~10% ยังไม่โดดเด่นมากในเชิงสูตร Gordon–Shapiro แต่บริษัทมี asset-light model + gross margin 51.6% จึงให้น้ำหนัก P/BV 1.5x สำหรับ SaaS ที่ยังเติบโต FV เฉลี่ย ฿7.30 อิงค่ากลาง — เป้านักวิเคราะห์ ฿8.30–9.80 ยืนยันแนวทางเดียวกัน

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿4.42
เหมาะสม ฿7.30
฿5.11
MOS 30% ฿5.84
MOS 20% ฿7.30
Fair Value ฿7.95
กรอบบน FV ฿8.30
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคา ฿4.80 อยู่ต่ำกว่าจุดซื้อ MOS 30% (฿5.11) — เข้าสู่โซน Deep Value แล้ว ต่ำกว่า Fair Value ถึง 34.2% และต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (฿8.30) ถึง 72.9% หุ้นอยู่ใกล้จุดต่ำสุด 52 สัปดาห์ (฿3.84) แต่ sentiment ฟื้นตัวแล้วจาก ส.ค. 68 ปัจจัยกดดันหลักคือ SET index อ่อนแอและนักลงทุนต่างชาติขาย — ไม่ใช่ปัญหา fundamental

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+39%
โซนถูกมาก (Deep Value) — ราคาต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมอย่างมีนัยสำคัญ
จุดซื้อ MOS 20%
฿5.84
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿5.11
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿7.30
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿4.80 • EPS ฐาน ~฿0.41 • รวมปันผล
BearEPS +2%/ปี
฿4.30
+8.4% (รวม) / +2.7%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.43
  • P/E ออก10x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.90
  • สถานการณ์ตลาดซบ กำไรทรงตัว
BaseEPS +8%/ปี
฿8.30
+93.1% (รวม) / +24.6%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.52
  • P/E ออก16x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.97
  • สถานการณ์SaaS growth + ASEAN expand
BullEPS +12%/ปี
฿11.60
+162.9% (รวม) / +37.7%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.58
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.02
  • สถานการณ์AI+HR สเกลอาเซียน re-rate

กรณี Base อิงการเติบโต EPS 8%/ปี ตาม revenue CAGR ที่ผ่านมา (FY2022–2025: +27%/ปี สำหรับกำไร; +12.6%/ปี สำหรับรายได้) และ P/E กลับสู่ระดับ 16x ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรม SaaS ภูมิภาค กรณี Bull หาก AI-HR product line ของ Workplaze และการขยายตลาดอินโดนีเซีย-อาเซียน เพิ่ม multiple ได้ กรณี Bear แม้ราคาหุ้นลง แต่ yield ปันผล 6%+ ยังช่วยบรรเทาผลตอบแทนรวม ทั้ง 3 scenarios อิงการลงทุนที่ราคาปัจจุบัน ฿4.80 — ข้อมูล ณ ก.ค. 2569

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • Recurring Revenue ฐานแข็ง: โมเดล SaaS/Subscription ทำให้รายได้มั่นคงและคาดการณ์ได้สูง — churn rate ต่ำในกลุ่ม Enterprise HR
  • ขยายอาเซียน (อินโดนีเซีย): บริษัทเข้าซื้อกิจการ Cadena เพิ่มฐานลูกค้าและการดำเนินงานในอินโดนีเซีย — TAM ใหญ่กว่าไทย 5–7 เท่า
  • AI-HR Integration: Workplaze platform ผนวก AI ช่วย automate งาน HR/Payroll — เพิ่ม value proposition และ stickiness ให้ลูกค้า
  • ตลาด HR SaaS เอเชียตะวันออกเฉียงใต้โต 15%/ปี: Grand View Research ประมาณ SEA HR Software CAGR 15% ถึงปี 2573 — HUMAN ได้ประโยชน์ direct
  • Valuation Discount: P/E 11.7x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย SaaS ในภูมิภาคมาก — โอกาส re-rate เมื่อ sentiment ตลาด SET ฟื้น
  • Dividend Yield 6.25%: ให้ผลตอบแทนสม่ำเสมอระหว่างรอราคาหุ้นฟื้น — DPS เติบโต +8.45%/ปีใน 5 ปี

▼Risks — ความเสี่ยง

  • SET Market Sentiment อ่อนแอ: นักลงทุนต่างชาติยังขายสุทธิ กดดัน valuation ตลาดโดยรวม — อาจใช้เวลานานกว่า re-rate จะเกิด
  • Competition จากผู้เล่นระดับ Global: SAP SuccessFactors, Workday, Oracle HCM บุกตลาดไทยเพิ่มขึ้น — กดดัน margin ในกลุ่ม large enterprise
  • Q1/2569 Margin ลดลง: Gross margin ลดจาก 50.8% เป็น 46.7% YoY — ต้องติดตามว่าเป็นแค่ seasonal หรือ structural cost pressure
  • ขนาดบริษัทเล็ก Market Cap ~4 พันล้านบาท: Liquidity ต่ำ, ขายยากเมื่อต้องการ — risk ของ small-cap ใน SET
  • ความเสี่ยงการขยายอาเซียน: การรวมกิจการ Cadena ในอินโดนีเซียมีความไม่แน่นอนด้านกฎหมาย/วัฒนธรรม/execution
  • EPS Growth ชะลอ FY2568: กำไรสุทธิ +0.5% YoY เท่านั้น — ทั้งที่รายได้โต 6.2% สะท้อนต้นทุนที่เพิ่มขึ้น
8

สรุปภาพรวม

ราคาถูกกว่ามูลค่าจริง 34% — Deep Value Zone พร้อม Dividend 6.25%

Humanica (HUMAN) คือผู้นำด้าน HR/Payroll SaaS B2B ในไทย-อาเซียน มีรายได้ recurring สูง gross margin ดีราว 51% และ dividend yield 6.25% ที่เติบโตสม่ำเสมอ ราคาหุ้นปัจจุบัน ฿4.80 ต่ำกว่า Fair Value ฿7.30 ถึง 34.2% เป็นผลจาก sentiment ตลาด SET ที่อ่อนแอ ไม่ใช่ปัญหา fundamental ของบริษัท รายได้โตต่อเนื่อง +6–10% YoY และการขยาย ecosystem ใน ASEAN ผ่าน Cadena (อินโดนีเซีย) เป็น catalyst ระยะกลาง แนะนำพิจารณาทยอยสะสมในโซน ฿4.50–฿5.10 สำหรับนักลงทุนที่รับความผันผวนตลาด SET ได้

มูลค่าเหมาะสม
฿7.30 (฿6.24–฿7.95)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +34.2%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿8.30–9.80 (Strong Buy)
กลยุทธ์: ทยอยสะสมในโซน ฿4.50–฿5.11 (MOS ≥30%) รับ dividend 6%+ ระหว่างรอ re-rate ตั้ง take-profit แรกที่ ฿7.30 (Fair Value) และ ฿8.30 (เป้านักวิเคราะห์) — ระวัง margin ที่ลดลง Q1/69 และ execution risk ของการขยาย ASEAN
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance · StockAnalysis.com · Investing.com · SET Factsheet · AIO.panphol.com · ราคา ณ 11 ส.ค. 2569