●●●●●●●●●●●●
SET: GUNKUL พลังงานหมุนเวียน Solar & Wind IPP

กันกุลเอ็นจิเนียริ่ง (GUNKUL)

โซลาร์ฟาร์ม + กังหันลม (IPP ขาย กฟผ.) • EPC รับเหมาติดตั้งระบบพลังงาน • จำหน่ายอุปกรณ์ไฟฟ้า • พลังน้ำ
฿4.88(GUNKUL)
▲ +158.2% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.51 – ฿4.40
ที่มา: StockAnalysis.com, Yahoo Finance, Settrade.com
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ กรกฎาคม 2569
Market Cap
~฿37.2 พันล้าน
8,611 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~20.0x
EPS TTM ฿0.22
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~18x
ช่วง 10–28x (ประวัติ)
P/BV
~2.63x
BVPS ~฿1.64 (มี.ค. 68)
กำไรสุทธิ FY2568
฿1,769 ล้าน
+6.5% YoY (FY67: ฿1,661M)
EPS (TTM)
~฿0.22
FY68 (ณ Q1/69): ~฿0.21 annualized
BVPS
~฿1.64
เติบโต ~1.7%/ปี (ประวัติ)
ROE / ROA
~12.6% / ~5.5%
ROE ดีขึ้นต่อเนื่อง (10.5%→12.6%)
รายได้ TTM
~฿8,500 ล้าน
FY68: ฿8,468M; Q1/69: ฿2,586M
อัตรากำไรขั้นต้น
~34.3%
ขยับขึ้นจาก 30.9% (FY67)
เงินปันผล
~3.27%
฿0.14/หุ้น/ปี (+8%/ปี ย้อนหลัง 10 ปี)
เป้าหมายปี 2569
฿10,000 ล้าน
รายได้เป้า; กำไรดำเนินงาน +10-15%
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา GUNKUL มูลค่าเหมาะสม ฿3.60 จุดสำคัญ

ราคา GUNKUL พุ่งขึ้นอย่างแข็งแกร่ง +74% รอบปี (ก.ค. 68 – ก.ค. 69) จาก ฿2.48 สู่ ฿4.32 โดยมีแรงซื้อที่เด่นชัดในไตรมาส Q3–Q4/68 (ก.ค.–พ.ย. 68) เมื่อราคาวิ่งจาก ฿2.48 ถึง ฿4.28 (+73%) ได้รับแรงหนุนจากกระแสพลังงานหมุนเวียนและนโยบาย ERC สัญญาซื้อขายไฟฟ้าฉบับใหม่ ก่อนจะย่อตัวช่วง Q1/69 (ม.ค.–พ.ค. 69) มาต่ำสุดที่ ~฿3.56 แล้วฟื้นตัวกลับมาทดสอบระดับสูงอีกครั้ง ราคาปัจจุบัน ฿4.32 อยู่เหนือมูลค่าเหมาะสม ฿3.60 ราว +20% บ่งชี้ว่าตลาด priced-in ความคาดหวังการเติบโตแล้ว

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS (TTM) ฿0.22 × P/E เป้าหมาย ~18x — P/E เฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง; ปัจจุบันซื้อขายที่ P/E ~20x เหนือค่าเฉลี่ย
฿3.96
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.14 × (1+g); g 5%, r 9% → ปันผลเติบโตมั่นคง +8%/ปี ย้อนหลัง 10 ปี; ใช้ g อนุรักษ์นิยม
฿3.68
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 12.64% − g 5%)/(r 9% − g 5%) ≈ 1.91 × BVPS ฿1.64
฿3.13
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿3.13 – ฿3.96
฿3.60

วิธี P/E ให้ค่าสูงสุด (฿3.96) เนื่องจากตลาด SET ให้ multiple กับหุ้นพลังงานหมุนเวียนค่อนข้างสูง • DDM (฿3.68) อิงกระแสปันผลที่เติบโตสม่ำเสมอ • Justified P/BV ให้ค่าต่ำสุด (฿3.13) เพราะ ROE ยังไม่สูงพอจะ justify P/BV สูงกว่า 2x • ราคาปัจจุบัน ฿4.32 อยู่เหนือ FV เฉลี่ย ~20% สะท้อนความคาดหวังการเติบโตรายได้ไปสู่ ฿10,000 ล้านและโอกาสธุรกิจ Data Center

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿4.88
เหมาะสม ฿3.60
฿2.52
MOS 30% ฿2.88
MOS 20% ฿3.60
Fair Value ฿3.96
กรอบบน FV ฿4.44
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคา ฿4.32 อยู่สูงกว่า Fair Value เฉลี่ย ฿3.60 ประมาณ 20% บ่งชี้ว่า GUNKUL ซื้อขายในโซน "Premium" ต่อพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ Settrade 7 ราย (Buy 6, Hold 1) มีเป้าเฉลี่ย ฿4.44 สูงกว่า FV ของเรา เนื่องจากรวมมูลค่าเพิ่มจากโครงการ EPC และ Data Center ที่อยู่ระหว่างดำเนินการ • จุดซื้อในกรณี Market ย่อลงสู่โซน MOS 20% (฿2.88) ถึง Fair Value (฿3.60) จะน่าสนใจกว่า

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−36%
ราคาปัจจุบันสูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ~20% — ยังไม่มี Margin of Safety • รอโซนย่อตัว
จุดซื้อ MOS 20%
฿2.88
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿2.52
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿3.60
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿4.32 • EPS ฐาน ~฿0.22 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿3.30
−17.1% (3 ปีรวม) / −6.1%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.22
  • P/E ออก15x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.39
  • สถานการณ์โครงการ EPC ล่าช้า, อัตราดอกเบี้ยสูง
BaseEPS +8%/ปี
฿4.99
+26.6% (3 ปีรวม) / +8.2%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.28
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.45
  • สถานการณ์รายได้แตะ ฿10B, โครงการใหม่ทยอย COD
BullEPS +15%/ปี
฿7.35
+82.6% (3 ปีรวม) / +22.2%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.33
  • P/E ออก22x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.51
  • สถานการณ์Data Center + RE100 บูม, ส่งออกไฟต่างประเทศ

กรณี Base อิงการเติบโต EPS +8%/ปี สอดคล้องกับเป้าบริษัทขยายรายได้สู่ ฿10,000 ล้านใน ปี 2569 และเพิ่ม Backlog EPC • กรณี Bull รวมโอกาสธุรกิจใหม่ Data Center (จ่ายไฟ DC ด้วยพลังงานสะอาด) และนโยบาย RE100 ที่ภาคเอกชนต้องใช้ไฟฟ้าหมุนเวียน 100% • กรณี Bear คือความเสี่ยงโครงการล่าช้า + ต้นทุนดอกเบี้ยเพิ่มกดดัน margin • ปันผลที่เติบโต +8%/ปีใน 10 ปีที่ผ่านมา เป็น Buffer บางส่วนของผลตอบแทน

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • เป้ารายได้ ฿10,000 ล้าน ปี 2569: บริษัทตั้งเป้าโตจาก ฿8,468M สู่ ฿10B พร้อม กำไรดำเนินงาน +10–15% หนุนด้วย Backlog EPC ที่แข็งแกร่ง
  • โอกาส Data Center + RE100: ภาคเอกชนไทยต้องการไฟฟ้าหมุนเวียนสะอาด 100% สำหรับ Data Center; GUNKUL อยู่ในจุดที่ดีในการเป็น Renewable Energy Provider
  • สัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ระยะยาว: ไฟฟ้าจาก IPP ขาย กฟผ./กฟน. ด้วยสัญญา 20–25 ปี สร้างรายได้มั่นคง Cash Flow แน่นอน
  • กำลังการผลิตติดตั้งขยายตัว: โครงการโซลาร์และลมใหม่ทยอย COD (Commercial Operation Date) หนุนรายได้ IPP ต่อเนื่อง
  • ปันผลสม่ำเสมอ +8%/ปี (10 ปี): ประวัติปันผลเติบโตต่อเนื่อง สร้างความมั่นใจนักลงทุนระยะยาว
  • นโยบายรัฐบาลไทย Carbon Neutrality 2050: เป้าหมายพลังงานสะอาด 30% ของกำลังผลิตรวมภายในปี 2580 หนุนอุตสาหกรรมระยะยาว

▼Risks — ความเสี่ยง

  • Valuation แพงกว่าพื้นฐาน ~20%: ราคา ฿4.32 อยู่สูงกว่า Fair Value เฉลี่ย ฿3.60 — ต้องการ Execution ที่ดีเยี่ยมเพื่อ Justify ราคา
  • ความเสี่ยงอัตราดอกเบี้ย: ธุรกิจ IPP ใช้ Leverage สูง ต้นทุนกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นกดดัน Net Margin และ Equity Valuation (Justified P/BV)
  • ความล่าช้าโครงการ EPC: ธุรกิจ EPC มีความเสี่ยงด้านวัสดุ/แรงงาน การ Delay กระทบรายได้และ Working Capital
  • ความเสี่ยงสภาพอากาศ: โซลาร์/ลม ขึ้นอยู่กับสภาพอากาศ — ปีที่มีเมฆมากหรือลมน้อยกระทบ Availability Factor ของโรงไฟฟ้า
  • นโยบายราคาค่าไฟ: หากรัฐบาลปรับเงื่อนไข Feed-in Tariff หรือ PPA ฉบับใหม่ในอัตราที่ต่ำกว่า อาจกระทบ FV ของสินทรัพย์ IPP
  • การแข่งขันสูงในตลาด EPC: ผู้เล่นรายใหม่ทั้งจีนและในประเทศเพิ่มขึ้น กดดัน Margin ธุรกิจ EPC ระยะกลาง
8

สรุปภาพรวม

GUNKUL — พลังงานสะอาดแข็งแกร่ง แต่ราคาแพงกว่าพื้นฐาน ~20% รอโซนเข้าซื้อที่ดีกว่า

GUNKUL เป็นผู้นำพลังงานหมุนเวียนของไทยที่มีโมเดลธุรกิจครบวงจร (IPP + EPC + อุปกรณ์) พื้นฐานดีขึ้นต่อเนื่อง — ROE เพิ่มจาก 10.5% → 12.6% ใน 2 ปี กำไรสุทธิโต +6.5% YoY และมีเป้ารายได้ ฿10,000 ล้านใน ปี 2569 อย่างไรก็ตาม ราคาปัจจุบัน ฿4.32 (P/E ~20x) สูงกว่า Fair Value เฉลี่ย ฿3.60 ราว 20% บ่งชี้ว่าตลาด priced-in ความคาดหวังการเติบโตและโอกาส Data Center ไปแล้วพอสมควร นักลงทุนสายคุณค่า (Value) ควรรอโซน ฿3.40–3.60 (ใกล้ Fair Value) เพื่อ Margin of Safety ที่ดีขึ้น ขณะที่ผู้ถือหุ้นอยู่แล้วพิจารณา Hold ต่อ หากเชื่อมั่น Base Case เติบโต +8%/ปี

มูลค่าเหมาะสม
฿3.60 (฿3.13–฿3.96)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −20% (แพงกว่า FV)
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿4.44 (Buy 6/7 ราย)
กลยุทธ์: ผู้ถือหุ้นอยู่แล้ว → Hold และติดตามผลประกอบการ Q2/69 (รายได้เข้าเป้า ฿10B?) • ผู้ที่ยังไม่มี → รอโซนย่อตัว ฿3.40–3.60 (near Fair Value) หรือ ฿2.88 (MOS 20%) เพื่อความคุ้มค่ากว่า • ตั้ง Stop Loss ที่ ฿3.00 หากซื้อที่ระดับปัจจุบัน
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) StockAnalysis.com — ราคา ฿4.32, P/E 20x, EPS TTM ฿0.22, Dividend Yield 3.27% · (2) Yahoo Finance (GUNKUL.BK) — กราฟราคารายเดือน 1 ปี, 52W High ฿4.40 / Low ฿1.51 · (3) Settrade.com — Analyst Consensus เป้าเฉลี่ย ฿4.44, Buy 6/7 ราย · (4) Gunkul.com/investor-relations — ROE 12.64%, รายได้ ฿8,468M FY2568, Net Profit ฿1,769M