SET: GUNKUL พลังงานหมุนเวียน ผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชน

กันกุลเอ็นจิเนียริ่ง (GUNKUL)

โซลาร์ฟาร์ม + กังหันลม (IPP ขาย กฟผ.) • EPC รับเหมาติดตั้งระบบพลังงาน • จำหน่ายอุปกรณ์ไฟฟ้า • พลังน้ำ

฿5.30(GUNKUL)

▲ +157.3% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.76 – ฿5.50
ที่มา: StockAnalysis.com, Yahoo Finance, Settrade.com

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569

Market Cap

฿4.71 หมื่นล้าน

~8.88 พันล้านหุ้น · 8,883 ล้านหุ้น (คงเหลือ)

P/E (TTM)

23.0x

EPS TTM ฿0.23

P/E มัธยฐาน ~5 ปี

16.7x

มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน FY2564–68 (ช่วง 8.5–20.6x)

P/BV

3.23x

BVPS ฿1.64 · BVPS ~฿1.64 (ประมาณ)

กำไรสุทธิ FY2568

฿1.77 พันล้าน

ทั้งปีบัญชี · +6.5% YoY (FY67: ฿1,661M)

EPS (TTM)

~฿0.23

IFRS · FY2568: ฿0.21 (diluted)

BVPS

~฿1.64

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ประมาณจากรายงานเดิม (ตรวจซ้ำไม่ได้)

ROE / ROA

~13.3%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ดีขึ้นต่อเนื่อง (FY2566 10.5% → TTM 13.3%)

รายได้ TTM

~฿8,925 ล้าน

FY2568: ฿7,369M (−12% YoY); TTM +22%

อัตรากำไรขั้นต้น

30.7%

Gross margin · TTM · FY2568 34.3%, FY2567 30.9%

เงินปันผล

2.64%

฿0.14/ปี · ฿0.14/หุ้น/ปี (DPS ที่ StockAnalysis แสดง)

เป้านักวิเคราะห์ (Consensus)

฿5.77 (+9%)

เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ 12 เดือน · 6 ราย · Strong Buy · +11% (บริบทเท่านั้น ไม่เป็นขา FV)

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ

ราคา GUNKUL มูลค่าเหมาะสม ฿3.69 จุดสำคัญ

ราคา GUNKUL พุ่งขึ้นแรงต่อเนื่องรอบปี จาก ฿2.06 (ต.ค. 68) ขึ้นมาอยู่ใกล้ยอด 52 สัปดาห์ ฿5.50 โดยเร่งตัวหนักช่วง พ.ค.–ก.ค. 69 (จาก ฿3.98 เป็น ฿5.05) หลังทรงตัวแถว ฿1.8–2.5 ช่วง พ.ย. 68 – มี.ค. 69 ราคาปัจจุบัน ฿5.30 อยู่เหนือมูลค่าเหมาะสม ฿3.69 มาก (−44%) บ่งชี้ว่าตลาด priced-in ความคาดหวังการเติบโตไปแล้วสูง

การประเมินมูลค่า (Valuation)

2 ตระกูลสมมติฐาน (P/E + DDM/JPBV)

1. P/E Valuation

EPS IFRS (TTM) ฿0.23 × P/E เป้าหมาย ~16.7x (มัธยฐาน 5 ปี) — มัธยฐาน P/E ย้อนหลัง 5 ปีที่วัดจริง (FY2564–68 · ช่วง 8.5–20.6x) มาจากประวัติ ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน; ขานี้ไม่ใช้ (r,g)

฿3.84

2. DDM / Gordon Growth

D₁ = ปันผล ฿0.14 × (1+g); g 5%, r 9% — r/g เป็นสมมติฐานของเราเอง (ตระกูลเดียวกับ Justified P/BV — นับเป็น 1 เสียง)

฿3.68

3. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 13.3% − g 5%)/(r 9% − g 5%) ≈ 2.08 × BVPS ฿1.64 — r,g ชุดเดียวกับ DDM — ตระกูลเดียวกัน

฿3.40

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿3.40 – ฿3.84

฿3.69

FV = เฉลี่ยของ 2 ตระกูล: P/E ที่ยึดมัธยฐานตลาด (฿3.84) กับค่าเฉลี่ยของ DDM (฿3.68) และ Justified P/BV (฿3.40) ที่ใช้ (r,g) ชุดเดียวกัน = ฿3.54 → (3.84 + 3.54)/2 = ฿3.69 • ทั้งสองตระกูลอยู่ห่างกันไม่ถึง 2 เท่า • ราคาปัจจุบัน ฿5.30 สูงกว่า FV มาก (−44%) — ขา P/E ไม่ใช้ (r,g) และให้ผลเดียวกันว่าราคาแพงกว่าประวัติ จึงไม่ใช่ผลของสมมติฐาน r/g อย่างเดียว • เป้านักวิเคราะห์ ~฿5.77 ไม่ใช่ขาของ FV เป็นเพียงบริบทเทียบเคียง

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿5.30

เหมาะสม ฿3.69

฿2.58
MOS 30% ฿2.95
MOS 20% ฿3.69
Fair Value ฿3.84
กรอบบน FV ฿5.77
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคา ฿5.30 อยู่สูงกว่า Fair Value ฿3.69 มาก บ่งชี้ว่า GUNKUL ซื้อขายในโซน "Premium" ต่อพื้นฐาน นักวิเคราะห์ 6 ราย (Strong Buy) มีเป้าเฉลี่ยสูงกว่าราคาปัจจุบันเล็กน้อย แต่เราไม่ใช้เป้านี้เป็นขา FV • จุดซื้อเมื่อราคาย่อลงสู่โซน MOS 20% (฿2.95) ถึง Fair Value (฿3.69) จะน่าสนใจกว่า

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−44%

ราคาปัจจุบันสูงกว่ามูลค่าเหมาะสมมาก — ไม่มี Margin of Safety • รอโซนย่อตัว

จุดซื้อ MOS 20%

฿2.95

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿2.58

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿3.69

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿5.30 • EPS ฐาน ~฿0.23 • รวมปันผล

BearEPS +0%/ปี

฿2.76

−40.0% (3 ปีรวม) / −15.7%/ปี

EPS ปี 3~฿0.23
P/E ออก12.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.42
สถานการณ์โครงการ EPC ล่าช้า, อัตราดอกเบี้ยสูง

BaseEPS +8%/ปี

฿4.84

−0.2% (3 ปีรวม) / −0.1%/ปี

EPS ปี 3~฿0.29
P/E ออก16.7x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.45
สถานการณ์กำไรโต 8%/ปี, โครงการใหม่ทยอย COD, P/E กลับสู่มัธยฐาน

BullEPS +15%/ปี

฿7.00

+41.7% (3 ปีรวม) / +12.3%/ปี

EPS ปี 3~฿0.35
P/E ออก20.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.51
สถานการณ์Data Center + RE100 บูม, ส่งออกไฟต่างประเทศ

กรณี Base อิงกำไรโต +8%/ปี และ P/E ย้อนกลับสู่มัธยฐานประวัติ 16.7x จึงให้ผลตอบแทนแทบไม่มีเมื่อเข้าที่ราคาปัจจุบัน — สอดคล้องกับ FV ที่ต่ำกว่าราคา • กรณี Bull รวมโอกาสธุรกิจใหม่ (เช่น ความต้องการไฟฟ้าหมุนเวียนจากภาคเอกชน) และ P/E ~20x ระดับสูงสุดของประวัติ • กรณี Bear คือ P/E ลดลงสู่ 12x (ระหว่างต่ำสุด 8.5x กับมัธยฐาน) โดย EPS ไม่โต ราคาเป้าเป็นสมมติฐาน ไม่ใช่การพยากรณ์

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

รายได้ TTM ฟื้นตัว: รายได้ TTM โต ~22% จาก FY2568 และกำไรสุทธิ TTM ฿1,948 ล้าน สูงกว่า FY2568 (฿1,769 ล้าน)
ความต้องการไฟฟ้าหมุนเวียนจากภาคเอกชน: ผู้ใช้ไฟรายใหญ่มองหาไฟฟ้าสะอาด GUNKUL เป็น Renewable Energy Provider ที่ได้ประโยชน์ (ข้อสังเกตเชิงคุณภาพ ไม่ได้ตรวจตัวเลขโครงการ)
สัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ระยะยาว: ไฟฟ้าจาก IPP ขาย กฟผ./กฟน. ด้วยสัญญา 20–25 ปี สร้างรายได้มั่นคง Cash Flow แน่นอน
กำลังการผลิตติดตั้งขยายตัว: โครงการโซลาร์และลมใหม่ทยอย COD (Commercial Operation Date) หนุนรายได้ IPP ต่อเนื่อง
ปันผลต่อเนื่อง: DPS ฿0.14 (yield ~2.7%) หนุนผลตอบแทนบางส่วน
นโยบายรัฐบาลไทย Carbon Neutrality 2050: เป้าหมายพลังงานสะอาด 30% ของกำลังผลิตรวมภายในปี 2580 หนุนอุตสาหกรรมระยะยาว

▼Risks — ความเสี่ยง

Valuation แพงกว่าพื้นฐานมาก: ราคา ฿5.30 สูงกว่า Fair Value ฿3.69 (−44%) และ P/E ปัจจุบันสูงกว่ามัธยฐานประวัติ — ต้องการ Execution ที่ดีเยี่ยมเพื่อ Justify ราคา
ความเสี่ยงอัตราดอกเบี้ย: ธุรกิจ IPP ใช้ Leverage สูง ต้นทุนกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นกดดัน Net Margin และ Equity Valuation (Justified P/BV)
ความล่าช้าโครงการ EPC: ธุรกิจ EPC มีความเสี่ยงด้านวัสดุ/แรงงาน การ Delay กระทบรายได้และ Working Capital
ความเสี่ยงสภาพอากาศ: โซลาร์/ลม ขึ้นอยู่กับสภาพอากาศ — ปีที่มีเมฆมากหรือลมน้อยกระทบ Availability Factor ของโรงไฟฟ้า
นโยบายราคาค่าไฟ: หากรัฐบาลปรับเงื่อนไข Feed-in Tariff หรือ PPA ฉบับใหม่ในอัตราที่ต่ำกว่า อาจกระทบ FV ของสินทรัพย์ IPP
การแข่งขันสูงในตลาด EPC: ผู้เล่นรายใหม่ทั้งจีนและในประเทศเพิ่มขึ้น กดดัน Margin ธุรกิจ EPC ระยะกลาง

สรุปภาพรวม

GUNKUL — พลังงานสะอาดพื้นฐานดีขึ้น แต่ราคาแพงกว่าพื้นฐานมาก รอโซนเข้าซื้อที่ดีกว่า

GUNKUL เป็นผู้ผลิตไฟฟ้าหมุนเวียนของไทยที่มีโมเดลธุรกิจครบวงจร (IPP + EPC + อุปกรณ์) พื้นฐานดีขึ้นต่อเนื่อง — ROE เพิ่มจาก 10.5% → 13.3% กำไรสุทธิ TTM ฿1,948 ล้าน อย่างไรก็ตาม ราคาปัจจุบัน ฿5.30 (P/E ~23.0x เทียบมัธยฐานย้อนหลัง 16.7x) สูงกว่า Fair Value ฿3.69 มาก (−44%) บ่งชี้ว่าตลาด priced-in ความคาดหวังการเติบโตไปแล้ว FV ประมาณจาก 2 ตระกูลสมมติฐาน (P/E ที่ยึดมัธยฐานประวัติ และ DDM/JPBV) — ผลออกทางเดียวกัน นักลงทุนสายคุณค่าควรรอโซนใกล้ Fair Value เพื่อ Margin of Safety ที่ดีขึ้น ขณะที่ผู้ถือหุ้นอยู่แล้วพิจารณาทยอยลดหรือ Hold โดยเฝ้าผลประกอบการรายไตรมาส (งบถัดไป ~12 พ.ย. 2569)

มูลค่าเหมาะสม

฿3.69 (฿3.40–฿3.84)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −44%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿5.77 (Strong Buy · 6 ราย)

กลยุทธ์: ผู้ถือหุ้นอยู่แล้ว → Hold/ทยอยลดตามวินัย และติดตามผลประกอบการไตรมาสถัดไป • ผู้ที่ยังไม่มี → รอโซนย่อตัวใกล้ Fair Value (฿3.69) หรือ MOS 20% (฿2.95) เพื่อความคุ้มค่ากว่า • ไม่ควรไล่ราคาที่ระดับปัจจุบัน

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) StockAnalysis.com — ราคา ฿5.20 (21 ก.ย. 2569), P/E 22.2x, EPS TTM ฿0.23, DPS ฿0.14 (yield 2.69%) · (2) Yahoo Finance (GUNKUL.BK) — กราฟราคารายเดือน 1 ปี, 52W High ฿5.50 / Low ฿1.76 · (3) Yahoo Finance / StockAnalysis — เป้านักวิเคราะห์เฉลี่ย ฿5.77 (6 ราย, Strong Buy) · (4) StockAnalysis /financials — งบ FY2564–68 + TTM: รายได้ FY2568 ฿7,369M, Net Profit ฿1,769M, ROE TTM 13.3%