SET: FSMART ฟินเทคและระบบชำระเงิน สินเชื่อรายย่อยและเช่าซื้อ

Forth Smart Service (FSMART)

ตู้เติมเงินอัตโนมัติ "บุญเติม" • ตัวแทนรับชำระเงิน/บิล • Banking Agent 9 ธนาคาร • สินเชื่อรายย่อย/นาโนไฟแนนซ์ผ่านเครือข่ายตู้

฿6.80(FSMART)

▼ −8.1% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿5.50 – ฿9.85
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, ข่าวงบการเงิน FY2568 (ThaiPR.net, Kaohoon)

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

TTM ล่าสุด (StockAnalysis) + งบปี 2568

Market Cap

฿5.12 พันล้าน

~753.1 ล้านหุ้น · 753.14 ล้านหุ้น

P/E (TTM)

9.3x

EPS TTM ฿0.73

P/E มัธยฐาน ~5 ปี

18.0x

มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน 5 ปีงบ · ช่วง 8.6x–43.0x (กว้างมาก — ปี 2565 ราคาสูง EPS ต่ำ)

P/BV

2.73x

BVPS ฿2.49 · Justified P/BV ~2.86x (สูงกว่าราคาตลาดเล็กน้อย)

กำไรสุทธิ FY2568

฿587 ล้าน

ทั้งปีบัญชี · +36.5% YoY (นิวไฮ)

EPS (TTM)

~฿0.73

IFRS · FY2568 ฿0.78 · FY2567 ฿0.57

BVPS

~฿2.49

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · เพิ่มจาก ฿2.31 สิ้นปี 2568 (กำไรสะสม)

ROE / ROA

~31.6%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · สูงต่อเนื่อง 5 ปี (26–39%)

รายได้ TTM

฿2.21 พันล้าน

รอบ 12 เดือนล่าสุด · -8.0% YoY (core เติมเงินหด, ดอกเบี้ยชดเชยบางส่วน)

อัตรากำไรขั้นต้น

33.5%

Gross margin · จาก 19.7% ปี 2564 — มาร์จิ้นดีขึ้นจากสัดส่วนดอกเบี้ย/ค่าธรรมเนียม

เงินปันผล

5.88%

฿0.40/ปี · ฿0.40/หุ้น (TTM) · payout ~55% ของ EPS TTM

Beta

N/A

ไม่มีข้อมูลบีตาที่เชื่อถือได้จากแหล่งที่ใช้

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ

ราคา FSMART มูลค่าเหมาะสม ฿7.16 จุดสำคัญ

ราคารายเดือนแตะจุดต่ำสุดของกราฟที่ ฿6.2 ในเดือน ม.ค. 2569 จากความกังวลธุรกิจเติมเงินเดิมถดถอยและตลาดยังไม่มั่นใจในธุรกิจสินเชื่อใหม่ หลังจากนั้นฟื้นตัวขึ้นตามผลประกอบการปี 2568 ที่ทำนิวไฮ (กำไรสุทธิ 587 ล้านบาท ดอกเบี้ยรับโต 147%) ทำจุดสูงสุดของกราฟที่ ฿7.95 ในเดือน ก.ค. 2569 ก่อนย่อลงมาในเดือน ก.ย. 2569 ภาพรวมทั้งปีเคลื่อนไหวในกรอบแคบและลดลงเล็กน้อย

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี (2 ตระกูล)

1. P/E Valuation

EPS IFRS (TTM) ฿0.73 × P/E เป้าหมาย ~9.85x (ผู้วิเคราะห์กำหนด) — ตัวคูณมาจากประวัติที่วัดจริง: ค่าเฉลี่ยของ P/E ปีงบ 2567 (11.1x) และ 2568 (8.6x) ซึ่งเป็นสองปีที่ธุรกิจสินเชื่อเข้ามาอยู่ในกำไรแล้ว ไม่ได้ลอกจาก P/E ปัจจุบัน · ไม่ใช้มัธยฐาน 5 ปี 18.3x เพราะปี 2564–2566 (18.3x/43.0x/24.7x) EPS ต่ำ 0.40–0.53 ขณะราคาเฉลี่ยสูงสุด 17.24 ในปี 2565 ช่วงกว้าง 5.0 เท่า ไม่ใช่ธุรกิจสเกลเดียวกับปัจจุบัน

฿7.19

2. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 31.6% − g 3%)/(r 13% − g 3%) ≈ 2.86 × BVPS ฿2.49

฿7.12

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿7.12 – ฿7.19

฿7.16

สองวิธีให้ค่าใกล้กัน (฿7.19 vs ฿7.12) — P/E ใช้ตัวคูณประวัติสองปีงบล่าสุด ส่วน Justified P/BV ใช้ ROE 31.6% กับ r 13% (สมมติฐานของรายงาน) เป็นคนละตระกูลสมมติฐาน · ไม่ใช้เป้านักวิเคราะห์เป็นขา FV (n=1 เป็นบริบทเท่านั้น) · ไม่ใช้ DDM เพราะจะใช้ชุด (r,g) เดียวกับ Justified P/BV (นับเป็นตระกูลเดียว) ความไวต่อสมมติฐาน: หาก P/E เป้าหมายขยับ ±1x FV ขยับราว ±฿0.37 (ครึ่งหนึ่งของ ±฿0.73 ของขา P/E)

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿6.80

เหมาะสม ฿7.16

฿5.01
MOS 30% ฿5.73
MOS 20% ฿7.16
Fair Value ฿7.19
กรอบบน FV ฿10.50
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿6.80 อยู่ใต้กรอบล่างของ Fair Value (฿7.12) เล็กน้อย — มี Margin of Safety บาง ห่างโซน MOS 20% ที่ ฿5.73 พอสมควร เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿10.50 อ้างอิงจากนักวิเคราะห์เพียง 1 รายเท่านั้น (Yahoo Finance) จึงมีนัยสำคัญทางสถิติต่ำ ไม่ควรใช้เป็นหลักยึดเดี่ยว

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+5%

Margin of Safety บาง (ราคาต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมเพียงเล็กน้อย)
ราคาสะท้อนความหวังต่อธุรกิจสินเชื่อไปพอสมควร ขณะที่ core เติมเงินยังถดถอย นักลงทุนที่เน้น margin of safety ควรรอราคาย่อลงสู่โซน MOS 20% ก่อนสะสม

จุดซื้อ MOS 20%

฿5.73

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿5.01

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿7.16

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿6.80 • EPS ฐาน ~฿0.73 • รวมปันผล

BearEPS −8%/ปี

฿3.98

−30% (−11%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.568
P/E ออก7.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.75
สถานการณ์NPL พอร์ตสินเชื่อเร่งตัวขึ้นชัดเจน ต้องตั้งสำรองเพิ่ม + core เติมเงินหดแรงกว่าคาด ตลาด de-rate เหลือ 7x

BaseEPS +5%/ปี

฿8.37

+41% (+12%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.845
P/E ออก9.9x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.20
สถานการณ์สินเชื่อโตต่อเนื่องแต่ควบคุม NPL ได้ ชดเชย core เติมเงินที่ยังหดตัวช้าๆ กำไรโตปานกลาง

BullEPS +15%/ปี

฿12.21

+99% (+26%/ปี)

EPS ปี 3~฿1.11
P/E ออก11.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.35
สถานการณ์ธุรกิจสินเชื่อ+โอนเงินข้ามพรมแดนสเกลได้ดี NPL คุมอยู่ ตลาดให้เครดิตเป็น fintech growth story ตัวคูณขยับขึ้น

สมมติฐาน EPS ฐานอ้างอิง EPS TTM ฿0.73 · Base ใช้ P/E 9.9x (ค่าเฉลี่ยปีงบ 2567–2568 ที่วัดจริง) · Bear ใช้ de-rating จริงจัง (P/E ลงเหลือ 7x ต่ำกว่าต่ำสุดในประวัติ 8.6x) สะท้อนความเสี่ยง NPL หากพอร์ตสินเชื่อเสื่อมคุณภาพ · Bull ใช้ตัวคูณ 11x (ระดับปีงบ 2567 ที่ 11.1x) สะท้อนการยอมรับว่าเป็น fintech growth story มากขึ้น

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

สินเชื่อรายย่อยผ่านเครือข่ายตู้บุญเติม: ดอกเบี้ยรับโต 147% YoY เป็น 333 ล้านบาทในปี 2568 พอร์ตสินเชื่อคงค้าง 1,423 ล้านบาท หนุนกำไรสุทธินิวไฮ 587 ล้านบาท (+36.5%)
ขยาย Banking Agent + โอนเงินข้ามพรมแดน: เพิ่มพันธมิตรธนาคารจาก 8 เป็น 9 แห่ง และเปิดตัวบริการโอนเงินข้ามพรมแดนใน Q1/2569 เพิ่มรายได้ค่าธรรมเนียม non-cyclical
ปันผลสม่ำเสมอ: DPS TTM ฿0.40/หุ้น (yield ~5.88%) payout ราว 55% ของ EPS TTM ยังเหลือช่องรักษาปันผลหากกำไรทรงตัว
มาร์จิ้นขยายตัวต่อเนื่อง: อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มจาก 19.7% (2564) เป็น 33.5% (TTM) จากสัดส่วนรายได้ดอกเบี้ย/ค่าธรรมเนียมที่มาร์จิ้นสูงกว่าธุรกิจเติมเงินเดิม
ROE สูงต่อเนื่อง: 26–39% ต่อปีใน 5 ปีล่าสุด สะท้อนโมเดลธุรกิจ asset-light ของเครือข่ายตู้กว่า 130,000+ จุด

▼Risks — ความเสี่ยง

ธุรกิจเติมเงินมือถือถดถอยเชิงโครงสร้าง: ผู้ใช้ย้ายไปเติมเงินผ่านแอปธนาคาร/e-wallet และย้ายจากพรีเพดเป็นรายเดือน รายได้ TTM หดตัว −8.0% YoY ต่อเนื่องจากปี 2564–2566 ที่หด −6.7%/−8.3%/−9.5%
ความเสี่ยงเครดิตจากพอร์ตสินเชื่อที่ขยายเร็ว: ยอดสินเชื่อคงค้าง 1,423 ล้านบาท (~76% ของส่วนของผู้ถือหุ้น) บริษัทระบุ NPL ต่ำกว่า 5% แต่ยังไม่มีการเปิดเผยรายละเอียด NPL รายไตรมาสต่อสาธารณะเพียงพอ หากเศรษฐกิจฐานรากชะลอตัวอาจต้องตั้งสำรอง (ECL) เพิ่มกดดันกำไร
กระแสเงินสดผันผวนจากการปล่อยสินเชื่อ: FCF ติดลบในปี 2567 (−290 ล้านบาท) จากเงินสดที่ถูกดูดไปขยายพอร์ตสินเชื่อ แม้ฟื้นเป็นบวกในปี 2568/TTM (348/380 ล้านบาท) ต้องติดตามความยั่งยืนของปันผลหากสินเชื่อยังโตแรงต่อเนื่อง
Leverage เพิ่มขึ้น: D/E จาก 0.29x (2566) เป็น 0.49x (TTM) จากการกู้ยืมมาปล่อยสินเชื่อ หากดอกเบี้ยตลาดปรับขึ้นจะกดดันต้นทุนทางการเงิน
Analyst coverage บางมาก: เป้าราคาเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿10.50 มาจากนักวิเคราะห์เพียง 1 รายเท่านั้น (Yahoo Finance) ความน่าเชื่อถือทางสถิติต่ำ ไม่ควรใช้อ้างอิงเดี่ยว
Valuation ขึ้นกับ ROE สูงที่ต้องรักษา: P/E 9.3x ไม่แพงแต่ P/BV 2.73x อาศัย ROE 30%+ ซึ่งหนุนด้วยธุรกิจสินเชื่อที่ยังไม่ผ่านการพิสูจน์คุณภาพหนี้เต็มวัฏจักรเศรษฐกิจ หาก ROE ลดลงมูลค่าตาม P/BV จะลดลงเร็ว

สรุปภาพรวม

รอจังหวะ — ธุรกิจเดิมถดถอย ความเสี่ยงสินเชื่อเพิ่ม ราคาใกล้มูลค่าเหมาะสม MOS บาง

ความจริงที่ต้องเปิดเผย: ธุรกิจตู้เติมเงินมือถือดั้งเดิมของ FSMART อยู่ในภาวะถดถอยเชิงโครงสร้าง (ผู้ใช้ย้ายไปเติมเงินผ่านแอปธนาคาร/e-wallet และระบบรายเดือน) — รายได้รวม TTM หดตัว −8.0% YoY ต่อเนื่องจากหลายปีก่อนหน้า ตัวขับเคลื่อนกำไรหลักตอนนี้คือธุรกิจสินเชื่อรายย่อย/นาโนไฟแนนซ์ผ่านเครือข่ายตู้ ซึ่งมีดอกเบี้ยรับโต 147% YoY เป็น 333 ล้านบาทในปี 2568 และพอร์ตสินเชื่อคงค้างขยายถึง 1,423 ล้านบาท (คิดเป็นราว 76% ของส่วนของผู้ถือหุ้น 1,878 ล้านบาท) แม้บริษัทรายงาน NPL ต่ำกว่า 5% แต่พอร์ตนี้ยังไม่ผ่านวัฏจักรเศรษฐกิจเต็มรูปแบบและยังไม่มีการเปิดเผยคุณภาพหนี้แบบละเอียดต่อสาธารณะ ทำให้ความเสี่ยงด้านเครดิตเป็นปัจจัยชี้ขาดของหุ้นตัวนี้ในระยะถัดไป รายงานนี้ใช้ค่า r (ผลตอบแทนที่ต้องการ) สูงกว่าค่าเฉลี่ย SET small-cap ทั่วไปในการคำนวณ Justified P/BV เพื่อสะท้อนความเสี่ยงดังกล่าว และไม่ได้ทำ sum-of-parts แยกมูลค่าธุรกิจตู้/สินเชื่อ เนื่องจากบริษัทยังไม่เปิดเผยกำไรแยกรายส่วนธุรกิจอย่างเพียงพอต่อสาธารณะ

มูลค่าเหมาะสม

฿7.16 (฿7.12–฿7.19)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +5%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿10.50 (1 ราย)

กลยุทธ์: รอราคาย่อลงมาสู่โซน MOS 20% (฿5.73) หรือ MOS 30% (฿5.01) ก่อนสะสม เนื่องจากธุรกิจ core เติมเงินยังถดถอยเชิงโครงสร้างและธุรกิจสินเชื่อยังไม่ผ่านการพิสูจน์คุณภาพหนี้เต็มวัฏจักรเศรษฐกิจ ผู้ที่ถืออยู่แล้วควรติดตาม NPL รายไตรมาสและอัตราการเติบโตของดอกเบี้ยรับอย่างใกล้ชิด — หากคุณภาพหนี้แย่ลงชัดเจนควรทบทวนสถานะ

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 จาก Yahoo Finance และ StockAnalysis.com (ตรงกันทั้งสองแหล่ง) • ข้อมูลงบการเงินย้อนหลังจาก StockAnalysis.com • ข้อมูลพอร์ตสินเชื่อ/ดอกเบี้ยรับ/NPL จากข่าวประกาศผลประกอบการ FY2568 (ThaiPR.net, Kaohoon.com อ้างอิงงบการเงิน/คำแถลงผู้บริหาร)