SET: FORTH ยานยนต์และชิ้นส่วน รับจ้างผลิตอิเล็กทรอนิกส์

บมจ. ฟอร์ท คอร์ปอเรชั่น (FORTH)

ตู้เต่าบิน BOYA · GINKA EV Charger · ระบบสื่อสาร/IoT & Enterprise Solutions · SOLARTA โซลาร์ · Electronic Manufacturing Services (EMS) · ขยาย ASEAN

฿14.50(FORTH)

▲ +110.1% (รอบปี)

ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿5.45 – ฿18.90
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis (quote), StockAnalysis (งบการเงิน, สถิติ)

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569 · TTM

Market Cap

฿1.36 หมื่นล้าน

~935.0 ล้านหุ้น · หุ้น 935 ล้านหุ้น (SA แสดง 13.10B)

P/E (TTM)

12.9x

EPS TTM ฿1.12 · Yahoo 13.2x / SA 12.5x

P/E เฉลี่ย ~5 ปี

16.4–57.1x

รายปี 2564–2567 (ปี 2568 ตัดออก) · มัธยฐาน 48.8x

P/BV

4.62x

BVPS ฿3.14 · ROE สูง 31%

กำไรสุทธิ FY2568

฿823.7 ล.

+273% YoY (vs ฿221 ล. ปี 2567)

EPS (TTM)

~฿1.12

IFRS · FY2568 ฿0.88 · +267% YoY

BVPS

~฿3.14

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Book value per share (Q1/2569)

ROE / ROA

~33.0%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · D/E 1.35 — ROE ได้แรงหนุนจากหนี้ (FSMART สินเชื่อ)

รายได้ TTM

฿12,011 ล.

+26.5% YoY (TTM vs FY2568 ฿11,608 ล.)

อัตรากำไรขั้นต้น

28.1%

Gross margin · Net margin 8.7% · กำไรสุทธิ TTM ฿1,043 ล.

เงินปันผล

1.45%

฿0.21/ปี · ฿0.21/หุ้น (XD มี.ค. 2569) · ~฿0.47 ปกติ

กรอบ 52 สัปดาห์

฿18.90 / ฿5.45

ราคาปัจจุบันสูงกว่าจุดต่ำ 52 สัปดาห์ ~2.7 เท่า

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569

ราคา FORTH มูลค่าเหมาะสม ฿18.05 จุดสำคัญ

ราคา FORTH ปรับตัวสูงขึ้นอย่างโดดเด่น ▲ +110.1% (รอบปี) จากจุดต่ำ ~฿5.45 ในช่วง ธ.ค. 2568 – ม.ค. 2569 ถึงจุดสูง ฿18.90 ช่วง ก.ค. 2569 ก่อนพักตัวลงมาที่ระดับปัจจุบัน ฿14.50 · ราคาทะยานเร็วหลัง เม.ย. 2569 (กราฟข้ามแนว ฿15 ในเดือน พ.ค.) ตามผลกำไรที่โตแรงและ Backlog Enterprise Solutions (ตามรายงานรอบก่อน) · ราคาปัจจุบัน ฿14.50 ต่ำกว่า Fair Value ฿18.05 ตามการประเมินรอบนี้ (ตระกูล multiple เดียว — ดูหมวด 3)

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี · ตระกูลเดียว

1. P/E Valuation

EPS IFRS (TTM) ฿1.12 × P/E เป้าหมาย ~16.4x (ผู้วิเคราะห์กำหนด) — 16.4x คือ P/E ที่วัดจริงปี 2564 (ราคาเฉลี่ย ฿12.64 ÷ EPS ฿0.77) ซึ่งเป็นปีเดียวก่อนช่วงราคาพองปี 2565–66 · มัธยฐานดิบ 48.8x (ช่วง 16.4–57.1x กว้าง 3.5 เท่า) ไม่ใช้ เพราะ 48.8x มาจากปี 2565–66 ที่ราคาเฉลี่ย ฿30–40 บนกำไร ฿0.6–0.8/หุ้น ไม่ใช่ระดับที่คงอยู่ · ไม่ได้ลอกจาก P/E ปัจจุบัน (~13x)

฿18.37

2. P/S Valuation (ตระกูล multiple เดียวกับ P/E — นับเป็น 1 เสียง)

P/S 1.38x (มัธยฐาน 5 ปี) — 1.38x = มัธยฐานของ P/S รายปี 2564–2568 ที่คำนวณจากราคาเฉลี่ยรายปีและรายได้/หุ้นในตารางงบ (1.34 / 3.88 / 2.85 / 1.38 / 0.61x) · ใช้ที่ Net margin TTM 8.7% ซึ่งสูงกว่าเฉลี่ย 5 ปี (~6%) จึงเป็นค่าที่ยังเอื้อ · เป็นการวัดแยกจาก P/E แต่ขึ้นกับตลาดตีค่าหุ้นกลุ่มนี้ชุดเดียวกัน

฿17.72

3. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 31% − g 5%)/(r 9.5% − g 5%) ≈ 5.78 × BVPS ฿3.14

฿18.14

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿17.72 – ฿18.37

฿18.05

Fair Value มาจากตระกูล multiple ตระกูลเดียว (P/E + P/S ต่างกัน 1.04 เท่า จึงเฉลี่ยได้ตามกฎ) — ตัด DCF และ Justified P/BV ของรอบก่อนออก: DCF ในรายงานเดิมตรวจซ้ำไม่ได้ · FCF รายปีผันผวนมาก (2564–2568: +423 / −722 / +604 / −146 / +1,086 ล้านบาท) · Justified P/BV พึ่ง ROE 33% ที่ได้แรงหนุนจากหนี้ (D/E 1.35) และ (r,g) สมมติฐานชุดเดียว · เป้านักวิเคราะห์ (Yahoo, 1 ราย) ไม่นำมาเป็นขา FV · ความอ่อนไหว: ถ้าใช้ EPS ปีงบ 2568 ที่ ฿0.88 แทน TTM ฿1.12 (สมมติ Backlog ไม่ recurring) P/E leg เหลือ ~฿14.4 และ FV จะใกล้ราคาตลาดมาก (ส่วนเผื่อแทบหมด) — จึงต้องเชื่อว่า EPS TTM ยั่งยืนจึงจะได้ MOS +20% · ความเสี่ยงหลักคือ EPS ที่พุ่งจาก Enterprise backlog อาจไม่ recurring 100%

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿14.50

เหมาะสม ฿18.05

฿12.64
MOS 30% ฿14.44
MOS 20% ฿14.50
ปัจจุบัน ฿18.05
Fair Value ฿18.37
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿14.50 อยู่ ต่ำกว่า Fair Value ฿18.05 (MOS +20%) · ราคาเคยอยู่ที่ ฿5–7 เพียง 9 เดือนก่อน ตลาดได้ re-rating หุ้นไปมากแล้ว · โซนน่าซื้อ (MOS 20%) อยู่ที่ ฿14.44 ซึ่งอยู่ใกล้ราคาปัจจุบันมาก · เป้านักวิเคราะห์ Yahoo (1 ราย) ~฿21.30 อยู่เหนือ Fair Value ของเรา — ใช้เป็นข้อมูลเทียบเท่านั้น ไม่เป็นขา FV

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+20%

MOS ปานกลาง — ราคาต่ำกว่า Fair Value แต่ FV พึ่งตระกูล multiple เดียวและ EPS ที่อาจไม่ recurring · สะสมทีละส่วนใกล้โซน MOS 20%

จุดซื้อ MOS 20%

฿14.44

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿12.64

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿18.05

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿14.50 • EPS ฐาน ~฿1.12 • รวมปันผล

BearEPS −5%/ปี

฿9.60

−30% (−11%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.96
P/E ออก10x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.57
สถานการณ์Enterprise backlog ไม่ต่อเนื่อง · NPL พุ่ง · EV ล่าช้า

BaseEPS +10%/ปี

฿22.36

+60% (+17%/ปี)

EPS ปี 3~฿1.49
P/E ออก15x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.77
สถานการณ์Enterprise backlog ต่อเนื่อง · GINKA EV โต · FSMART ขยาย

BullEPS +20%/ปี

฿38.71

+173% (+40%/ปี)

EPS ปี 3~฿1.94
P/E ออก20x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.92
สถานการณ์EV Charger 50,000+ จุด · BOYA IPO · ASEAN ขยายเต็มสูบ

Base case (EPS +10%/ปี · P/E ออก 15x ซึ่งต่ำกว่า 16.4x ที่วัดได้) ให้ผลตอบแทนตามที่แสดง +60% (+17%/ปี) · ปันผลสมมติอัตราจ่าย ~19% ของ EPS (฿0.21 ÷ ฿1.12) · ความเสี่ยงหลักในฝั่ง Bear คือ EPS ปี 2568 ที่กระโดด +273% ส่วนหนึ่งมาจาก Backlog รัฐบาล (ไม่ recurring 100%) และ FSMART (ฟินเทค) ที่ต้องควบคุม NPL · Bull case เกิดขึ้นได้ถ้า GINKA EV Charger ขยายสู่ ASEAN และ BOYA ออก IPO ตามแผน ซึ่งจะปลดล็อก value ซ่อนในธุรกิจ Smart Vending ที่ปัจจุบันรายได้ ~฿2,047 ล./ปี · แนะนำ Base case เป็น base สำหรับการตัดสินใจ ไม่ควร over-rely on Bull

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

Enterprise Solutions Backlog ขนาดใหญ่: Backlog 2,500+ ล้านบาท (ระบบสื่อสารรัฐบาล · CCTV · ยานพาหนะพิเศษ) พร้อม Pipeline งานใหม่ Q4/68–Q1/69 อีก 2,000–3,000 ล้านบาท
GINKA EV Charger — New S-curve: แผนขยาย EV Charging Point 15,000+ จุดทั่วประเทศ ร่วมกับโรงแรม/ห้างสรรพสินค้า/คอนโด · Synergy กับตู้เต่าบิน (Tao Bin) ดึงดูดลูกค้า EV
BOYA (ตู้เต่าบิน) ขยายต่างประเทศ + IPO: รายได้ ฿2,047 ล./ปี · แผนเปิด 3 ประเทศใน ASEAN + เตรียม IPO ปี 2568–2569 ซึ่งจะ unlock มูลค่าซ่อน (Hidden Value) ให้ FORTH
EMS ฟื้นตัวตามวัฏจักร Semiconductor: รายได้ EMS ลด 8% แต่ margin คง 13% · Upcycle ของอุตสาหกรรม Semi + AI-driven demand จะหนุน order ในปี 2569
SOLARTA โซลาร์ & ESG: ธุรกิจโซลาร์เชิงพาณิชย์เติบโตตาม RE100 · เสริม GINKA EV (off-grid charging) และ corporate sustainability ลูกค้า B2B
FSMART ขยาย Credit & Digital Payment: รายได้ Smart Services ฿4,111 ล. (+7%) · สินเชื่อนาโนผ่าน บุญเติม กว่า 90,000 จุด · การเติบโตอินเทอร์เน็ตและ cashless สนับสนุนระยะยาว

▼Risks — ความเสี่ยง

EPS FY2568 ไม่ recurring ทั้งหมด: กำไร +273% ส่วนหนึ่งมาจาก Backlog รัฐบาลรอบเดียว (ยุทธภัณฑ์ · CCTV โครงการใหญ่) · ถ้า Q4/69 ไม่มีงานใหม่ EPS อาจลดลงชัดเจน
NPL และ Credit Risk ของ FSMART: ธุรกิจสินเชื่อนาโนที่ขยายเร็วมีความเสี่ยง NPL เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะในภาวะเศรษฐกิจฐานรากชะลอ · กระทบรายได้ดอกเบี้ยและกำไร FSMART
การแข่งขัน EV Charger สูง: ตลาด EV Charger ไทยมีผู้เล่นหลายราย (PEA Volta · EA Anywhere · ORA charger) · GINKA ต้องการ Scale ที่ชัดเจนก่อนถึง breakeven
ความเสี่ยง Valuation Premium: ราคา ฿14.50 สะท้อน re-rating ไปแล้วมาก · P/BV 4.62x สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่ม · ถ้าผลประกอบการ Q3–Q4/2569 ต่ำกว่าคาด อาจเกิด de-rating
Trade War & EMS Dependency: ธุรกิจ EMS รับผลกระทบจากสงครามการค้า US-China ที่ยืดเยื้อ · ต้นทุนชิ้นส่วนอาจปรับขึ้น · order จากลูกค้าหลักผันผวน
Execution Risk BOYA ASEAN: การขยายตู้เต่าบินสู่ต่างประเทศต้องการเงินลงทุนสูงและใช้เวลา · ความแตกต่างด้านกฎระเบียบ/ความชอบผู้บริโภคในแต่ละประเทศเป็นอุปสรรค

สรุปภาพรวม

ราคาต่ำกว่า Fair Value · ใกล้โซน MOS 20% แต่ FV พึ่งตระกูลเดียว

FORTH เป็นกลุ่มธุรกิจ Tech/IoT ไทยที่หลากหลาย ครอบคลุมตั้งแต่ตู้ขายสินค้าอัตโนมัติ (BOYA/เต่าบิน), EV Charger (GINKA), ระบบสื่อสาร IoT ภาครัฐ, จนถึง EMS และ Fintech (FSMART บุญเติม) · ปี 2568 กำไรโต +273% และ TTM ล่าสุด EPS ฿1.12 · ตลาด re-rate ราคาจาก ฿5–7 มาอยู่ที่ ฿14.50 · Fair Value รอบนี้ ฿18.05 (P/E 16.4x + P/S 1.38x ซึ่งเป็นตระกูล multiple เดียว) ให้ MOS +20% แต่ผลนี้ไวต่อ EPS: ถ้าใช้ EPS FY2568 ฿0.88 MOS จะเหลือประมาณศูนย์ · กลยุทธ์: สะสมทีละส่วนใกล้ ฿14.44 (MOS 20%) และไม่ใส่เต็มจำนวน จนกว่างบไตรมาสถัดไปยืนยันว่า EPS ระดับนี้ยั่งยืน

มูลค่าเหมาะสม

฿18.05 (฿17.72–฿18.37)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +20%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿21.30 (1 ราย)

กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿14.50 ต่ำกว่า Fair Value ฿18.05 · ทยอยสะสมใกล้ ฿14.44 (MOS 20%) และรอ ฿12.64 (MOS 30%) ถ้าต้องการส่วนเผื่อมากขึ้น · ถือระยะกลาง 2–3 ปีถ้าเชื่อใน EV Charger + BOYA IPO · ไม่แนะนำ All-in เพราะ FV พึ่งตระกูล multiple เดียว · ติดตาม Backlog งานใหม่ของ Enterprise Solutions และ NPL ของ FSMART เป็น key metric

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (ราคา/EPS/เป้านักวิเคราะห์ ณ 21 ก.ย. 2569), StockAnalysis.com (quote, งบการเงิน FY2564–2568 + TTM, สถิติหุ้น) · ข้อเท็จจริงเชิงธุรกิจ (Backlog, แผน BOYA IPO, จำนวนจุด EV) มาจากรายงานรอบก่อนและยังไม่ได้ตรวจซ้ำกับเอกสารต้นทางรอบนี้ · BVPS ฿3.14 เป็นค่าเดิมจากรายงานรอบก่อน (Q1/2569) ยังไม่ได้ตรวจซ้ำ