งบการเงินสกุล EUR (หน่วยล้านยูโร) — ราคาและ EPS ด้านบนเป็น USD จาก quote ตลาด Nasdaq จึงคำนวณ P/E จากราคา USD ÷ EPS USD ไม่ใช่จากตารางนี้
| งบสกุล EUR (ล้าน) | TTM | FY2025 | FY2024 | FY2023 | FY2022 | FY2021 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| รายได้ | 9,859 | 9,627 | 9,148 | 8,515 | 7,551 | 6,910 |
| กำไรสุทธิ | 606 | 888 | 3,239 | 460 | 185 | 1,198 |
| EPS (€/หุ้น) | 0.84 | 1.24 | 4.47 | 0.62 | 0.24 | 1.63 |
| กระแสเงินสดอิสระ (FCF) | 1,880 | 1,273 | 881 | 858 | 98 | 401 |
| หนี้มีดอกเบี้ยรวม | 20,981 | 21,159 | 22,821 | 22,930 | 23,490 | 10,610 |
| ROE | 11.6% | 14.3% | 49.7% | 10.0% | 3.9% | 20.3% |
สังเกต: FY2024 กำไรสุทธิพุ่งเป็น €3,239M เพราะกำไรพิเศษจากการขายหุ้น Heathrow 19.75% (~€2,500M) ไม่ใช่กำไรจากการดำเนินงาน — เทียบ YoY ตรง ๆ กับปีอื่นไม่ได้ · หนี้มีดอกเบี้ยรวม €20,981M ส่วนใหญ่เป็นหนี้ระดับโครงการแบบ non-recourse (ผูกกับสัมปทานแต่ละเส้น) ขณะที่บริษัทแม่มีเงินสดสุทธิ +€1,307M
ราคาไต่ขึ้นจาก $58.60 (ก.ย. 2568) ไปทำจุดสูงสุด $74.38 ในเดือน ก.พ. 2569 — แรงหนุนหลักคือประกาศขึ้นค่าผ่านทาง 407 ETR เฉลี่ยราว 25% สำหรับปี 2569 และการซื้อหุ้น 407 ETR เพิ่มอีก 5.06% (CAD 1.99 พันล้าน) เป็น 48.29% เมื่อ มิ.ย. 2568 · หลังจากนั้นย่อลงมาซื้อขายในกรอบ $65–$69 ตลอด มี.ค.–ส.ค. 2569 จากความกังวลเรื่องต้นทุนดอกเบี้ยของหนี้โครงการ ความล่าช้าเฟส A ของ JFK New Terminal One (เลื่อนเป้าเป็น มี.ค. 2570) และผู้โดยสารสนามบิน Dalaman ที่ลดลง · รวมรอบปี +13.5% ปิดล่าสุด $66.51
⛔ ทำไมจึงไม่ใช้ P/E เป็นเครื่องมือหลัก: สินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงสุดของบริษัทคือทางด่วน 407 ETR ในโตรอนโต (ถือ 48.29%) ซึ่งบันทึกบัญชีแบบ equity method ⇒ รายได้และ EBITDA ของทางด่วนเส้นนี้ไม่ถูกรวมเข้างบรวม เลย เข้ามาเฉพาะส่วนแบ่งกำไรสุทธิบรรทัดเดียวหลังหักค่าเสื่อมและดอกเบี้ยหนัก ๆ กำไรสุทธิตาม IFRS จึงแทบไม่มีความหมายกับหุ้นตัวนี้ — P/E trailing 69.3x ไม่ได้แปลว่าแพง เท่าที่เห็น (FCF TTM €1,880M สูงกว่ากำไรสุทธิ €606M ราว 3 เท่า) · ⛔ และไม่ใช้ DCF แบบ perpetual growth เพราะสัมปทานมีวันหมดอายุ — terminal value ต้องเป็น 0 เมื่อสัญญาสิ้นสุด
ตาราง SOTP — มูลค่าส่วนของ Ferrovial รายสินทรัพย์ + อายุสัมปทาน
| สินทรัพย์ | สัดส่วนถือ | สัมปทานหมดอายุ (ค.ศ.) | มูลค่าส่วน FER (€M) | €/หุ้น |
|---|---|---|---|---|
| 407 ETR (โตรอนโต แคนาดา) | 48.29% | 2098 (อีก ~72 ปี) | 13,469 | 18.71 |
| Managed Lanes ดัลลัส-ฟอร์ตเวิร์ธ (NTE · LBJ · NTE 35W) | 53.7–63.0% | 2061 | 10,180 | 14.14 |
| I-66 Express Lanes (เวอร์จิเนีย) | 55.70% | 2066 | 2,324 | 3.23 |
| ทางด่วนอื่น (ไอร์แลนด์ · สเปน · โปรตุเกส · โคลอมเบีย) + IRB อินเดีย | 19.9–100% | 2032–2065 | 2,300 | 3.19 |
| สนามบิน — JFK New Terminal One 49% · Dalaman · Heathrow (FGP Topco) 5.25% | 5.25–60% | 2042–2060 | 1,800 | 2.50 |
| ก่อสร้าง (Ferrovial Construction · Webber · Budimex 50.1%) | — | ไม่มีสัมปทาน | 2,200 | 3.06 |
| เงินสดสุทธิระดับบริษัทแม่ (ex-infrastructure) | — | — | +1,307 | 1.82 |
| มูลค่าปัจจุบันของค่าใช้จ่ายสำนักงานใหญ่ | — | — | −1,300 | −1.81 |
| รวม SOTP | 32,280 | 44.83 | ||
| แปลงเป็น USD ที่ EURUSD 1.15566 (ณ 7 ส.ค. 2569) | $51.81 | |||
สมมติฐานหลักและที่มา:
• 407 ETR — สัมปทาน 99 ปีเหลืออีก ~72 ปี (ถึง 2098) เป็นสัมปทานเดียวในพอร์ตที่ยาวจนใกล้เคียง perpetual · ใช้ราคาดีลจริง: Ferrovial ซื้อ 5.06% จาก AtkinsRéalis เมื่อ มิ.ย. 2568 ที่ CAD 1.99 พันล้าน ⇒ มูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้น 100% = CAD 39.3 พันล้าน · ปรับขึ้น 15% สะท้อน EBITDA ปี 2569 ที่ BofA คาดโต ~23% จากการขึ้นค่าผ่านทางเฉลี่ย ~25% ⇒ CAD 45.2 พันล้าน × 48.29% = CAD 21.8 พันล้าน ÷ EURCAD 1.6198 = €13,469M
• Managed Lanes DFW — คิดลดเงินปันผลจริงที่ Ferrovial ได้รับ ($554M ปี 2568: NTE $216M, LBJ $123M, NTE 35W $215M) โต 6%/ปี 10 ปีแรก แล้ว 3%/ปี จนถึงปี 2061 แล้วตัดจบที่ 0, r 8% (FY2025 รายได้รวม $935M · adj. EBITDA $774M)
• I-66 — เปิดปลายปี 2565 ยังอยู่ช่วง ramp-up (FY2025 รายได้ $303M · adj. EBITDA $246M · ปันผล H1/2569 $80M เทียบ $64M ปีก่อน) — คิดลดปันผลส่วนของ FER ~$95M ปี 2569 โต 10%/ปี 10 ปีแรก แล้ว 3%/ปี ถึงปี 2066 แล้วตัดจบที่ 0, r 8%
• สนามบิน — Heathrow ขายไป 19.75% (€2,000M) ปิดดีล ธ.ค. 2567 เหลือถือ 5.25% ของ FGP Topco · AGS (Aberdeen/Glasgow/Southampton) ขายออกแล้ว · JFK New Terminal One ถือ 49% ลงเงินครบ $1,142M ประเมินที่ ~1 เท่าของทุน เพราะยังไม่เปิดเชิงพาณิชย์ (คืบ 92% ณ มิ.ย. 2569)
• ค่าเงิน: EURUSD 1.15566 · USDCAD 1.4016 (⇒ EURCAD 1.6198) ณ 7 ส.ค. 2569 · จำนวนหุ้น 720 ล้านหุ้น
ทำไม 2 วิธีให้ค่าใกล้กัน: ทั้งคู่ตั้งอยู่บนเงินสดจริงที่ไหลถึงผู้ถือหุ้นและตัดจบเมื่อสัมปทานหมด — จึงได้กรอบแคบ $51.81–$57.66 ·
ข้อสังเกต: ตัวแปรที่อ่อนไหวสุดคืออัตราคิดลด — ปรับ r ขึ้น/ลง 1 จุด% เปลี่ยน FV ประมาณ ∓10% · หากใช้ r 7% ตามที่นักวิเคราะห์ฝั่งซื้อบางรายใช้ FV จะขยับขึ้นไปแตะ ~$62–66 (ใกล้ราคาตลาด)
ราคาปัจจุบัน $66.51 อยู่เหนือกรอบบนของมูลค่าเหมาะสม ($57.66) ราว 15% และเหนือ Fair Value กลาง 21.5% — ตลาดกำลังให้ราคากับ "ตัวเลือกอนาคต" ที่โมเดลนี้ไม่ได้ใส่: การขึ้นค่าผ่านทาง 407 ETR เกินคาดต่อเนื่อง, การประมูลสัมปทานใหม่ในสหรัฐ และการนำเงินสดจากการขาย Heathrow ไปลงทุนต่อ · ช่องว่างระหว่างโมเดลนี้กับเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ $77.54 กว้างมาก (~42%) สะท้อนว่าอัตราคิดลดที่ใช้ต่างกันเพียง 1–1.5 จุด% ก็ทำให้ผลลัพธ์ต่างกันมหาศาลกับสินทรัพย์อายุ 35–72 ปี
⚠️ ใช้ EPS forward FY2026E $1.53 เป็นฐาน ไม่ใช่ EPS TTM $0.96 เพราะกำไร TTM ถูกกดด้วยฐาน FY2024 ที่มีกำไรพิเศษและด้วยการบันทึก 407 ETR แบบ equity method — ถ้าใช้ TTM จะต้องตั้ง P/E ออกที่ ~70x ซึ่งไม่มีความหมายในเชิงวิเคราะห์ · P/E ออกในทุกฉากทัศน์ตั้งต่ำกว่า forward P/E ปัจจุบัน (43.5x) เพราะเมื่อสัมปทานเดินหน้า กำไรบัญชีจะไล่เข้าใกล้กระแสเงินสดจริง multiple จึงควรหดลงตามธรรมชาติ ไม่ได้แปลว่ามุมมองแย่ลง · ⚠️ ประมาณการ forward ยังกระจายกันมาก: Yahoo ให้ EPS forward $1.53 (forward P/E 43.5x) แต่ StockAnalysis สื่อถึง ~$1.28 (forward P/E 51.97x) ต่างกัน ~20% — ฉากทัศน์ทั้งสามข้างบนอิงตัวเลข Yahoo หากใช้ฐาน $1.28 ราคาเป้าทุกฉากทัศน์จะลดลงในสัดส่วนเดียวกัน
Ferrovial เป็นเจ้าของสิ่งที่หาซื้อไม่ได้ในตลาดหุ้น — ทางด่วน 407 ETR ในโตรอนโตที่ตั้งราคาเองได้ ไม่มีเพดาน และมีสัมปทานยาวถึงปี 2098 (อีก ~72 ปี) บวกด้วย Managed Lanes ในเท็กซัสและเวอร์จิเนียที่ยังอยู่ช่วงเติบโต และงบดุลบริษัทแม่ที่เป็นเงินสดสุทธิ +€1,307M · หัวใจของการวิเคราะห์หุ้นตัวนี้คือ ห้ามใช้ P/E — 407 ETR บันทึกแบบ equity method ทำให้กำไรสุทธิตาม IFRS แทบไม่สะท้อนความจริง (FCF TTM €1,880M vs กำไรสุทธิ €606M) และ ห้ามใช้ DCF แบบ perpetual growth เพราะสัมปทานมีวันหมดอายุ terminal value ต้องเป็นศูนย์ · เมื่อประเมินอย่างถูกวิธีด้วย SOTP รายสินทรัพย์ตามอายุสัมปทานจริง (407 ETR อิงดีลซื้อขายจริง มิ.ย. 2568 · Managed Lanes คิดลดปันผลจริงถึงปี 2061/2066) ได้ $51.81 และ cross-check ด้วยกระแสเงินสดที่จ่ายคืนผู้ถือหุ้นแบบอายุจำกัดได้ $57.66 ⇒ มูลค่าเหมาะสม $54.74 ต่ำกว่าราคาตลาด 21.5% · ข้อสรุปคือ "ธุรกิจดีมาก ราคาไม่ถูก" ไม่ใช่ "หุ้นแย่" — และหากใช้อัตราคิดลด 7% แบบที่นักวิเคราะห์บางสำนักใช้ มูลค่าจะขึ้นไปแตะระดับราคาตลาดทันที ซึ่งชี้ว่าความเห็นต่างทั้งหมดอยู่ที่ "ราคาของเวลา" ไม่ใช่คุณภาพสินทรัพย์