SET: ERW โรงแรมและที่พัก ท่องเที่ยวไทย

ดิ เอราวัณ กรุ๊ป (The Erawan Group) (ERW)

โรงแรม HOP INN (economy) · ibis · Mercure · Pullman (midscale–luxury) · 80+ properties · ไทย เวียดนาม ฟิลิปปินส์ · ฟื้นตัวท่องเที่ยวหลังโควิด
฿3.68(ERW)
▲ +55.9% (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿2.02 – ฿3.94
ที่มา: Yahoo Finance, SET Thailand, Investing.com, Kaohoon International
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569 · FY2025 + TTM
Market Cap
฿1.80 หมื่นล้าน
~4.89 พันล้านหุ้น · 4,887 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
20.4x
EPS TTM ฿0.18
P/E มัธยฐาน ~3 ปี
15.8x
มัธยฐานย้อนหลัง · ช่วง 14.6–31.6x (3 จุดที่เชื่อได้)
P/BV
1.84x
BVPS ฿2.00 · BVPS ~฿2.00
กำไรสุทธิ FY2025
฿838 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · ลด 34.6% YoY (ปี 2567 มีรายการพิเศษ)
EPS (TTM)
~฿0.18
IFRS · กำไรสุทธิ TTM ฿877 ล้าน (FY2025 EPS ฿0.17)
BVPS
~฿2.00
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ส่วนผู้ถือหุ้น ฿9,787 ล้าน
ROE / ROA
~9.6%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ฟื้นตัวจากโควิด
รายได้ FY2025
฿7.93 พันล้าน
ทั้งปีบัญชี · ทรงตัว YoY (2567: ฿8,039 ล้าน)
Occupancy
80.0%
อัตราการเช่าพื้นที่ · RevPAR +4% YoY (Q3/2568)
เงินปันผล
1.90%
฿0.07/ปี · ฿0.07/หุ้น (TTM)
D/E
1.47x
หนี้สินต่อทุน · หนี้ ฿14,704 ล้าน · เงินสด ฿1,210 ล้าน (TTM)
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา ERW มูลค่าเหมาะสม ฿2.67 จุดสำคัญ

ERW ทรงตัวต่ำช่วง ต.ค.–พ.ย. 2568 (จุดต่ำสุด ฿2.24 ใน พ.ย. 2568) ก่อนดีดขึ้นสู่ ฿3.20 ใน ก.พ. 2569 แล้วย่อลงอีกครั้ง มี.ค.–เม.ย. 2569 (฿2.44 / ฿2.36) ท่ามกลางความตึงเครียดภูมิรัฐศาสตร์ที่กระทบนักท่องเที่ยวยุโรป-ตะวันออกกลาง จากนั้นวิ่งขึ้นต่อเนื่องถึงจุดสูงสุดรายเดือน ฿3.74 ใน ส.ค. 2569 และปิดเดือน ก.ย. ใกล้ระดับเดิม ขณะที่ราคาขยับสูงกว่ามัธยฐาน P/E ย้อนหลัง

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี (คนละตระกูล)
1. P/E Valuation (มัธยฐานย้อนหลัง)
EPS IFRS (TTM) ฿0.18 × P/E เป้าหมาย ~15.8x (มัธยฐาน FY2023–FY2025) — ตัวคูณนี้คือมัธยฐาน P/E ปีงบ FY2023–25 (ราคาเฉลี่ยของปี ÷ EPS ปีนั้น: 14.6x / 15.8x / 31.6x) มาจากประวัติ ไม่ได้อิง P/E ปัจจุบัน
฿2.84
2. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 9.6% − g 4%)/(r 8.5% − g 4%) ≈ 1.24 × BVPS ฿2.00 — r/g เป็นสมมติฐานของเราเอง (ตระกูล ROE/ต้นทุนทุน คนละตระกูลกับ P/E)
฿2.49
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿2.49 – ฿2.84
฿2.67

Fair Value เฉลี่ยจาก 2 วิธีคนละตระกูล: P/E มัธยฐานย้อนหลัง 15.8x ได้ ฿2.84 (สะท้อนกำไรปัจจุบันตรงที่สุด) และ Justified P/BV ได้ ฿2.49 (ROE ยังอยู่ระดับปานกลาง 9.6% ก่อนโควิด 15–18%) สองค่าห่างกันไม่ถึง 2 เท่า จึงเฉลี่ยได้ ขาที่ถอดออกจากรอบก่อน: EV/EBITDA 12x เป็นตัวคูณ peer ที่ยังไม่มีมัธยฐานที่วัดได้ และเป้า consensus analyst ไม่ใช่ขาของ FV (เป็นเพียงบริบทเทียบ) ข้อควรระวัง: ประวัติ P/E ที่เชื่อได้มีเพียง 3 จุด (ช่วง 14.6–31.6x) และขา P/BV ขึ้นกับ r/g ที่เราสมมติ ประมาณการนี้ยังยืนยันอิสระไม่ได้ ถ้าใช้ P/E สูงกว่ามัธยฐาน FV จะขยับขึ้น (กรอบ ฿2.49 – ฿2.84) แต่แม้ที่ขอบบนราคาปัจจุบันก็ยังสูงกว่า FV

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿3.68
เหมาะสม ฿2.67
฿1.87
MOS 30% ฿2.14
MOS 20% ฿2.67
Fair Value ฿2.84
กรอบบน FV ฿4.13
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคา ฿3.68 อยู่เหนือ Fair Value ฿2.67 (MOS −38%) และเหนือกรอบบนของ FV ฿2.84 จึงอยู่โซน "ราคาแพงกว่ามูลค่า — รอจังหวะย่อตัว" สำหรับนักลงทุน VI ระยะยาว จุดเข้าซื้อที่เหมาะสมคือ ฿2.14 (MOS 20%) และ ฿1.87 (MOS 30%) Analyst 17 ราย แนะนำ "ซื้อ" (Strong Buy) เป้าเฉลี่ย ฿4.13 (+12% จากราคาปัจจุบัน) — เป้านี้ไม่ได้เป็นขาของ FV ซึ่งอิงมัธยฐาน P/E ย้อนหลังและ Justified P/BV

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−38%
ราคาสูงกว่ามูลค่าเหมาะสม — ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย
จุดซื้อ MOS 20%
฿2.14
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿1.87
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿2.67
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿3.68 • EPS ฐาน ~฿0.18 • รวมปันผล
BearEPS +0%/ปี
฿2.34
−31% (−12%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.18
  • P/E ออก13x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.21
  • สถานการณ์นักท่องเที่ยวซบเซา ค่าใช้จ่ายพุ่ง
BaseEPS +8%/ปี
฿3.68
+6% (+2.0%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.227
  • P/E ออก16x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.23
  • สถานการณ์ท่องเที่ยวฟื้น HOP INN ขยาย
BullEPS +14%/ปี
฿5.40
+54% (+15%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.267
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.26
  • สถานการณ์จีนบูม RevPAR ขึ้นแรง ROE ฟื้น 15%

Base case กำไรโต 8%/ปี สอดคล้องกับ TTM ที่กำไรสุทธิ ฿877 ล้าน สูงกว่า FY2025 (฿838 ล้าน) และการขยาย HOP INN 10% YoY (จาก 7,700 ห้อง) P/E ออก 16x ใกล้มัธยฐานย้อนหลัง 15.8x ถ้า ROE ฟื้นสู่ระดับก่อนโควิด 15–18% จะเป็น Bull case ได้ ผลตอบแทนทั้งสาม scenario สมมติว่าเข้าซื้อที่ ฿3.68 และรวมปันผลสะสม 3 ปีไม่นำไปลงทุนต่อ (simple return)

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • HOP INN ขยายตัวแข็งแกร่ง: เป้าขยาย 10% YoY สู่ 7,700+ ห้อง โมเดล economy hotel ที่ margin ดี RevPAR +11% ใน Q1/2569
  • นักท่องเที่ยวจีนฟื้นตัว: จำนวนนักท่องเที่ยวจีนเพิ่ม +12% ใน Q1/2569 ถ้า VTL/ความสัมพันธ์จีน-ไทยดีขึ้นจะหนุน Luxury segment แรงขึ้น
  • Luxury RevPAR ดีดตัว: Luxury segment RevPAR +11% ใน Q1/2569 โรงแรมระดับบนที่ ERW บริหาร (Pullman, Mercure) ได้ประโยชน์จาก MICE และ Bleisure travel
  • การขยายต่างประเทศ: เวียดนาม ฟิลิปปินส์ กระจายความเสี่ยง ลดการพึ่งพาตลาดไทย 90%
  • ดอกเบี้ยขาลง: ต้นทุนทางการเงินลดลง 12% ใน Q1/2569 Refinancing หนี้สำเร็จ ลดต้นทุน ช่วยเพิ่ม bottom line
  • Target รายได้ +9% ปี 2569: Management guidance ชัดเจน อิงฐาน RevPAR ที่ฟื้นตัวต่อเนื่อง

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ภาวะเศรษฐกิจไทยชะลอ: GDP ไทยโตต่ำ กำลังซื้อในประเทศอ่อน กระทบ Domestic travel ซึ่งเป็น ~90% revenue
  • ความตึงเครียดภูมิรัฐศาสตร์: Q1/2569 พิสูจน์แล้วว่านักท่องเที่ยวยุโรป-ตะวันออกกลาง reactive ต่อ geopolitics ส่งผลต่อ Luxury booking
  • Supply Oversupply กรุงเทพฯ: Occupancy ในกรุงเทพฯ มีแนวโน้มลดจากห้องพักใหม่เปิดเพิ่ม ทำให้ pricing power ถูกจำกัด
  • หนี้สินสูง D/E 1.47x: ถ้าอัตราดอกเบี้ยกลับสูงขึ้น ต้นทุนทางการเงินพุ่ง กดกำไรสุทธิ
  • ความผันผวน EPS: กำไรปี 2567 (฿1,281 ล้าน) vs 2568 (฿838 ล้าน) สะท้อนว่า one-off item บิดเบือน EPS จริงได้มาก
  • ค่าใช้จ่าย D&A สูง: สินทรัพย์โรงแรมมี D&A สูง กดกำไรสุทธิ แม้ Operating Cash Flow ดีกว่า Net Income
8

สรุปภาพรวม

ราคาสูงกว่า Fair Value · รอจังหวะย่อตัว

ERW เป็นผู้ประกอบการโรงแรมชั้นนำของไทย มีจุดแข็งในแบรนด์ HOP INN ที่เติบโตต่อเนื่อง และ portfolio ครอบคลุม economy ถึง luxury ทำให้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวท่องเที่ยวได้หลายมิติ กำไรสุทธิ TTM ฿877 ล้าน (EPS ฿0.18) ฟื้นกว่าช่วงหลังโควิด แต่ราคาหุ้นวิ่งไปไกลกว่าพื้นฐาน: ราคาปัจจุบัน ฿3.68 คิดเป็น P/E ~20.4x สูงกว่ามัธยฐานย้อนหลัง 15.8x (FY2023–25) และเทียบ Fair Value ฿2.67 มี MOS −38% Analyst consensus 17 ราย (Strong Buy) เป้า ฿4.13 เป็นเพียงข้อมูลประกอบ ไม่ได้เป็นขาของ Fair Value สำหรับนักลงทุนแบบ Value Investing แทบไม่เหลือส่วนเผื่อความปลอดภัย ควรรอจุดเข้าที่ดีกว่า

มูลค่าเหมาะสม
฿2.67 (฿2.49–฿2.84)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −38%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿4.13 (Strong Buy · 17 ราย)
กลยุทธ์: ราคา ฿3.68 สูงกว่า Fair Value ฿2.67 — ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย รอจังหวะย่อตัวก่อนเข้าเพิ่ม จุดเข้าซื้อที่ดีกว่าอยู่ที่ ฿2.14 (MOS 20%) หรือ ฿1.87 (MOS 30%) Base case ให้ผลตอบแทน 3 ปี +6% (+2.0%/ปี) รวมปันผล เหมาะกับนักลงทุนระยะกลาง-ยาวที่เชื่อในการฟื้นตัวท่องเที่ยวไทยและยอมรับว่าจ่ายสูงกว่ามูลค่าประเมิน
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) Yahoo Finance — ERW.BK ราคา/key statistics/chart 1Y (2) SET Thailand — Factsheet + Listed Company Snapshot 3M/2569 (3) Investing.com — งบการเงิน Income Statement/Balance Sheet 2023–2025 (4) Kaohoon International — ผลประกอบการ Q1/2569 + 2024 full year (5) Maybank KimEng Research — Hotel sector analysis 2026 (6) StockAnalysis — งบย้อนหลัง/EPS TTM/เป้า analyst ณ 21 ก.ย. 2569