● ● ●
SET: ERW โรงแรม / Hospitality Economy–Luxury Hotels

ดิ เอราวัณ กรุ๊ป (The Erawan Group)

โรงแรม HOP INN (economy) · ibis · Mercure · Pullman (midscale–luxury) · 80+ properties · ไทย เวียดนาม ฟิลิปปินส์ · ฟื้นตัวท่องเที่ยวหลังโควิด
฿3.64(ERW)
▲ +38.9% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿2.02 – ฿3.58
ที่มา: Yahoo Finance, SET Thailand, Investing.com, Kaohoon International
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 · ปี 2568 (FY2025)
Market Cap
~฿15,150 ล้าน
4,887 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~18.2x
EPS TTM ฿0.17
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~18–20x
ช่วงปกติ 15–22x
P/BV
~1.55x
BVPS ~฿2.00
กำไรสุทธิ FY2025
฿838 ล้าน
ลด 34.6% YoY (ปี 2567 มีรายการพิเศษ)
EPS (TTM)
~฿0.17
Q1/2569: กำไร ฿375 ล้าน (+9% YoY)
BVPS
~฿2.00
ส่วนผู้ถือหุ้น ฿9,787 ล้าน
ROE / ROA
~9.5% / 6.0%
ฟื้นตัวจากโควิด
รายได้ FY2025
฿7,937 ล้าน
ทรงตัว YoY (2567: ฿8,039 ล้าน)
Occupancy Rate
~80%
RevPAR +4% YoY (Q3/2568)
เงินปันผล
~2.9%
฿0.09/หุ้น (XD มี.ค. 2568)
EV/EBITDA
~10.9x
ต่ำกว่า peer เอเชีย ~12–14x
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา ERW มูลค่าเหมาะสม ฿3.50 จุดสำคัญ

ERW ปรับตัวลงจาก ฿3.20 (ก.ค. 2568) มาแตะจุดต่ำสุด ฿2.36 (ก.ย. 2568) ท่ามกลางความกังวลนักท่องเที่ยวจีนฟื้นตัวช้า และภาวะเศรษฐกิจไทยชะลอตัว จากนั้นฟื้นตัวแรงช่วง พ.ย.–ม.ค. สู่ ฿3.08–3.10 หลังตัวเลขท่องเที่ยวดีขึ้น และกำไร Q3/2568 ฟื้น +39% QoQ ก่อนย่อลงอีกครั้ง มี.ค. 2569 (฿2.44) จากความตึงเครียดภูมิรัฐศาสตร์ส่งผลต่อนักท่องเที่ยวยุโรป-ตะวันออกกลาง ก่อนดีดกลับขึ้นแรงต่อเนื่องสู่ ฿3.48 (ก.ค. 2569) หลัง Q1/2569 รายงานกำไรทำสถิติสูงสุดและกระแสฟื้นตัวท่องเที่ยวแข็งแกร่ง

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿0.17 × P/E เป้าหมาย ~20x — อิง P/E เฉลี่ย sector โรงแรมไทย ช่วงฟื้นตัวท่องเที่ยว; EPS 2569 คาดโตต่อเนื่อง
฿3.40
2. EV/EBITDA
EBITDA 2568 ~฿2,500 ล้าน × 12x (conservative peer) − หนี้สุทธิ ฿10,300 ล้าน ÷ 4,887 ล้านหุ้น — วิธีเหมาะกับ asset-heavy hotel
฿4.03
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 9.48% − g 4%)/(r 8.5% − g 4%) ≈ 1.22x × BVPS ฿2.00 — สะท้อน ROE ที่ยังฟื้นตัวไม่เต็มที่
฿2.44
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿2.44 – ฿4.03
฿3.50

วิธี EV/EBITDA (฿4.03) ให้ค่าสูงสุดเพราะสะท้อนมูลค่าสินทรัพย์โรงแรมที่แข็งแกร่ง วิธี Justified P/BV (฿2.44) ให้ค่าต่ำสุดเพราะ ROE ยังอยู่ระดับปานกลาง 9.5% (ก่อนโควิดอยู่ที่ 15–18%) วิธี P/E (฿3.40) สะท้อนกำไรปัจจุบันตรงที่สุด Fair Value ฿3.50 อิง consensus analyst เฉลี่ย 16 ราย (฿3.60) ปรับลงเล็กน้อยเพื่อความอนุรักษ์นิยม โดยน้ำหนักไปที่ P/E และ EV/EBITDA มากกว่า Justified P/BV

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿3.64
เหมาะสม ฿3.50
฿2.45
MOS 30% ฿2.80
MOS 20% ฿3.50
Fair Value ฿3.60
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿4.03
กรอบบน FV

ราคา ฿3.48 ขยับขึ้นมาใกล้เคียง Fair Value ฿3.50 มาก มี MOS เพียง 0.6% จึงอยู่โซน "ราคาเต็มมูลค่า — รอจังหวะย่อตัว" สำหรับนักลงทุน VI ระยะยาว จุดเข้าซื้อที่เหมาะสมคือ ฿2.80 (MOS 20%) ซึ่งเคยเป็นแนวรับสำคัญในช่วง พ.ย. 2568 และ ฿2.45 (MOS 30%) ใกล้กับระดับที่เห็นช่วง มี.ค. 2569 Analyst 17 ราย แนะนำ "ซื้อ" (Strong Buy) เป้าเฉลี่ย ฿3.51 (+0.9% upside)

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−4%
ราคาเต็มมูลค่า — แทบไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย
จุดซื้อ MOS 20%
฿2.80
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿2.45
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿3.50
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿3.48 • EPS ฐาน ~฿0.17 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿2.55
−19.0% / −6.8%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.17
  • P/E ออก15x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.27
  • สถานการณ์นักท่องเที่ยวซบเซา ค่าใช้จ่ายพุ่ง
BaseEPS +8%/ปี
฿3.85
+19.3% / +6.1%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.21
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.30
  • สถานการณ์ท่องเที่ยวฟื้น HOP INN ขยาย
BullEPS +14%/ปี
฿5.57
+70.1% / +19.4%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.25
  • P/E ออก22x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.35
  • สถานการณ์จีนบูม RevPAR ขึ้นแรง ROE ฟื้น 15%

Base case กำไรโต 8%/ปี สอดคล้องกับทิศทาง Q1/2569 (+12% YoY) และการขยาย HOP INN 10% YoY (จาก 7,700 ห้อง) ถ้า ROE ฟื้นสู่ระดับก่อนโควิด 15–18% จะเป็น Bull case ได้ ผลตอบแทนทั้งสาม scenario สมมติว่าเข้าซื้อที่ ฿3.48 และรวมปันผลสะสม 3 ปีไม่นำไปลงทุนต่อ (simple return)

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • HOP INN ขยายตัวแข็งแกร่ง: เป้าขยาย 10% YoY สู่ 7,700+ ห้อง โมเดล economy hotel ที่ margin ดี RevPAR +11% ใน Q1/2569
  • นักท่องเที่ยวจีนฟื้นตัว: จำนวนนักท่องเที่ยวจีนเพิ่ม +12% ใน Q1/2569 ถ้า VTL/ความสัมพันธ์จีน-ไทยดีขึ้นจะหนุน Luxury segment แรงขึ้น
  • Luxury RevPAR ดีดตัว: Luxury segment RevPAR +11% ใน Q1/2569 โรงแรมระดับบนที่ ERW บริหาร (Pullman, Mercure) ได้ประโยชน์จาก MICE และ Bleisure travel
  • การขยายต่างประเทศ: เวียดนาม ฟิลิปปินส์ กระจายความเสี่ยง ลดการพึ่งพาตลาดไทย 90%
  • ดอกเบี้ยขาลง: ต้นทุนทางการเงินลดลง 12% ใน Q1/2569 Refinancing หนี้สำเร็จ ลดต้นทุน ช่วยเพิ่ม bottom line
  • Target รายได้ +9% ปี 2569: Management guidance ชัดเจน อิงฐาน RevPAR ที่ฟื้นตัวต่อเนื่อง

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ภาวะเศรษฐกิจไทยชะลอ: GDP ไทยโตต่ำ กำลังซื้อในประเทศอ่อน กระทบ Domestic travel ซึ่งเป็น ~90% revenue
  • ความตึงเครียดภูมิรัฐศาสตร์: Q1/2569 พิสูจน์แล้วว่านักท่องเที่ยวยุโรป-ตะวันออกกลาง reactive ต่อ geopolitics ส่งผลต่อ Luxury booking
  • Supply Oversupply กรุงเทพฯ: Occupancy ในกรุงเทพฯ มีแนวโน้มลดจากห้องพักใหม่เปิดเพิ่ม ทำให้ pricing power ถูกจำกัด
  • หนี้สินสูง D/E 1.58x: ถ้าอัตราดอกเบี้ยกลับสูงขึ้น ต้นทุนทางการเงินพุ่ง กดกำไรสุทธิ
  • ความผันผวน EPS: กำไรปี 2567 (฿1,281 ล้าน) vs 2568 (฿838 ล้าน) สะท้อนว่า one-off item บิดเบือน EPS จริงได้มาก
  • ค่าใช้จ่าย D&A สูง: สินทรัพย์โรงแรมมี D&A สูง กดกำไรสุทธิ แม้ Operating Cash Flow ดีกว่า Net Income
8

สรุปภาพรวม

ราคาใกล้ Fair Value · ทยอยสะสมได้เมื่อย่อตัว

ERW เป็นผู้ประกอบการโรงแรมชั้นนำของไทย มีจุดแข็งในแบรนด์ HOP INN ที่เติบโตต่อเนื่อง และ portfolio ครอบคลุม economy ถึง luxury ทำให้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวท่องเที่ยวได้หลายมิติ Q1/2569 แสดงให้เห็นการทำกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ +12% YoY ราคาหุ้นพุ่งขึ้น +45% ในรอบปี ปัจจุบัน ฿3.48 ซื้อขายใกล้เคียง Fair Value ฿3.50 มาก มี MOS เพียง 0.6% ซึ่ง Analyst consensus 17 ราย แนะนำ "ซื้อ" (Strong Buy) เป้า ฿3.51 สะท้อนความเชื่อมั่นในการฟื้นตัว แต่สำหรับนักลงทุนแบบ Value Investing แทบไม่เหลือส่วนเผื่อความปลอดภัยแล้ว ควรรอจุดเข้าที่ดีกว่า

มูลค่าเหมาะสม
฿3.50 (฿2.44–฿4.03)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +0.6%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿3.51 (Strong Buy, 17 ราย)
กลยุทธ์: ราคา ฿3.48 ใกล้เคียง Fair Value มาก แทบไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย — รอจังหวะย่อตัวก่อนเข้าเพิ่ม จุดเข้าซื้อที่ดีกว่าอยู่ที่ ฿2.80 (MOS 20%) หรือ ฿2.45 (MOS 30%) ซึ่งเคยปรากฏในช่วง มี.ค.–เม.ย. 2569 Base case ให้ผลตอบแทน 3 ปี ~19% (+6%/ปี) รวมปันผล เหมาะกับนักลงทุนระยะกลาง-ยาวที่เชื่อในการฟื้นตัวท่องเที่ยวไทยระยะยาว
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) Yahoo Finance — ERW.BK ราคา/key statistics/chart 1Y (2) SET Thailand — Factsheet + Listed Company Snapshot 3M/2569 (3) Investing.com — งบการเงิน Income Statement/Balance Sheet 2023–2025 (4) Kaohoon International — ผลประกอบการ Q1/2569 + 2024 full year (5) Maybank KimEng Research — Hotel sector analysis 2026