SET: EASTW Utilities Industrial Water — EEC

บมจ. จัดการและพัฒนาทรัพยากรน้ำภาคตะวันออก (East Water)

ท่อส่งน้ำดิบ-น้ำอุตสาหกรรมรายใหญ่ในภาคตะวันออก (EEC) • น้ำประปา-บำบัดน้ำเสีย • ลูกค้านิคมอุตสาหกรรม-โรงไฟฟ้า-ดาต้าเซ็นเตอร์ • JV กับ STECON ป้อนน้ำ Hyperscale Data Center
฿5.60(EASTW)
▲ +105.9% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.57 – ฿4.74
ที่มา: StockAnalysis.com, Yahoo Finance, SET Factsheet
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบปี 2568 (FY2025) + ราคา ก.ค. 2569
Market Cap
฿7,786 ล้าน
หุ้น 1,663.73 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~124.4x
กำไรอยู่ในจุดต่ำสุดจากคดีท่อส่งน้ำ — P/E สูงผิดปกติ ไม่สะท้อนมูลค่าจริง
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~18x
คำนวณจากกำไรเฉลี่ย 5 ปี (2564–2568) ก่อนกำไรทรุด
P/BV
0.68x
BVPS ~฿6.90 — ราคาต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี
กำไรสุทธิ FY2568
฿9.5 ล้าน
ลดลงจาก ฿46.6 ล้าน (2567) และ ฿1,062 ล้าน (2564) — ผลจากแพ้คดีท่อส่งน้ำ EEC
EPS (TTM)
~฿0.038
ต่ำสุดในรอบ 5 ปี สะท้อนกำไรที่ยังไม่ฟื้น
BVPS
~฿6.90
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น
ROE / ROA
~0.64% / 1.23%
ต่ำผิดปกติ — เฉลี่ย 5 ปี ~3.7% สะท้อนภาพจริงกว่า
รายได้ TTM
฿3,570 ล้าน
ลดลง 13.1% YoY — ปริมาณน้ำ EEC ลดจากฝนตกชุกปี 2568
อัตรากำไรขั้นต้น
~28.8%
Operating margin ~16.0% — ธุรกิจหลักยังทำกำไรได้ดี
เงินปันผล
~0.21%
฿0.01/หุ้น (2568) ลดจาก ฿0.42 (2564) ตาม payout ≥30% ของกำไรสุทธิ
Debt/Equity
1.29x
Current ratio 0.35 — สภาพคล่องระยะสั้นต้องติดตาม
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

รายเดือน ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569
ราคา EASTW มูลค่าเหมาะสม ฿4.42 จุดสำคัญ

ราคาช่วง ก.ค.–ธ.ค. 2568 แกว่งในกรอบต่ำ ฿1.92–2.72 สะท้อนความกังวลหลังกำไรทรุดจากคดีท่อส่งน้ำ EEC ที่แพ้ในชั้นศาลปกครองสูงสุด ก่อนจะพลิกกลับเป็นขาขึ้นแรงตั้งแต่ ม.ค. 2569 (฿2.86) ต่อเนื่องถึง เม.ย.–พ.ค. 2569 (฿4.26 → ฿4.62) หลังมีข่าวดีลน้ำอุตสาหกรรมป้อน Bridge Data Center III ร่วมกับ STECON และกระแสหุ้นกลุ่มรับอานิสงส์ดาต้าเซ็นเตอร์ใน EEC จนแตะระดับสูงสุดในรอบปีที่ ฿4.74 ก่อนปิดที่ ฿4.68 ณ ต้น ก.ค. 2569 รวมผลตอบแทนรอบปี +107.1% — เป็นการรีเรตติ้งจาก sentiment เก็งกำไรมากกว่าอิงพื้นฐานกำไรที่ยังไม่ฟื้น

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation (EPS ปรับฐาน)
EPS ปรับฐาน ฿0.257 (เฉลี่ยกำไรสุทธิ 5 ปีย้อนหลัง 2564–2568 หารหุ้น) × P/E เป้าหมาย ~20x — สะท้อน utility ฟื้นตัวหลังคดีท่อส่งน้ำจบ
฿5.14
2. EV/EBITDA
EBITDA 2569E ฿1,848 ล้าน (EBITDA 2568 ฿1,650 ล้าน ×1.12 ตามแนวโน้มปริมาณน้ำ +12–15%) × EV/EBITDA เป้าหมาย 12.5x หักหนี้สุทธิโดยประมาณ ฿13,500 ล้าน
฿5.78
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 3.7% − g 1.5%)/(r 8.0% − g 1.5%) ≈ 0.338x × BVPS ฿6.90
฿2.34
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿2.34 – ฿5.78
฿4.42

ใช้ EPS/ROE "ปรับฐาน" (เฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง) แทน TTM ที่ทรุดจากคดีท่อส่งน้ำ EEC (กำไรสุทธิ 2568 เหลือ ฿9.5 ล้าน จาก ฿1,062 ล้านปี 2564) เพราะ P/E-TTM ที่ 124x ไม่มีความหมายในการประเมินมูลค่า — วิธี EV/EBITDA ให้ค่าสูงสุด (฿5.78) เพราะ EBITDA ยังทรงตัวได้ดีกว่ากำไรสุทธิมาก (ผลกระทบส่วนใหญ่อยู่ที่ระดับ D&A/ดอกเบี้ยจากทรัพย์สินท่อที่คืนให้รัฐ) ส่วน Justified P/BV ให้ค่าต่ำสุด (฿2.34) เพราะ ROE ปัจจุบันยังอ่อนแอมาก FV เฉลี่ย ฿4.42 ใกล้เคียงราคาตลาด ฿4.68 สะท้อนว่าตลาดได้ปรับราคาไปข้างหน้า (price-in) สตอรี่ฟื้นตัว+ดาต้าเซ็นเตอร์ไปมากแล้ว

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿5.60
เหมาะสม ฿4.42
฿3.09
MOS 30% ฿3.54
MOS 20% ฿4.42
Fair Value ฿4.68
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿5.78
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿4.68 อยู่ "เหนือ" มูลค่าเหมาะสมโดยประมาณเล็กน้อย (FV ฿4.42) หลังรีเรตติ้งขึ้นแรง +107% ในรอบปี ไม่มีนักวิเคราะห์ปกคลุมหุ้นตัวนี้อย่างเป็นทางการ (SETTRADE consensus = 0 ราย) จึงใช้กรอบบน FV (฿5.78 จากวิธี EV/EBITDA) เป็นเพดานอ้างอิงแทนเป้า analyst โซน MOS 20–30% (฿3.09–3.54) เป็นจุดที่น่าสนใจกว่าสำหรับการทยอยสะสมระยะยาว

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−27%
MOS ติดลบ — ราคาปัจจุบันสูงกว่ามูลค่าเหมาะสมเล็กน้อย ยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยให้เข้าซื้อรอบนี้
จุดซื้อ MOS 20%
฿3.54
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿3.09
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿4.42
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿4.68 • EPS ฐาน ~฿0.06 • รวมปันผล
BearEPS 5%/ปี
฿1.04
-77.8%
  • EPS ปี 3~฿0.069
  • P/E ออก15x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.04
  • สถานการณ์WHAUP แข่งราคาน้ำ EEC รุนแรง กำไรฟื้นช้ากว่าคาด สตอรี่ดาต้าเซ็นเตอร์ไม่ขยายผลจริง
BaseEPS +45%/ปี
฿3.66
-21.8%
  • EPS ปี 3~฿0.183
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.10
  • สถานการณ์ฟื้นตัวตามแผน ปริมาณน้ำ +12-15%/ปี ดีล Bridge Data Center ทยอยรับรู้รายได้ตามสัญญา 10 ปี
BullEPS +70%/ปี
฿7.07
+51.1%
  • EPS ปี 3~฿0.295
  • P/E ออก24x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.20
  • สถานการณ์ปิดดีลดาต้าเซ็นเตอร์เพิ่ม + ขยายธุรกิจนอก EEC สำเร็จ มาร์จิ้นกลับสู่ระดับก่อนคดีท่อส่งน้ำ

หมายเหตุ: เนื่องจากกำไรปี 2568 อยู่ในจุดต่ำสุดผิดปกติจากคดีท่อส่งน้ำ EEC การประมาณการใช้ "EPS ฐาน" ที่สูงกว่า TTM เล็กน้อย (~฿0.06 สะท้อนการฟื้นตัวบางส่วนที่เห็นแล้วใน EBITDA) แทนการอิง EPS TTM (฿0.038) ตรงๆ ซึ่งจะทำให้ตัวเลข %growth ผันผวนเกินจริง — Bear case สะท้อนความเสี่ยงจริงจากการแข่งขันของ WHAUP ในตลาดน้ำอุตสาหกรรม EEC ทั้งนี้ผลตอบแทนคาดการณ์มีความไม่แน่นอนสูงกว่าหุ้น utility ทั่วไป เพราะฐานกำไรเพิ่งผ่านจุดต่ำสุดมาไม่นาน

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ดาต้าเซ็นเตอร์ใน EEC: JV กับ STECON เซ็นสัญญาป้อนน้ำอุตสาหกรรม Bridge Data Center III ระยะ 10 ปี ปริมาณสูงสุด 3.3 ล้าน ลบ.ม./ปี เริ่มส่งน้ำ พ.ค. 2569 — ธุรกิจใหม่ที่มาร์จิ้นดีและมีสัญญาระยะยาว
  • Guidance 2569 ฟื้นตัว: ผู้บริหารคาดปริมาณน้ำโต 12-15% จากปี 2568 ที่ฝนตกชุกกดปริมาณขาย — ปีนี้กลับสู่ภาวะปกติ
  • ขยายธุรกิจนอก EEC: รุกตลาดใหม่นอกพื้นที่เดิม ลดสัดส่วนพึ่งพา EEC เพียงอย่างเดียว พร้อมเดินหน้าลดน้ำสูญเสีย (non-revenue water) จาก ~30% เหลือครึ่งหนึ่ง
  • คดีท่อส่งน้ำจบแล้ว: ศาลปกครองสูงสุดตัดสินจบคดีแล้ว (ไม่ใช่ความเสี่ยงค้างที่ไม่รู้ผล) ตลาดรับรู้ผลกระทบต่อกำไรไปมากแล้วในราคาปัจจุบัน เปิดทางให้โฟกัสธุรกิจใหม่
  • P/BV ต่ำกว่า 1 เท่า: ราคาซื้อขายที่ 0.68x book value แม้กำไรจะทรุดหนัก แต่สินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานน้ำยังมีมูลค่าและกระแสเงินสดจากธุรกิจหลัก

▼Risks — ความเสี่ยง

  • แข่งขันจาก WHAUP รุนแรง: WHA Utilities & Power เร่งขยายกำลังผลิตน้ำอุตสาหกรรมใน EEC เซ็นสัญญาแล้ว >28 ล้าน ลบ.ม./ปี และเตรียมปิดดีลเพิ่ม 17-29 ล้าน ลบ.ม. ใน Q2/2569 — อาจแย่งลูกค้าดาต้าเซ็นเตอร์รายใหม่และกดราคาขายน้ำ
  • สูญเสียรายได้จากท่อส่งน้ำหลัก: แพ้คดีท่อส่งน้ำ EEC มูลค่าสัมปทานเดิม ~25,700 ล้านบาท (30 ปี) ซึ่งเคยสร้างรายได้ราว 30% ของรายได้น้ำดิบ — กระทบกำไรระยะยาวจนกว่าธุรกิจใหม่จะทดแทนได้เต็มที่
  • P/E-TTM สูงลิ่วเป็นสัญญาณเตือน valuation: กำไรยังต่ำมาก (฿9.5 ล้าน ปี 2568) ราคาหุ้นวิ่งขึ้นจาก sentiment เก็งกำไรดาต้าเซ็นเตอร์มากกว่าอิงพื้นฐานกำไรจริง — หากผลประกอบการฟื้นช้ากว่าคาด ราคาเสี่ยงปรับฐานแรง
  • สภาพคล่องตึงตัว: Current ratio เพียง 0.35 และ Debt/Equity 1.29x — ภาระหนี้สูงเทียบกำไรปัจจุบันที่ยังอ่อนแอ เพิ่มความเสี่ยงด้านการเงินหากต้องลงทุนเพิ่มเพื่อทดแทนท่อส่งน้ำที่เสียไป
  • ปันผลบางลงมาก: เงินปันผลลดจาก ฿0.42/หุ้น (2564) เหลือ ฿0.01/หุ้น (2568) ยีลด์เพียง ~0.21% ไม่เหมาะกับนักลงทุนที่เน้นกระแสเงินปันผลสม่ำเสมอในระยะสั้น
  • ความเสี่ยงสภาพอากาศ: ผู้บริหารเตือนความเสี่ยงภัยแล้งในช่วงต้นปี 2570 อาจกระทบปริมาณน้ำต้นทุนและการส่งน้ำอีกครั้ง
8

สรุปภาพรวม

ราคาวิ่งนำหน้าพื้นฐาน — รอจังหวะย่อก่อนสะสม

EASTW เพิ่งผ่านจุดต่ำสุดของกำไรจากการแพ้คดีท่อส่งน้ำ EEC มูลค่าสัมปทานเดิมกว่า 2.5 หมื่นล้านบาท ทำให้กำไรสุทธิปี 2568 เหลือเพียง ฿9.5 ล้าน จากที่เคยทำได้ ฿1,062 ล้านในปี 2564 แต่ราคาหุ้นกลับวิ่งขึ้นแรง +107% ในรอบปีที่ผ่านมา นำโดยกระแสข่าวดีลน้ำอุตสาหกรรมป้อนดาต้าเซ็นเตอร์ (Bridge Data Center III ร่วมกับ STECON) และความคาดหวังการฟื้นตัวปี 2569 (+12-15%) หลังปีฝนตกชุกผ่านไป จากการประเมินมูลค่า 3 วิธี (P/E ปรับฐาน, EV/EBITDA, Justified P/BV) ได้ Fair Value เฉลี่ย ฿4.42 ใกล้เคียงราคาตลาดปัจจุบัน ฿4.68 มาก — สะท้อนว่าตลาด "price-in" สตอรี่ฟื้นตัวไปมากแล้ว MOS ติดลบเล็กน้อย (-5.9%) หมายความว่ายังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยให้เข้าซื้อ ณ ราคานี้ โดยเฉพาะเมื่อการแข่งขันจาก WHAUP ในตลาดน้ำอุตสาหกรรม EEC ยังเป็นความเสี่ยงต่อมาร์จิ้นและส่วนแบ่งลูกค้ารายใหม่ในระยะข้างหน้า

มูลค่าเหมาะสม
฿4.42 (฿2.34–฿5.78)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ -5.9%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
ไม่มีนักวิเคราะห์ปกคลุม (0 ราย)
กลยุทธ์: รอสะสมในโซน MOS 20-30% (฿3.09–3.54) ซึ่งให้ส่วนเผื่อความปลอดภัยเพียงพอสำหรับหุ้นที่กำไรเพิ่งฟื้นตัวและยังมีความเสี่ยงจากการแข่งขัน ไม่แนะนำไล่ราคาที่ระดับปัจจุบัน (฿4.68) ที่ใกล้ 52-week high เพราะ valuation อิง sentiment ดาต้าเซ็นเตอร์มากกว่ากำไรจริงที่ยังต้องพิสูจน์การฟื้นตัวอีกหลายไตรมาส
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 จาก StockAnalysis.com, Yahoo Finance, ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) และข่าวสำนักต่างๆ (Isranews, Kaohoon, Green Network Thailand)