SET: DUSIT โรงแรมและที่พัก

ดุสิตธานี (Dusit International) (DUSIT)

โรงแรมหรู Dusit Thani, dusitD2, ASAI Hotels • บริหารโรงแรมหลายประเทศ • ธุรกิจอาหาร การศึกษา และอสังหาริมทรัพย์ • โครงการ Dusit Central Park ใจกลางกรุงเทพฯ

฿10.90(DUSIT)

▲ +2.8% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿9.50 – ฿15.00
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, SET.or.th

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569 / TTM + FY2025

Market Cap

฿9.21 พันล้าน

~845.0 ล้านหุ้น · 845 ล้านหุ้น (paid-up ฿850M)

EV/EBITDA

~11.3x

EV ~฿27,030 ล้าน / EBITDA TTM ~฿1,820 ล้าน (StockAnalysis)

P/BV

1.62x

BVPS ฿6.73 · BVPS ~฿6.73/หุ้น (StockAnalysis)

EPS (TTM)

~฿0.02

IFRS · เพิ่งกลับมากำไรเล็กน้อย (NI TTM ~฿16 ล้าน) — FY2025 EPS −฿0.68

รายได้ TTM

~฿11,584 ล้าน

+1.1% YoY (FY2025 ฿8,864 ล้าน, −19.5% จากฐาน FY2024 ที่สูง)

EBITDA TTM

~฿1,820 ล้าน

บวก — ธุรกิจหลักยังสร้างเงินสด

ขาดทุนสุทธิ FY2025

−฿573 ล้าน

TTM กลับเป็นบวก ~฿16 ล้าน (FY2022 −฿548M)

BVPS

~฿6.73

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · StockAnalysis (ฐานต่อหุ้น — ต่างจากใบเดิม ฿8.00)

ROE / ROA

~3.6%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · FY2025 −5.5% — เพิ่งพลิกเป็นบวก

D/E

2.20x

หนี้สินต่อทุน · หนี้สูง — ความเสี่ยงดอกเบี้ย

เงินปันผล

ไม่ชัดเจน

StockAnalysis แสดง DPS ฿0.19 แต่ Yahoo ไม่มีข้อมูล — ยืนยันงวดไม่ได้ ไม่นำมาคำนวณ

EV/Sales

~2.3x

StockAnalysis (บริบท ไม่ใช่ขา FV)

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569 (รายเดือน)

ราคา DUSIT มูลค่าเหมาะสม ฿11.55 จุดสำคัญ

ราคาหุ้น DUSIT รอบปีที่ผ่านมา (ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569) แทบไม่เปลี่ยน (▲ +2.8% (รอบปี)) แกว่งในกรอบ ฿10.10–฿11.80 — จุดสูงสุดของกราฟรายเดือนอยู่ที่ พ.ย. 2568 (฿11.80) และจุดต่ำ เม.ย.–พ.ค. 2569 (฿10.10) ส่วนกรอบ 52 สัปดาห์ (vendor) อยู่ที่ ฿9.50–฿15.00 ตลาดยังรอหลักฐานว่ากำไรที่เพิ่งพลิกเป็นบวกใน TTM ยั่งยืนหรือไม่

การประเมินมูลค่า (Valuation)

DCF 2 กรณี (ตระกูลเดียว)

1. DCF — กรณีฐาน (r 10%, g 2%)

ค่าประกาศ (other) — สมมติฐานของผู้วิเคราะห์เอง: FCF ตั้งต้น ฿600M (ราว half ของ TTM ฿1,142M เพราะ FY2025 −฿1,094M และค่าเฉลี่ย 5 ปีติดลบ) โต 15%/ปี 5 ปี = ฿600 / 690 / 793 / 913 / 1,049M · TV = 1,049×1.02÷(0.10−0.02) = ฿13,380M · PV FCF ฿2,987M + PV TV ฿8,308M (TV 74%) = ฿11,295M ÷ 845M หุ้น

฿13.37

2. DCF — กรณีระมัดระวัง (r 11%, g 1.5%)

ค่าประกาศ (other) — ตระกูลเดียวกับข้อ 1 (นับเป็นเสียงเดียว) · FCF ตั้งต้น ฿600M โต 10%/ปี = ฿600 / 660 / 726 / 799 / 878M · TV = 878×1.015÷(0.11−0.015) = ฿9,386M · PV FCF ฿2,654M + PV TV ฿5,570M (TV 68%) = ฿8,224M ÷ 845M หุ้น

฿9.73

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿9.73 – ฿13.37

฿11.55

ตระกูลเดียว (single-family valuation): ไม่มีมัธยฐานย้อนหลังที่วัดได้ (P/E ใช้ไม่ได้ — 5 ปีขาดทุน) และตัวคูณปัจจุบัน (EV/EBITDA ~11.3x, P/BV ~1.6x) เป็นสมอตาย จึงไม่ใช้เป็นขา · ใบก่อนใช้ EV/EBITDA 20x, P/BV 1.6x และเป้านักวิเคราะห์ — ถอดออกทั้งหมด (เป้านักวิเคราะห์ ฿13.50 จาก 1 สำนัก เก็บเป็นบริบทเท่านั้น) · FV จึงไวต่อสมมติฐาน FCF/r/g มาก: กรณีฐานให้ MOS สูงกว่า 20% ส่วนกรณีระมัดระวังให้ราคาสูงกว่า FV (MOS ติดลบ) — ค่าเฉลี่ยคือ ฿11.55 (MOS +6%) และตรวจซ้ำด้วยวิธีอิสระไม่ได้ · FCF ฐาน ฿600M เป็นการประมาณของผู้วิเคราะห์ ไม่ใช่ตัวเลขที่รายงาน

แหล่งข้อมูล: ราคา/EPS TTM จาก Yahoo Finance + StockAnalysis (21 ก.ย. 2569, ราคาตรงกัน 0%) · งบ FY2021–FY2025 + TTM, BVPS ฿6.73, EBITDA TTM, EV จาก StockAnalysis · BVPS ต่างจากใบเดิม ฿8.00 (Dusit IR/Investing) ยังกระทบยอดไม่ได้

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿10.90

เหมาะสม ฿11.55

฿8.09
MOS 30% ฿9.24
MOS 20% ฿11.55
Fair Value ฿13.37
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿10.90 อยู่ต่ำกว่า FV ฿11.55 (+6%) — ต่ำกว่าโซน MOS 20% (฿9.24) อยู่ห่าง ยังไม่ใช่จุดซื้อเผื่อความปลอดภัยที่เพียงพอสำหรับ recovery play ที่หนี้สูง เป้านักวิเคราะห์ที่มีอยู่ 1 สำนัก (Yahoo) เป็นเพียงบริบท

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+6%

MOS บาง — ต่ำกว่า 10% ขณะที่ FV ไวต่อสมมติฐาน DCF มาก และธุรกิจยังมีหนี้สูง

จุดซื้อ MOS 20%

฿9.24

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿8.09

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿11.55

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿10.90 • อิง P/BV × BVPS เป้าหมาย • (ไม่นับปันผล)

Bearฟื้นตัวล่าช้า

฿7.00

−36%

BVPS ปี 3~฿7.00
P/BV ออก1.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.00
สถานการณ์ขาดทุนต่อ ท่องเที่ยวชะลอ หนี้กดดัน

Baseฟื้นตัวปกติ

฿11.70

+7%

BVPS ปี 3~฿7.30
P/BV ออก1.6x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.00
สถานการณ์Dusit Central Park เต็มรูป RevPAR ฟื้น

Bullฟื้นตัวแข็งแกร่ง

฿15.60

+43%

BVPS ปี 3~฿7.80
P/BV ออก2.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.00
สถานการณ์กำไรขยายต่อเนื่อง ท่องเที่ยวบูม

เนื่องจากกำไรเพิ่งเริ่มเป็นบวก การประมาณผลตอบแทนจึงอิง P/BV × BVPS เป้าหมาย แทน P/E × EPS — Base (BVPS ปี 3 ~฿7.30 × 1.6x) ตั้งให้ใกล้ FV ตามข้อ 3 (ไม่ได้ลอกตัวคูณปัจจุบัน) ให้ผลตอบแทน +7% ใน 3 ปี — Bear (−36%) เกิดได้หากหนี้สูงและ recovery ล่าช้า

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

Dusit Central Park: โครงการมิกซ์ยูสใจกลาง Silom (โรงแรม + residences + retail) — ถ้าเปิดเต็มรูปคาดหนุน RevPAR และ EBITDA (รายละเอียดโครงการยังไม่ได้ตรวจซ้ำกับแหล่งปฐมภูมิในรอบนี้)
Global Portfolio ขยายตัว: บริหารโรงแรมหลายประเทศ มี pipeline ต่อเนื่อง — โมเดล asset-light fee income สร้างรายได้โดยไม่ต้องลงทุน CAPEX เพิ่ม
การท่องเที่ยว luxury ฟื้นตัว: segment luxury ฟื้นเร็วกว่า economy — นักท่องเที่ยวต่างชาติคุณภาพสูงในไทยยังขาขึ้น ส่งผลบวกต่อ RevPAR โดยตรง
กระแสเงินสดและกำไรพลิก: FCF TTM ~฿1,142 ล้าน (FY2025 −฿1,094 ล้าน) และ NI TTM เป็นบวก — เป้านักวิเคราะห์ Yahoo 1 สำนัก ฿13.50 เป็นเพียงบริบท ไม่ใช่ขา FV
แบรนด์ 75 ปี + มรดกวัฒนธรรมไทย: ดุสิตธานีก่อตั้ง 2491 — แบรนด์ luxury ที่มีเอกลักษณ์ "Thai Hospitality" ระดับโลก ยากจะลอกเลียนแบบ
ROE พลิกบวก: ROE TTM 3.6% เทียบ −5.5% ใน FY2025 — ทิศทางดีขึ้นแต่ยังต่ำกว่าต้นทุนทุน

▼Risks — ความเสี่ยง

ขาดทุนต่อเนื่อง 5 ปีงบ: FY2021–FY2025 ขาดทุนสุทธิทุกปี รวม ~฿3,113 ล้าน — กำไร TTM ~฿16 ล้านยังบางมากและอาจไม่ยั่งยืน
หนี้สูง D/E ~2.2x: หนี้สินสุทธิ ~฿16,300 ล้าน (หนี้ ฿19,774M − เงินสด ฿3,467M) — อ่อนไหวต่อดอกเบี้ยขาขึ้น ภาระดอกเบี้ยกดกำไรในช่วงฟื้นตัว
รายได้ FY2025 ลด 19.5%: จาก ฿11,011M (FY2024) เหลือ ฿8,864M (FY2025) ก่อนกลับมา ฿11,584M ใน TTM — ต้องติดตามว่าฟื้นตัวยั่งยืนหรือไม่
ความเสี่ยงเศรษฐกิจโลก: ภาวะถดถอย ค่าเงินบาทแข็ง หรือ geopolitical events อาจกด นักท่องเที่ยว luxury ลงได้ทันที
การแข่งขัน luxury hotel: Mandarin Oriental, Four Seasons, Capella, Rosewood Bangkok แข่งชิงตลาดเดียวกัน — RevPAR ต้องพิสูจน์ว่าคุ้มค่า premium
ราคาหุ้นผันผวนสูงในอดีต: กรอบ 52 สัปดาห์ ฿9.50–฿15.00 กว้าง ~58% — sentiment ตลาดสามารถกดราคาแรงได้หากตัวเลขไตรมาสผิดหวัง

สรุปภาพรวม

Recovery Play — แบรนด์ luxury 75 ปีที่กำลังเขียนบทใหม่

ดุสิตธานีเป็นหนึ่งในแบรนด์โรงแรม luxury ไทยที่มีมรดกยาวนาน อยู่ในช่วงพลิกฟื้นด้วยโครงการ Dusit Central Park และ Dusit Thani Bangkok ที่พัฒนาใหม่ EBITDA TTM ราว ฿1,820 ล้านและ NI TTM เพิ่งเป็นบวก แต่หนี้ยังสูง (D/E ~2.2x) ราคา ฿10.90 เทียบ FV ฿11.55 ให้ MOS เพียง +6% และ FV ไวต่อสมมติฐาน DCF ตระกูลเดียว — เหมาะกับนักลงทุนที่มีขอบฟ้า 2–3 ปีและยอมรับความเสี่ยงการฟื้นตัวช้าได้ ควรรอราคาเข้าโซน MOS 20%

มูลค่าเหมาะสม

฿11.55 (฿9.73–฿13.37)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +6%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿13.50 (1 ราย)

กลยุทธ์: รอทยอยสะสมที่โซน MOS 20% (฿9.24) — ติดตาม RevPAR, Occupancy และความยั่งยืนของกำไร TTM (งบถัดไป 12 พ.ย. 2569) · ตั้ง stop loss ใต้ BVPS ~฿6.73

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ FCF ตั้งต้น อัตราคิดลด (r) การเติบโตระยะยาว (g) และระยะเวลาฟื้นตัวของธุรกิจ ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, SET.or.th — ราคาและ EPS TTM ยืนยันจาก 2 แหล่งอิสระ ณ 21 ก.ย. 2569 (ตรงกัน 0%)