SET: CRC ค้าปลีก (Commerce) รีเทลหลายรูปแบบ (Omnichannel)

เซ็นทรัล รีเทล — Central Retail Corporation

ห้างสรรพสินค้า (Central, Robinson) • ฟู้ด (Tops, Central Food Hall) • วัสดุก่อสร้าง (ไทวัสดุ, go!) • เวียดนาม (GO!, Nguyen Kim) • อิตาลี (Rinascente)
฿25.75(CRC)
▲ +17.6% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 (2026)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿16.50 – ฿25.25
ที่มา: StockAnalysis.com • TradingView • Yahoo Finance
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล TTM ถึง Q1/2569 • งบ FY2025
Market Cap
~฿140,000 ล้าน
หุ้น ~6.03 พันล้าน
P/E (TTM)
~17.9x
บนกำไรหลัก · รายงาน ~17–19x
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~18–22x
ลดลงจากช่วง IPO ที่สูง
P/BV
~1.86x
มีหนี้-ลีสจาก IFRS16 บิดเบือน
กำไรหลัก FY68
~฿7,432 ล้าน
−6% YoY (ไม่รวมรายการพิเศษ)
EPS (TTM)
~฿1.23
กำไรหลัก · รายงานรวม one-off ~฿1.30
BVPS
~฿11.59
ส่วนของผู้ถือหุ้น
ROE / ROA
~10.0% / 3.5%
ฟื้นต่อเนื่องจากช่วงโควิด
รายได้ FY68
~฿253,165 ล้าน
+4% YoY
EV/EBITDA
~10.8x
เหมาะกับรีเทลที่มีลีสหนัก
เงินปันผล
~2.3%
ปกติ ฿0.53 · + พิเศษ ฿0.58 (รวม 4.8%)
Beta
~0.3
ผันผวนต่ำกว่าตลาด
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ราคาปิดรายเดือนจริง (Yahoo Finance)
ราคา CRC มูลค่าเหมาะสม ฿23.00 จุดสำคัญ

ราคา CRC เริ่มรอบปีที่จุดต่ำสุดรอบ ~฿17.7 (มิ.ย. 2568) ตามความกังวลกำลังซื้อในประเทศอ่อนแอ การแข่งขันรีเทล และ sentiment SET ที่ซบเซา จากนั้นทยอยฟื้นตัวเป็นขั้นบันได โดยเฉพาะตั้งแต่ เม.ย. 2569 (~฿18.3) ไต่ขึ้นมาที่ ~฿23.00 ปัจจุบัน บวก ~+8.0% ในรอบปี หลังกำไรหลักไตรมาส 4/2568 โต +17% และข่าวขายธุรกิจ Rinascente (กำไรพิเศษ + ปันผลพิเศษ) ปัจจุบันราคาใกล้มูลค่าเหมาะสม

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS (กำไรหลัก) ฿1.23 × P/E เป้าหมาย ~18.5x — ใกล้ค่าเฉลี่ยหลายปี สะท้อนการเติบโตปานกลาง
฿22.75
2. EV/EBITDA
EBITDA ~฿31,000 ล้าน × เป้าหมาย ~11x หักหนี้สุทธิ+ลีส แล้วหารหุ้น — มาตรวัดหลักของรีเทลที่มีลีสตามมาตรฐาน IFRS16
฿24.00
3. DCF (FCFE)
กระแสเงินสดอิสระต่อหุ้น ~฿1.05 โต ~4.5%/ปี 5 ปี ปลายทาง g 3%, r 9% — สะท้อนมูลค่ากระแสเงินสดระยะยาว
฿22.30
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿20 – ฿26
฿23.00

ไม่ใช้ Justified P/BV เพราะ BVPS ของธุรกิจรีเทลถูกบิดเบือนจากหนี้สินตามสัญญาเช่า (IFRS16) ทำให้ P/BV ไม่สะท้อนมูลค่าที่แท้จริง • วิธี EV/EBITDA ให้ค่าสูงสุด (฿24) เพราะหักผลของลีสออกอย่างเหมาะสมกับโครงสร้างรีเทล • DCF ให้ค่าระมัดระวังสุด (฿22.3) จากสมมติฐานเติบโตปานกลาง • ค่ากลาง ฿23 สอดคล้องกับเป้านักวิเคราะห์เฉลี่ย ~฿23 และสะท้อนว่าราคาปัจจุบันใกล้มูลค่าเหมาะสม (เต็มมูลค่าเล็กน้อย)

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿25.75
เหมาะสม ฿23.00
฿16.10
MOS 30% ฿18.40
MOS 20% ฿23.00
Fair Value ฿23.00
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿26.00
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿23.00 อยู่เท่ากับมูลค่าเหมาะสม ฿23.00 พอดี (MOS ~0.0%) — ถือว่า "เต็มมูลค่า/ใกล้ราคาเหมาะสม" หลังราคาฟื้นตัวจากจุดต่ำ ฿16–18 มาแล้ว โซนน่าสะสมเพิ่มที่ปลอดภัยกว่าอยู่ที่ ≤ ฿18.40 (MOS 20%) ซึ่งเคยแตะในช่วงราคาซบเซาปี 2568

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−12%
ส่วนเผื่อติดลบเล็กน้อย — ราคาปัจจุบันใกล้/สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมเล็กน้อย หลังราคาฟื้นจากจุดต่ำมาแล้ว เหมาะ "รอย่อ" เพื่อ MOS ที่ปลอดภัยกว่า มากกว่าไล่ราคา
จุดซื้อ MOS 20%
฿18.40
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿16.10
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿23.00
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿23.00 • EPS ฐาน ~฿1.23 • รวมปันผล
BearEPS −2%/ปี
฿17.36
−19% (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿1.16
  • P/E ออก15x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.5
  • สถานการณ์กำลังซื้อในประเทศซบเซายาว
BaseEPS +5%/ปี
฿25.63
+18% (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿1.42
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.7
  • สถานการณ์เศรษฐกิจฟื้น เวียดนามหนุนกำไร
BullEPS +9%/ปี
฿31.86
+46% (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿1.59
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.9
  • สถานการณ์กำไรเร่งตัว + re-rating P/E

ผลตอบแทนของ CRC ขึ้นกับการฟื้นตัวของกำลังซื้อในประเทศและการขยายธุรกิจในเวียดนามเป็นหลัก ปันผล ~2–3%/ปี เป็นเพียงเบาะรองเสริม (ไม่นับปันผลพิเศษจากการขายสินทรัพย์) • กรณีฐานให้ผลตอบแทนรวม ~6%/ปี — เหมาะนักลงทุนที่เชื่อในการฟื้นตัวของการบริโภคไทยและการเติบโตในตลาดต่างประเทศ มากกว่าหวังผลตอบแทนเร็วในระยะสั้น

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ผู้นำรีเทลหลายรูปแบบ: ครอบคลุมห้าง-ฟู้ด-วัสดุก่อสร้าง สเกลใหญ่สุดในไทย กระจายความเสี่ยงรายได้ข้ามกลุ่มสินค้า
  • เวียดนามเป็นเครื่องยนต์โต: ธุรกิจในเวียดนาม (GO!, Nguyen Kim) เติบโตเร็วและช่วยถ่วงดุลตลาดไทยที่อิ่มตัว
  • กำไรหลักไตรมาส 4 โต +17%: โมเมนตัมกำไรฟื้น จากการคุมต้นทุนและออมนิแชนแนลที่มีประสิทธิภาพขึ้น
  • ปรับพอร์ตปลดล็อกมูลค่า: ขายธุรกิจ Rinascente (อิตาลี) สร้างกำไรพิเศษ + ปันผลพิเศษ และโฟกัสตลาดหลักไทย-เวียดนาม
  • ฐานออมนิแชนแนลแข็งแรง: สมาชิก The1 + แพลตฟอร์มออนไลน์-ออฟไลน์ครบ หนุนยอดขายต่อหัวระยะยาว

▼Risks — ความเสี่ยง

  • กำลังซื้อในประเทศอ่อนแอ: หนี้ครัวเรือนสูงและเศรษฐกิจไทยโตช้า กดยอดขายสาขาเดิม (SSSG) โดยตรง
  • หนี้-ลีสสูง: ภาระหนี้จากการขยายสาขาและหนี้สินตามสัญญาเช่า (IFRS16) ทำให้ต้นทุนการเงินและ EV สูง
  • การแข่งขันรุนแรง: ทั้งห้าง คู่แข่งออนไลน์ (e-commerce) และดิสเคานต์สโตร์ กดดันมาร์จิ้นต่อเนื่อง
  • ความเสี่ยงต่างประเทศ: ผลงานเวียดนาม/ค่าเงินและเศรษฐกิจปลายทางส่งผ่านมาที่กำไรรวมในบางรอบ
  • กำไรรายงานมีรายการพิเศษ: กำไร one-off จากการขายสินทรัพย์อาจทำให้ EPS รายงานดูสูงเกินจริง ต้องดูกำไรหลัก
8

สรุปภาพรวม

ผู้นำรีเทลพื้นฐานดี — ราคาฟื้นมาเต็มมูลค่าแล้ว รอย่อจึงน่าสนใจ

CRC เป็นผู้ประกอบการค้าปลีกหลายรูปแบบรายใหญ่ที่สุดของไทย มีจุดเด่นที่สเกลและการกระจายธุรกิจข้ามกลุ่มสินค้า-ประเทศ (ไทย เวียดนาม) หลังราคาปรับลงแรงในปี 2568 และฟื้นตัวขึ้นมาที่ ฿23.00 หุ้นซื้อขายอยู่ที่มูลค่าเหมาะสม ฿23.00 พอดี (MOS ~0.0%) จึงถือว่า "เต็มมูลค่า" ในระยะสั้น นักลงทุนเน้น value ควรรอย่อสู่โซน ฿18 หรือต่ำกว่า เพื่อ MOS ที่ปลอดภัยกว่า โดยจับตาการฟื้นตัวของกำลังซื้อไทยและเวียดนาม

มูลค่าเหมาะสม
฿23.00 (฿20–฿26)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −0.9%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿23.00 (Buy/Neutral)
กลยุทธ์: ยังไม่ใช่จังหวะไล่ราคาที่ระดับนี้ — รอทยอยสะสมเมื่อราคาย่อสู่โซน ≤ ฿20 และเพิ่มน้ำหนักจริงจังที่ MOS 20% (≤ ฿18.40) มองเป็นหุ้นเติบโต-ฟื้นตัวระยะยาว ไม่ใช่หุ้นปันผลหรือเก็งกำไรสั้น
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ EBITDA ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: StockAnalysis.com • TradingView • Yahoo Finance • Central Retail IR (ดึงข้อมูล ก.ค. 2569)