SET: CPF ปศุสัตว์และโปรตีน แปรรูปอาหารเพื่อส่งออก

เจริญโภคภัณฑ์อาหาร (CP Foods) (CPF)

อาหารสัตว์ • ฟาร์มปศุสัตว์ (หมู/ไก่/ไข่) • เพาะเลี้ยงสัตว์น้ำ (กุ้ง) • อาหารแปรรูป/พร้อมทาน • ธุรกิจต่างประเทศ (จีน/เวียดนาม) • ส่งออก ~50 ประเทศ
฿21.80(CPF)
▲ +3.3% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 (อยู่ กลาง–บนของ)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿18.10 – ฿24.00
ที่มา: stockanalysis.com, Yahoo Finance, SET
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ FY2025 + ไตรมาสล่าสุด
Market Cap
฿1.78 แสนล้าน
~8.16 พันล้านหุ้น
P/E (TTM)
11.8x
EPS TTM ฿1.85 · ใกล้มัธยฐานอดีต 12.1x
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
12.1x
มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน 4 ปี (ช่วง 7.3–17.3x)
P/BV
0.76x
BVPS ฿28.50 · ต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี
กำไรสุทธิ FY2025
฿24,116 ล้าน
▲ +31% YoY • TTM ฿14,141 ล้าน
EPS (TTM)
~฿1.85
IFRS · FY2025 ฿3.12 • เฉลี่ย 5 ปี ~฿1.60
BVPS
~฿28.50
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ธ.ค. 2025
ROE / ROA
~6.6%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · TTM · FY2025 10.5% • ผันผวนตามวัฏจักร
รายได้ FY2025
฿574,103 ล้าน
▼ −1.6% YoY • Gross margin 17.4%
สัดส่วนรายได้ต่างประเทศ
~62%
ในประเทศ 33% • ส่งออก 5%
หนี้ (ตาม StockAnalysis)
~฿516,785 ล้าน
D/E 2.05x • หนี้สูง (ทุนเข้มข้น)
เงินปันผล
5.73%
฿1.25/ปี · ฿1.25/หุ้น (FY2025)
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา CPF มูลค่าเหมาะสม ฿18.00 จุดสำคัญ

หุ้นแกว่งอยู่ในกรอบ ฿19–24 ตลอดปีที่ผ่านมา หลังอ่อนตัวลงทำจุดต่ำสุดแถว ~฿19.0 ในเดือน พ.ค. 2026 ก็ฟื้นตัวแรงถึงจุดสูงสุดแถว ฿23.6 ในเดือน ส.ค. 2026 แล้วย่อลงมาที่ระดับล่าสุด (สุทธิ ▲ +3.3% (รอบปี)) หลังงบ FY2025 ที่กำไรโต +31% แม้กำไร TTM ล่าสุดชะลอลงเหลือ ฿14,141 ล้าน — ตลาดยังต้องชั่งน้ำหนักระหว่างกำไรที่ฟื้นกับ วัฏจักรราคาหมู/ไก่ และหนี้ที่สูง

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี (หุ้นวัฏจักร — ใช้ EPS เฉลี่ย 5 ปี)
1. P/E Valuation
EPS ปรับ ฿1.60 × P/E เป้าหมาย ~12.1x (มัธยฐาน 4 ปี) — เฉลี่ย FY2021–25 รวมปีขาดทุน · มัธยฐานย้อนหลัง 4 ปีที่วัดจริง — มาจากประวัติ ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน
฿19.36
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿1.10 × (1+g); g 3%, r 10% — ปันผลยั่งยืน · ≈69% ของ EPS เฉลี่ย ฿1.60 · สมมติฐานของผู้วิเคราะห์เอง
฿16.19
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿16.00 – ฿22.00
฿18.00

หมายเหตุ: CPF เป็นหุ้น วัฏจักร (cyclical) — กำไรแกว่งตามราคาเนื้อหมู/ไก่/กุ้งและต้นทุนอาหารสัตว์ จึงใช้ EPS เฉลี่ย 5 ปี ~฿1.60 ไม่ใช่ EPS FY2025 ที่สูง (฿3.12) เพื่อเลี่ยงการประเมินบนกำไรช่วงพีค (EPS FY2023 ติดลบ −฿0.75) ตัวคูณ 12.1x คือมัธยฐานของราคาเฉลี่ยแต่ละปี ÷ EPS ปีนั้น (ช่วง 7.3–17.3x) ส่วน DDM ให้ค่าต่ำกว่าเพราะปันผลยั่งยืนผันผวน FV = เฉลี่ยสองตระกูล (ตัวคูณมัธยฐาน + DDM ที่ r/g ของผู้วิเคราะห์) — ไม่นำเป้านักวิเคราะห์มาเป็นขา และตัด Justified P/BV ออกเพราะ BVPS ตรวจซ้ำจากแหล่งที่เปิดรอบนี้ไม่ได้ ความอ่อนไหว: ถ้าใช้ EPS TTM ฿1.85 × 12.1x ขาแรกเป็น ~฿22 (FV เฉลี่ย ~฿19 ราคายังสูงกว่า FV ราวหนึ่งในห้า) จึงสรุปได้ว่าราคาปัจจุบันไม่มี margin of safety ทั้งสองกรณี

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿21.80
เหมาะสม ฿18.00
฿12.60
MOS 30% ฿14.40
MOS 20% ฿18.00
Fair Value ฿22.00
กรอบบน FV ฿25.70
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿21.80 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿18.00 (upside −17%) แต่ ต่ำกว่าเป้าหมายเฉลี่ย 12 เดือน ของนักวิเคราะห์ (~฿25.7, consensus "Buy" — เป็นข้อมูลประกอบ ไม่ได้เป็นขาของ FV) ช่องว่างนี้สะท้อนว่าตลาดให้น้ำหนักกับกำไร FY2025 ที่โตแรงและปันผลสูง มากกว่า EPS เฉลี่ยรอบวัฏจักรที่ FV ใช้ (นักวิเคราะห์คาด EPS FY2026e ฿2.32 สูงกว่า TTM ฿1.85)

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−21%
ไม่เหลือ margin of safety
ราคาปัจจุบัน ฿21.80 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿18.00 → ถือว่า ราคาสูงกว่ามูลค่าที่อิง EPS เฉลี่ยรอบวัฏจักร ควรรอย่อสู่ต่ำกว่า ฿18.00 ก่อนเริ่มสะสม หรือรอถึง ฿14.40 (โซน MOS 20%+) สำหรับจังหวะที่ปลอดภัยกว่า
จุดซื้อ MOS 20%
฿14.40
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿12.60
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿18.00
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿21.80 • EPS ฐาน ~฿1.85 • รวมปันผล
BearEPS −4%/ปี
฿12.00
−34% (−13%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿1.64
  • P/E ออก7.3x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.40
  • สถานการณ์ราคาหมู/ไก่ตก • ต้นทุนพุ่ง
BaseEPS +3%/ปี
฿19.20
+3% (+1.0%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿2.02
  • P/E ออก9.5x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.30
  • สถานการณ์วัฏจักรทรงตัว • ปันผลสูง
BullEPS +7%/ปี
฿27.50
+44% (+13%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿2.27
  • P/E ออก12.1x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.90
  • สถานการณ์ราคาสัตว์ขึ้น • re-rate • หนี้ลด

ปันผลช่วยพยุงผลตอบแทน: ที่ yield 5.73% การเก็บปันผลช่วยลดความเสี่ยงในช่วงรอวัฏจักรฟื้น ฉาก Bull ใช้ P/E ออก 12.1x (มัธยฐานอดีต) Bear ใช้ 7.3x (ต่ำสุดที่วัดได้ ปี FY2025) และ Base ใช้ 9.5x (ระหว่างต่ำสุดกับมัธยฐาน) จากฐาน EPS TTM — หากราคาเนื้อสัตว์ฟื้นและหนี้ลดลง upside ยังมีนัยสำคัญ แต่ Bear case เตือนว่าราคาหมู/ไก่/กุ้งที่ตกพร้อมต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูง อาจกดกำไรและบีบ multiple ต่อเนื่อง

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • กำไร FY2025 โตแรง +31%: กำไรสุทธิ ฿24,116 ล้าน (EPS ฿3.12) จาก gross margin ที่ดีขึ้นเป็น 17.4% (จาก 15.1%) — ฟื้นชัดจาก FY2023 ที่ขาดทุน
  • ปันผลสูง: FY2025 จ่ายรวม ฿1.25/หุ้น — yield 5.73% ทำให้เป็น "หุ้นปันผล" ในกลุ่ม consumer staples
  • Valuation ไม่แพงเมื่อเทียบมูลค่าบัญชี: P/E TTM ~12.3x ใกล้มัธยฐานอดีต 12.1x และ P/BV ~0.80x ต่ำกว่ามูลค่าบัญชี (BVPS ~฿28.5 ณ ธ.ค. 2025 ตามรายงานเดิม ตรวจซ้ำรอบนี้ไม่ได้)
  • ฐานธุรกิจกระจายทั่วโลก: รายได้ ~62% มาจากต่างประเทศ (จีน เวียดนาม ฯลฯ) + ส่งออก ~50 ประเทศ — ลดการพึ่งพาเศรษฐกิจไทยและกระจายความเสี่ยงวัฏจักรรายภูมิภาค
  • ครบวงจร (vertically integrated): ตั้งแต่อาหารสัตว์ → ฟาร์ม → แปรรูป → ค้าปลีก/ร้านอาหาร ทำให้คุมต้นทุนและมาร์จิ้นได้ดีกว่าคู่แข่งที่ทำเฉพาะส่วน
  • กระแสเงินสดอิสระเป็นบวกต่อเนื่อง: FCF ฿55,237 ล้าน (FY2025), ฿49,571 ล้าน (FY2024), TTM ฿30,807 ล้าน — ช่วยรองรับดอกเบี้ยและปันผล

▼Risks — ความเสี่ยง

  • วัฏจักรราคาสัตว์ (ตัวแปรหลัก): กำไรแกว่งตามราคาเนื้อหมู/ไก่/กุ้ง — ปี 2025 อยู่ช่วงดี และ TTM ล่าสุดเริ่มหดแล้ว (NI ฿14,141 ล้าน, EPS ฿1.85 เทียบ FY2025 ฿3.12; FY2023 ขาดทุน ฿5,837 ล้าน) จึงต้องประเมินบน EPS กลางวัฏจักร
  • หนี้สูง: หนี้ ~฿516,785 ล้าน D/E 2.05x (ธุรกิจปศุสัตว์ใช้เงินทุนเข้มข้น) — ดอกเบี้ยและภาระหนี้กดกำไรสุทธิ และจำกัดความยืดหยุ่นเมื่อวัฏจักรเป็นขาลง
  • ต้นทุนอาหารสัตว์ผันผวน: ราคาข้าวโพด/กากถั่วเหลือง (วัตถุดิบหลัก) ขึ้นกับสภาพอากาศ/ราคาโภคภัณฑ์โลก — ต้นทุนพุ่งบีบมาร์จิ้นได้ทันที
  • โรคระบาดสัตว์: ASF (อหิวาต์หมูแอฟริกา)/ไข้หวัดนกเป็นความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง — การระบาดทำให้ต้องทำลายฝูงสัตว์และกระทบอุปทาน/ต้นทุนทั้งอุตสาหกรรม
  • ความเสี่ยงต่างประเทศ/ค่าเงิน: รายได้ ~62% จากต่างประเทศ — เศรษฐกิจจีน/เวียดนามชะลอ หรือเงินบาทแข็ง กระทบรายได้แปลงกลับและความสามารถแข่งขันของการส่งออก
  • ปันผลอาจไม่ยั่งยืนทุกปี: DPS ฿1.25 (FY25) อิงกำไรช่วงวัฏจักรดี — หากกำไรหดในปีถัดไป ปันผลอาจถูกปรับลด yield จึงไม่การันตี
8

สรุปภาพรวม

อาหารครบวงจรระดับโลก ปันผลสูง — แต่เป็นหุ้นวัฏจักร กำไร TTM ชะลอและราคาสูงกว่ามูลค่าเหมาะสม

เจริญโภคภัณฑ์อาหารเป็นบริษัทอาหารครบวงจรที่ใหญ่ที่สุดของไทยและมีฐานธุรกิจกระจายทั่วโลก (รายได้ ~62% จากต่างประเทศ) จุดเด่นคือ กำไร FY2025 ที่โตแรง +31% สู่ ฿24,116 ล้าน, ปันผล ฿1.25/หุ้น (yield 5.73%) และ P/BV ต่ำกว่ามูลค่าบัญชี (~0.80x) — แต่เพราะเป็น หุ้นวัฏจักร ที่กำไรแกว่งตามราคาสัตว์/ต้นทุนอาหารสัตว์ และมีหนี้สูง การประเมินจึงต้องอิง EPS กลางวัฏจักร กำไร TTM ชะลอลงจากจุดสูง FY2025 ราคาปัจจุบัน ฿21.80 จึงสูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿18.00 ไม่เหลือ margin of safety เหมาะกับการ "รอย่อก่อนสะสมเพิ่ม" มากกว่าไล่ซื้อ

มูลค่าเหมาะสม
฿18.00 (฿16.00–฿22.00)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −21%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿25.70 (Buy)
กลยุทธ์: สาย value/ปันผล — ทยอยสะสมเมื่อราคา ต่ำกว่า ฿18.00 (น่าสนใจมากที่ <฿14.40) เพื่อล็อก yield สูงและรอวัฏจักรฟื้น • ติดตาม ราคาเนื้อหมู/ไก่/กุ้งและต้นทุนอาหารสัตว์, ระดับหนี้/ดอกเบี้ย และ เศรษฐกิจจีน/เวียดนาม เป็นตัวชี้วัดหลัก — จุดเสี่ยงสำคัญคือวัฏจักรราคาสัตว์ที่อาจผ่านจุดสูงสุดแล้ว
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ Normalized EPS กลางวัฏจักร, อัตราเติบโตปันผล (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ซึ่งอ่อนไหวมากต่อราคาเนื้อสัตว์/ต้นทุนอาหารสัตว์และวัฏจักรอุตสาหกรรม ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • อ้างอิงงบ FY2025 (กำไรสุทธิ ฿24,116 ล้าน • รายได้ ฿574,103 ล้าน • ปันผล ฿1.25) และ TTM จาก stockanalysis.com / Yahoo Finance • ราคา ณ ~25 ก.ย. 2569 จาก stockanalysis.com, Yahoo Finance, SET