SET: CPAXT ค้าส่ง–ค้าปลีก (Commerce) Makro • Lotus's

ซีพี แอ็กซ์ตร้า (CP Axtra)

Makro ค้าส่งแบบ Cash & Carry (B2B) • Lotus's ไฮเปอร์มาร์เก็ต–ค้าปลีก • พื้นที่เช่าศูนย์การค้า • Makro PRO & Lotus's SMART App (อีคอมเมิร์ซของชำเบอร์ 1 ไทย) • ขยายภูมิภาค
฿14.70(CPAXT)
▼ −34.7% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 (2026)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿13.90 – ฿23.40
ที่มา: SET • StockAnalysis.com • Investing.com
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ TTM ถึง Q1/2569
Market Cap
฿152.2 พันล้าน
~10,428 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~16.0x
EPS ฿0.91 · ราคา ฿14.60
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~22x
เคยสูง 30x+ ช่วงควบ Lotus's
P/BV
0.50x
BVPS ~฿29 (book มี goodwill สูง)
กำไรสุทธิ FY2025
฿9,356 ล.
−11.5% YoY (จากฐานสูง FY24)
EPS (TTM)
~฿0.91
TTM ถึง Q1/2569 (กำไร ฿9.5 พันล.)
BVPS
~฿29.2
รวม goodwill จากดีล Lotus's
ROE / ROA
~3.1% / 1.9%
ต่ำเพราะ equity ใหญ่จาก goodwill
รายได้ TTM
฿523.9 พันล้าน
+4.7% YoY (Q1/69 ฿136,050 ล.)
อัตรากำไรขั้นต้น
~16.0%
net margin บาง ~1.8% (ค้าปลีก)
เงินปันผล
~4.8%
DPS ฿0.71 · payout ~78%
Beta
~1.31
ผันผวนสูงกว่าตลาด
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา CPAXT มูลค่าเหมาะสม ฿15.30 จุดสำคัญ

ราคา CPAXT อยู่ในแนวโน้มขาลงตลอด ~1 ปี — จากแถว ฿17.90 (มิ.ย. 68) ดีดขึ้นแตะจุดสูง ฿22.50 ช่วง ก.ย. 68 ก่อนไหลลงต่อเนื่องตามกำไร FY2025 ที่หดตัว −11.5% และแรงกดดันจากกำลังซื้อในประเทศที่ฟื้นช้า ลงมาทำจุดต่ำราว ฿14.7–14.8 ช่วงต้นปี 2569 แม้ Q1/69 กำไรกลับมาโต +5.7% แต่ราคายังไม่ฟื้นชัด ปิดล่าสุด ฿14.60 ใกล้ขอบล่างของกรอบ 52 สัปดาห์ (฿13.90–23.40) รวมทั้งปีติดลบประมาณ −18% สะท้อนตลาด de-rate หุ้นค้าปลีกที่ margin บางและภาระดอกเบี้ยจากดีล Lotus's

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS (TTM) ฿0.91 × P/E เป้าหมาย ~17.5x — กลับสู่ค่ากลางของกลุ่มค้าปลีกไทยเมื่อกำไรกลับมาโต
฿15.93
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.71 × (1+g); g 4%, r 9.5% → ฿0.738 / (0.095−0.04)
฿13.43
3. EV/EBITDA
EBITDA TTM ~฿33.4 พันล. × 10.0x = EV ฿334 พันล. − net debt ฿162 พันล. ÷ 10,428 ล.หุ้น
฿16.49
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿13.43 – ฿16.49
฿15.30

ทั้งสามวิธีให้ค่าใกล้เคียงกันที่ ฿13.4–16.5 — DDM ให้ค่าต่ำสุด (อิงปันผลปัจจุบันล้วน ไม่ได้ให้เครดิตการเติบโตของกำไร) EV/EBITDA ให้ค่าสูงสุดเพราะใช้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานทั้งกลุ่ม (ครอบคลุมทั้ง Makro+Lotus's ก่อนดอกเบี้ย/ค่าเสื่อม) จงใจ ไม่ใช้ Justified P/BV เพราะ book value พอง goodwill จากดีล Lotus's ทำให้ ROE ต่ำเทียม (3.1%) และให้ค่าผิดเพี้ยนรุนแรง ค่ากลาง ฿15.30 สะท้อนหุ้นที่ "ราคาใกล้มูลค่าเหมาะสม" — upside จำกัด ต้องรอกำไรเร่งตัวจริงจึงจะคุ้มเสี่ยง

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿14.70
เหมาะสม ฿15.30
฿10.71
MOS 30% ฿12.24
MOS 20% ฿15.30
Fair Value ฿16.36
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿16.49
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿14.60 อยู่ ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿15.30 เพียงเล็กน้อย (MOS ~+5%) — ยังไม่เข้าโซนปลอดภัยที่น่าสะสมหนัก เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿16.36 (เรตติ้ง "Hold") สอดคล้องกับกรอบบน FV ของเรา (฿16.49) สะท้อนว่าตลาดมอง upside จำกัดเช่นกัน นักลงทุนแบบ value ควรรอราคาย่อเข้าโซน MOS 20% (฿12.24) ขึ้นไปจึงจะมีส่วนเผื่อความปลอดภัยที่เหมาะสม

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+4%
ส่วนเผื่อความปลอดภัยบาง — ราคาใกล้มูลค่าเหมาะสม ไม่ใช่จังหวะ "ของถูก"
จุดซื้อ MOS 20%
฿12.24
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿10.71
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿15.30
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿14.60 • EPS ฐาน ~฿0.91 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿12.74
+1.8%
  • EPS ปี 3~฿0.91
  • P/E ออก14x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.13
  • สถานการณ์กำลังซื้อในประเทศซบ กำไรไม่โต ตลาด de-rate
BaseEPS +6%/ปี
฿17.34
+34%
  • EPS ปี 3~฿1.08
  • P/E ออก16x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.27
  • สถานการณ์ขยายสาขา + ออนไลน์โต ดอกเบี้ยลด margin ฟื้น
BullEPS +10%/ปี
฿21.80
+65%
  • EPS ปี 3~฿1.21
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.35
  • สถานการณ์synergy Lotus's เต็มที่ + ขยายภูมิภาคสำเร็จ re-rate

ผลตอบแทนรวมเงินปันผล (~4.8%/ปี) ตลอด 3 ปีจากจุดเข้า ฿14.60 — กรณีฐาน (+34%) อิงสมมติกำไรโต ~6%/ปีและ P/E กลับสู่ 16x จุดสังเกต: กรณี Bear ยังให้ผลตอบแทนเป็นบวกเล็กน้อยเพราะปันผลสูงช่วยพยุง (downside ถูกจำกัดด้วย yield ~4.8%) แต่ upside ของกรณีฐานต้องอาศัย "กำไรเร่งตัวจริง" — หากกำไรนิ่ง ราคาก็เสี่ยงย่ำอยู่แถวเดิม สมมติฐานทั้งหมดอาจคลาดเคลื่อนได้

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • อีคอมเมิร์ซโตแกร่ง: ยอดขายออนไลน์ผ่าน Makro PRO + Lotus's SMART App โต +27.6% YoY (Q1/69) สัดส่วนนอกร้านขึ้นแตะ 22% ของรายได้รวม
  • Synergy จากดีล Lotus's: รวมการจัดซื้อ–โลจิสติกส์–พื้นที่เช่า หลังควบรวมเริ่มออกผล หนุน gross margin และลดต้นทุนซ้ำซ้อน
  • ดอกเบี้ยขาลง: ภาระดอกเบี้ยจากหนี้ดีล Lotus's ลดลงตามทิศทางดอกเบี้ย ช่วยให้กำไรสุทธิ Q1/69 กลับมาโต +5.7%
  • ขยายสาขา + ภูมิภาค: เปิดสาขาใหม่ทั้ง Makro/Lotus's ในไทยและต่างประเทศ เพิ่มฐานรายได้ระยะยาว
  • ปันผลสูงพยุงราคา: yield ~4.8% (payout ~78%) ให้ downside protection และดึงนักลงทุนสายปันผล
  • เป็นหุ้นค้าปลีกเบอร์ต้นของไทย: สเกลใหญ่ ครอบทั้ง B2B (Makro) และ B2C (Lotus's) ป้องกันคู่แข่งเข้าตลาดยาก

▼Risks — ความเสี่ยง

  • กำไรเคยหดตัว: FY2025 กำไรสุทธิ −11.5% YoY (จากฐานสูง FY24 ที่ +23.5%) สะท้อนการเติบโตไม่ราบรื่น
  • Margin บาง: net margin เพียง ~1.8% — กำไรไวต่อต้นทุน ค่าแรง โปรโมชัน และการแข่งขันราคา
  • หนี้/ดอกเบี้ยจากดีล Lotus's: net debt ~฿162 พันล. (D/E ~0.57) — หากดอกเบี้ยกลับเป็นขาขึ้น กดดันกำไรทันที
  • กำลังซื้อในประเทศฟื้นช้า: เศรษฐกิจ/หนี้ครัวเรือนไทยกดดันการบริโภค กระทบยอดขายสาขาเดิม (SSSG)
  • Book มี goodwill สูง: P/BV 0.50x ดู "ถูก" แต่ book พอง goodwill จากดีล Lotus's — เสี่ยง impairment ถ้าผลงานพลาดเป้า
  • Valuation ตึง: P/E ~16x สำหรับหุ้นโตช้า + MOS เพียง ~5% ทำให้ส่วนเผื่อความปลอดภัยจำกัด
8

สรุปภาพรวม

หุ้นค้าปลีกเบอร์ต้นของไทย ราคา "ใกล้มูลค่าเหมาะสม" — รอย่อจึงคุ้มเสี่ยง

CPAXT เป็นธุรกิจค้าส่ง–ค้าปลีกสเกลใหญ่ (Makro + Lotus's) ที่มีคูเมืองแข็งแรงและปันผลสูง (~4.8%) แต่กำไร FY2025 หดตัว −11.5% ก่อนจะกลับมาโต +5.7% ใน Q1/2569 หนุนด้วยอีคอมเมิร์ซและดอกเบี้ยขาลง มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย 3 วิธี (P/E · DDM · EV/EBITDA) อยู่ที่ ฿15.30 เทียบราคา ฿14.60 ให้ส่วนเผื่อความปลอดภัยเพียง ~5% — สอดคล้องกับเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿16.36 ที่เรตติ้ง "Hold" คือ upside จำกัด จุดเด่นคือ downside ถูกพยุงด้วยปันผลสูง แต่ต้องเห็นกำไรเร่งตัวจริงจึงจะปลดล็อก upside กรณีฐาน

มูลค่าเหมาะสม
฿15.30 (฿13.43–฿16.49)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +4.6%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿16.36 (Hold)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบันถือเป็น "เต็มมูลค่า ค่อนถูกเล็กน้อย" — เหมาะถือสำหรับสายปันผล (yield ~4.8%) มากกว่าหวัง capital gain เร็ว นักลงทุนแบบ value ควรรอย่อเข้าโซน MOS 20% (฿12.24) จึงทยอยสะสม หรือเข้าเมื่อเห็นสัญญาณกำไรกลับมาโตต่อเนื่องชัดเจน
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: SET (set.or.th) • StockAnalysis.com • Investing.com • TradingView • ข่าวผลประกอบการ Q1/2569