ราคาวิ่งขึ้นเกือบตลอดปี จาก $79.89 (ก.ย. 2568) มาที่ $118.70 = +48.6% รอบปี และเคยแตะจุดสูงสุด 52 สัปดาห์ที่ $122.50 แรงหนุนหลักคือกำไรที่ฟื้นแรง (กำไรสุทธิ FY2025 +18.5% YoY) หลังปี FY2023 ที่ตั้งสำรองหนี้เสียสูงจนอัตรากำไรสุทธิเหลือ 23.6% บวกกับการที่ตลาดเลิกกลัวฉากทัศน์ "ช็อกรีไฟแนนซ์สินเชื่อบ้านแคนาดา" ที่เคยกดกลุ่มธนาคารทั้งกลุ่มไว้ในปี 2566–2567 ผลคือ P/E ขยับจากราว 10x ขึ้นมา 16.6x ซึ่งเป็นการ re-rating มากกว่าการเติบโตของกำไรล้วน ๆ — จุดนี้คือแกนของความเสี่ยงในรายงานฉบับนี้
กับดักสกุลเงินที่ต้องระวัง: CM จดทะเบียนที่ NYSE โดยตรง (ไม่ใช่ ADR) ราคาซื้อขายเป็น USD แต่งบการเงินทั้งชุดเป็น CAD —
การเอาราคา USD ไปหาร EPS สกุล CAD จะได้ P/E ต่ำเกินจริงมาก รายงานนี้จึงใช้ EPS สกุล USD (GAAP diluted TTM $7.17 จาก Yahoo) เป็นตัวหลัก
ส่วน BVPS ที่ใช้ประเมินเป็นตัวเลขสกุล USD ที่ StockAnalysis รายงานไว้โดยตรง ($51.38) จึงเทียบกับราคาตลาด USD ได้ทันทีโดยไม่ต้องแปลงค่าเงิน
ทำไมเหลือสองวิธี — และทำไมตัด DDM ทิ้ง: DCF/FCF ใช้กับธนาคารไม่ได้ (กระแสเงินสดถูกกำกับด้วยเงินกองทุนและงบดุลขยายตัวตามสินเชื่อ) ส่วน Residual income
พีชคณิตแล้วเป็นตัวเดียวกับ Justified P/BV · DDM / Gordon Growth ถูกตัดออกจากรายงานฉบับนี้ เพราะ DDM กับ Justified P/BV อยู่ในตระกูล Gordon เดียวกัน
และใช้ (r, g) ชุดเดียวกัน — การเอาสองขานี้มาเฉลี่ยกันคือการนับซ้ำสมมติฐานชุดเดิม ไม่ได้เพิ่มข้อมูลอิสระให้มูลค่าเลย (การเปลี่ยน DDM ไปนับปันผล+ซื้อหุ้นคืนในรอบก่อน
แก้ถูกทางแล้ว แต่ปัญหาจริงคือขานี้ไม่ควรมีอยู่ตั้งแต่ต้น) จึงเหลือขา Gordon เพียงขาเดียว คู่กับขาที่ไม่ใช้ r และ g เลย (ตัวคูณที่ตลาดเคยให้จริงในอดีต) เป็นสมออิสระถ่วง
ที่มาของ r (cost of equity): r = rf + β × ERP = 3.643% (พันธบัตรรัฐบาลแคนาดาอายุ 10 ปี — TVC:CA10Y ณ 8 ส.ค. 2569) + 0.85 × 5.0% = 7.9%
— ใช้ rf สกุล CAD เพราะกระแสเงินสดของธนาคารเป็น CAD ทั้งหมด (ถ้าใช้ rf ของ USD จะได้ r ที่ไม่เข้าคู่กับกระแสเงินสดที่กำลังคิดลด) · g = 3.75% กลางกรอบ 3.5–4.0%
แม้ ROE × retention จะให้ ~7.4% (ROE ปกติ 12.8% × retention ~58%) เพราะส่วนเกินนั้นถูกใช้ซื้อหุ้นคืน ไม่ใช่การเติบโตของธุรกิจ
การซื้อหุ้นคืนจึงถูกสะท้อนผ่าน BVPS ต่อหุ้นที่โตขึ้นในขา Justified P/BV อยู่แล้ว ไม่ต้องมีขาเงินปันผลแยกมานับซ้ำอีกชั้น
ความไวต่อ r — ต้องอ่านคู่กันเสมอ: เพราะ r − g เหลือเพียง ~4.15 จุด ตัวคูณจึงไวมาก (มีเฉพาะขา Justified P/BV ที่ขยับ ส่วนขาตัวคูณในอดีตนิ่งที่ $71.93) ·
ที่ r 7.4% มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ยขึ้นเป็น $99.70 (MOS ~ −19.1%) ส่วนที่ r 8.4% ลงมาเหลือ $86.00 (MOS ~ −38.0%) — ขยับ r แค่ ±0.5 จุด ระดับความแพงเปลี่ยนได้มาก
แต่ข้อสรุปว่า "ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย" ไม่พลิกในทั้งสองกรณี จึงควรถือตัวเลขนี้เป็นกรอบ ไม่ใช่จุดเดียว
ตลาดให้ multiple สูงกว่าที่ ROE รองรับแล้ว: ที่ r 7.9% ตัวคูณที่ ROE ปกติ 12.8% รองรับได้คือ 2.181x ซึ่งต่ำกว่าระดับที่ตลาดให้อยู่ (~2.31x) —
แปลว่าราคาวันนี้แพงในเชิง P/BV แม้จะยอมรับสมมติฐานชุดนี้แล้วก็ตาม · มองย้อนกลับ ตลาดกำลังคิด r ราว 7.7% (จาก r* = g + (ROE−g)/(P/BV)) ต่ำกว่าที่รายงานนี้ใช้
คือตลาดมองความเสี่ยงของ CM น้อยกว่าที่รายงานนี้มอง · สัญญาณ "แพง" จึงมาพร้อมกันทั้งจากขา Gordon ขาตัวคูณในอดีต (~1.40 เท่า) และจากกรอบ P/E
Cross-check ด้วย P/E: FV $92.00 คิดเป็น P/E ~12.8x ซึ่งยังสูงกว่ากรอบปกติ 8–12x ของธนาคารแคนาดาอยู่เล็กน้อย — มูลค่าเหมาะสมชุดนี้จึงยังไม่ใช่การประเมินแบบเข้มงวด
ขณะที่ราคาปัจจุบัน 16.6x อยู่นอกกรอบไปไกลกว่านั้นอีกขั้น
ข้อจำกัดและตัวเลขที่ต้องอ่านคู่กัน: ตัวคูณในอดีตใช้หน้าต่าง FY2021–2025 เท่านั้น (ข้อจำกัดของแหล่งข้อมูล — วิธีมาตรฐานกำหนด 10 ปี) และเอนไปทางต่ำ
เพราะคาบเกี่ยวปีที่ธนาคารแคนาดาเทรดต่ำกว่า book (FY2023 = 0.86x) · ในทางกลับกัน ถ้าใช้ขา justified P/B อย่างเดียว FV = $112.05 → MOS −5.9% คือเกือบเต็มมูลค่า ไม่ใช่แพงมาก
ผลลัพธ์จึงขึ้นกับการถ่วงน้ำหนักสองขานี้อย่างมีนัยสำคัญ · จุดที่ไม่ขึ้นกับสมมติฐานใดเลยคือ P/B ปัจจุบัน 2.31x (ราคา $118.70 ÷ BVPS $51.38) สูงกว่าจุดสูงสุดของตัวเองในรอบ 5 ปีที่ 1.68x
ราคา $118.70 อยู่สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย ($92.00) สูงกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ($111.00) และสูงกว่ากรอบบนของการประเมิน ($112.05) ไปแล้ว กรอบบนมาจากขา Justified P/BV ซึ่งไวต่อ r มาก ส่วนกรอบล่าง $71.93 มาจากตัวคูณที่ตลาดเคยให้จริงในอดีต — ราคาวันนี้จึงหลุดออกไปเหนือกรอบทั้งหมด ไม่ใช่แค่ค่อนไปทางครึ่งบน และตลาดเองก็ยังเทรดสูงกว่าเป้าที่นักวิเคราะห์ให้ไว้ ส่วนหนึ่งเป็นผลของการวิ่ง +48.6% ในรอบปี โซนที่เริ่มมี Margin of Safety จริงอยู่ต่ำกว่า $92.00 ลงไป ส่วน $73.60 และ $64.40 คือระดับที่จะเรียกว่าถูกได้เต็มปาก
สังเกตว่า แม้ฉากทัศน์ Base ที่กำไรโต 6%/ปี ผลตอบแทนรวมยังติดลบเล็กน้อย — เพราะ multiple ที่ 16.6x วันนี้กินผลตอบแทนอนาคตไปล่วงหน้าแล้ว ต้องถึงขั้น Bull (กำไรโต 10%/ปี และ ตลาดยอมให้ P/E ค้างที่ 13.5x) จึงจะได้ผลตอบแทนราว 5%/ปี ซึ่งยังต่ำกว่าที่ควรได้จากหุ้นที่มีความเสี่ยงระดับนี้ ผลตอบแทนทั้งหมดคิดในสกุล USD และยังไม่ได้หักผลกระทบจากการเคลื่อนไหวของ CADUSD ที่กระทบทั้งกำไรแปลงค่าและปันผล
CIBC เป็นหนึ่งใน 5 ธนาคารใหญ่ของแคนาดาที่มีโครงสร้างอุตสาหกรรมแบบ oligopoly กันคู่แข่งต่างชาติมากว่าศตวรรษ ผลประกอบการฟื้นตัวชัดเจน
(กำไรสุทธิ FY2025 +18.5% YoY, ROE ~15.4% สูงเป็นอันดับ 2 ของกลุ่มรองจาก RY) และงบดุลแข็งพอจะเพิ่มปันผลและซื้อหุ้นคืนต่อไปได้
แต่จุดที่ต้องระวังคือ CM มีการกระจุกตัวในสินเชื่อที่อยู่อาศัยแคนาดาสูงที่สุดในกลุ่ม Big-5 ทำให้ความเสี่ยงจากการต่ออายุสินเชื่อที่อัตราดอกเบี้ยสูงกว่าเดิม
บวกกับราคาบ้านที่อาจย่อ ส่งผลถึงกำไรของ CM ตรงและแรงกว่าคู่แข่ง ขณะเดียวกันการเน้นตลาดในประเทศเป็นหลัก (ต่างจาก TD และ BNS ที่ออกนอกประเทศ) ก็เป็นทั้งจุดแข็งด้านความเข้าใจง่ายและจุดเปราะด้านการกระจายความเสี่ยง
ด้านราคา ผลตอบแทน +48.6% ในรอบปีดัน P/E ขึ้นไป 16.6x จากกรอบปกติ 8–12x และดัน P/BV ไปที่ 2.31x ซึ่งสูงกว่าจุดสูงสุดของตัวเองในรอบ 5 ปีที่ 1.68x ขณะที่ค่ากลางในหน้าต่างเดียวกันอยู่เพียงราว 1.40x
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ยจาก 2 วิธี (Justified P/BV · median ตัวคูณ P/BV ในอดีต) อยู่ที่ $92.00 (กรอบ $71.93–$112.05) — ต่ำกว่าราคาตลาดชัดเจน ขณะที่เป้าเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ที่ ~$111.00 เองก็ยังต่ำกว่าราคาปัจจุบัน
กล่าวคือ ตลาดเทรดเหนือเป้าของนักวิเคราะห์เอง นี่คือข้อค้นพบของรายงานฉบับนี้ ไม่ใช่การมองโลกในแง่ร้าย
ข้อควรระวังที่สำคัญไม่แพ้กัน: ตัวเลขนี้แขวนอยู่กับ r 7.9% (rf พันธบัตรแคนาดา 10 ปี 3.643% + β 0.85 × ERP 5.0%) — ขยับ r เพียง ±0.5 จุด FV เคลื่อนไปที่ $86.00–$99.70 และถ้าใช้ขา justified P/B อย่างเดียว FV = $112.05 → MOS −5.9% จึงควรอ่านเป็นกรอบ ไม่ใช่จุดตัดสินเดียว