SET: CKP พลังงานหมุนเวียน ผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชน

CK Power PCL (ซีเค พาวเวอร์) (CKP)

พลังน้ำ (Hydropower) ลาว: Xayaburi 1,285 MW · Nam Ngum 2 615 MW · Nam Lik 1 · โซลาร์ฟาร์ม 13 แห่งในไทย 42 MW • Luang Prabang 1,460 MW (ก่อสร้าง)
฿2.42(CKP)
▼ −5.5% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 (งบ FY2025 สิ้นสุด ธ.ค. 2568)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿2.12 – ฿2.84
ที่มา: StockAnalysis.com, Yahoo Finance, Nation Thailand
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569 · TTM = 12 เดือนย้อนหลัง
Market Cap
฿1.97 หมื่นล้าน
~8.13 พันล้านหุ้น · 8,129 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
8.3x
EPS TTM ฿0.29 · ต่ำกว่ามัธยฐาน 5 ปีมาก
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
17.3x
มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน 19.0x · ช่วง 7.5x – 22.7x (FY2564–2568)
P/BV
0.64x
BVPS ฿3.76 · ซื้อต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี
กำไรสุทธิ FY2568
฿2,782 ล้าน
+107% YoY (core profit +81%)
EPS (TTM)
~฿0.29
IFRS · FY2568 ฿0.34 · TTM NI ฿2,380 ล้าน ÷ 8,129 ล้านหุ้น
BVPS
~฿3.76
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Book Value ต่อหุ้น (FY2568)
ROE / ROA
~7.7%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · FY2568 9.0% · D/E 0.79x (leverage สูง)
รายได้ TTM
฿9.89 พันล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · FY2568: ฿10,638 ล้าน (−1.4% YoY)
FCF ต่อหุ้น
~฿0.50
FCF TTM ฿4,039 ล้าน · Yield ~20% (สูง)
เงินปันผล
3.64%
฿0.088/ปี · ฿0.088/หุ้น · XD พ.ค. 2569
Beta
0.10
ความผันผวนเทียบตลาด · ความผันผวนต่ำมาก (defensive)
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา CKP มูลค่าเหมาะสม ฿3.79 จุดสำคัญ

ราคาปิดรายเดือนในช่วง 1 ปีที่ผ่านมา (ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569) แกว่งตัวในกรอบแคบ ฿2.16–฿2.58 (กรอบ 52 สัปดาห์ ฿2.12–฿2.98) ต่ำกว่า Fair Value ฿3.79 ตลอด ราคาปลายกราฟต่ำกว่าต้นกราฟเล็กน้อย แม้กำไรสุทธิ FY2568 จะโตแรง +107% (แต่ TTM ลดลงเหลือ ฿2,380 ล้าน) สะท้อน sentiment ตลาดที่ยังกังวลเรื่องราคา PPA ไฮโดรเพาเวอร์ ความผันผวนของปริมาณน้ำ และภาระหนี้ระยะยาว

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

ถ่วงตระกูล 2 เสียง — P/E มัธยฐานย้อนหลัง + Justified P/BV
1. P/E Valuation
EPS ปรับ ฿0.252 × P/E เป้าหมาย ~19x (มัธยฐาน 5 ปี) — เฉลี่ย FY2564–FY2568 5 ปี เพราะกำไรผันตามปริมาณน้ำ จึงไม่ใช้ EPS ปีเดียว · มัธยฐาน P/E ย้อนหลัง 5 ปีของ CKP ที่วัดจริง (7.5x / 22.7x / 20.1x / 17.2x / 19.0x) มาจากประวัติ ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน · ช่วงกว้าง 3.0 เท่า และปีที่ EPS ต่ำ (FY2567) ดัน P/E สูงเทียม
฿4.79
2. DDM / Gordon Growth (บริบท — ไม่นับใน FV)
D₁ = ปันผล ฿0.088 × (1+g); g 4%, r 9% — ห่างจากขายึดตลาด >2× · DDM เหมาะสมสำหรับกิจการโรงไฟฟ้าที่มีกระแสเงินสดสม่ำเสมอ แต่ให้ค่าต่ำเพราะ payout ratio ต่ำ (~30% ของ EPS TTM)
฿1.83
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 7.7% − g 4%)/(r 9% − g 4%) ≈ 0.74 × BVPS ฿3.76 — สะท้อนมูลค่าสินทรัพย์โรงไฟฟ้า (ROE TTM; r/g เป็นสมมติฐานของผู้วิเคราะห์)
฿2.78
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿2.78 – ฿4.79
฿3.79

วิธี P/E (฿4.79) เป็นขายึดตลาดเพียงขาเดียว (มัธยฐาน P/E ประวัติ 5 ปีที่วัดจริง 19.0x × EPS normalized) จึงใช้เป็นสมอ วิธี Justified P/BV (฿2.78) อยู่ในกรอบ [สมอ/2, สมอ×2] จึงรวมเป็นตระกูล r/g ได้ dispersion gate 0.4c: วิธี DDM (฿1.83) ห่างจากขายึดตลาด P/E (฿4.79) ถึง 2.6 เท่า (>2.0×) จึงเป็นบริบทไม่รวมเฉลี่ย (DDM กับ Justified P/BV ใช้ r/g ชุดเดียวกัน นับเป็นเสียงเดียว) FV = (สมอ P/E ฿4.79 + ตระกูล r/g [Justified P/BV] ฿2.78)/2 = ฿3.79 · Sensitivity: ถ้าใช้ P/E 15x แทนมัธยฐาน 19.0x ขา P/E เหลือ ฿3.78 และ FV ≈ ฿3.28 (ยังต่ำกว่าราคาตลาดอย่างชัดเจน) — ค่าประมาณทั้งหมดอิง EPS ที่ผันตามปริมาณน้ำ

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿2.42
เหมาะสม ฿3.79
฿2.65
MOS 30% ฿3.03
MOS 20% ฿3.13
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿3.79
Fair Value ฿4.79
กรอบบน FV

ราคา CKP ที่ ฿2.42 อยู่ในโซน MOS เกิน 30% — ต่ำกว่าจุด MOS 30% (฿2.65) ตามคำนิยาม Value Investor ถือว่า เข้าโซน deep value เป้านักวิเคราะห์ 8 ราย (Consensus: Buy) ที่ ฿3.13 บ่งชี้ Upside ~28% จากราคาปัจจุบัน ราคาต่ำกว่า BVPS ที่ ฿3.76 หมายความว่าตลาดให้ราคาต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชีสินทรัพย์โรงไฟฟ้า

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+36%
โซน Deep Value — ต่ำกว่าจุดซื้อ MOS 30% น่าทยอยสะสม
จุดซื้อ MOS 20%
฿3.03
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿2.65
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿3.79
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿2.42 • EPS ฐาน ~฿0.29 • รวมปันผล
BearEPS +0%/ปี
฿2.03
−5% (−1.7%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.29
  • P/E ออก7x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.26
  • สถานการณ์น้ำแล้ง + P/E ยังต่ำ
BaseEPS +5%/ปี
฿3.74
+65% (+18%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.336
  • P/E ออก11x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.26
  • สถานการณ์ปริมาณน้ำปกติ + re-rating
BullEPS +8%/ปี
฿5.55
+140% (+34%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.365
  • P/E ออก15x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.26
  • สถานการณ์Luang Prabang COD ก่อนกำหนด + ดอกเบี้ยลด

สมมติฐาน: EPS ฐาน ฿0.29 (TTM) · ปันผลคงที่ ~฿0.088/ปี · Bear = P/E ยังต่ำที่ 7x (ใกล้ต่ำสุดย้อนหลัง 7.5x ของ FY2568 · ตลาด discount hydropower ต่อเนื่อง) · Base = P/E re-rating กลับ 11x (ยังต่ำกว่ามัธยฐานย้อนหลัง 19.0x มาก) เมื่อดอกเบี้ยลงและรายได้สม่ำเสมอ · Bull = Luang Prabang เริ่มผลิตไฟ + ดอกเบี้ยลดทำให้ P/E 15x ในกรณี Bear ราคาเป้าต่ำกว่าราคาปัจจุบัน ปันผลชดเชยได้เพียงบางส่วน ผลตอบแทนรวมติดลบเล็กน้อย — ความเสี่ยงหลักคือกำไรที่ผันตามปริมาณน้ำ

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • Luang Prabang Project (2030): โครงการไฮโดรเพาเวอร์ขนาด 1,460 MW บนแม่น้ำโขง (CKP ถือ 50%) หากเดินเครื่องตามกำหนดปี 2573 จะเพิ่มกำลังการผลิตและรายได้อีก ~50%
  • ดอกเบี้ยลดทั้งสหรัฐฯ และไทย: ภาระดอกเบี้ย (D/E 0.79x) คาดลดลงในปี 2569–70 ช่วยหนุน core profit และ P/E re-rating
  • Xayaburi ประสิทธิภาพสูงต่อเนื่อง: รายได้ Xayaburi ปี 2568 +202% YoY จากปริมาณน้ำสูง — โรงไฟฟ้าใหม่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น efficieny improvements
  • โซลาร์ไทยขยาย: โครงการโซลาร์ร่วมกับ BEM (Bangkok Expressway and Metro) COD ปี 2568 เพิ่มรายได้ stable และ clean energy credentials
  • P/BV ต่ำกว่า 1.0x: ตลาดให้ราคาต่ำกว่ามูลค่าบัญชีสินทรัพย์ถาวร (โรงไฟฟ้า) — หาก sentiment เปลี่ยน P/BV re-rate กลับ 1.0x = ราคา ~฿3.76
  • กระแสเงินสดมั่นคง (PPA): สัญญา PPA ระยะยาวกับ EGAT และ EDL กับัน cashflow uncertainty — Dividend yield ~3.6% เป็นการ floor ราคา

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ความเสี่ยงปริมาณน้ำ (Hydrological Risk): กำไรสุทธิผันผวนตามปริมาณน้ำ: FY2565 ฿2,436 ล้าน → FY2567 ฿1,345 ล้าน → FY2568 ฿2,782 ล้าน → TTM ฿2,380 ล้าน ทำให้ EPS ปีเดียวไม่ใช่ฐานที่เชื่อถือได้
  • ภาระหนี้สูง: หนี้สินรวม ~฿33,433 ล้าน เงินสด ~฿10,052 ล้าน (Net Debt ~฿23,381 ล้าน · D/E 0.79x) — leverage สูงทำให้ดอกเบี้ยเป็น fixed cost กดดัน free cash flow
  • ความเสี่ยงโครงการลาว: การขึ้นอยู่กับสัมปทานรัฐบาล สปป.ลาว และ EDL (ไฟฟ้าลาว) — ความเสี่ยงด้านการเมือง, สัมปทาน, และอัตราแลกเปลี่ยน USD/THB
  • การเลื่อน Luang Prabang: โครงการ 1,460 MW กำหนด COD 2573 — ความล่าช้าในการก่อสร้างหรือปัญหาการเงินอาจส่งผลต่อราคาหุ้น
  • ผลกระทบสิ่งแวดล้อม: โครงการบนแม่น้ำโขงเผชิญแรงกดดันจาก ESG investors และ NGO ด้านผลกระทบต่อระบบนิเวศและชุมชน
8

สรุปภาพรวม

CKP: Hydropower Defensive ราคาต่ำกว่ามูลค่า — น่าทยอยสะสม

CK Power เป็นกิจการโรงไฟฟ้าไฮโดรเพาเวอร์รายใหญ่ในอาเซียน ด้วยกำลังผลิต 3,640 MW (รวม Nam Ngum 2 + Xayaburi + Nam Lik 1 + โซลาร์) และ Luang Prabang 1,460 MW ที่กำลังก่อสร้าง ราคาปัจจุบัน ฿2.42 ซื้อขายต่ำกว่า BVPS ฿3.76 (P/BV ~0.65x) และต่ำกว่า Fair Value เฉลี่ย ฿3.79 (MOS +36%) ขณะที่นักวิเคราะห์ 8 ราย (Consensus: Buy) ตั้งเป้า ฿3.13 ความเสี่ยงหลักคือ earnings จาก hydropower ที่ขึ้นกับปริมาณน้ำ (volatile) และภาระหนี้ที่สูง แต่สัญญา PPA ระยะยาวการัน cashflow ขั้นต่ำ เหมาะกับนักลงทุนที่ต้องการ defensive income stock พร้อม upside จาก P/E re-rating และ Luang Prabang long-term catalyst

มูลค่าเหมาะสม
฿3.79 (฿2.78–฿4.79)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +36%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿3.13 (Buy · 8 ราย)
กลยุทธ์: ทยอยสะสมในโซน MOS 20–30% (฿2.65–฿3.03) — ราคา ฿2.42 ต่ำกว่า MOS 30% แล้ว (deep value) ควรซื้อเป็น batch ขนาดเล็ก และเพิ่มหาก ลงไปอีก เป้าหมายระยะกลาง เป้านักวิเคราะห์ ฿3.13 ถึง FV ฿3.79 (1–2 ปี) · ถือระยะยาวรับ Luang Prabang upside 2573 + ปันผล ~3.6%/ปี
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: StockAnalysis.com (BKK:CKP, ข้อมูล TTM ล่าสุด ณ 21 ก.ย. 2569) · Yahoo Finance (CKP.BK, ราคา ก.ย. 2569) · Nation Thailand / Kaohoon International (CKPower งบ FY2568 ปี 2568) · CKPower Investor Relations