SET: CK รับเหมาก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน โฮลดิ้งและกลุ่มธุรกิจ

บมจ. ช.การช่าง (Ch. Karnchang) (CK)

รับเหมาโครงสร้างพื้นฐาน (ถนน ทางพิเศษ รถไฟฟ้า) • โฮลดิ้งถือหุ้นบริษัทร่วมด้านทางด่วน/รถไฟฟ้า/พลังงาน
฿17.90(CK)
▲ +17.0% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿11.10 – ฿20.70
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, SET
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งวด FY2568 (2025) และ TTM | ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
Market Cap
฿3.01 หมื่นล้าน
~1.68 พันล้านหุ้น · หุ้น ~1,680 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
9.1x
EPS TTM ฿1.97 · ต่ำกว่ามัธยฐานย้อนหลัง ~28x (วัดบน EPS ฐานต่ำ)
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
28.3x
มัธยฐานย้อนหลัง · ช่วง 23.7–34.9x (FY2021–24; FY2568 ถูกตัดเป็นปีผิดปกติ)
P/BV
1.05x
BVPS ฿17.11 · BVPS ~฿17.11/หุ้น
กำไรสุทธิ FY2568
~฿3,328 ล้าน
+130% YoY (จาก ฿1,446 ล้านปีก่อน)
EPS (TTM)
~฿1.97
IFRS · TTM (Yahoo และ StockAnalysis ตรงกัน) · FY2568 ฿1.98
BVPS
~฿17.11
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Book value per share ล่าสุด
ROE / ROA
~12.2%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ROE FY2568 (TTM 11.7%) เทียบ 5.8% ปี FY2567
รายได้ TTM
~฿45,242 ล้าน
TTM +8.2% YoY (FY2568 +17.4%)
อัตรากำไรขั้นต้น
8.4%
Gross margin · ต่ำตามธรรมชาติรับเหมาขนาดใหญ่
เงินปันผล
2.79%
฿0.50/ปี · DPS ฿0.50/หุ้น (TTM, StockAnalysis)
D/E
1.33x
หนี้สินต่อทุน · Leverage สูงตามธรรมชาติธุรกิจรับเหมา
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา CK มูลค่าเหมาะสม ฿27.98 จุดสำคัญ

หุ้น CK เริ่มกรอบกราฟที่ ฿15.30 ใน ต.ค. 2568 ก่อนร่วงลงต่ำสุดของกราฟรายเดือนที่ ฿11.90 ใน ธ.ค. 2568 แล้วฟื้นแรงตั้งแต่ ก.พ. 2569 ขึ้นแตะสูงสุดของกราฟที่ ฿19.60 ใน มิ.ย. 2569 จากนั้นย่อลงมาแถว ฿18 และปัจจุบัน ฿17.90 ยังต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿27.98 (MOS +36%) · กรอบ 52 สัปดาห์ตามผู้ให้ข้อมูลคือ ฿11.10–฿20.70

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

2 วิธี — P/E (มัธยฐานย้อนหลัง) · Justified P/BV
1. P/E Valuation
EPS ปรับ ฿0.99 × P/E เป้าหมาย ~28.3x (มัธยฐาน 5 ปี) — เฉลี่ยรอบวัฏจักร FY2021–25: 0.55 · 0.67 · 0.89 · 0.85 · 1.98
฿27.96
2. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 12.2% − g 4%)/(r 9% − g 4%) ≈ 1.64 × BVPS ฿17.11 — r และ g เป็นสมมติฐานของรายงานนี้ (ตระกูลสมมติฐานคนละชุดกับ P/E ประวัติ)
฿27.98
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿27.96 – ฿27.99
฿27.98

สองขาให้ค่าใกล้กัน (฿27.96 และ ฿27.98) แต่มาจากสมมติฐานต่างตระกูล: ขา P/E ยึดตัวคูณที่ตลาดเคยจ่ายจริง ส่วนขา Justified P/BV ยึด ROE/r/g · ตัดขา SOTP เดิมออกเพราะตัวเลขมูลค่าตลาดบริษัทร่วมตรวจซ้ำรอบนี้ไม่ได้ และคำอธิบาย discount ขัดกันเอง · เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿23.71 (Yahoo/StockAnalysis, 11 ราย) ใช้เป็นบริบทเท่านั้น ไม่ได้เป็นขาของ FV และ FV นี้สูงกว่าเป้านั้น · ⚠ ความไวต่อสมมติฐาน: กำไรปี FY2568 พุ่งจาก ฿0.85 เป็น ฿1.98 ต่อหุ้น และ EPS ปีข้างหน้าที่ตลาดคาดต่ำกว่า TTM (FY2569e ฿1.46, FY2570e ฿1.53) หาก ROE ลดเหลือ 8% ขา Justified P/BV จะเหลือ ฿13.69 และ FV เฉลี่ยราว ฿20.83 (MOS เหลือต่ำกว่า 15%) — เป็นการประเมินสองขาเท่านั้น

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿17.90
เหมาะสม ฿27.98
฿19.59
MOS 30% ฿22.38
MOS 20% ฿23.71
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿27.98
Fair Value

ราคาปัจจุบัน ฿17.90 ต่ำกว่าจุดซื้อ MOS 30% ที่ ฿19.59 แล้ว — โซนถูกมากตามสมมติฐาน FV ของรายงานนี้ · ต่ำกว่า Fair Value ฿27.98 (MOS +36%) และต่ำกว่าเป้าเฉลี่ย Analyst ฿23.71 ราว 25% (นักวิเคราะห์ 11 ราย Strong Buy ตาม StockAnalysis) · ตัวเลข FV อ่อนไหวต่อ ROE/EPS ฐาน — ดูความไวในหมวด 3

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+36%
ราคาต่ำกว่าเกณฑ์ MOS 30% — โซนถูกมากตามสมมติฐาน (ควรตรวจฐานกำไรปีล่าสุดที่สูงผิดปกติ)
จุดซื้อ MOS 20%
฿22.38
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿19.59
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿27.98
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿17.90 • EPS ฐาน ~฿1.98 • รวมปันผล
BearEPS −8%/ปี
฿12.33
−8.9% ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿1.54
  • P/E ออก8x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.20
  • สถานการณ์EPS ลดตามเส้นทางที่นักวิเคราะห์คาด (FY2569e ฿1.46) ตลาดจ่ายตัวคูณต่ำ 8x
BaseEPS +0%/ปี
฿23.76
+12.2% ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿1.98
  • P/E ออก12x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.50
  • สถานการณ์EPS ทรงตัวที่ระดับ TTM ตลาดปรับตัวคูณขึ้นเล็กน้อยจาก ~9x เป็น 12x (ยังต่ำกว่ามัธยฐานย้อนหลัง 28.3x)
BullEPS +8%/ปี
฿34.92
+26.9% ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿2.49
  • P/E ออก14x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.62
  • สถานการณ์กำไรโตต่อเนื่องจากฐานปัจจุบัน ตลาดปรับตัวคูณขึ้นเป็น 14x

Bear ใช้ EPS ลดปีละ 8% ตามทิศทางที่นักวิเคราะห์คาดไว้ (FY2569e ฿1.46 · FY2570e ฿1.53 ต่ำกว่า TTM ฿1.97) · Base ให้ EPS ทรงตัวและตัวคูณ 12x ซึ่งเป็นสมมติฐานของรายงาน (ยังต่ำกว่ามัธยฐานย้อนหลัง 28.3x เพราะฐาน EPS ปีล่าสุดสูงกว่าเฉลี่ยมาก) · Bull ให้ EPS โต 8%/ปี และตัวคูณ 14x · ปันผลสมมติ ฿0.40–0.54/หุ้น/ปี (DPS ล่าสุด ฿0.50) · ผลตอบแทนคำนวณรวมปันผลจากจุดเข้าปัจจุบัน และเป็นสมมติฐานที่ไม่ใช่คำรับประกัน

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • กำไรฟื้นตัวแรง: กำไรสุทธิ FY2568 ฿3,328 ล้าน เทียบ ฿1,446 ล้านปีก่อน (+130%) และ ROE เพิ่มจาก 5.8% เป็น 12.2%
  • กระแสเงินสดและหนี้ดีขึ้น: FCF FY2568 ฿8,050 ล้าน (จากบวกเล็กน้อยปีก่อน) หนี้สินลดจาก ฿54,458 ล้านเป็น ฿47,782 ล้าน และ D/E ลดจาก 2.06x เป็น 1.67x (TTM 1.33x)
  • รายได้เติบโต: รายได้ FY2568 +17.4% YoY และ TTM +8.2% ขณะ margin กำไรสุทธิสูงกว่า margin ดำเนินงานมาก สะท้อนส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม/ธุรกิจถือหุ้น
  • Valuation ต่ำเทียบประวัติ: P/E ปัจจุบัน ~8.9x เทียบมัธยฐานย้อนหลัง 28.3x (วัดบน EPS ฐานต่ำ) และ P/BV ~1.05x เป็นแรงหนุนหาก EPS ปีล่าสุดยืนได้
  • ฉันทามติบวก: เป้าเฉลี่ย ฿23.71 (นักวิเคราะห์ 11 ราย Strong Buy) สูงกว่าราคาปัจจุบันราว 33%
  • ผลประกอบการถัดไป: งบไตรมาสถัดไปที่ StockAnalysis ระบุวันที่ 13 พ.ย. 2569 เป็นจุดทดสอบว่ากำไรระดับสูงยั่งยืนหรือไม่

▼Risks — ความเสี่ยง

  • กำไรปีล่าสุดอาจสูงผิดปกติ: EPS FY2568 ฿1.98 มากกว่าสองเท่าของปีก่อน (฿0.85) และตลาดคาด FY2569e ฿1.46 ต่ำกว่า TTM — FV ทั้งสองขาไวต่อประเด็นนี้
  • D/E ยังสูง ~1.33x: ภาระหนี้สูงตามธรรมชาติธุรกิจรับเหมา หากดอกเบี้ยอยู่สูงนานกระทบต้นทุนการเงิน
  • Margin ต่ำ: Gross margin ~8.4% และ operating margin ~3.1% (TTM) ต้นทุนวัสดุหรือความผิดพลาดในการรับงานบีบกำไรได้รุนแรง
  • กำไรพึ่งบริษัทร่วม: margin สุทธิ ~7.3% สูงกว่า operating margin มาก แปลว่ากำไรส่วนใหญ่มาจากนอกงานรับเหมา ผันผวนตามผลงานบริษัทร่วมและอาจไม่ต่อเนื่อง
  • ส่วนลดโฮลดิ้ง: บริษัทโฮลดิ้งมักซื้อขายต่ำกว่ามูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถือ ทำให้ราคาอาจไม่ขึ้นถึง FV เต็ม
  • FV อ่อนไหวต่อสมมติฐาน: ประเมินเพียงสองขา (ตัวคูณประวัติ + ROE/r/g) หาก ROE ลดเหลือ 8% ส่วนเผื่อเหลือต่ำกว่า 15%
8

สรุปภาพรวม

ราคาต่ำกว่าเกณฑ์ MOS 30% — แต่ต้องระวังฐานกำไรสูง

ช.การช่าง (CK) คือผู้รับเหมาโครงสร้างพื้นฐานที่ถือหุ้นบริษัทร่วม กำไรสุทธิ FY2568 พุ่ง +130% YoY เป็น ฿3,328 ล้าน ส่งให้ ROE 12.2% ราคาปัจจุบัน ฿17.90 ต่ำกว่า Fair Value ฿27.98 (MOS +36%) และต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿23.71 ที่ใช้เป็นบริบทเท่านั้น · FV มาจากสองขาที่ให้ค่าใกล้กัน (ตัวคูณ P/E มัธยฐานย้อนหลังบน EPS เฉลี่ยรอบวัฏจักร และ Justified P/BV) แต่ไวต่อ ROE: ถ้า ROE ลดเหลือ 8% ส่วนเผื่อเหลือต่ำกว่า 15% · ความเสี่ยงหลักคือกำไรปีล่าสุดสูงผิดปกติ (ตลาดคาด EPS ปีหน้าต่ำกว่า TTM) หนี้สูง และส่วนลดโฮลดิ้ง

มูลค่าเหมาะสม
฿27.98 (฿27.96–฿27.99)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +36%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿23.71 (Strong Buy)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿17.90 ต่ำกว่าจุด MOS 30% (฿19.59) แต่เนื่องจาก FV ไวต่อฐานกำไร เหมาะทยอยสะสมและรอยืนยันจากงบไตรมาสถัดไป (13 พ.ย. 2569) มากกว่าเข้าเต็มจำนวน · จุด MOS 20% อยู่ที่ ฿22.38 · ถือว่าเป็นมุมมองตามสมมติฐานของรายงานนี้ ไม่ใช่การรับประกันผลตอบแทน
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (ราคา/กราฟ 1 ปี) · StockAnalysis.com (EPS TTM/P/E/งบ 5 ปี/ปันผล/เป้านักวิเคราะห์ ฿23.71) · SET (บริษัท) · งบย้อนหลัง FY2564–2568 และ TTM