● ● ●
SET: CK รับเหมาก่อสร้าง โครงสร้างพื้นฐาน

บมจ. ช.การช่าง (Ch. Karnchang)

รับเหมาโครงสร้างพื้นฐาน (ถนน ทางพิเศษ รถไฟฟ้า MRT) • โฮลดิ้งถือหุ้น BEM (37%) / CKP (30%) / TTW (19%)
฿18.00(CK)
▲ +16.9% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿10.60 – ฿20.70
ที่มา: Yahoo Finance, Investing.com, AIO Panphol
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งวด FY2568 (2025) | ราคา ณ 3 ก.ค. 2569
Market Cap
~฿32,800 ล้าน
หุ้น ~1,682 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~9.71x
ต่ำกว่า sector เฉลี่ย ~12x
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~11–13x
ปัจจุบัน discount จากค่าเฉลี่ย
P/BV
1.14x
BVPS ~฿17.11/หุ้น
กำไรสุทธิ FY2568
~฿3,200 ล้าน
+124% YoY (จาก ฿1,446 ล้านปีก่อน)
EPS (TTM)
~฿1.98
FY2568 (Investing.com: ฿2.01)
BVPS
~฿17.11
Book value per share ล่าสุด
ROE / ROA
~12.2% / ~3.5%
ROE ฟื้นตัวแข็งแกร่ง จาก 7% ปี 2566
รายได้ TTM
~฿38,770 ล้าน
เติบโต ~2% YoY (FY2567)
อัตรากำไรขั้นต้น
~7.7–8.4%
ต่ำตามธรรมชาติรับเหมาขนาดใหญ่
เงินปันผล
~2.31%
FY2568: ฿0.45/หุ้น (0.20+0.25 บาท)
D/E Ratio
~1.45x
Leverage สูงตามธรรมชาติธุรกิจรับเหมา
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ม.ค. 2568 – ม.ค. 2569
ราคา CK มูลค่าเหมาะสม ฿24.00 จุดสำคัญ

หุ้น CK เริ่มต้นปีที่ ฿14.50 ใน ม.ค. 2568 ก่อนฟื้นตัวขึ้น ฿15–16 ใน ก.พ.–มี.ค. จากนั้นปรับฐานรุนแรง เม.ย.–มิ.ย. ลงมาถึง ฿11.90 (ต่ำสุดรอบปี) จากแรงกดดันมหภาคและสงครามการค้า ก่อนพุ่งแรงใน ก.ค.–พ.ย. 2568 แตะ ฿19.60 สูงสุด จากผลงานไตรมาส 3–4 ดีสุดในรอบ 10 ปี ผลตอบแทนรอบปี +34.5% แม้ราคาปัจจุบัน ฿19.50 ยังต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿24.00 อยู่ ~18.8%

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

3 วิธี — P/E · SOTP · Justified P/BV
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿1.98 × P/E เป้าหมาย ~12x — P/E เฉลี่ย 5 ปีของกลุ่มรับเหมาโครงสร้างพื้นฐานไทยที่มีโฮลดิ้ง
฿23.76
2. SOTP (Sum of the Parts)
BEM 37.18%×฿79,400M + CKP 30%×฿18,500M + TTW 19.4%×฿36,700M = ฿42,200M ÷ 1,682M หุ้น × Holdco discount 85% รวม construction standalone
฿21.31
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 12.18% − g 4%)/(r 9% − g 4%) ≈ 1.636 × BVPS ฿17.11
฿27.98
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿21.31 – ฿27.98
฿24.00

วิธี Justified P/BV (฿27.98) ให้ค่าสูงสุด สะท้อน ROE ที่กำลังฟื้นตัวและความแข็งแกร่งของ book value · วิธี SOTP (฿21.31) ให้ค่าต่ำสุดเพราะรวม Holdco discount 15% ตามมาตรฐาน · วิธี P/E (฿23.76) อยู่กลาง สอดคล้อง consensus นักวิเคราะห์ราว ฿21–27 (IAA เฉลี่ย ฿23.23, Maybank ฿23, range ฿18.5–฿27.5) · ค่ากลาง ฿24 เป็นประมาณการ Conservative ที่สมเหตุสมผล

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿18.00
เหมาะสม ฿24.00
฿16.80
MOS 30% ฿19.20
MOS 20% ฿23.23
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿24.00
Fair Value ฿27.98
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿19.50 อยู่ในโซน MOS 20–30% — ผ่านจุดซื้อ MOS 20% ที่ ฿19.20 แล้ว ถือเป็นโซน น่าทยอยสะสม สำหรับ Value Investor · ต่ำกว่า Fair Value ฿24 ราว 18.8% และต่ำกว่าเป้าเฉลี่ย Analyst ฿23.23 ราว 16% · Analyst 10–11 ราย แนะนำ "ซื้อ" ทุกราย (Strong Buy consensus)

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+25%
ราคาพอใช้ — โซนทยอยสะสม (MOS ใกล้ 20%) · ผ่านจุดซื้อ MOS 20% แล้ว
จุดซื้อ MOS 20%
฿19.20
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿16.80
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿24.00
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿19.50 • EPS ฐาน ~฿1.98 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿15.84
−7.0% ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿1.98
  • P/E ออก8x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.20
  • สถานการณ์รัฐหั่นงบลงทุน ดอกเบี้ยสูงนาน BEM ผู้โดยสารไม่โต CKP แล้งหนัก
BaseEPS +8%/ปี
฿30.00
+16.8% ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿2.49
  • P/E ออก12x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.44
  • สถานการณ์งานรถไฟฟ้า MRT ดำเนินต่อ BEM โต CKP เปิด Luang Prabang 2573 ภาครัฐเร่งลงทุน
BullEPS +12%/ปี
฿38.00
+26.2% ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿2.78
  • P/E ออก14x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.62
  • สถานการณ์ชนะประมูล Double Deck ฿35,000M กำไร BEM/CKP/TTW โตแรง rerate valuation ขึ้น

Base case อิง EPS growth 8%/ปี สอดคล้อง backlog ฿1.69 ล้านล้านบาทและการเติบโตของ BEM/CKP/TTW ที่เป็นรายได้ recurring · Bull case คาดรวมโครงการ Double Deck มูลค่า ฿35,000 ล้านที่รอประมูล · ปันผลคาดทรงตัว ฿0.45–0.55/หุ้น/ปี · ผลตอบแทนคาดการณ์นี้อิงสมมติฐานที่ไม่ใช่คำรับประกัน

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • Backlog งานรับเหมาขนาดใหญ่: Backlog ปัจจุบัน ~฿1.69 ล้านล้านบาท รองรับรายได้ 3–4 ปี โดยเฉพาะงาน MRT สีส้ม สีเขียว สีม่วงใต้ และงานทางพิเศษ
  • โครงการ Double Deck ทางพิเศษ: โครงการทางพิเศษวิภาวดี–บรมราชชนนี มูลค่า ~฿35,000 ล้านอยู่ระหว่างรอประมูล หากชนะจะหนุน backlog เพิ่มอีก 2+ ปี
  • BEM ผู้โดยสารโตสม่ำเสมอ: CK ถือ BEM 37.18% — ผู้โดยสาร MRT กรุงเทพยังขยายตัวจากเส้นทางใหม่ ส่งผลดีต่อส่วนแบ่งกำไร
  • CKP เปิด Luang Prabang 2573: โรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง กำลังการผลิต 1,400 MW คาดเปิดเชิงพาณิชย์ปี 2573 จะเพิ่มกำไร CKP อย่างมีนัยสำคัญ
  • วงจรลงทุนภาครัฐรอบใหม่: รัฐบาลเร่งงบลงทุน ฿1.1 ล้านล้านสำหรับ 2569–2571 หนุนงานประมูลใหม่ให้ CK ต่อเนื่อง
  • Valuation ต่ำเทียบพื้นฐาน: P/E 9.71x และ P/BV 1.14x ต่ำกว่า sector บวก ROE ฟื้นตัว +130% YoY เป็น re-rating catalyst

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ความล่าช้าของโครงการภาครัฐ: งานก่อสร้างขนาดใหญ่เสี่ยงล่าช้าจากปัญหาเวนคืน ออกแบบเปลี่ยน หรือข้อพิพาทสัญญา ส่งผลรายได้ผลักออกไป
  • ความเสี่ยง CKP จากสภาพอากาศ (El Niño): ปริมาณน้ำลดลงกระทบการผลิตไฟฟ้าพลังน้ำ ฉุดส่วนแบ่งกำไรที่ CK รับจาก CKP
  • D/E Ratio สูง ~1.45x: ภาระหนี้สูง หากดอกเบี้ยขึ้นนาน กระทบต้นทุนทางการเงินและกำไรสุทธิ
  • ความเสี่ยงการเมือง/นโยบาย: CK พึ่งพางานภาครัฐ >90% หากรัฐบาลเปลี่ยนนโยบายหรือตัดงบลงทุน กระทบทั้ง backlog และ BEM (สัมปทานทางพิเศษ)
  • Margin ต่ำและ Working Capital ตึง: Gross margin เพียง 7–8% ความผิดพลาดต้นทุน (ราคาเหล็ก/ซีเมนต์พุ่ง) บีบกำไรได้รุนแรง
  • Holdco Discount ถาวร: CK เป็น Holding Company ซื้อขายต่ำกว่า NAV ของการถือหุ้นอยู่เสมอ ทำ discount ให้ราคาไม่ถึง Fair Value เต็ม
8

สรุปภาพรวม

โซนทยอยสะสม — CK Discount จาก Fair Value ~19%

ช.การช่าง (CK) เป็นหุ้นที่ได้ประโยชน์ทั้งจากธุรกิจรับเหมาโครงสร้างพื้นฐาน (รถไฟฟ้า ทางพิเศษ) และรายได้ recurring จากการถือหุ้น BEM–CKP–TTW ซึ่งเป็นโครงสร้างที่หายากในตลาดไทย กำไรปี 2568 พุ่ง +124% YoY สะท้อน operating leverage ที่แข็งแกร่งเมื่อ backlog เร่งรับรู้ ราคาปัจจุบัน ฿19.50 ต่ำกว่า Fair Value ฿24 ราว 18.8% สอดคล้องกับ Strong Buy consensus จาก Analyst 10–11 ราย ความเสี่ยงหลักคือ Holdco discount โครงการล่าช้า และ CKP ผันผวนตามสภาพอากาศ

มูลค่าเหมาะสม
฿24.00 (฿21.31–฿27.98)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +18.8%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿23.23 (Strong Buy)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿19.50 ผ่านโซน MOS 20% (฿19.20) แล้ว เหมาะสำหรับ ทยอยสะสม ในกรอบ ฿18–20 · โซน deep value MOS 30% อยู่ที่ ฿16.80 หากปรับฐานลงอาจเพิ่มน้ำหนัก · ราคาเป้าระยะ 12 เดือน ~฿23–24 (capital gain ~18–23%) บวกปันผล ~2.3% รวม Total Return ~21–25%
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (ราคา/กราฟ 1 ปี) · Investing.com (EPS TTM/P/E/ROE/ปันผล) · AIO Panphol (กำไร FY2568/analyst view) · IAA Consensus ฿23.23 · Maybank/Yuan Ta Securities (เป้านักวิเคราะห์ ฿21–27) · SET/Settrade (ข้อมูล ณ 3 ก.ค. 2569)