SET: CHG โรงพยาบาลเอกชน การบริโภคในประเทศไทย

โรงพยาบาลจุฬารัตน์ (CHG)

โรงพยาบาลจุฬารัตน์ 15 สาขา · ชานเมืองกรุงเทพ + ต่างจังหวัด · ต้นทุนต่ำ-ขยายเร็ว · ผู้ป่วยประกันสังคม-เอกชน · ขยาย IPD 1,700+ เตียงปี 71
฿1.58(CHG)
≈ ทรงตัว (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.33 – ฿1.78
ที่มา: Yahoo Finance, SET.or.th, Investing.com
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569 · TTM + FY2568
Market Cap
฿1.74 หมื่นล้าน
~11.00 พันล้านหุ้น · 11,000 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
18.0x
EPS TTM ฿0.088 · ราคา ฿1.59
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
20.2x
มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน · ช่วง 9.1–34.7x (5 FY: 2564–2568)
P/BV
2.16x
BVPS ฿0.73 · Q1/69
กำไรสุทธิ FY2568
฿929 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · −3.7% YoY (FY67: ฿965 ล้าน)
EPS (TTM)
~฿0.088
IFRS · NI TTM ฿973 ล้าน · FY68: ฿0.085 · FY67: ฿0.09
BVPS
~฿0.73
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Q1/69 · ROE 12.5%
ROE / ROA
~12.5% / 9.3%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · Investing.com + IR จุฬารัตน์
รายได้ TTM
฿8.56 พันล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · FY68: ฿8,417 ล้าน (−0.7% YoY)
EBITDA Margin
~20.5%
FY68: 20.48% (FY67: 20.62%)
เงินปันผล
4.43%
฿0.07/ปี · ฿0.07/หุ้น · XD พ.ค. 69
Beta
0.12
ความผันผวนเทียบตลาด · ความผันผวนต่ำมาก vs ตลาด
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา CHG มูลค่าเหมาะสม ฿1.58 จุดสำคัญ

ราคารายเดือนของ CHG แกว่งในกรอบแคบตลอดปี: จุดสูง ฿1.65 (ก.พ. 2569) แล้วลงมาที่ ฿1.41 (มี.ค. 2569) ก่อนฟื้นกลับมาแถว ฿1.58–1.59 ช่วง มิ.ย.–ก.ค. 2569 และ ก.ย. 2569 ราคาปัจจุบัน ฿1.58 ใกล้เคียงมูลค่าเหมาะสม ฿1.58 (MOS +0.0%) — ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยเหลือ แนวรับ ฿1.41 (ต่ำสุดรายเดือน มี.ค. 2569) · กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.33–฿1.78 (แนวต้านคือ 52W High)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

P/E มัธยฐานย้อนหลัง + Justified P/BV (r/g)
1. P/E Valuation
EPS IFRS (TTM) ฿0.088 × P/E เป้าหมาย ~20.2x (มัธยฐาน 5 ปี) — มัธยฐาน P/E ของ CHG เอง 5 FY (2564–2568) วัดจากราคาเฉลี่ยงวด ÷ EPS ช่วง 9.1–34.7x · ตัวคูณมาจากประวัติ ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน (~18x)
฿1.78
2. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 12.5% − g 5%)/(r 9% − g 5%) ≈ 1.88 × BVPS ฿0.73 — ROE TTM 12.47% (Yahoo) · g=5% และ r=9% (risk-free 3%+ERP 6%) เป็นสมมติฐานของผู้วิเคราะห์เอง
฿1.37
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿1.37 – ฿1.78
฿1.58

P/E (มัธยฐานย้อนหลัง) ให้ ฿1.78 · Justified P/BV (ตระกูล r/g) ให้ ฿1.37 ห่างกัน 1.30× ≤2.0× จึงเฉลี่ยได้ — FV = (฿1.78 + ฿1.37)/2 = ฿1.58 (2 ตระกูลอิสระ) ตัด EV/EBITDA เดิมออก: ตัวคูณ 17x "peer median" ไม่มีค่ามัธยฐานที่วัดได้รองรับ และ EBITDA ~฿1,727 ล้านตรวจซ้ำไม่ได้ · เป้านักวิเคราะห์ ฿1.78 (ฉันทามติ Buy 11 คน) เป็นบริบทตรวจความสอดคล้องเท่านั้น ไม่ใช่ขาของ FV ความไวต่อสมมติฐาน: ถ้าใช้ P/E 15x → FV ~฿1.35 (ราคาสูงกว่า FV ~18%) · ถ้า 25x → FV ~฿1.79 (ราคาต่ำกว่า FV ราว 11%) — ผลสรุปเปลี่ยนตามตัวคูณมาก ค่านี้เป็นประมาณการ แหล่งอ้างอิง: Yahoo Finance (ราคา, 52W, EPS), StockAnalysis.com (EPS, งบ 5 ปี, ฉันทามติ), SET.or.th (ราคา ณ 25 ก.ย. 2569), Investing.com (P/BV, ROE), IR จุฬารัตน์ (BVPS, เตียง 938)

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿1.58
เหมาะสม ฿1.58
฿1.11
MOS 30% ฿1.26
MOS 20% ฿1.58
Fair Value ฿1.78
กรอบบน FV ฿1.78
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคา ฿1.58 อยู่ใกล้ Fair Value ฿1.58 — MOS ปัจจุบัน +0.0% เข้าข่าย "ราคาเต็มมูลค่า ยังไม่มีส่วนเผื่อ" สำหรับนักลงทุน value จริงจัง โซน Deep Value คือ ≤฿1.26 (MOS 20%) หรือ ≤฿1.11 (MOS 30%) ซึ่งใกล้เคียง 52W Low ฿1.33 เป้านักวิเคราะห์ฉันทามติ ฿1.78 (Buy 11 คน) สูงกว่าราคาปัจจุบันเล็กน้อย — ใช้เป็นบริบทเท่านั้น

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+0.0%
ราคาเต็มมูลค่า — ยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย รอโซน MOS 20% ก่อนสะสม
จุดซื้อ MOS 20%
฿1.26
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿1.11
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿1.58
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿1.58 • EPS ฐาน ~฿0.088 • รวมปันผล
BearEPS +0%/ปี
฿1.32
−3% (−1.0%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.088
  • P/E ออก15x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.21
  • สถานการณ์เศรษฐกิจชะลอ SSO กดดัน
BaseEPS +5%/ปี
฿2.04
+42% (+12%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.102
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.21
  • สถานการณ์ขยาย Rayong+Phraeksa bed เพิ่ม
BullEPS +10%/ปี
฿2.93
+99% (+26%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.117
  • P/E ออก25x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.21
  • สถานการณ์SSO reform + tourism + สังคมสูงวัย

Base case สมมติ EPS โต +5%/ปี จากฐาน TTM ฿0.088 (ฉันทามติ StockAnalysis: EPS FY2569e ฿0.09 และ FY2570e ฿0.09 ทรงตัว จึงตั้งสมมติฐานเติบโตแบบระมัดระวัง) และ P/E ออก 20x = มัธยฐานย้อนหลัง · Bear ใช้ P/E 15x (de-rating) · Bull ใช้ 25x ปัจจุบันมี 938 เตียง (IR Q2/2569) แผนขยายเตียงเป็น 1,700+ เตียงและโครงการ Rayong/Phraeksa มาจากรายงานรอบก่อน ยังไม่ได้ตรวจซ้ำกับเอกสารปฐมภูมิรอบนี้ ปันผลตั้งสมมติฐาน ฿0.07/ปี คงที่ (yield ปัจจุบัน 4.4%) · ผลตอบแทนรวมรวมปันผลแล้ว

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ขยาย Capacity เชิงรุก: เป้า IPD beds 1,700+ ภายใน FY71 จากปัจจุบัน 938 เตียง — CH Rayong (200+ เตียง) + CH Phraeksa (200+ เตียง) + existing expansion 400+ เตียง หนุน revenue step-change
  • Mae Sot Hospital Breakeven 2569: โรงพยาบาลชายแดนซึ่งกดกำไรมาหลายปีจะ breakeven ในปี 2569 ช่วย EPS เติบโตโดยไม่ต้องเพิ่ม revenue มาก
  • SSO Reform ลดความผันผวน: รัฐปรับรูปแบบ SSO สำหรับ high-cost care ลด revenue reversal ที่เคยกดกำไรใน FY67–68 ทำให้ margin มีเสถียรภาพมากขึ้น
  • สังคมสูงวัย + Medical Tourism: ไทยสัดส่วนผู้สูงอายุสูงขึ้นต่อเนื่อง CHG รับผู้ป่วยต่างชาติ CLMV ผ่านสาขาชายแดน (Mae Sot) เพิ่ม case mix
  • โมเดลต้นทุนต่ำขยายได้เร็ว: CHG เน้นพื้นที่ชานเมืองและต่างจังหวัดที่ค่าเช่า/ค่าแรงต่ำกว่าใจกลางเมือง ทำให้ EBITDA margin คงที่ ~20% แม้ราคาค่าบริการต่ำ
  • Analyst Consensus Buy: ฉันทามติ Buy (นักวิเคราะห์ 11 คน) เป้าเฉลี่ย ฿1.78 สะท้อนความเชื่อมั่นเชิง fundamental (ไม่ใช่ขาของ FV)

▼Risks — ความเสี่ยง

  • SSO Rate Risk: กำไรพึ่งพา SSO มาก หากรัฐลดอัตราค่ารักษาหรือเปลี่ยนเงื่อนไข revenue recognition อีกครั้งจะกดกำไรเหมือน FY67–68
  • กำไรทรงตัว 3 ปีติด: Net profit ลดจาก ฿1,046M (FY66) → ฿965M (FY67) → ฿929M (FY68) สะท้อน underlying growth อ่อนแอ ขยาย capacity อาจใช้เวลากว่าจะ contribute EPS จริง
  • ต้นทุนขยายกดกำไรระยะกลาง: การสร้างโรงพยาบาลใหม่ 2 แห่งต้องใช้เงินลงทุนสูง + depreciation ใหม่จะกด margin ช่วง ramp-up 2–3 ปีแรก
  • ROE ลดต่อเนื่อง: จาก 36.82% (FY65) → 11.96% (FY68) สะท้อนการ dilute equity หลัง COVID windfall หมด และ capacity utilization ยังไม่เต็ม
  • แข่งขันสูงในพื้นที่ชานเมือง: โรงพยาบาลรัฐ + คลินิก + chain โรงพยาบาลเอกชนรายอื่น (เช่น PR9, SKR) ขยายตัวในพื้นที่เดียวกัน กดดัน pricing power
  • Market Cap ขนาดเล็ก: ~฿17,500 ล้าน สภาพคล่องต่ำกว่า BDMS/BH มาก — ราคาอาจผันผวนสูงช่วง sell-off ตลาด
8

สรุปภาพรวม

ราคาเต็มมูลค่า — รอโซน MOS 20% ก่อนสะสม

CHG เป็นโรงพยาบาลเอกชนขนาดกลางที่มีจุดแข็งชัดเจนคือ โมเดลต้นทุนต่ำในพื้นที่ชานเมือง+ต่างจังหวัด และ pipeline ขยาย capacity จาก 938 เป็น 1,700+ เตียงภายใน FY71 กำไรสุทธิ 3 ปีที่ผ่านมาทรงตัว-ลดลงจาก COVID windfall ล่าสุด TTM ฿973 ล้าน (+4.7% เทียบ FY68) และฉันทามติ EPS FY2569e ทรงตัวที่ ฿0.09 ราคาปัจจุบัน ฿1.58 เทียบ Fair Value ฿1.58 ได้ MOS +0.0% — เต็มมูลค่า ยังไม่ถึงโซน Deep Value (฿1.26) Beta 0.12 สะท้อนความผันผวนต่ำมาก เหมาะกับพอร์ต defensive ที่ต้องการ yield 4.4% แต่ upside จากราคานี้จำกัด

มูลค่าเหมาะสม
฿1.58 (฿1.37–฿1.78)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +0.0%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿1.78 (Buy)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿1.58 ใกล้ FV — ยังไม่ควรไล่ซื้อ · รอโซน ฿1.26 (MOS 20%) ซึ่งใกล้เคียง 52W Low support · Stop-loss แนวรับ ฿1.33 (52W Low) · เป้า Base Case ฿2.04 ใน 3 ปี
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (CHG.BK ราคา/กราฟ), SET.or.th (ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 ฿1.58), Investing.com (ROE 11.9%, analyst consensus ฿1.78), StockAnalysis.com (EPS ฿0.09, EBITDA margin 20.48%), IR จุฬารัตน์ investor.chularat.com (BVPS ฿0.73, กำไร Q1/69 ฿247 ล้าน), KGI/DBS Research (กำไร 2569F ฿991–1,008 ล้าน, expansion plan)