⬤ ⬤ ⬤
SET: CHG Healthcare โรงพยาบาลเอกชน

โรงพยาบาลจุฬารัตน์ (CHG)

โรงพยาบาลจุฬารัตน์ 17 สาขา · ชานเมืองกรุงเทพ + ต่างจังหวัด · ต้นทุนต่ำ-ขยายเร็ว · ผู้ป่วยประกันสังคม-เอกชน · ขยาย IPD 1,700+ เตียงปี 71
฿1.63(CHG)
▲ +2.5% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.33 – ฿1.87
ที่มา: Yahoo Finance · SET.or.th · Investing.com
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 · FY2568
Market Cap
~฿17,930 ล้าน
11,000 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~19.2x
EPS TTM ฿0.085 · ราคา ฿1.63
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~25x
ช่วง 9–21x (หลัง COVID normalize)
P/BV
2.23x
BVPS ฿0.73 · Q1/69
กำไรสุทธิ FY2568
~฿929 ล้าน
−3.7% YoY (FY67: ฿965 ล้าน)
EPS (TTM)
~฿0.085
FY68: ฿0.085 · FY67: ฿0.09
BVPS
~฿0.73
Q1/69 · ROE 11.96%
ROE / ROA
~12.0% / 9.3%
Investing.com + IR จุฬารัตน์
รายได้รวม TTM
~฿8,510 ล้าน
FY68: ฿8,428 ล้าน (−0.7% YoY)
EBITDA Margin
~20.5%
FY68: 20.48% (FY67: 20.62%)
เงินปันผล
~4.3%
฿0.07/หุ้น · XD พ.ค. 69
Beta
0.12
ความผันผวนต่ำมาก vs ตลาด
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569
ราคา CHG มูลค่าเหมาะสม ฿1.92 จุดสำคัญ

หุ้น CHG ขึ้นไปแตะจุดสูง ฿1.65 ใน ก.ค. 2568 แล้วปรับตัวลงแรงในเดือน ส.ค.–ก.ย. 2568 สู่ระดับ ฿1.41–1.43 หลังผลประกอบการ FY2568 ต่ำกว่าคาด ก่อนฟื้นตัวช่วง พ.ย.–ม.ค. 2569 กลับมาที่ ฿1.56–1.63 จากแนวโน้มกำไร Q1/69 ที่ดีขึ้น +5% YoY ราคาปัจจุบัน ฿1.63 ยังต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿1.92 สะท้อน upside ~18% แนวรับสำคัญ ฿1.43 (52W Low area) · แนวต้าน ฿1.87 (52W High)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿0.087 × P/E เป้าหมาย ~25x — P/E เฉลี่ย sector โรงพยาบาลไทยระยะยาว (BDMS/BH ซื้อขาย 30–35x) · CHG discount 20% จากขนาดเล็กกว่า ให้ 25x
฿2.18
2. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 11.96% − g 5%)/(r 9% − g 5%) ≈ 1.74x × BVPS ฿0.73 — g=5% สอดคล้องกำไรคาด +7% ปี 69 · r=9% (risk-free 3%+ERP 6%)
฿1.27
3. EV/EBITDA
EBITDA FY68 ~฿1,727 ล้าน × 17x (peer median Thai hospital) ÷ 11,000 ล้านหุ้น — สะท้อนมาร์จิ้นคงที่ ~20% และ capacity expansion pipeline ถึง FY71
฿2.20
มูลค่าเหมาะสมถ่วงน้ำหนัก (Fair Value)
กรอบ ฿1.27 – ฿2.20
฿1.92

วิธี P/E (40%) ให้ ฿2.18 · Justified P/BV (30%) ให้ ฿1.27 ซึ่งต่ำกว่าเพราะ ROE ~12% ยังห่างจาก required return · EV/EBITDA (30%) ให้ ฿2.20 ถ่วงน้ำหนักออกมา = ฿1.92 · เป้านักวิเคราะห์ 11 คน เฉลี่ย ฿1.80 (10 Buy, 1 Sell) สอดคล้อง upside ระดับ 10–18% แหล่งอ้างอิง: Yahoo Finance (ราคา, 52W), SET.or.th (ราคา ณ 3 ก.ค. 69), Investing.com (P/BV, ROE, analyst consensus), StockAnalysis.com (EPS, EBITDA margin), IR จุฬารัตน์ (BVPS, กำไร Q1/69)

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿1.63
เหมาะสม ฿1.92
฿1.34
MOS 30% ฿1.54
MOS 20% ฿1.80
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿1.92
Fair Value ฿2.20
กรอบบน FV

ราคา ฿1.63 อยู่ระหว่างโซน MOS 20% (฿1.54) และ Fair Value (฿1.92) — MOS ปัจจุบัน ~15% เข้าข่าย "ราคาพอใช้ ทยอยสะสมได้" สำหรับนักลงทุน value จริงจัง โซน Deep Value คือ ≤฿1.54 (MOS 20%) หรือ ≤฿1.34 (MOS 30%) ซึ่งใกล้เคียง 52W Low ฿1.33 เป้านักวิเคราะห์ฉันทามติ ฿1.80 (Strong Buy 10 คน) ยัง upside ~10% จากราคาปัจจุบัน

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+15%
ราคาพอใช้ — ทยอยสะสมได้ในโซนนี้ (MOS 10–20%)
จุดซื้อ MOS 20%
฿1.54
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿1.34
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿1.92
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿1.63 • EPS ฐาน ~฿0.085 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿1.70
+17% / 3 ปี (~5.4%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.085
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.21
  • สถานการณ์เศรษฐกิจชะลอ SSO กดดัน
BaseEPS +8%/ปี
฿2.68
+77% / 3 ปี (~21%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.107
  • P/E ออก25x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.21
  • สถานการณ์ขยาย Rayong+Phraeksa bed เพิ่ม
BullEPS +12%/ปี
฿3.34
+118% / 3 ปี (~29%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.119
  • P/E ออก28x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.21
  • สถานการณ์SSO reform + tourism + สังคมสูงวัย

Base case ถือว่าบริษัทขยาย IPD beds จาก 938 เป็น 1,700+ เตียงภายใน FY71 (CH Rayong 200+ เตียง + CH Phraeksa 200+ เตียง + existing hospitals 400+ เตียง) กำไร FY69 คาด ~฿997–1,008 ล้าน (+7% YoY) จาก Mae Sot Hospital breakeven + SSO high-cost care volatility ลดลง ปันผลตั้งสมมติฐาน ฿0.07/ปี คงที่ (yield ปัจจุบัน 4.3%) · ผลตอบแทนรวมรวมปันผลแล้ว

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ขยาย Capacity เชิงรุก: เป้า IPD beds 1,700+ ภายใน FY71 จากปัจจุบัน 938 เตียง — CH Rayong (200+ เตียง) + CH Phraeksa (200+ เตียง) + existing expansion 400+ เตียง หนุน revenue step-change
  • Mae Sot Hospital Breakeven 2569: โรงพยาบาลชายแดนซึ่งกดกำไรมาหลายปีจะ breakeven ในปี 2569 ช่วย EPS เติบโตโดยไม่ต้องเพิ่ม revenue มาก
  • SSO Reform ลดความผันผวน: รัฐปรับรูปแบบ SSO สำหรับ high-cost care ลด revenue reversal ที่เคยกดกำไรใน FY67–68 ทำให้ margin มีเสถียรภาพมากขึ้น
  • สังคมสูงวัย + Medical Tourism: ไทยสัดส่วนผู้สูงอายุสูงขึ้นต่อเนื่อง CHG รับผู้ป่วยต่างชาติ CLMV ผ่านสาขาชายแดน (Mae Sot) เพิ่ม case mix
  • โมเดลต้นทุนต่ำขยายได้เร็ว: CHG เน้นพื้นที่ชานเมืองและต่างจังหวัดที่ค่าเช่า/ค่าแรงต่ำกว่าใจกลางเมือง ทำให้ EBITDA margin คงที่ ~20% แม้ราคาค่าบริการต่ำ
  • Analyst Consensus Strong Buy: 10/11 นักวิเคราะห์แนะนำซื้อ เป้าเฉลี่ย ฿1.80 (upside 10%) สะท้อนความเชื่อมั่นเชิง fundamental

▼Risks — ความเสี่ยง

  • SSO Rate Risk: กำไรพึ่งพา SSO มาก หากรัฐลดอัตราค่ารักษาหรือเปลี่ยนเงื่อนไข revenue recognition อีกครั้งจะกดกำไรเหมือน FY67–68
  • กำไรทรงตัว 3 ปีติด: Net profit ลดจาก ฿1,046M (FY66) → ฿965M (FY67) → ฿929M (FY68) สะท้อน underlying growth อ่อนแอ ขยาย capacity อาจใช้เวลากว่าจะ contribute EPS จริง
  • ต้นทุนขยายกดกำไรระยะกลาง: การสร้างโรงพยาบาลใหม่ 2 แห่งต้องใช้เงินลงทุนสูง + depreciation ใหม่จะกด margin ช่วง ramp-up 2–3 ปีแรก
  • ROE ลดต่อเนื่อง: จาก 36.82% (FY65) → 11.96% (FY68) สะท้อนการ dilute equity หลัง COVID windfall หมด และ capacity utilization ยังไม่เต็ม
  • แข่งขันสูงในพื้นที่ชานเมือง: โรงพยาบาลรัฐ + คลินิก + chain โรงพยาบาลเอกชนรายอื่น (เช่น PR9, SKR) ขยายตัวในพื้นที่เดียวกัน กดดัน pricing power
  • Market Cap ขนาดเล็ก: ~฿18,000 ล้าน สภาพคล่องต่ำกว่า BDMS/BH มาก — ราคาอาจผันผวนสูงช่วง sell-off ตลาด
8

สรุปภาพรวม

ทยอยสะสมได้ — รอโซน MOS 20% ดีกว่าเพื่อ Margin of Safety เต็มที่

CHG เป็นโรงพยาบาลเอกชนขนาดกลางที่มีจุดแข็งชัดเจนคือ โมเดลต้นทุนต่ำในพื้นที่ชานเมือง+ต่างจังหวัด และ pipeline ขยาย capacity จาก 938 เป็น 1,700+ เตียงภายใน FY71 กำไรสุทธิ 3 ปีที่ผ่านมาทรงตัว-ลดลงจาก COVID windfall แต่ปี 2569 คาดฟื้นตัว +7% จาก Mae Sot breakeven + SSO volatility ลดลง ราคาปัจจุบัน ฿1.63 ให้ MOS ~15% จาก Fair Value ฿1.92 — อยู่ในโซน "ทยอยสะสมได้" แต่ยังไม่ถึงโซน Deep Value (฿1.54) Beta 0.12 สะท้อนความผันผวนต่ำมาก เหมาะกับพอร์ต defensive ที่ต้องการ yield 4.3% + upside ระยะกลาง

มูลค่าเหมาะสม
฿1.92 (฿1.27–฿2.20)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +15.1%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿1.80 (Strong Buy)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿1.63 — ทยอยสะสมได้ส่วนแรก (MOS 15%) · เพิ่มน้ำหนักเมื่อราคาลงสู่โซน ฿1.54 (MOS 20%) ซึ่งใกล้เคียง 52W Low support · Stop-loss แนวรับ ฿1.33 (52W Low) · เป้า Base Case ฿2.68 ใน 3 ปี
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (CHG.BK ราคา/กราฟ), SET.or.th (ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 ฿1.63), Investing.com (P/BV 2.18x, ROE 11.9%, analyst consensus ฿1.80), StockAnalysis.com (EPS ฿0.09, EBITDA margin 20.48%), IR จุฬารัตน์ investor.chularat.com (BVPS ฿0.73, กำไร Q1/69 ฿247 ล้าน), KGI/DBS Research (กำไร 2569F ฿991–1,008 ล้าน, expansion plan)