●●●●●
SET: CHAYO Financial Services Debt Management / NPL

บมจ. ชโย กรุ๊ป (Chayo Group PCL)

บริหารและเร่งรัดหนี้ด้อยคุณภาพ (NPL) • ซื้อหนี้เสียจากสถาบันการเงิน • ตลาดสินเชื่อดิจิทัล • ธุรกิจจัดหาบุคลากร
฿1.39(CHAYO)
▼ −24.9% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿0.97 – ฿2.22
ที่มา: Yahoo Finance, Investing.com, SET Factsheet, Chayo IR · งบ Q1/2026
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569
Market Cap
~฿1,655 ล้าน
หุ้น ~1,165 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
N/A
ขาดทุน FY2568 (−฿543 ล้าน)
P/BV
0.53x
BVPS ฿2.66 — ถูกกว่ามูลค่าทางบัญชี
BVPS
~฿2.66
ส่วนผู้ถือหุ้น ฿3,106 ล้าน (Q1/69)
รายได้ FY2568
฿2,197 ล้าน
+4.9% YoY (FY2567: ฿2,093 ล้าน)
กำไร / ขาดทุน FY2568
−฿543 ล้าน
ตั้งสำรองก้อนใหญ่ — กดกำไร
กำไร Q1/2569
฿103 ล้าน
+154.7% YoY — ฟื้นตัวแล้ว
EPS Q1/2569
~฿0.09
ไม่มีสำรองก้อนใหญ่แล้ว
อัตรากำไรขั้นต้น
~89%
Gross margin สูง — ธุรกิจ asset-light
ROE / ROA (Q1/69 ann.)
~−15% / −2%
ยังติดลบ TTM จาก FY2568 ขาดทุน
เงินปันผล
ไม่จ่าย
ฟื้นกำไรก่อน — ครั้งล่าสุด ฿0.04 (พ.ค. 67)
พอร์ตหนี้บริหาร
~฿104,350 ล้าน
NPL ที่ดูแล — รายได้ดอกเบี้ย/จัดเก็บ
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569 • รายเดือน
ราคา CHAYO มูลค่าเหมาะสม ฿2.85 จุดสำคัญ

หุ้น CHAYO ร่วงจาก ฿2.02 (ส.ค. 2568) สู่จุดต่ำสุด ฿1.01 (เม.ย. 2569) ลดลงกว่า 50% ในรอบปี แรงกดดันหลักมาจากการตั้งสำรองก้อนใหญ่ใน FY2568 ทำให้บริษัทขาดทุนสุทธิ −฿543 ล้าน อย่างไรก็ตาม Q1/2569 (ม.ค.–มี.ค. 2569) กำไรฟื้นกลับ +154.7% YoY เป็น ฿103 ล้าน หลังไม่มีภาระสำรองขนาดใหญ่อีก ราคาฟื้นตัวต่อเนื่องจากจุดต่ำสุด ฿1.01 ขึ้นมาอยู่ที่ ฿1.42 (รีบาวด์ ~41% จากจุดต่ำสุด แต่ยังคง −29.7% รอบปีจาก ฿2.02) ในช่วง 1 เดือนล่าสุดราคาปรับขึ้นแรง (+17.4% จาก ฿1.21) สอดคล้องกับสัญญาณกำไรฟื้นตัวใน Q1/2569 ไม่พบเหตุการณ์พิเศษ (ไม่มีข่าวควบรวม/แตกพาร์/เพิ่มทุน) — ประเมินว่าเป็นแรงซื้อ sentiment ฟื้นตัวปกติ ราคายังต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (BVPS ฿2.66) สะท้อน sentiment ที่ยังระมัดระวังจากปีขาดทุน

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

3 วิธี — P/BV · Normalized P/E · Justified P/BV
1. P/BV Valuation (1.0x Book)
BVPS ฿2.66 × P/BV เป้าหมาย 1.0x — ระดับต่ำสุดที่สมเหตุสมผลสำหรับธุรกิจบริหารหนี้ที่กำลังฟื้นตัว (ปัจจุบัน 0.53x ยังถูก)
฿2.66
2. Normalized P/E
EPS ปรับปกติ ฿0.28 × P/E เป้าหมาย 10x — อิงกำไรเฉลี่ย FY2566 (฿0.34) และ FY2567 (฿0.21) ก่อนตั้งสำรองพิเศษ; P/E 10x = ระดับอนุรักษ์นิยมสำหรับหุ้นบริหารหนี้
฿2.80
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 12% − g 5%)/(r 11% − g 5%) ≈ 1.17 × BVPS ฿2.66 — ROE 12% อิงค่าเฉลี่ยปี 2566 (12.4%) เมื่อกำไรเป็นปกติ; r 11% สะท้อนความเสี่ยงสูงกว่า blue chip
฿3.10
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿2.66 – ฿3.10
฿2.85

ทั้ง 3 วิธีให้ค่า FV ในกรอบ ฿2.66–3.10 ค่อนข้างสอดคล้องกัน การงด DDM เพราะ CHAYO ยังไม่จ่ายปันผลระหว่างฟื้นตัว ข้อสังเกต: FV ที่คำนวณได้สมมติว่า CHAYO ฟื้นกำไรได้ในช่วง 2–3 ปีข้างหน้า หาก NPL ในพอร์ตยังต้องตั้งสำรองเพิ่ม FV อาจต่ำกว่านี้ได้ เป้านักวิเคราะห์ KSS (Neutral) ที่ ฿1.10 สะท้อนมุมมองระมัดระวังสูงสุด

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿1.39
เหมาะสม ฿2.85
฿1.10
เป้า Analyst (KSS) ฿1.99
MOS 30% ฿2.28
MOS 20% ฿2.85
Fair Value ฿3.10
กรอบบน FV

ราคา ฿1.42 (ขยับขึ้น +17.4% ในเดือนที่ผ่านมา) ยังอยู่ต่ำกว่า MOS 30% (฿1.99) สะท้อนว่าตลาดเริ่มปรับมุมมองบวกขึ้นหลัง Q1/2569 ฟื้นตัว แต่ยังไม่เต็มพื้นฐาน หาก Q2–Q4/2569 ยังรักษากำไรได้ (ไม่มีสำรองพิเศษ) ราคาน่าจะไต่ระดับต่อสู่โซน ฿1.80–2.00 ในระยะ 6–12 เดือน ความเสี่ยงหลัก: NPL ยังมีคุณภาพไม่แน่นอน อาจต้องตั้งสำรองเพิ่มได้อีก

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+51%
Deep Value Zone — ราคาต่ำกว่า FV มาก แต่ต้องยืนยันการฟื้นตัวของกำไร
จุดซื้อ MOS 20%
฿2.28
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿1.99
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿2.85
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿1.42 • EPS ฐาน ~฿0.20 • ยังไม่จ่ายปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿1.60
+12.7% / +4.1%ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿0.20
  • P/E ออก8x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.00
  • สถานการณ์NPL ยังตั้งสำรองเพิ่ม กำไรไม่ฟื้นเต็มที่
BaseEPS +10%/ปี
฿2.66
+87.3% / +23.3%ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿0.27
  • P/E ออก10x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.00
  • สถานการณ์ฟื้นตัวปกติ รายได้โต 10–15%/ปี NPL ไม่มีปัญหาใหม่
BullEPS +20%/ปี
฿4.15
+200.7% / +44.3%ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿0.35
  • P/E ออก12x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.12
  • สถานการณ์ซื้อหนี้เพิ่ม 10,000 ล้านสำเร็จ รายได้พุ่ง กลับจ่ายปันผล

การคาดการณ์อิง EPS ปรับปกติหลังหักสำรองพิเศษ FY2568 ออก ตัวขับหลักคือ: (1) คุณภาพพอร์ต NPL ที่ซื้อมา — จัดเก็บได้ตามเป้าหรือไม่ (2) การขยายพอร์ตใหม่ 10,000 ล้านบาทในปี 2568 (3) NPA (Non-Performing Assets) ขายสำเร็จ Q1/2569 ที่กำไร +154.7% YoY เป็นสัญญาณบวกว่าธุรกิจกลับสู่ปกติ ความเสี่ยงหลักคือ NPL คุณภาพต่ำในพอร์ตอาจบังคับให้ตั้งสำรองเพิ่มได้อีก

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • กำไรฟื้นตัวแล้ว Q1/2569: +154.7% YoY ฿103 ล้าน หลังหมดภาระสำรองก้อนใหญ่ — เป็นสัญญาณว่าธุรกิจพื้นฐานยังแข็งแกร่ง
  • ซื้อหนี้เพิ่มพอร์ต 10,000 ล้าน: บริษัทวางแผนซื้อ NPL มูลค่าราคาหน้า 10,000 ล้านบาทใน FY2568 ด้วยเงินทุน 500–1,000 ล้าน ซึ่งจะหนุนรายได้ระยะ 2–4 ปี
  • รายได้โตต่อเนื่อง: เป้าหมายรายได้ปี 2568 โตไม่ต่ำกว่า 20% จาก ฿2,197 ล้าน รายได้ดอกเบี้ยจาก NPL คิดเป็น 87% ของรายได้รวม
  • NPA ขายทำกำไรได้: บริษัทแปลง NPA ที่ดินพังงาเป็น NPL สำเร็จ ลดภาระสำรองในอนาคต + โอกาสรับเงินสดก้อนใหญ่จากการขาย
  • ราคาต่ำกว่า BVPS มาก: P/BV เพียง 0.53x เทียบกับ BVPS ฿2.66 — ถือว่า Margin of Safety สูงมาก หากกำไรฟื้นจะดึงดูด value investor
  • Gross Margin สูง ~89%: ธุรกิจ asset-light ไม่มีต้นทุนสินค้าสูง ทำให้รายได้โตตรงสู่กำไรได้เร็ว

▼Risks — ความเสี่ยง

  • NPL คุณภาพไม่แน่นอน: การประเมินมูลค่า NPL ที่ซื้อมาอาจเกินจริง หากจัดเก็บได้ต่ำกว่าคาด บริษัทต้องตั้งสำรองเพิ่ม เหมือนที่เกิดขึ้นใน FY2568
  • Leverage สูง: หนี้สิน ฿4,701 ล้าน ต่อทุน ฿3,003 ล้าน (D/E ~1.57x) — ต้นทุนดอกเบี้ยเป็นภาระสูงเมื่อกำไรจาก NPL ต่ำกว่าคาด
  • ขาดทุน FY2568: −฿543 ล้าน กัด equity ลงจาก ฿3,548 ล้าน → ฿3,003 ล้าน ทำให้ BVPS ลดลง ยิ่งถ้าขาดทุนต่อ equity อาจหดลงอีก
  • ตลาด NPL แข่งขันสูงขึ้น: ผู้เล่นรายใหม่ทั้งธนาคาร AMC และ fintech เข้าตลาดบริหารหนี้มากขึ้น อาจกดราคาซื้อ NPL และ margin
  • นักวิเคราะห์ระมัดระวัง: KSS ให้ Neutral เป้า ฿1.10 ต่ำกว่าราคาปัจจุบัน สะท้อนความไม่แน่ใจว่ากำไรจะฟื้นตัวอย่างยั่งยืน
  • ไม่จ่ายปันผล: ผู้ลงทุนที่ต้องการ income return จะไม่ได้รับผลตอบแทนระหว่างรอ ต้องอาศัย capital gain ล้วน
8

สรุปภาพรวม

Deep Value Play — สำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้สูง

CHAYO กำลังผ่านช่วงเปลี่ยนผ่าน หลังตั้งสำรองก้อนใหญ่ใน FY2568 ทำให้ขาดทุน −฿543 ล้าน และราคาหุ้นเคยร่วงหนักกว่า 50% สู่จุดต่ำสุด ฿1.01 (เม.ย. 2569) แต่ Q1/2569 กำไรฟื้นกลับ +154.7% YoY เป็น ฿103 ล้าน บ่งชี้ว่าธุรกิจพื้นฐาน (ดอกเบี้ย NPL ~87% ของรายได้) ยังสร้างกระแสเงินสดได้ ราคาจึงฟื้นตัวต่อเนื่อง ล่าสุดขยับขึ้นแรง +17.4% ในเดือนที่ผ่านมา ราคาปัจจุบัน ฿1.42 อยู่ที่ P/BV เพียง 0.53x — ยังถูกเมื่อเทียบกับมูลค่าทางบัญชี ฿2.66 แม้ผ่อนคลายจากจุดต่ำสุดแล้ว ศักยภาพ upside ใน Base Case อยู่ที่ +87.3% ใน 3 ปี แต่ต้องยืนยันว่ากำไรฟื้นตัวได้ต่อเนื่อง Q2–Q4/2569

มูลค่าเหมาะสม
฿2.85 (฿2.66–฿3.10)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +50.2%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿1.10 (Neutral / KSS)
กลยุทธ์: ทยอยสะสมช่วง ฿1.30–1.50 หาก Q2/2569 ยืนยันกำไรต่อเนื่อง ตั้ง Stop-loss ที่ ฿0.95 (ใกล้ 52W low ฿0.97) เป้าระยะ 12 เดือน ฿1.80–2.00 (Base กลาง) — ไม่เหมาะสำหรับนักลงทุนที่ต้องการปันผลหรือรับความเสี่ยงต่ำ
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ EPS ปรับปกติ, P/BV เป้าหมาย, ROE ในอนาคต และสมมติฐานว่าไม่มีสำรองพิเศษเพิ่ม ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (CHAYO.BK), Investing.com, SET Thailand Factsheet, Chayo Group IR (chayo555.com), Share2Trade, InfoQuest