SET: CHAYO สินเชื่อรายย่อยและเช่าซื้อ บริการตามสัญญาและสนับสนุนธุรกิจ

บมจ. ชโย กรุ๊ป (Chayo Group PCL) (CHAYO)

บริหารและเร่งรัดหนี้ด้อยคุณภาพ (NPL) • ซื้อหนี้เสียจากสถาบันการเงิน • ตลาดสินเชื่อดิจิทัล • ธุรกิจจัดหาบุคลากร

฿1.37(CHAYO)

▼ −9.9% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿0.97 – ฿2.00
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis, SET Factsheet, Chayo IR, งบ Q2, 2569

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ย. 2569

Market Cap

฿1.60 พันล้าน

~1.17 พันล้านหุ้น · หุ้น ~1,165 ล้านหุ้น

P/E (TTM)

N/A

TTM ขาดทุน −฿516 ล้าน (EPS −0.44) จากสำรองก้อนใหญ่ Q4/68

P/BV

0.50x

BVPS ฿2.75 · ถูกกว่ามูลค่าทางบัญชี

BVPS

~฿2.75

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ส่วนผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ ฿3,205 ล้าน (Q2/69)

รายได้ FY2568

฿2,166 ล้าน

+6.9% YoY (FY2567: ฿2,027 ล้าน) · TTM ฿2,004 ล้าน (−6.1%)

กำไร / ขาดทุน FY2568

−฿543 ล้าน

ตั้งสำรองก้อนใหญ่ — กดกำไร

กำไร Q2/2569

฿99 ล้าน

+4.6% YoY · ครึ่งปีแรก ฿202 ล้าน (+15.5%)

EPS Q2/2569

~฿0.08

H1/69 ~฿0.17 · ECL ลดลง 25.8% YoY

อัตรากำไรขั้นต้น

89.0%

Gross margin · สูง — ธุรกิจ asset-light

ROE (TTM) / D/E

~−9.9% / ~0.97x

ROE ติดลบ TTM จากขาดทุน FY2568 · D/E = หนี้มีดอกเบี้ย ÷ ทุน

เงินปันผล

ไม่จ่าย

ฟื้นกำไรก่อน — ครั้งล่าสุด ฿0.04 (พ.ค. 67)

พอร์ตหนี้บริหาร

~฿100,000 ล้าน

NPL ที่ดูแล (H1/69) — รายได้ H1 −15.1% YoY

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569 • รายเดือน

ราคา CHAYO มูลค่าเหมาะสม ฿2.92 จุดสำคัญ

หุ้น CHAYO ร่วงจาก ฿1.52 (ต.ค. 2568) สู่จุดต่ำสุด ฿1.01 (เม.ย. 2569) หลัง Q4/2568 ตั้งสำรองก้อนใหญ่จนขาดทุนสุทธิรายไตรมาส −฿746 ล้าน (FY2568 −฿543 ล้าน) Q1/2569 กำไร ฿103 ล้าน (+28% YoY) และ Q2/2569 ฿99 ล้าน (+4.6% YoY) ทำให้ครึ่งปีแรกกำไร ฿202 ล้าน (+15.5% YoY) แต่รายได้ครึ่งปีลดลง 15.1% YoY ราคาฟื้นจากจุดต่ำสุด ฿1.01 ขึ้นมาอยู่ที่ ฿1.37 แล้วเคลื่อนไหวแคบ ๆ ช่วง ฿1.2–1.4 ตั้งแต่ มิ.ย. 2569 ไม่พบเหตุการณ์พิเศษ (ควบรวม/แตกพาร์/เพิ่มทุน) ในแหล่งที่ตรวจ ราคายังต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (BVPS ฿2.75) สะท้อน sentiment ที่ระมัดระวังต่อคุณภาพพอร์ต NPL และรายได้ที่หดตัว

การประเมินมูลค่า (Valuation)

3 วิธี — P/BV · Normalized P/E · Justified P/BV

1. P/BV Valuation (1.0x Book)

BVPS ฿2.75 × P/BV 1x (ผู้วิเคราะห์กำหนด) — ตามมูลค่าทางบัญชี เป็นสมมติฐานของผู้เขียน (ไม่มีมัธยฐาน P/BV ที่วัดไว้) ระดับต่ำสุดที่สมเหตุสมผลสำหรับธุรกิจบริหารหนี้ที่กำลังฟื้นตัว (ปัจจุบัน 0.50x) — ตระกูลมูลค่าทางบัญชี

฿2.75

2. Normalized P/E

EPS adj. (TTM) ฿0.28 × P/E เป้าหมาย ~10x (ผู้วิเคราะห์กำหนด) — EPS อิงค่าเฉลี่ย FY2566 (฿0.34) และ FY2567 (฿0.21) ก่อนตั้งสำรองพิเศษ (H1/69 EPS ~฿0.17 ไม่ขัดกัน) · ตัวคูณ 10x เป็นสมมติฐานอนุรักษ์ของผู้เขียน ต่ำกว่ามัธยฐานที่วัดได้ 33.8x (ช่วง 17.4–55.5x จาก FY2564–2567 ที่รายได้โต 33–53%/ปี ขณะที่ปัจจุบันรายได้ TTM −6.1% และ H1/69 −15.1%) จึงไม่ใช้มัธยฐานนั้น — แม้ค่าต่ำสุดที่วัดได้ 17.4x ก็จะให้ ฿4.87 ซึ่งไม่นำมาใช้ — ตระกูล P/E

฿2.80

3. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 12% − g 5%)/(r 11% − g 5%) ≈ 1.17 × BVPS ฿2.75 — ROE 12% ≈ ROE ครึ่งปีแรก/69 ที่ annualize (฿202 ล้าน ×2 ÷ ทุนบริษัทใหญ่ ฿3,205 ล้าน ≈ 12.6%) แต่สูงกว่า ROE จริง FY2564–2567 (7.5–11.0%) จึงเป็นสมมติฐานเชิงบวก; r 11% และ g 5% เป็นสมมติฐานของผู้เขียน — ตระกูลมูลค่าทางบัญชีเดียวกับวิธี 1 (นับเป็น 1 โหวต)

฿3.21

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿2.75 – ฿3.21

฿2.92

ทั้ง 3 วิธีให้ค่า FV ในกรอบ ฿2.75–3.21 (เฉลี่ย ฿2.92) แต่มีเพียง 2 ตระกูลอิสระ: มูลค่าทางบัญชี (P/BV 1.0x + Justified P/BV = 1 โหวต) กับ P/E ปกติ (1 โหวต) การงด DDM เพราะ CHAYO ยังไม่จ่ายปันผลระหว่างฟื้นตัว · ทุกขาพึ่งสมมติฐานที่ยังพิสูจน์ไม่ได้ (BVPS สะท้อนมูลค่า NPL ที่เพิ่งตั้งสำรองก้อนใหญ่ใน Q4/68 · EPS ปกติ) จึงถือ FV และ MOS ที่สูงนี้เป็นค่าประมาณที่ยังไม่ยืนยัน: ถ้า BVPS ถูกตัดลง 30% (฿1.93) ขา P/BV 1.0x เหลือ ฿1.93 ซึ่งยังสูงกว่าราคาตลาด หาก NPL ในพอร์ตยังต้องตั้งสำรองเพิ่ม หรือรายได้ยังหดตัว FV อาจต่ำกว่านี้ได้ · เป้านักวิเคราะห์ (Yahoo, n=1) ที่ ฿1.15 ใช้เป็นบริบทตรวจความสอดคล้องเท่านั้น ไม่ใช่ขา FV

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿1.37

เหมาะสม ฿2.92

฿1.15
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿2.04
MOS 30% ฿2.34
MOS 20% ฿2.92
Fair Value ฿3.21
กรอบบน FV

ราคา ฿1.37 ยังอยู่ต่ำกว่า MOS 30% (฿2.04) สะท้อนว่าตลาดยังไม่เชื่อการฟื้นตัวเต็มที่แม้ H1/2569 กำไรโต 15.5% เพราะรายได้หดตัวและคุณภาพ NPL ยังไม่ชัด หาก Q3–Q4/2569 ยังรักษากำไรได้ (ไม่มีสำรองพิเศษ) ราคาน่าจะไต่ระดับต่อสู่โซน ฿1.80–2.00 ในระยะ 6–12 เดือน ความเสี่ยงหลัก: NPL ยังมีคุณภาพไม่แน่นอน อาจต้องตั้งสำรองเพิ่มได้อีก

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+53%

Deep Value Zone — ราคาต่ำกว่า FV มาก แต่ต้องยืนยันการฟื้นตัวของกำไร

จุดซื้อ MOS 20%

฿2.34

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿2.04

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿2.92

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿1.37 • EPS ฐาน ~฿0.203 • ยังไม่จ่ายปันผล

BearEPS −9%/ปี

฿1.20

−12.4% / −4.3%ต่อปี

EPS ปี 3~฿0.153
P/E ออก8x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.00
สถานการณ์NPL ยังตั้งสำรองเพิ่ม กำไรไม่ฟื้นเต็มที่

BaseEPS +10%/ปี

฿2.66

+94.2% / +24.8%ต่อปี

EPS ปี 3~฿0.27
P/E ออก10x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.00
สถานการณ์ฟื้นตัวปกติ รายได้โต 10–15%/ปี NPL ไม่มีปัญหาใหม่

BullEPS +20%/ปี

฿4.15

+202.9% / +44.7%ต่อปี

EPS ปี 3~฿0.351
P/E ออก12x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.12
สถานการณ์ซื้อหนี้เพิ่ม 10,000 ล้านสำเร็จ รายได้พุ่ง กลับจ่ายปันผล

การคาดการณ์อิง EPS ปรับปกติหลังหักสำรองพิเศษ FY2568 ออก ตัวขับหลักคือ: (1) คุณภาพพอร์ต NPL ที่ซื้อมา — จัดเก็บได้ตามเป้าหรือไม่ (2) การซื้อพอร์ต NPL ใหม่ ณ ราคาที่เหมาะสม (3) ค่าเผื่อผลขาดฯ (ECL) ที่ลดลง H1/2569 ที่กำไรโต 15.5% YoY เป็นสัญญาณบวกว่าธุรกิจกลับสู่ปกติ แต่รายได้ยังหดตัว ความเสี่ยงหลักคือ NPL คุณภาพต่ำในพอร์ตอาจบังคับให้ตั้งสำรองเพิ่มได้อีก

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

กำไรฟื้นตัวแล้ว H1/2569: Q1 ฿103 ล้าน (+28% YoY) · Q2 ฿99 ล้าน (+4.6% YoY) · ครึ่งปีแรก ฿202 ล้าน (+15.5%) หลังหมดภาระสำรองก้อนใหญ่
เป้าหมายผู้บริหาร: บริษัทตั้งเป้ากำไรส่วนของบริษัทใหญ่ปี 2569 ไม่ต่ำกว่า ฿300 ล้าน (guidance ของฝ่ายบริหาร ไม่ใช่ขา FV) และพร้อมหาโอกาสซื้อพอร์ต NPL เพิ่มที่ราคาเหมาะสม
การจัดเก็บดีขึ้น: เงินสดจัดเก็บ H1/69 ฿465.65 ล้าน (+13.9% YoY) และ ECL ฿317 ล้าน ลดลง 25.8% YoY
ราคาต่ำกว่า BVPS มาก: P/BV เพียง 0.50x เทียบกับ BVPS ฿2.75 — ถือว่า Margin of Safety สูงมาก หากกำไรฟื้นจะดึงดูด value investor
Gross Margin สูง ~89%: ธุรกิจ asset-light ไม่มีต้นทุนสินค้าสูง ทำให้รายได้โตตรงสู่กำไรได้เร็ว

▼Risks — ความเสี่ยง

NPL คุณภาพไม่แน่นอน: การประเมินมูลค่า NPL ที่ซื้อมาอาจเกินจริง หากจัดเก็บได้ต่ำกว่าคาด บริษัทต้องตั้งสำรองเพิ่ม เหมือนที่เกิดขึ้นใน FY2568
Leverage สูง: หนี้สินรวม ฿4,637 ล้าน (หนี้มีดอกเบี้ย ฿4,158 ล้าน) เทียบทุนบริษัทใหญ่ ฿3,205 ล้าน (Q2/69) — ต้นทุนดอกเบี้ยเป็นภาระสูงเมื่อกำไรจาก NPL ต่ำกว่าคาด
รายได้หดตัว: รายได้ TTM ฿2,004 ล้าน (−6.1%) และ H1/69 −15.1% YoY แม้กำไรโตจาก ECL ที่ลดลง · ขาดทุน FY2568 −฿543 ล้านกัด equity ลง หากตั้งสำรองก้อนใหญ่อีกทุนอาจหดต่อ
ตลาด NPL แข่งขันสูงขึ้น: ผู้เล่นรายใหม่ทั้งธนาคาร AMC และ fintech เข้าตลาดบริหารหนี้มากขึ้น อาจกดราคาซื้อ NPL และ margin
นักวิเคราะห์ระมัดระวัง: เป้านักวิเคราะห์ (Yahoo, n=1) ฿1.15 ต่ำกว่าราคาปัจจุบัน สะท้อนความไม่แน่ใจว่ากำไรจะฟื้นตัวอย่างยั่งยืน
ไม่จ่ายปันผล: ผู้ลงทุนที่ต้องการ income return จะไม่ได้รับผลตอบแทนระหว่างรอ ต้องอาศัย capital gain ล้วน

สรุปภาพรวม

Deep Value Play — สำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้สูง

CHAYO กำลังผ่านช่วงเปลี่ยนผ่าน หลังตั้งสำรองก้อนใหญ่ใน FY2568 ทำให้ขาดทุน −฿543 ล้าน และราคาหุ้นเคยร่วงสู่จุดต่ำสุด ฿1.01 (เม.ย. 2569) H1/2569 กำไรฟื้น ฿202 ล้าน (+15.5% YoY) บ่งชี้ว่าธุรกิจพื้นฐานยังสร้างกระแสเงินสดได้ แต่รายได้หดตัว 15.1% YoY จึงยังไม่ใช่การฟื้นตัวที่ชัดเจน ราคาปัจจุบัน ฿1.37 อยู่ที่ P/BV เพียง 0.50x — ถูกเมื่อเทียบกับมูลค่าทางบัญชี ฿2.75 แต่ส่วนต่างนี้ตรวจยืนยันอิสระไม่ได้ เพราะ BVPS ขึ้นกับมูลค่า NPL ที่เพิ่งถูกตั้งสำรอง ศักยภาพ upside ใน Base Case อยู่ที่ +104.6% ใน 3 ปี แต่ต้องยืนยันว่ากำไรฟื้นตัวได้ต่อเนื่อง Q3–Q4/2569

มูลค่าเหมาะสม

฿2.92 (฿2.75–฿3.21)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +53%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿1.15 (1 ราย)

กลยุทธ์: ทยอยสะสมช่วง ฿1.20–1.40 หาก Q3/2569 (ประกาศ ~17 พ.ย.) ยืนยันกำไรต่อเนื่อง ตั้ง Stop-loss ที่ ฿0.95 (ใกล้ 52W low ฿0.97) เป้าระยะ 12 เดือน ฿1.80–2.00 (Base กลาง) — ไม่เหมาะสำหรับนักลงทุนที่ต้องการปันผลหรือรับความเสี่ยงต่ำ

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ EPS ปรับปกติ, P/BV เป้าหมาย, ROE ในอนาคต และสมมติฐานว่าไม่มีสำรองพิเศษเพิ่ม ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (CHAYO.BK), Investing.com, SET Thailand Factsheet, Chayo Group IR (chayo555.com), Share2Trade, InfoQuest