CF Industries Holdings · ผู้ผลิตปุ๋ยไนโตรเจนอันดับ 1 ของโลก

NYSE: CF Materials · Nitrogen Fertilizers Mid-Cycle Valuation

CF Industries Holdings

#1 ผู้ผลิตปุ๋ยไนโตรเจนสาธารณะโลก · แอมโมเนีย/ยูเรีย/UAN/DEF · โรงงาน Donaldsonville LA (complex ใหญ่สุดในโลก) · ต้นทุนต่ำจากก๊าซธรรมชาติ US · Green Ammonia & Hydrogen · Deerfield IL

$117.80(CF)

▲ +31.3% (รอบปี)

ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ $75.42 – $141.96
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com

2026-08-08อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

หุ้น Cyclical — TTM สูงกว่า mid-cycle · ดู EPS Norm. ด้านล่าง

Market Cap

$16.63B

~159 ล้านหุ้น (diluted)

P/E (TTM)

~9.8x

EPS TTM $11.08 — ช่วงวงจรขาขึ้น

P/E (Mid-Cycle norm.)

~15.5x

อิง EPS norm. ~$7.50 (เฉลี่ย FY21–25 ex.peak)

P/BV

3.2x

BVPS $33.66 (TTM Mar 2569)

กำไรสุทธิ FY2025

$1,455M

EPS $8.97 · รายได้ $7,084M

EPS (TTM)

~$11.08

ราคาไนโตรเจนพุ่ง 2568–69

EPS Norm. (Mid-Cycle)

~$7.50

เฉลี่ย FY21/23/24/25 ≈ $6.96 + premium ต้นทุนต่ำ

ROE / ROA

23.4% / 13.4%

FY2025 — สูงในช่วงวงจรขาขึ้น

รายได้ TTM

$7.4B

Cyclical กับราคา NH₃/Urea/UAN

อัตรากำไรขั้นต้น

~38.5%

FY2025 · ก๊าซ US ต้นทุนต่ำ = Moat

เงินปันผล

~1.85%

$2.00/หุ้น/ปี + Buyback หลัก

Beta (5Y)

0.38

Cyclical แต่ Beta ต่ำ — demand เกษตรมั่นคง

Net Debt

$1,578M

Debt $3,620M − Cash $2,042M

EPS FY2026E (consensus)

$17.34

Analyst consensus — ราคาไนโตรเจนสูงต่อเนื่อง

EPS History (GAAP)

$4.24→$16.38→$7.87

FY21→FY22 peak→FY23 · สะท้อน Cyclicality สูง

BVPS

$33.66

Book value/share TTM มี.ค. 2569

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ก.ค. 2568 – มิ.ย. 2569 · ที่มา: Yahoo Finance

ราคา CF มูลค่าเหมาะสม $89 จุดสำคัญ

ราคา CF ทรุดตัวจาก $92.83 (ก.ค. 68) ลงสู่จุดต่ำสุดรอบปี $77.34 (ธ.ค. 68) สะท้อนความกังวลต้นทุนก๊าซ US ขาขึ้น และ Supply ใหม่จากจีน ก่อนพลิกฟื้นรุนแรงในไตรมาส 1/69 — แตะ $129.84 (มี.ค. 69) จากราคา Urea และแอมโมเนียพุ่งสูงทั่วโลก Natural Gas ยุโรปยังสูงเมื่อเทียบ Henry Hub US ทำให้ CF มี Cost Advantage กว้าง และ EPS TTM พุ่งถึง $11.08 ราคาปรับลงจากจุดสูงสุด $141.96 (52w) มาอยู่ที่ $108.26 ณ สิ้น มิ.ย. 69 ยังสูงกว่า Fair Value mid-cycle $89 ราว 21%

การประเมินมูลค่า (Valuation)

3 วิธี · อิง Mid-Cycle Normalized EPS — สำคัญสำหรับหุ้น Cyclical

1. P/E Valuation (Mid-Cycle Normalized)

EPS adj. $7.50 (norm. mid-cycle) × P/E 12x = $90 — เฉลี่ย EPS GAAP ปี 2564/2566/2567/2568 (ไม่รวมปี 2565 peak $16.38) = $6.96; ปรับเพิ่ม $0.54 สะท้อน Structural Cost Advantage จากก๊าซ US ถูก · Historical P/E ช่วง 8–16x บน mid-cycle EPS; 12x เหมาะสำหรับ commodity producer ที่มี Scale Moat

$90

2. EV/EBITDA Mid-Cycle

EBITDA mid-cycle ~$2,400M (เฉลี่ย Operating Income FY2021/2023/2024/2025 + D&A ~$580M) × 7.5x EV/EBITDA = EV $18,000M; หักหนี้สุทธิ $1,578M = Equity $16,422M / 159M หุ้น · 7.5x เหมาะสำหรับ low-cost commodity producer ระดับโลก ที่มี Capacity Utilization สูงและ FCF แข็งแกร่ง

$103

3. Justified P/BV (Mid-Cycle ROE)

P/BV เหมาะสม = (ROE 15% − g 4%)/(r 9% − g 4%) ≈ 2.2x × BVPS $33.66 · ใช้ ROE mid-cycle 15% (ระหว่าง FY2024 18.5% และ FY2021 ~10%) · ไม่ใช้ FY2025 peak 23.4% เพราะสะท้อนวงจรขาขึ้น; r=9% คิดจาก Risk-Free 4.3% + ERP 4.7%

$74

มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ $74 – $103

$89

สำคัญ (Cyclical Stock): CF เป็นหุ้น Cyclical สูง — EPS ขึ้นลงตาม: (1) ราคาไนโตรเจน/แอมโมเนียโลก (2) ราคาก๊าซธรรมชาติ US (Henry Hub) และ (3) Demand ปุ๋ยเกษตร (ขึ้นกับ Corn/Wheat Area planted) FY2022 EPS $16.38 = outlier (วิกฤต Russia-Ukraine ทำก๊าซยุโรปพุ่ง ต้นทุน CF ต่ำมากเมื่อเทียบ) · FY2026E consensus $17.34 บ่งชี้ราคาไนโตรเจนยังสูงปัจจุบัน วิธี EV/EBITDA ให้ค่าสูงสุด ($103) เพราะ EBITDA mid-cycle ยังดี · Justified P/BV ต่ำสุด ($74) เพราะ ROE mid-cycle 15% สมมติฐานอนุรักษ์นิยม ราคาปัจจุบัน $108.26 สูงกว่า FV mid-cycle $89 ราว 21.6% — ตลาดกำลัง Pricing เข้าไปใน EPS ปัจจุบันที่สูง ไม่ใช่ Mid-Cycle EPS นักวิเคราะห์ 21 คน ตั้งเป้า $125 เฉลี่ย (consensus "Hold") — ส่วนหนึ่งอาจอิง EPS ปัจจุบัน/near-term ไม่ใช่ mid-cycle

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน $117.80

เหมาะสม $89

$62.30
MOS 30% $71.20
MOS 20% $89
Fair Value $103
กรอบบน FV $125
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน $108.26 อยู่สูงกว่า Fair Value mid-cycle $89 ราว 21.6% และยังต่ำกว่าเป้าเฉลี่ย Analyst $125 ช่วง MOS 20% ($71.20) และ MOS 30% ($62.30) ห่างมากจากราคาปัจจุบัน สะท้อนว่า Market กำลัง Pricing EPS ปัจจุบันสูง (TTM $11.08 / FY2026E $17.34) ไม่ใช่ Mid-Cycle EPS $7.50 · ถ้าราคาไนโตรเจนปรับลงสู่ Normal ราคาหุ้นมีโอกาสถดถอยมาทดสอบ $89–$103

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−32%

ราคาสูงกว่า Fair Value (Mid-Cycle) — Market Pricing ช่วงวงจรขาขึ้น ยังไม่มี MOS

จุดซื้อ MOS 20%

$71.20

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

$62.30

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< $89

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (USD)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า $108.26 • EPS ฐาน ~$7.50 (norm. mid-cycle) • รวมปันผล ~$6

BearEPS −5%/ปี

$64

−40.8%

EPS ปี 3~$6.43
P/E ออก9x
ปันผลรวม 3 ปี~$6.00
สถานการณ์ราคา NH₃ ดิ่ง + Gas US สูง

BaseEPS +5%/ปี

$104

−4.0%

EPS ปี 3~$8.68
P/E ออก12x
ปันผลรวม 3 ปี~$6.00
สถานการณ์Mid-cycle ราคาไนโตรเจนปกติ

BullEPS +15%/ปี

$164

+51.5%

EPS ปี 3~$11.41
P/E ออก14x
ปันผลรวม 3 ปี~$6.00
สถานการณ์ราคา NH₃ สูงต่อ + Green Ammonia premium

Base case EPS ฐาน $7.50 อิง Mid-Cycle Normalized — เติบโต 5%/ปีสะท้อน: ปริมาณขายเพิ่มจาก Donaldsonville + ราคาไนโตรเจนทรงตัวระดับกลาง + Buyback ลดหุ้น 2–3%/ปี P/E exit 12x เหมาะสำหรับ low-cost commodity producer · Bull case อิงราคา NH₃ สูงต่อเนื่อง + Premium จาก Green Ammonia/Hydrogen ที่ CF พัฒนา (CCS ที่ Donaldsonville) Bear case สะท้อนวงจรขาลง: ราคา Urea ดิ่ง + Supply ใหม่จาก OCI/Saudi/Grupo Mexico · ปันผล $2.00/ปี คงที่ในทุก scenario; $6.00 รวม 3 ปี ณ ราคาปัจจุบัน $108.26 แม้ Base case ยังให้ผลตอบแทนติดลบเล็กน้อย (−4%) — บ่งชี้ว่าราคาได้ Pricing EPS ปัจจุบันสูงไปมากแล้ว

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

ต้นทุนก๊าซ US ต่ำเชิงโครงสร้าง: Henry Hub ยังต่ำกว่า TTF (ยุโรป) และ JCC (เอเชีย) อย่างมีนัยสำคัญ — CF มี Gross Margin สูงกว่าคู่แข่งยุโรป 15–20 ppt เป็นข้อได้เปรียบถาวรหลัง Russia-Ukraine 2565
Green Ammonia / Hydrogen โอกาสใหม่: CF ลงทุนใน "Clean Ammonia" จาก Carbon Capture (CCS) ที่ Donaldsonville — อาจสร้าง Premium และ Revenue stream ใหม่จาก Hydrogen/EU Carbon Border Tax (CBAM) เป็น First-Mover
Buyback เชิงรุก: CF ลด Share count ต่อเนื่อง ปี 2565–68 ซื้อคืนหุ้นกว่า $6B+ — EPS per share เติบโตแม้รายได้ผันผวน เสริม Return to Shareholders สม่ำเสมอ
ราคา Urea/UAN ฟื้นตัว FY2026E: Analyst consensus EPS FY2026E $17.34 สะท้อนราคาไนโตรเจนยังสูง — ถ้า Pricing ดีต่อ CF จะ Generate Cash Flow มหาศาล ลดหนี้/Buyback เพิ่ม
Donaldsonville Complex = Lowest-Cost Position: Single-Site Complex ใหญ่สุดในโลก ให้ Economy of Scale + Flexibility สลับผลิต NH₃/Urea/UAN/DEF ตามราคาตลาดแบบ Real-time
Demand เกษตรโลกมั่นคง: ประชากรโลกเพิ่ม + Crop Yield ต้องเพิ่ม = Nitrogen Fertilizer Demand secular growth 1–2%/ปี · DEF (Diesel Exhaust Fluid) ก็เติบโตตาม Emission Standard ที่เข้มงวดขึ้น

▼Risks — ความเสี่ยง

Cyclicality ราคาไนโตรเจน: EPS ขึ้นลงรุนแรงตามราคา NH₃/Urea — FY2022 $16.38 vs FY2024 $6.74 — ผู้ถือหุ้นต้องทนความผันผวนรายได้สูง การประเมินมูลค่าต้องอิง Mid-Cycle EPS เสมอ
Supply ใหม่จากจีน/ตะวันออกกลาง: จีนส่งออก Urea เพิ่มช่วง Domestic Demand ต่ำ + OCI/SABIC/ADNOC ขยายกำลังผลิต — Supply เพิ่มกดราคาโลกและกดมาร์จิน CF
ราคาก๊าซธรรมชาติ US ขาขึ้น: ถ้า Henry Hub ขึ้นจาก LNG Export Capacity เพิ่ม / Power Generation Demand สูง ต้นทุนผลิตของ CF เพิ่ม กด Gross Margin และ EPS ลงแรง
สภาพอากาศ / Crop Price ต่ำ: ฤดูกาลเพาะปลูกที่แย่ ราคา Corn/Wheat ต่ำ → เกษตรกรลด Fertilizer Budget → Demand ลด → ราคา NH₃ ดิ่ง
Regulatory / Environmental: โรงงาน NH₃ ปล่อย GHG สูง — ต้นทุน Carbon ใน EU CBAM + US EPA Rule เป็นความเสี่ยง · CCS ลงทุนสูงมาก อาจไม่คุ้มทุนถ้า IRA Subsidy เปลี่ยน
Valuation Premium ปัจจุบัน: ราคา $108.26 สูงกว่า FV mid-cycle $89 ราว 21.6% — ถ้าวงจรราคาไนโตรเจนกลับลงสู่ Normal ราคาหุ้นมีแรงกดดันลงสู่ $89–$74

สรุปภาพรวม

CF Industries — Low-Cost Nitrogen Leader · ราคาปัจจุบันสูงกว่า Mid-Cycle FV ราว 21%

CF Industries เป็นธุรกิจคุณภาพสูงในกลุ่ม Commodity — ได้เปรียบเชิงโครงสร้างจากก๊าซธรรมชาติ US ที่ถูกกว่ายุโรป/เอเชีย ทำให้ Gross Margin สูงกว่าคู่แข่งโลก Donaldsonville Complex คือ Scale Moat แท้จริง และ Buyback เชิงรุกช่วยเพิ่ม EPS per share แม้ในช่วง Demand ต่ำ อย่างไรก็ตาม ณ ราคาปัจจุบัน $108.26 หุ้นซื้อขายสูงกว่า Fair Value Mid-Cycle $89 ราว 21.6% สะท้อนว่าตลาดกำลัง Price เข้าไปใน EPS สูงปัจจุบัน (TTM $11.08 / FY2026E $17.34) ไม่ใช่ Mid-Cycle Earnings สำหรับ Value Investor — จุดเข้าน่าสนใจอยู่ใกล้ $89–$95 และน่าสะสมมากขึ้นที่ต่ำกว่า $71 (MOS 20%) ซึ่งอาจเกิดขึ้นเมื่อวงจรราคาไนโตรเจนปรับลง ผู้ที่เชื่อใน Green Ammonia/Hydrogen Thesis หรือว่าราคาไนโตรเจนจะสูงต่อยาว อาจ Justify ราคาสูงกว่านี้ได้ แต่ต้องยอมรับ Cyclical Risk

มูลค่าเหมาะสม

$89 ($74–$103)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −21.6% (แพงกว่า FV)

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~$125 (Hold — 21 คน)

กลยุทธ์: รอจุดเข้าที่ดีกว่า — ทยอยสะสมได้เมื่อราคาลงใกล้ $89–$95 (= FV Mid-Cycle) หรือต่ำกว่า $71 (MOS 20%) ซึ่งอาจเกิดขึ้นเมื่อวงจรราคาไนโตรเจนปรับลง · ถือระยะยาวได้ถ้าเชื่อใน Green Ammonia Thesis และ US Gas Structural Advantage · ไม่แนะนำซื้อเพิ่มที่ราคาปัจจุบัน $108+ จากมุมมอง Mid-Cycle Value

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (ราคา/52w range/Beta/Dividend · quote $105.70 intraday / chart close $108.26), StockAnalysis.com (Financials/Ratios/Forecast · ยืนยัน EPS ตรงกัน ≤2.4% tolerance), Yahoo Finance Chart API (ราคารายเดือน ก.ค. 68–มิ.ย. 69)