●●●●●●●●●●
SET: BTS โครงสร้างพื้นฐาน ขนส่งมวลชน / สื่อ / อสังหา

BTS Group Holdings PCL

รถไฟฟ้า BTS Skytrain (สัมปทาน 2029/ขยาย 2042) • สื่อโฆษณา VGI • ระบบ Rabbit Card • อสังหาฯ U City • โรงแรม
฿2.06(BTS)
▼ −32.7% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.98–฿3.74
ที่มา: StockAnalysis.com, SET Thailand, Yahoo Finance
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ กรกฎาคม 2569 (FY2025/26 สิ้นสุด มี.ค. 69)
Market Cap
฿34.1B
~16.09B หุ้น
P/BV
0.58x
BVPS ฿3.63 — ซื้อขายต่ำกว่า book
BVPS
~฿3.63
Equity ฿100.1B / 16.09B หุ้น
EV/EBITDA
~24x
สูงสะท้อนภาระหนี้โครงสร้างพื้นฐาน
รายได้ TTM
฿23.4B
+24.4% YoY — MOVE/MIX/MATCH
กำไรสุทธิ FY69
−฿1.15B
ขาดทุน; EPS −฿0.07 (one-time items)
Gross Margin
~32.5%
EBIT margin 7% หลังดอกเบี้ยหนัก
ROE / ROA
~3.6% / ~0.7%
FY68; depressed จากหนี้สูง
หนี้สุทธิ
฿143B
Net debt; Total debt ฿192.9B
เงินสด
฿49.9B
+33% YoY หลัง กทม. จ่ายหนี้
Beta
0.09
ความผันผวนต่ำมาก vs ตลาด
เป้านักวิเคราะห์
~฿2.83–3.15
6 analysts; 2 Buy / 4 Hold
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ (Yahoo Finance รายเดือน)
ราคา BTS มูลค่าเหมาะสม ฿2.20 จุดสำคัญ

BTS ปรับตัวลงต่อเนื่องจาก ฿3.16 (ก.ค. 68) มาแตะระดับต่ำสุดที่ ~฿2.04 (เม.ย. 69) ก่อนแกว่งตัวทรงตัวที่ ฿2.16 แรงกดดันหลักมาจากความไม่แน่นอนเรื่องสัมปทานสายสีเขียวที่จะหมดปี 2572 และการที่บริษัทยังรายงานผลขาดทุน (one-time) อย่างไรก็ดี ข่าวดีสำคัญ: กทม. ชำระหนี้ค้างจ่ายค่าเดินรถ ฿36,444 ล้านบาทครบถ้วนเมื่อ ต.ค. 68 ทำให้สภาพคล่องของบริษัทดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ผลตอบแทนรอบปี −31.6%

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

3 วิธี (ไม่ใช้ P/E เพราะ EPS ติดลบ)
1. Justified P/BV (Normalized ROE)
P/BV เหมาะสม = (ROE 7% − g 2%) / (r 9% − g 2%) = 0.71 × BVPS ฿3.63 — ใช้ ROE normalized 7% หลังฟื้นตัวจากปีขาดทุน
฿2.59
2. DDM / Gordon Growth (ปันผล normalized)
D₁ = ปันผล ฿0.10 × (1+g); g 3%, r 10% → ฿0.103 / 0.07 — ฐานปันผลลดจาก ฿0.16 เนื่องจาก payout >100%; รอการฟื้นตัวกำไร
฿1.47
3. P/BV อ้างอิงกลุ่มอุตสาหกรรม
P/BV เฉลี่ยกลุ่มขนส่งโครงสร้างพื้นฐานไทย ~0.7x × BVPS ฿3.63 — สะท้อนมูลค่าทรัพย์สิน ไม่อิงกำไรระยะสั้น
฿2.54
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿1.47 – ฿2.59
฿2.20

วิธี DDM ให้ค่าต่ำที่สุด (฿1.47) เพราะฐานปันผลถูกปรับลดลงหลัง payout ratio เกิน 100% ในปีที่ผ่านมา Justified P/BV ให้ค่าสูงสุด (฿2.59) โดยอ้างอิง ROE normalized ที่ 7% ซึ่งสมเหตุสมผลหากบริษัทฟื้นตัวจากปีขาดทุน P/BV อ้างอิงอุตสาหกรรม (฿2.54) สอดคล้องกัน · ราคาปัจจุบัน ฿2.16 ต่ำกว่า FV เฉลี่ย ฿2.20 เล็กน้อย สะท้อนว่าตลาดตีราคา "พอประมาณ" ไม่ถูกไม่แพงมาก

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿2.06
เหมาะสม ฿2.20
฿1.54
MOS 30% ฿1.76
MOS 20% ฿2.20
Fair Value ฿2.59
กรอบบน FV ฿2.83
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคา ฿2.16 ต่ำกว่า Fair Value ฿2.20 เล็กน้อย (MOS ~+1.8%) ยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยที่แท้จริง นักวิเคราะห์เฉลี่ยตั้งเป้า ฿2.83–3.15 สูงกว่าราคาปัจจุบัน ~31–46% แต่อิงสมมติฐานการฟื้นตัวกำไร จุดน่าสนใจที่ให้ MOS 20% คือ ฿1.76 ซึ่งต่ำกว่า 52-week low (฿1.98) ไม่มากนัก — ต้องรอโอกาส

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+6%
MOS น้อยเกินไป — ราคาใกล้ Fair Value ยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย
จุดซื้อ MOS 20%
฿1.76
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿1.54
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿2.20
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿2.24 • EPS ฐาน ~฿0.10 (normalized) • รวมปันผล
BearEPS −10%/ปี
฿1.50
−26% / −9.7%ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿0.07
  • P/BV ออก0.45x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.15
  • สถานการณ์กำไรยังไม่ฟื้น + สัมปทาน 2029 ไม่ต่อ
BaseEPS +20%/ปี
฿2.90
+48% / +13.9%ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿0.17
  • P/BV ออก0.8x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.30
  • สถานการณ์กทม. จ่ายสม่ำเสมอ + กำไรฟื้นตัว
BullEPS +35%/ปี
฿4.20
+114% / +28.5%ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿0.25
  • P/BV ออก1.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.45
  • สถานการณ์สัมปทานต่อ + VGI เติบโต + ค่าโดยสาร 40บ./วัน

การคาดการณ์อิง BVPS ฿3.63 และ P/BV recovery เป็นหลัก เนื่องจาก EPS ยังติดลบในปีล่าสุด EPS ฐาน ฿0.10 = ค่าประมาณ normalized (อิงกำไรปกติก่อน one-time) · Scenario Base (+20%/ปี) สอดคล้องกับเป้านักวิเคราะห์ ฿2.83 ปันผลคาดการณ์อาจยังต่ำถ้ากำไรยังฟื้นตัวช้า · ความเสี่ยงหลักคือสัมปทานสายหลักหมดปี 2572

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • จบมหากาพย์หนี้ กทม.: กทม. ชำระหนี้ค้างจ่าย O&M ฿36,444M ครบถ้วน (ต.ค. 68) + ทำ MOU รับเงิน ฿740M/เดือนสม่ำเสมอ — เงินสดพุ่ง +33% YoY ทำให้ FCF ดีขึ้นชัดเจน
  • สัมปทานสายสีเขียวต่อจนปี 2585: แม้สัมปทานหลักหมด 2572 แต่ BTS ดำเนินงาน O&M ต่ออีก 13 ปีจนถึง 2585 — รายได้ระยะยาวมั่นคง
  • VGI (Out-of-Home Media): VGI เป็น dominant player สื่อโฆษณาในสถานี BTS + สิ่งพิมพ์ + ดิจิทัล — คาดกำไร VGI ฟื้นตัวหลังผ่านช่วงลงทุนหนัก
  • Rabbit Card Ecosystem: ข้อมูลผู้โดยสารล้านราย/วัน เป็น data asset มีมูลค่าสูง — โอกาส monetize ผ่าน fintech / loyalty platform
  • นโยบายค่าโดยสาร 40 บ./วัน: รัฐบาลผลักดันค่าโดยสาร all-you-can-ride 40 บาท/วัน หากสำเร็จจะดึงดูดผู้โดยสารเพิ่มอีกมาก
  • P/BV ต่ำกว่า Book: ซื้อขายที่ 0.58x BV — มีส่วนลดเทียบทรัพย์สินจริง; downside ถูกจำกัดในระดับหนึ่ง

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ภาระหนี้สูงมาก: Net debt ฿143B สูงเทียบ equity ฿100B (D/E ~1.4x) — ดอกเบี้ยกดกำไรสุทธิอย่างหนัก ทำ EPS ติดลบแม้ EBITDA เป็นบวก
  • สัมปทานหลักหมด 2572: สัมปทานรถไฟฟ้าสายหลัก (หมอชิต–อ่อนนุช, สนามกีฬา–สะพานตากสิน) หมดอายุปี 2572 — uncertainty สูงว่าจะต่อสัมปทานหรือส่งคืนรัฐ
  • กำไรสุทธิผันผวน: กำไรขาดทุนสลับกันทุกปี (FY66 กำไร→FY67 ขาดทุน→FY68 กำไร→FY69 ขาดทุน) สะท้อนรายได้ one-time และการตั้งสำรองที่ซับซ้อน — ประเมิน normalized EPS ยาก
  • VGI ฟื้นตัวช้า: กำไร VGI FY68/69 คาด −55% YoY ตามคาดการณ์นักวิเคราะห์ — แรงกดดันจาก digital disruption ต่อสื่อ OOH
  • ราคาหุ้นขาดทิศทาง: ลงมา 29.7% รอบปี + อยู่ต่ำกว่า 52w high มาก; sentiment เชิงลบจนกว่าจะเห็นกำไรสุทธิเป็นบวกต่อเนื่อง
  • ความเสี่ยงการเมือง/นโยบาย: รัฐบาล/กทม. อาจเปลี่ยนนโยบายค่าโดยสาร, การต่อสัมปทาน, หรือการซื้อคืนสัมปทานกลางทาง — BTS อ่อนไหวต่อนโยบายรัฐสูง
8

สรุปภาพรวม

Infrastructure Play — มูลค่าพอประมาณ รอ Catalyst ใหม่

BTS Group Holdings เป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐานขนส่งมวลชนที่ครองตลาด BTS Skytrain กรุงเทพฯ วิกฤตหนี้ กทม. ที่ยืดเยื้อยาวนานถูกปิดตัวลงแล้วเมื่อ ต.ค. 68 หลัง กทม. จ่ายชำระ ฿36,444M — เป็น catalyst บวกครั้งใหญ่ อย่างไรก็ดี ราคาปัจจุบัน ฿2.24 สูงกว่า Fair Value ฿2.20 เล็กน้อย (MOS ติดลบ ~-1.8%) ทำให้ยังไม่มีส่วนเผื่อนิรภัยเพียงพอ ความเสี่ยงหลักยังอยู่ที่ภาระหนี้สูง (Net debt ฿143B) และ uncertainty สัมปทานหลักหมด 2572 นักวิเคราะห์ตั้งเป้าสูงกว่า (฿2.83–3.15) อิงการฟื้นตัวกำไรและโอกาส VGI + Rabbit ecosystem กลยุทธ์ที่เหมาะสมคือ "รอจุดเข้าที่ดีกว่า" ต่ำกว่า ฿1.80–2.00 จึงจะมี MOS เพียงพอ

มูลค่าเหมาะสม
฿2.20 (฿1.47–฿2.59)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ -1.8%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿2.83 (Hold/Buy)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿2.24 สูงกว่า Fair Value เล็กน้อย — MOS ติดลบ ไม่เหมาะเข้าซื้อแบบ value investing รอโอกาสที่ราคาลงมาที่ โซน ฿1.76–2.00 (MOS 10–20%) จึงน่าสนใจ หากถือระยะยาวและเชื่อใน catalyst (สัมปทานต่อ + กำไรฟื้น) อาจทยอยสะสมในจังหวะอ่อนตัวได้
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/BV เป้าหมาย, ROE normalized, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: StockAnalysis.com (BKK:BTS), SET Thailand Factsheet, Yahoo Finance (BTS.BK), BTS Group IR (btsgroup.co.th), Eulerpool, Infoquest/MGRonline (ข่าวหนี้ กทม.)