SET: BTS สัมปทานเก็บค่าผ่านทาง โฮลดิ้งและกลุ่มธุรกิจ

BTS Group Holdings PCL (BTS)

รถไฟฟ้า BTS Skytrain (สัมปทาน 2029/ขยาย 2042) • สื่อโฆษณา VGI • ระบบ Rabbit Card • อสังหาฯ U City • โรงแรม
฿2.00(BTS)
▼ −32.0% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.98 – ฿3.24
ที่มา: StockAnalysis.com, SET Thailand, Yahoo Finance
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 กันยายน 2569 (FY2025/26 สิ้นสุด มี.ค. 69)
Market Cap
฿3.22 หมื่นล้าน
~16.09 พันล้านหุ้น · ~16.09B หุ้น
P/BV
0.55x
BVPS ฿3.63 · ซื้อขายต่ำกว่า book
BVPS
~฿3.63
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · BVPS ต่อหุ้น 3.62 (StockAnalysis) · Equity รวมส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม ฿99.7B
EV/EBITDA
~38x
สูงสะท้อนภาระหนี้โครงสร้างพื้นฐาน
รายได้ TTM
฿2.41 หมื่นล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · +15.7% YoY (FY2026 ฿23.4B +24.4%)
กำไรสุทธิ FY69
−฿1.15 พันล้าน
ทั้งปีบัญชี · ขาดทุน; EPS −฿0.07 (TTM −฿0.08 / NI −฿1.31B)
อัตรากำไรขั้นต้น
36.9%
Gross margin · TTM; EBIT margin ~6.6% หลังดอกเบี้ยหนัก
ROE / ROA
~-2.5% / 0.3%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · TTM ปีขาดทุน; ROA ต่ำจากหนี้สูง
หนี้สินสุทธิ (Net Debt)
฿1.43 แสนล้าน
หนี้สินรวม − เงินสดและรายการเทียบเท่า (ติดลบ = ฐานะเงินสดสุทธิ) · Net debt; Total debt ฿192.9B
เงินสด
฿49.9B
+33% YoY หลัง กทม. จ่ายหนี้
Beta
0.03
ความผันผวนเทียบตลาด · ความผันผวนต่ำมาก vs ตลาด
เป้านักวิเคราะห์ (Consensus)
฿2.66 (+33%)
เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ 12 เดือน · 6 analysts; consensus Hold (+33%)
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ (Yahoo Finance รายเดือน)
ราคา BTS มูลค่าเหมาะสม ฿2.03 จุดสำคัญ

BTS ปรับตัวลงต่อเนื่องจากราว ฿2.94 (ต.ค. 68) มาอยู่ที่ระดับ ~฿2.02 (ก.ย. 69) ใกล้ต่ำสุดรอบ 52 สัปดาห์ (฿1.98) แรงกดดันหลักมาจากความไม่แน่นอนเรื่องสัมปทานสายสีเขียวที่จะหมดปี 2572 และการที่บริษัทยังรายงานผลขาดทุน (one-time) อย่างไรก็ดี ข่าวดีสำคัญ: กทม. ชำระหนี้ค้างจ่ายค่าเดินรถ ฿36,444 ล้านบาทครบถ้วนเมื่อ ต.ค. 68 ทำให้สภาพคล่องของบริษัทดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ผลตอบแทนรอบปีติดลบราว 31%

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

2 วิธี ตระกูลสมมติฐานเดียว (ไม่ใช้ P/E เพราะ EPS ติดลบ)
1. Justified P/BV (Normalized ROE) — ตระกูล (r,g) เดียวกับ DDM
P/BV เหมาะสม = (ROE 7% − g 2%)/(r 9% − g 2%) ≈ 0.71 × BVPS ฿3.63
฿2.59
2. DDM / Gordon Growth (ปันผล normalized) — ตระกูลเดียวกับ Justified P/BV
ค่าประกาศ (other) — D₁ = ปันผล ฿0.10 × (1+g); g 3%, r 10% → ฿0.103 / 0.07 — ฐาน ฿0.10 เป็นสมมติฐาน normalized ของเรา (vendor DPS TTM ฿0.31 น่าจะรวมงวดพิเศษ ไม่ใช้เป็นฐานต่อเนื่อง); กำไรปัจจุบันติดลบ จึงเป็นค่าประมาณ
฿1.47
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿1.47 – ฿2.59
฿2.03

DDM และ Justified P/BV ใช้สมมติฐาน (r,g) ตระกูลเดียวกัน จึงนับเป็นเสียงเดียว (สองวิธีห่างกัน 1.8 เท่า ไม่เกิน 2 เท่าจึงเฉลี่ยได้) — ไม่มีตระกูลที่วัดจริงเพิ่ม: P/E ใช้ไม่ได้ (EPS ติดลบ) และ P/BV กลุ่มอุตสาหกรรม ~0.7x ที่เคยใช้ไม่มีมัธยฐานที่วัดจริง จึงถอดออก · FV จึงเป็นค่าประมาณจากตระกูลเดียว ไวต่อ ROE/r/g มาก (ROE 6% → JPBV ฿2.07, ROE 8% → ฿3.11) และ ณ วันนี้ MOS อยู่ใกล้ศูนย์ ผลลัพธ์ตีความเป็น "ราคาใกล้มูลค่าเหมาะสมตามสมมติฐานนี้" ไม่ใช่สัญญาณซื้อ · DDM ให้ค่าต่ำสุด (฿1.47) เพราะฐานปันผลปรับลด; Justified P/BV ให้ค่าสูงสุด (฿2.59) โดยอิง ROE normalized 7% ซึ่งต้องพึ่งการฟื้นตัวจากปีขาดทุน · ราคาปัจจุบัน ฿2.00 ใกล้ FV เฉลี่ย ฿2.03 ตลาดตีราคา "พอประมาณ"

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿2.00
เหมาะสม ฿2.03
฿1.42
MOS 30% ฿1.62
MOS 20% ฿2.03
Fair Value ฿2.59
กรอบบน FV ฿2.66
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคา ฿2.00 ใกล้เคียง Fair Value ฿2.03 (MOS +1.5%) ยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยที่แท้จริง นักวิเคราะห์เฉลี่ยตั้งเป้า ฿2.66 (+33%) แต่อิงสมมติฐานการฟื้นตัวกำไร — ไม่ใช่ขาของ FV ใช้เป็นบริบทเท่านั้น จุดที่ให้ MOS 20% คือ ฿1.62 ซึ่งต่ำกว่า 52 สัปดาห์ต่ำสุด (฿1.98) พอสมควร — ต้องรอโอกาส

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+1.5%
MOS น้อยเกินไป — ราคาใกล้ Fair Value ยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย
จุดซื้อ MOS 20%
฿1.62
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿1.42
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿2.03
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿2.00 • EPS ฐาน ~฿0.0984 (normalized) • รวมปันผล
BearEPS −10%/ปี
฿1.50
−18% / −6.4%ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿0.0717
  • P/BV ออก0.45x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.15
  • สถานการณ์กำไรยังไม่ฟื้น + สัมปทาน 2029 ไม่ต่อ
BaseEPS +20%/ปี
฿2.90
+60% / +17.0%ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿0.17
  • P/BV ออก0.80x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.30
  • สถานการณ์กทม. จ่ายสม่ำเสมอ + กำไรฟื้นตัว
BullEPS +35%/ปี
฿4.20
+133% / +32.6%ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿0.242
  • P/BV ออก1.00x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.45
  • สถานการณ์สัมปทานต่อ + VGI เติบโต + ค่าโดยสาร 40บ./วัน

การคาดการณ์อิง BVPS ฿3.63 และ P/BV recovery เป็นหลัก เนื่องจาก EPS ยังติดลบในปีล่าสุด EPS ฐาน ฿0.10 = ค่าประมาณ normalized (อิงกำไรปกติก่อน one-time) · Scenario Base (+20%/ปี) ใกล้เคียงเป้านักวิเคราะห์ ฿2.66 ในเชิงทิศทาง ปันผลคาดการณ์อาจยังต่ำถ้ากำไรยังฟื้นตัวช้า · ความเสี่ยงหลักคือสัมปทานสายหลักหมดปี 2572

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • จบมหากาพย์หนี้ กทม.: กทม. ชำระหนี้ค้างจ่าย O&M ฿36,444M ครบถ้วน (ต.ค. 68) + ทำ MOU รับเงิน ฿740M/เดือนสม่ำเสมอ — เงินสดพุ่ง +33% YoY ทำให้ FCF ดีขึ้นชัดเจน
  • สัญญา O&M ส่วนต่อขยาย + MOU กับ กทม.: กทม. ตกลงชำระค่าเดินรถส่วนต่อขยายตรงเวลา (~฿740M/เดือน) — กระแสเงินสดรายเดือนคาดการณ์ได้มากขึ้นแม้สัมปทานสายหลักจะหมดปี 2572
  • VGI (Out-of-Home Media): VGI เป็นผู้เล่นหลักสื่อโฆษณาในสถานี BTS + ดิจิทัล — โอกาสฟื้นตัวหากรายได้โฆษณาดีขึ้น (ยังไม่ยืนยันตัวเลขคาดการณ์)
  • Rabbit Card Ecosystem: ข้อมูลผู้โดยสารล้านราย/วัน เป็น data asset มีมูลค่าสูง — โอกาส monetize ผ่าน fintech / loyalty platform
  • การปรับโครงสร้างค่าโดยสารสายสีเขียว: ข่าวระบุแผนกำหนดเพดานค่าโดยสาร ~65 บาท — อาจดึงผู้โดยสารเพิ่ม แต่ผลต่อรายได้ต่อเที่ยวยังไม่ชัด
  • P/BV ต่ำกว่า Book: ซื้อขายที่ 0.55x BV — มีส่วนลดเทียบทรัพย์สินจริง; downside ถูกจำกัดในระดับหนึ่ง

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ภาระหนี้สูงมาก: Net debt ฿143B สูงเทียบ equity ฿100B (D/E ~1.9x) — ดอกเบี้ยกดกำไรสุทธิอย่างหนัก ทำ EPS ติดลบแม้ EBITDA เป็นบวก
  • สัมปทานหลักหมด 2572: สัมปทานรถไฟฟ้าสายหลัก (หมอชิต–อ่อนนุช, สนามกีฬา–สะพานตากสิน) หมดอายุปี 2572 — uncertainty สูงว่าจะต่อสัมปทานหรือส่งคืนรัฐ
  • กำไรสุทธิผันผวน: กำไรขาดทุนสลับกันทุกปี (FY66 กำไร→FY67 ขาดทุน→FY68 กำไร→FY69 ขาดทุน) สะท้อนรายได้ one-time และการตั้งสำรองที่ซับซ้อน — ประเมิน normalized EPS ยาก
  • VGI ฟื้นตัวช้า: ธุรกิจสื่อ OOH เผชิญแรงกดดันจากสื่อดิจิทัลและวัฏจักรโฆษณา — กำไรอาจฟื้นช้ากว่าคาด
  • ราคาหุ้นขาดทิศทาง: ลงมาราว 31% รอบปี + อยู่ต่ำกว่า 52w high มาก; sentiment เชิงลบจนกว่าจะเห็นกำไรสุทธิเป็นบวกต่อเนื่อง
  • ความเสี่ยงการเมือง/นโยบาย: รัฐบาล/กทม. อาจเปลี่ยนนโยบายค่าโดยสาร, การต่อสัมปทาน, หรือการซื้อคืนสัมปทานกลางทาง — BTS อ่อนไหวต่อนโยบายรัฐสูง
8

สรุปภาพรวม

Infrastructure Play — มูลค่าพอประมาณ รอ Catalyst ใหม่

BTS Group Holdings เป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐานขนส่งมวลชนที่ครองตลาด BTS Skytrain กรุงเทพฯ วิกฤตหนี้ กทม. ที่ยืดเยื้อยาวนานถูกปิดตัวลงแล้วเมื่อ ต.ค. 68 หลัง กทม. จ่ายชำระ ฿36,444M — เป็น catalyst บวกครั้งใหญ่ อย่างไรก็ดี ราคาปัจจุบัน ฿2.00 ใกล้เคียง Fair Value ฿2.03 (MOS ~ +1.5%) ทำให้ยังไม่มีส่วนเผื่อนิรภัยเพียงพอ ความเสี่ยงหลักยังอยู่ที่ภาระหนี้สูง (Net debt ฿143B) และ uncertainty สัมปทานหลักหมด 2572 นักวิเคราะห์ตั้งเป้าสูงกว่า (฿2.66) อิงการฟื้นตัวกำไรและโอกาส VGI + Rabbit ecosystem กลยุทธ์ที่เหมาะสมคือ "รอจุดเข้าที่ดีกว่า" — MOS 20% อยู่ที่ ฿1.62 จึงจะมีส่วนเผื่อเพียงพอ

มูลค่าเหมาะสม
฿2.03 (฿1.47–฿2.59)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +1.5%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿2.66 (Hold)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿2.00 ใกล้ Fair Value — MOS แทบเป็นศูนย์ ไม่เหมาะเข้าซื้อแบบ value investing รอโอกาสที่ราคาลงมาที่โซน MOS 20% (฿1.62) จึงน่าสนใจ หากถือระยะยาวและเชื่อใน catalyst (สัมปทานต่อ + กำไรฟื้น) อาจทยอยสะสมในจังหวะอ่อนตัวได้
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/BV เป้าหมาย, ROE normalized, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: StockAnalysis.com (BKK:BTS), SET Thailand Factsheet, Yahoo Finance (BTS.BK), BTS Group IR (btsgroup.co.th), Eulerpool, Infoquest/MGRonline (ข่าวหนี้ กทม.)