SET: BTG ปศุสัตว์และโปรตีน แปรรูปอาหารเพื่อส่งออก

บมจ. เบทาโกร (Betagro PCL) (BTG)

ผลิต-แปรรูปไก่และหมูครบวงจร (ฟาร์ม→โรงงาน→อาหารพร้อมทาน) • อาหารสัตว์บก/น้ำ • ยาและเวชภัณฑ์สัตว์ • ส่งออกไก่แปรรูปกว่า 30 ประเทศ • แบรนด์ S-Pure, ITOHAM, Betagro Farm

฿20.30(BTG)

▲ +26.9% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿15.40 – ฿25.50
ที่มา: stockanalysis.com, Yahoo Finance, SET Factsheet, Betagro IR

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

⚠️ หุ้นกึ่งวัฏจักร — ใช้ EPS normalized

Market Cap

฿3.87 หมื่นล้าน

~1.91 พันล้านหุ้น · ~1,906 ล้านหุ้น

P/E (TTM)

9.6x

EPS TTM ฿2.12 · EPS norm. ฿2.12 (P/E จาก EPS TTM ฿1.98 = 10.6x)

P/E ย้อนหลัง (วัดได้ 2 ปี)

5.5x – 17.4x

FY2025 5.5x, FY2024 17.4x (ราคาเฉลี่ยงวด ÷ EPS) · FY2023 ขาดทุน · FY2021–22 ราคาไม่ครอบคลุมงวด → ไม่พอหามัธยฐาน

P/BV

1.18x

BVPS ฿17.27 · BVPS ~฿17.27 (TTM มี.ค.69)

กำไรสุทธิ FY2025

฿6,685 ล้าน

+171% YoY (ฟื้นตัวจากปี 2566 ขาดทุน)

EPS (TTM)

~฿2.12

Adjusted · เฉลี่ย EPS 5 ปี (FY2021–25) · TTM ฿1.98 ถอยจาก FY2025 ฿3.46 (จุดพีค) มาใกล้ระดับ mid-cycle · SA คาด FY2026e ฿2.38

BVPS

~฿17.27

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · เพิ่มจาก ฿12.99 (FY2023) หลังกำไรฟื้น

ROE / ROA

~12.3%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · FY2025 ROE 22.5% เป็นจุดพีค · normalized = EPS norm./BVPS

รายได้ TTM

฿118,794 ล้าน

ลดลง 2.9% เทียบ FY2025 (฿122,823 ล้าน)

อัตรากำไรขั้นต้น

TTM 15.1% (FY2025 17.2%)

FY2025 เป็นจุดสูง — ค่าเฉลี่ย 5 ปี ~14.9% (ต่ำสุด 10.4% ปี 2023)

เงินปันผล

7.39%

฿1.50/ปี · DPS ฿1.50 (~76% ของ EPS TTM ฿1.98 — payout ยั่งยืนต่ำกว่านี้)

Beta

0.70

ความผันผวนเทียบตลาด · Defensive-cyclical, IPO SET พ.ย. 2565

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ รายเดือน ต.ค.68–ก.ย.69 (Yahoo Finance)

ราคา BTG มูลค่าเหมาะสม ฿19.92 จุดสำคัญ

ราคาเริ่มรอบปีที่ราว ฿16 (ต.ค. 2568) แล้วพุ่งต้นปี 2569 จนปิดรายเดือนสูงสุด ฿24.4 (มี.ค. 2569; ช่วงวันสูงสุด 52 สัปดาห์ ฿25.50) รับกำไร FY2025 ที่ฟื้นแรง (+171% YoY) จากนั้นย่อและทรงตัวแถว ฿19.9–22.5 ตลอด 6 เดือนล่าสุด สอดคล้องกับกำไร TTM ที่ถอยลงจากพีค FY2025 (NI TTM ฿3,794 ล้าน เทียบ FY2025 ฿6,685 ล้าน) — ตลาดเริ่มราคาการ mean-reversion ของวัฏจักรหมู/ไก่

การประเมินมูลค่า (Valuation)

2 วิธี (ตระกูล r,g เดียวกัน) — ใช้ EPS normalized

1. DDM / Gordon Growth

D₁ = ปันผล ฿0.95 × (1+g); g 3%, r 9.5% — ปันผลยั่งยืน · สมมติฐานของผู้เขียน · DPS ฿1.50 ปัจจุบัน ~76% ของ EPS TTM ฿1.98 สูงกว่าระดับยั่งยืน · ตระกูล r,g เดียวกับข้อ 2 (นับเป็น 1 เสียง)

฿15.12

2. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 12.3% − g 3%)/(r 9.5% − g 3%) ≈ 1.43 × BVPS ฿17.27 — ใช้ (r,g) ชุดเดียวกับ DDM (นับเป็น 1 เสียง)

฿24.71

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿15.12 – ฿24.71

฿19.92

Single-family valuation: ทั้งสองวิธีใช้ r 9.5% / g 3.0% ชุดเดียวกัน จึงนับเป็นตระกูลเดียว (เฉลี่ยตรง ๆ สองขา ต่างกัน 1.63 เท่า อยู่ในเกณฑ์ ≤2.0 เท่า) ประวัติ P/E ที่วัดได้มีเพียง 2 จุด (FY2025 5.5x, FY2024 17.4x — ไม่ถึง 3 จุด) จึงไม่ใช้ขา P/E เป้าหมาย และไม่ยกเป้านักวิเคราะห์เป็นขา FV (เป็นบริบทเท่านั้น) Sensitivity: r 10.0% → FV ~฿18.5 (ราคาสูงกว่า FV ราว 14%) · r 9.0% → FV ~฿21.5 (ราคาต่ำกว่า FV ราว 2%) — ข้อสรุป "ราคาใกล้-สูงกว่า FV" ไวต่อ r DDM ต่ำสุดเพราะปันผลปัจจุบันเกินระดับยั่งยืน ส่วน Justified P/BV สูงสุดเพราะ ROE normalized 12.3% สูงกว่า r ชัดเจน — EPS normalized ฿2.12 (เฉลี่ย 5 ปี) ใกล้ EPS TTM ฿1.98 แต่ต่ำกว่า FY2025 ฿3.46 มาก จึงไม่ควรใช้ FY2025 เป็นฐาน

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿20.30

เหมาะสม ฿19.92

฿13.94
MOS 30% ฿15.94
MOS 20% ฿19.92
Fair Value ฿23.82
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿24.71
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿20.30 อยู่ เหนือ มูลค่าเหมาะสม normalized (฿19.92) เล็กน้อย และต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿23.82 (Strong Buy, 9 สำนัก — StockAnalysis) นักวิเคราะห์คาด EPS FY2026e ฿2.38 และ FY2027e ฿2.84 (สูงกว่า EPS normalized ฿2.12) ส่วนมุม normalized ไม่ให้เครดิตการฟื้นตัวนั้นเต็มที่ เพราะกำไรวัฏจักรหมู/ไก่ผันผวนแรง

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−1.9%

ราคาเหนือมูลค่าเหมาะสม normalized — ไม่มี MOS ณ ราคาปัจจุบัน รอย่อสู่ ฿13.94–฿15.94 ก่อนพิจารณาสะสม

จุดซื้อ MOS 20%

฿15.94

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿13.94

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿19.92

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿20.30 • EPS ฐาน ~฿2.12 normalized ~฿2.12 • รวมปันผล

BearEPS −8%/ปี

฿10.73

−40%

EPS ปี 3~฿1.65
P/E ออก6.5x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.50
สถานการณ์ASF ระบาดซ้ำ/oversupply หมู-ไก่ + ต้นทุนอาหารสัตว์พุ่ง กดมาร์จิ้นกลับสู่ปี 2566

BaseEPS +5%/ปี

฿19.63

+11%

EPS ปี 3~฿2.45
P/E ออก8.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿3.00
สถานการณ์วัฏจักรราคาหมู/ไก่ค่อย ๆ ย่อสู่ mid-cycle ปกติ พร้อม portfolio optimization หนุนมาร์จิ้นเล็กน้อย

BullEPS +12%/ปี

฿29.78

+66%

EPS ปี 3~฿2.98
P/E ออก10.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿3.90
สถานการณ์ส่งออกไก่แปรรูปโตต่อเนื่อง + ราคาหมู/ไก่ทรงตัวสูงกว่าคาด + feed cost ลดลงตามที่บริษัทคาดการณ์

ฐานคำนวณใช้ EPS normalized (~฿2.12 เฉลี่ย 5 ปี) ไม่ใช่ FY2025 ฿3.46 ที่เป็นจุดพีค (TTM ปัจจุบัน ฿1.98) กรณี Bear สะท้อนความเสี่ยงที่แท้จริงของธุรกิจนี้ (เคยขาดทุนมาแล้วในปี 2566) — นักลงทุนควรถือครองด้วยกรอบเวลายาวและยอมรับความผันผวนสูง

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

ประมาณการกำไรฟื้น: SA คาด EPS FY2026e ฿2.38 และ FY2027e ฿2.84 สูงกว่า TTM ฿1.98 — หากเป็นจริงจะหนุนมูลค่า
ส่งออกไก่แปรรูป: ธุรกิจส่งออกกระจายหลายประเทศ ช่วยกระจายความเสี่ยงจากตลาดในประเทศ
Portfolio optimization: ขยับสัดส่วนไปสินค้าแปรรูป/พร้อมทาน (มาร์จิ้นสูงกว่าสินค้าโภคภัณฑ์) และช่องทาง food service
เงินปันผลสม่ำเสมอ: yield ~7% (DPS ฿1.50) และ FCF TTM ฿5,020 ล้าน ดีขึ้นชัดเจนจากปี 2566 (FCF ติดลบ ฿1,170 ล้าน)

▼Risks — ความเสี่ยง

วัฏจักรราคาหมู-ไก่ (สำคัญที่สุด): EPS ผันผวนรุนแรง (฿1.53→5.05→−0.72→1.27→3.46 ใน 5 ปี) — กำไรกำลังถอยจากพีค FY2025 (NI TTM ฿3,794 ล้าน เทียบ ฿6,685 ล้าน) เสี่ยงถอยต่อหากวัฏจักรกลับสู่ระดับปี 2566
African Swine Fever (ASF): ความเสี่ยงโรคระบาดในสุกรยังคงอยู่ในภูมิภาค หากระบาดซ้ำในไทยจะกระทบต้นทุน/ปริมาณผลผลิตหมูโดยตรง เคยทำให้ปี 2566 ขาดทุน
ต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์ (ข้าวโพด/กากถั่วเหลือง): ผันผวนตามราคาโภคภัณฑ์โลกและอัตราแลกเปลี่ยน กระทบต้นทุนการเลี้ยงโดยตรง
ไม่มี MOS ที่ราคาปัจจุบัน: P/E TTM ~10.6x และ P/E บน EPS normalized ~10x ไม่ถูก เมื่อเทียบ P/E FY2025 ที่ 5.5x
อ่อนไหวต่อกฎระเบียบส่งออก/มาตรการกีดกันทางการค้า: ตลาดส่งออกหลักอาจเผชิญ tariff หรือ non-tariff barrier ได้
Leverage ปานกลาง: D/E ~0.8x (TTM; FY2025 0.58x) หนี้ ฿24,611 ล้าน เทียบเงินสด ฿2,427 ล้าน อาจกดดันกระแสเงินสดในปีที่วัฏจักรไม่เอื้อ

สรุปภาพรวม

ธุรกิจดี แต่ราคาเหนือมูลค่าเหมาะสมเล็กน้อยขณะกำไรถอยจากพีค — รอย่อก่อนสะสม

Betagro เป็นผู้นำอาหารปศุสัตว์ครบวงจรของไทยที่มีคุณภาพธุรกิจดี (แบรนด์แข็งแกร่ง, ส่งออกกระจายความเสี่ยง, ขยายไปสินค้ามาร์จิ้นสูง) แต่เป็นหุ้น กึ่งวัฏจักรแท้ ๆ — EPS ผันผวนตั้งแต่ขาดทุนถึงกำไรพีคภายในไม่กี่ปี ราคาปัจจุบัน ฿20.30 (P/E TTM ~10.6x) หลังกำไรฟื้นแรงปี 2568 แต่กำไร TTM ถอยลงแล้ว เมื่อ normalize EPS ด้วยค่าเฉลี่ย 5 ปี (~฿2.12) มูลค่าเหมาะสมอยู่ที่ ~฿19.92 (ประเมินแบบตระกูลเดียว: DDM + Justified P/BV) ทำให้ราคาปัจจุบันไม่มี Margin of Safety (MOS −1.9%) ผลไวต่อ r (r 9.0–10.0% ให้ราคาต่ำกว่า FV ราว 2% ถึงสูงกว่า FV ราว 14%) นักลงทุนที่เชื่อประมาณการนักวิเคราะห์อาจมองต่างมุม แต่ในกรอบ normalized ควรรอราคาย่อลงมาใกล้ ฿13.94–฿15.94 ก่อนเริ่มสะสมเพื่อให้มี MOS ที่เพียงพอ

มูลค่าเหมาะสม

฿19.92 (฿15.12–฿24.71)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −1.9%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿23.82 (Strong Buy · 9 ราย)

กลยุทธ์: ยังไม่เร่งซื้อที่ราคาปัจจุบัน — เฝ้าดูสัญญาณราคาหมู/ไก่และ ASF ในภูมิภาค รอสะสมโซน ฿13.94–฿15.94 หากเชื่อมั่นวัฏจักรขาขึ้นยืดเยื้อกว่าคาด อาจถือ tranche เล็กพร้อมรับปันผลระหว่างรอ แต่ต้องยอมรับความเสี่ยงขาลงของวัฏจักรที่มีนัยสำคัญ

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต โดยเฉพาะหุ้นวัฏจักรแท้ ๆ อย่าง BTG ที่ EPS ผันผวนสูง การใช้ EPS normalized เป็นเพียงการประมาณ ไม่ใช่การพยากรณ์ที่แม่นยำ ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: stockanalysis.com/quote/bkk/BTG/, Yahoo Finance (BTG.BK), SET Factsheet (set.or.th), Betagro Investor Relations (betagro-investor.com), Betagro Corporate IR news releases