●●●
SET: BTG Agro-Industrial & Food Livestock Cyclical

บมจ. เบทาโกร (Betagro PCL)

ผลิต-แปรรูปไก่และหมูครบวงจร (ฟาร์ม→โรงงาน→อาหารพร้อมทาน) • อาหารสัตว์บก/น้ำ • ยาและเวชภัณฑ์สัตว์ • ส่งออกไก่แปรรูปกว่า 30 ประเทศ • แบรนด์ S-Pure, ITOHAM, Betagro Farm
฿20.90(BTG)
▲ +13.0% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿15.40 – ฿25.50
ที่มา: stockanalysis.com, Yahoo Finance, SET Factsheet, Betagro IR
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

⚠️ หุ้นกึ่งวัฏจักร — ใช้ EPS normalized
Market Cap
฿41,405 ล้าน
~1,935 ล้านหุ้น
P/E (normalized)
~10.1x
EPS norm. ฿2.12 (TTM P/E 7.1x ต่ำผิดปกติ — อยู่ช่วง upcycle)
P/E เฉลี่ย 5 ปี (2021–2025)
8.3x – 14.8x
ผันผวนมาก: FY2022 8.3x, FY2023 ขาดทุน, FY2025 5.2x
P/BV
1.24x
BVPS ~฿17.27 (TTM มี.ค.69)
กำไรสุทธิ FY2025
฿6,685 ล้าน
+171% YoY (ฟื้นตัวจากปี 2566 ขาดทุน)
EPS normalized (TTM ฿3.01)
~฿2.12
TTM = พีคของวัฏจักร ไม่ใช่ระดับยั่งยืน — ใช้เฉลี่ย 5 ปีแทน
BVPS
~฿17.27
เพิ่มจาก ฿12.99 (FY2023) หลังกำไรฟื้น
ROE normalized (TTM 18.7%)
~12.3%
TTM สูงเพราะกำไรพีค · normalized = EPS norm./BVPS
รายได้ TTM
฿120,880 ล้าน
+2.4% YoY
อัตรากำไรขั้นต้น
17.2% (FY68) vs 10–14% ปกติ
พีคจากราคาหมู/ไก่สูง — ค่าเฉลี่ย 5 ปี ~14.9%
เงินปันผล
~7.01%
DPS ฿1.50 (ให้จากปีกำไรพีค — payout ยั่งยืนต่ำกว่านี้)
Beta
~0.7
Defensive-cyclical, IPO SET พ.ย. 2565
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

รายเดือน ก.ค.68–ก.ค.69 (Yahoo Finance)
ราคา BTG มูลค่าเหมาะสม ฿18.91 จุดสำคัญ

ราคาซึมตัวช่วง ก.ค.–ธ.ค. 2568 (฿16.0–18.5) ก่อนพุ่งแรงต้น ปี 2569 แตะจุดสูงสุด 52 สัปดาห์ ฿24.4 (ก.พ. 2569) รับข่าวกำไรฟื้นตัวแรง (FY68 +171%) และราคาหมู/ไก่ในประเทศพุ่งจากปัญหาลักลอบนำเข้าลดลง จากนั้นย่อลงมาทรงตัวแถว ฿19.9–21.4 ตลอด 4 เดือนล่าสุด สะท้อนตลาดเริ่มตระหนักว่ากำไรระดับนี้อาจไม่ยั่งยืนเต็มที่ (mean-reversion ของวัฏจักรหมู/ไก่) ผลตอบแทนรอบปี +25.1% (จาก ฿17.10 → ฿21.40)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี — ใช้ EPS normalized
1. P/E Valuation (Normalized)
EPS norm. ฿2.12 × P/E 8.0x — เฉลี่ย EPS 5 ปี (2564–68: ฿1.53, 5.05, −0.72, 1.27, 3.46) คูณ P/E mid-cycle อนุรักษ์นิยมสำหรับหุ้นโปรตีนวัฏจักร
฿16.96
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผลยั่งยืน ฿0.95 (payout ~45% ของ EPS norm.) × (1+g); g 3.0%, r 9.5% → สะท้อนว่า DPS ฿1.50 ปัจจุบันสูงกว่าระดับยั่งยืน (จ่ายจากกำไรพีค)
฿15.12
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 12.3% − g 3.0%)/(r 9.5% − g 3.0%) ≈ 1.427 × BVPS ฿17.27
฿24.64
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿15.12 – ฿24.64
฿18.91

กรอบ FV กว้างมาก (฿15.12–24.64) สะท้อนความไม่แน่นอนของหุ้นวัฏจักรแท้ ๆ: DDM ต่ำสุดเพราะปันผลปัจจุบันไม่ยั่งยืน, Justified P/BV สูงสุดเพราะ ROE ระยะสั้นยังดีอยู่ (แต่ยังไม่ normalize เต็มที่) ส่วน P/E normalized ให้ค่ากลางที่สมเหตุสมผลที่สุด — ห้ามใช้ P/E TTM 7.1x ตรง ๆ เพราะ EPS TTM ฿3.01 อยู่ที่จุดพีคของวัฏจักรราคาหมู/ไก่ ไม่ใช่กำลังกำไรที่ยั่งยืน

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿20.90
เหมาะสม ฿18.91
฿13.24
MOS 30% ฿15.13
MOS 20% ฿18.91
Fair Value ฿23.40
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿24.64
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿21.40 อยู่ เหนือ มูลค่าเหมาะสม normalized (฿18.91) ประมาณ 13% แต่ยังต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿23.40 (มอง TTM earnings) ส่วนต่างนี้คือสาระสำคัญของหุ้น cyclical: นักวิเคราะห์ระยะสั้นมอง earnings ปัจจุบันต่อเนื่อง แต่มุม normalized มองว่าราคาหมู/ไก่จะย่อกลับสู่ค่าเฉลี่ย

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−11%
ราคาเหนือมูลค่าเหมาะสม normalized ~13% — ไม่มี MOS ณ ราคาปัจจุบัน รอย่อสู่ ฿15–17 ก่อนพิจารณาสะสม
จุดซื้อ MOS 20%
฿15.13
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿13.24
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿18.91
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม normalized
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿21.40 • EPS ฐาน normalized ~฿2.12 • รวมปันผล
BearEPS −8%/ปี
฿10.73
−42.8%
  • EPS ปี 3~฿1.65
  • P/E ออก6.5x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.50
  • สถานการณ์ASF ระบาดซ้ำ/oversupply หมู-ไก่ + ต้นทุนอาหารสัตว์พุ่ง กดมาร์จิ้นกลับสู่ปี 2566
BaseEPS +5%/ปี
฿19.63
+5.8%
  • EPS ปี 3~฿2.45
  • P/E ออก8.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.00
  • สถานการณ์วัฏจักรราคาหมู/ไก่ค่อย ๆ ย่อสู่ mid-cycle ปกติ พร้อม portfolio optimization หนุนมาร์จิ้นเล็กน้อย
BullEPS +12%/ปี
฿29.78
+57.4%
  • EPS ปี 3~฿2.98
  • P/E ออก10.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.90
  • สถานการณ์ส่งออกไก่แปรรูปโตต่อเนื่อง + ราคาหมู/ไก่ทรงตัวสูงกว่าคาด + feed cost ลดลงตามที่บริษัทคาดการณ์

ฐานคำนวณใช้ EPS normalized (~฿2.12) ไม่ใช่ EPS TTM พีค (฿3.01) เพื่อไม่ให้ประเมินสูงเกินจริงจากช่วงวัฏจักรขาขึ้น กรณี Bear สะท้อนความเสี่ยงที่แท้จริงของธุรกิจนี้ (เคยขาดทุนมาแล้วในปี 2566) — นักลงทุนควรถือครองด้วยกรอบเวลายาวและยอมรับความผันผวนสูง

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ราคาหมู-ไก่ในประเทศฟื้นตัว: ปัญหาลักลอบนำเข้าหมูเถื่อนลดลง หนุนราคาหมูในประเทศให้อยู่ในระดับที่เกษตรกร/ผู้ผลิตอยู่ได้
  • ส่งออกไก่แปรรูปเติบโตต่อเนื่อง: ส่งออกกว่า 30 ประเทศ ได้อานิสงส์จากดีมานด์โปรตีนโลกและการขยายตลาดใหม่ (เช่น Eggriculture สิงคโปร์)
  • Portfolio optimization: ขยับสัดส่วนไปสินค้าแปรรูป/พร้อมทาน (มาร์จิ้นสูงกว่าสินค้าโภคภัณฑ์) และช่องทาง food service
  • ขยายกำลังผลิตอาหารสัตว์: โรงงานอาหารสัตว์ใหม่ฉะเชิงเทรา (400,000 ตัน/ปี) เริ่มผลิต Q3/2567 ลดต้นทุนวัตถุดิบ
  • เงินปันผลสม่ำเสมอ: yield TTM ~7% แม้จ่ายจากกำไรพีค ก็ยังสะท้อนกระแสเงินสดที่ดีขึ้นชัดเจนจากปี 2566

▼Risks — ความเสี่ยง

  • วัฏจักรราคาหมู-ไก่ (สำคัญที่สุด): EPS ผันผวนรุนแรง (฿1.53→5.05→−0.72→1.27→3.46 ใน 5 ปี) — ราคาปัจจุบันอยู่ช่วงพีคของวัฏจักร เสี่ยง mean-reversion แรง
  • African Swine Fever (ASF): ความเสี่ยงโรคระบาดในสุกรยังคงอยู่ในภูมิภาค หากระบาดซ้ำในไทยจะกระทบต้นทุน/ปริมาณผลผลิตหมูโดยตรง เคยทำให้ปี 2566 ขาดทุน
  • ต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์ (ข้าวโพด/กากถั่วเหลือง): ผันผวนตามราคาโภคภัณฑ์โลกและอัตราแลกเปลี่ยน กระทบต้นทุนการเลี้ยงโดยตรง
  • P/E TTM ต่ำเป็นภาพลวงตา: P/E 7.1x ดูถูกมากแต่คำนวณจาก EPS ที่พีค — หากใช้ EPS normalized P/E จริงอยู่ที่ ~10x และ MOS ติดลบ
  • อ่อนไหวต่อกฎระเบียบส่งออก/มาตรการกีดกันทางการค้า: ตลาดส่งออกหลักอาจเผชิญ tariff หรือ non-tariff barrier ได้
  • Leverage ปานกลาง: D/E ~0.6x และมีการลงทุนขยายกำลังผลิตต่อเนื่อง อาจกดดันกระแสเงินสดในปีที่วัฏจักรไม่เอื้อ
8

สรุปภาพรวม

ธุรกิจดี แต่ราคาสะท้อนกำไรพีคของวัฏจักรไปมากแล้ว — รอย่อก่อนสะสม

Betagro เป็นผู้นำอาหารปศุสัตว์ครบวงจรของไทยที่มีคุณภาพธุรกิจดี (แบรนด์แข็งแกร่ง, ส่งออกกระจายความเสี่ยง, ขยายไปสินค้ามาร์จิ้นสูง) แต่เป็นหุ้น กึ่งวัฏจักรแท้ ๆ — EPS ผันผวนตั้งแต่ขาดทุนถึงกำไรพีคภายในไม่กี่ปี ราคาปัจจุบัน ฿21.40 สะท้อนกำไรฟื้นตัวแรงปี 2568 (P/E TTM เพียง 7.1x) แต่เมื่อ normalize EPS ด้วยค่าเฉลี่ย 5 ปี (~฿2.12) มูลค่าเหมาะสมจะอยู่ที่ ~฿18.91 เท่านั้น ทำให้ราคาปัจจุบันไม่มี Margin of Safety (MOS −13%) นักลงทุนที่เชื่อว่าวัฏจักรราคาหมู-ไก่จะทรงตัวสูงต่อเนื่องอาจมองต่างมุม แต่ในกรอบ normalized ที่อนุรักษ์นิยมกว่า ควรรอราคาย่อลงมาใกล้ ฿15–17 ก่อนเริ่มสะสมเพื่อให้มี MOS ที่เพียงพอ

มูลค่าเหมาะสม (normalized)
฿18.91 (฿15.12–฿24.64)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −13.2%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿23.40 (Hold, 8 สำนัก)
กลยุทธ์: ยังไม่เร่งซื้อที่ราคาปัจจุบัน — เฝ้าดูสัญญาณราคาหมู/ไก่และ ASF ในภูมิภาค รอสะสมโซน ฿15–17 (MOS 10–20%) หากเชื่อมั่นวัฏจักรขาขึ้นยืดเยื้อกว่าคาด อาจถือ tranche เล็กพร้อมรับปันผลระหว่างรอ แต่ต้องยอมรับความเสี่ยงขาลงของวัฏจักรที่มีนัยสำคัญ
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต โดยเฉพาะหุ้นวัฏจักรแท้ ๆ อย่าง BTG ที่ EPS ผันผวนสูง การใช้ EPS normalized เป็นเพียงการประมาณ ไม่ใช่การพยากรณ์ที่แม่นยำ ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: stockanalysis.com/quote/bkk/BTG/, Yahoo Finance (BTG.BK), SET Factsheet (set.or.th), Betagro Investor Relations (betagro-investor.com), Betagro Corporate IR news releases