●●●●●●●●●●●●●
SET: BJC Commerce / บริการ เครือ TCC

บมจ. เบอร์ลี่ ยุคเกอร์ (Berli Jucker PCL)

Big C hypermarket • บรรจุภัณฑ์แก้ว-กระป๋อง • Healthcare & Technical • ห่วงโซ่อุปทาน • ไทย+เวียดนาม (เครือ TCC)
฿15.60(BJC)
▼ −23.9% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿12.80 – ฿21.10
ที่มา: Yahoo Finance, Investing.com, SET Factsheet
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 · แหล่ง: StockAnalysis, Investing.com, SET
Market Cap
~฿59.7B
หุ้น ~4,008 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~15.0x
ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี อย่างมีนัย
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~25.9x
ช่วง 19.5x – 31.3x (2563–2567)
P/BV
0.49x
ซื้อสินทรัพย์ต่ำกว่ามูลค่าบัญชี
กำไรสุทธิ FY2567
~฿4.0B
−14.7% YoY (TTM)
EPS (TTM)
~฿0.99
FY2566: ฿1.20 · FY2565: ฿1.25
BVPS
~฿30.00
ทุนต่อหุ้น (สินทรัพย์รวม ฿337B)
ROE / ROA
~3.3% / 1.5%
ต่ำเพราะฐานทุน+สินทรัพย์ใหญ่มาก
รายได้ TTM
~฿156B
−2.5% YoY · ค้าปลีก+บรรจุภัณฑ์+ยา
อัตรากำไรขั้นต้น
21.7%
EBITDA margin ~11.6%
เงินปันผล
~3.4%
DPS ~฿0.51 · Payout ~52%
Beta
0.23
ความผันผวนต่ำมาก vs SET
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา BJC มูลค่าเหมาะสม ฿19.3 จุดสำคัญ

BJC ขึ้นแตะ ฿20.5 ในเดือน ก.พ. 2568 จากแรงเก็งกำไรและคาดหวังฟื้นตัวของการบริโภค แต่ย้อนลงแรงตั้งแต่ มี.ค. เมื่อผลประกอบการ Q1 ต่ำกว่าคาด กำลังซื้อในประเทศชะลอตัว นักท่องเที่ยวยังต่ำกว่าเป้า และ Big C ปิดปรับปรุงสาขาบางส่วน ราคาแตะจุดต่ำสุด ฿13.1 ใน มิ.ย. ก่อนฟื้นตัวเล็กน้อยในช่วงปลายปี ราคาปัจจุบัน ฿15.00 ยังต่ำกว่า Fair Value ฿19.3 อยู่ ~22% สะท้อน MOS ที่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนระยะยาว

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿0.99 × P/E เป้าหมาย 20x — ค่าเฉลี่ย 5 ปี ~26x แต่ใช้ 20x (discount สำหรับ earnings cycle อ่อน + หนี้สินสูง)
฿19.8
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.51 × (1+g); g 4%, r 9% → ฝั่งล่าง สะท้อนอัตรา payout ต่ำเมื่อเทียบทุน
฿10.6
3. DCF (Simplified)
FCF/หุ้น ~฿1.65 (operating cash − capex) ÷ (WACC 9% − g 3%) — สะท้อนธุรกิจ asset-heavy ที่มี D&A สูง
฿27.5
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿10.6 – ฿27.5
฿19.3

วิธี P/E ให้ค่ากลาง ฿19.8 · DDM ให้ค่าต่ำ ฿10.6 เพราะ ROE (~3%) แทบไม่เหลือส่วนต่างจากต้นทุนทุน ทำให้ Gordon Growth penalize หนัก · DCF ให้ค่าสูง ฿27.5 เพราะบวก D&A กลับเข้ามา (ธุรกิจค้าปลีก+บรรจุภัณฑ์ใช้สินทรัพย์สูง) · FV เฉลี่ย ฿19.3 ถือว่าสมเหตุสมผลในฐานะ "มูลค่าองค์รวม" — ใกล้เคียงเป้าเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ที่ ฿16–22 · ปัจจัยหลักที่จะทำให้ FV ขยับ: การฟื้นตัวของ ROE, ความก้าวหน้าใน Vision 2030 (เวียดนาม), และการลดหนี้

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿15.60
เหมาะสม ฿19.3
฿13.5
MOS 30% ฿15.4
MOS 20% ฿16.0
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿19.3
Fair Value ฿27.5
กรอบบน FV

ราคา ฿15.00 อยู่ใน โซน MOS 20%+ (value zone) เพราะต่ำกว่า FV ฿19.3 อยู่ ~22.3% · ราคาปัจจุบันต่ำกว่าจุดซื้อ MOS 20% (฿15.4) เล็กน้อย สะท้อนว่าตลาดให้ discount บน earnings outlook ที่อ่อนแอ · Analyst consensus "Neutral/Hold" (16 analysts, เป้าเฉลี่ย ฿16.0) · JPMorgan ล่าสุด (พ.ค. 69) downgrade เป็น Sell เป้า ฿12.0 · หุ้นมี Beta 0.23 จึงเป็น "ป้อมปราการ" ต้านทาน market downturn ได้ดี

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+19%
โซน Value — น่าสนใจสำหรับนักลงทุนระยะยาว
จุดซื้อ MOS 20%
฿15.4
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿13.5
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿19.3
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿15.00 • EPS ฐาน ~฿0.99 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿11.88
−10.6% รวม / −3.7%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.99
  • P/E ออก12x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.53
  • สถานการณ์บริโภคซบเซา หนี้ครัวเรือนสูง
BaseEPS +7%/ปี
฿20.57
+47.9% รวม / +13.9%/ปี
  • EPS ปี 3~฿1.21
  • P/E ออก17x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.61
  • สถานการณ์Big C ฟื้น เวียดนามโต healthcare ขยาย
BullEPS +12%/ปี
฿27.80
+96.3% รวม / +25.2%/ปี
  • EPS ปี 3~฿1.39
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.65
  • สถานการณ์MM Vietnam เพิ่ม กำไร ท่องเที่ยวพุ่ง rerating

Base case คาด EPS ฟื้นตัว +7%/ปี จาก (1) Big C เร่ง footprint หลังปิดปรับปรุง (2) MM Mega Market Vietnam ที่ซื้อมาเริ่มมีส่วนช่วยรายได้ (3) Healthcare logistics joint venture กับ DHL เพิ่ม margin · P/E ออก 17x ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยประวัติศาสตร์ · Bear case สมมติ demand หดตัว / หนี้กดดัน · Bull case สมมติ rerating เมื่อ ROE ฟื้น + เวียดนามโตเกินคาด · ทุก scenario ยังได้รับปันผล ~3.4%/ปี เป็น floor ของผลตอบแทน

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • Vietnam Platform (Vision 2030): เข้าซื้อ MM Mega Market Vietnam มูลค่า ฿22.5B (ก.พ. 69) ตั้งเป้าขายต่างประเทศ 30% ของรายได้ (จาก 10%) + แผนขยาย 24 สาขาในเวียดนามถึง 2573
  • Healthcare Logistics JV กับ DHL: ตั้ง joint venture ด้าน healthcare logistics ใช้เครือข่าย Big C + expertise DHL — ขยายตลาดที่มี margin สูงกว่าค้าปลีก
  • Big C Footprint Expansion: เร่งเปิดสาขาใหม่หลังปิดปรับปรุง (2568) + โมเดล The Color (proximity store) เพิ่มความครอบคลุมในตัวเมือง
  • Packaging Margin Recovery: บรรจุภัณฑ์แก้ว-กระป๋องได้ประโยชน์จากต้นทุนพลังงานลดลง + demand กลับมาหลังลูกค้า FMCG ปรับ inventory
  • P/BV 0.49x = ต่ำสุดในรอบนาน: ตลาดซื้อสินทรัพย์ที่ราคา Book ต่ำกว่าครึ่ง ถ้า ROE ฟื้นแม้เพียงเล็กน้อยอาจ trigger rerating แรง
  • Defensive กำลังซื้อ + Dividend: Beta 0.23 + ปันผล ~3.4% ทำให้ BJC เป็น "หุ้นป้องกัน" ในช่วงตลาดผันผวน

▼Risks — ความเสี่ยง

  • หนี้สินสูง (D/E ~1.3x): หนี้รวม ~฿161B ต่อทุน ~฿126B — ดอกเบี้ยสูงกดกำไร ถ้า rate ขึ้นหรือ refinance แพงขึ้น ทำให้ EPS ยิ่งอ่อน
  • ROE ต่ำมาก (3.3%): สะท้อนว่าธุรกิจยังสร้างผลตอบแทนจากทุนได้น้อย — ถ้า ROE ไม่ฟื้น valuation จะถูก discount ต่อเนื่อง
  • การบริโภคไทยซบเซา: หนี้ครัวเรือนสูง กำลังซื้อกลุ่ม lower-middle ยังอ่อนแอ ซึ่งเป็นฐานลูกค้าหลัก Big C
  • JPMorgan Downgrade (พ.ค. 69): เป้า ฿12.0 (−20% จากราคาปัจจุบัน) เป็น signal ว่า sell-side บางส่วนมองผลประกอบการใน 12 เดือนข้างหน้าไม่ดี
  • ความเสี่ยง Vietnam Integration: MM Mega Market Vietnam เป็น acquisition ขนาดใหญ่ — ถ้า integration ช้า / synergy ต่ำกว่าคาด จะกดดัน free cash flow
  • การแข่งขันค้าปลีก: e-Commerce (Lazada/Shopee/TikTok shop) + convenience store (7-11, Lotus's) ยังกดดัน traffic Big C hypermarket อย่างต่อเนื่อง
8

สรุปภาพรวม

Value Play ระยะยาว — รอ Catalyst ยืนยันก่อนสะสมหนัก

BJC ซื้อขายต่ำกว่า Book Value 50% และต่ำกว่า Fair Value ~22% สะท้อน pessimism ของตลาดต่อ earnings อ่อนแอในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม BJC เป็น "ห่วงโซ่แห่งชีวิตประจำวัน" ของคนไทย — ตั้งแต่บรรจุภัณฑ์อาหาร ค้าปลีก ยาและวัสดุทางการแพทย์ ธุรกิจมีโครงสร้างที่แน่นหนาภายใต้เครือ TCC ความเสี่ยงหลักคือ หนี้สูง + ROE ต่ำ ซึ่งต้องจับตา; อย่างไรก็ตาม Catalyst สำคัญอย่าง Vietnam platform, Healthcare JV และ Big C expansion สามารถเร่ง ROE ได้ใน 2-3 ปีข้างหน้า

มูลค่าเหมาะสม
฿19.3 (฿10.6–฿27.5)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +22.3%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿16.0 (Neutral/Hold)
กลยุทธ์: ทยอยสะสมในโซนปัจจุบัน (MOS >20%) โดยแบ่งซื้อ — ขั้นแรก ฿14.5–15.5 · ขั้นสองเพิ่มถ้าราคาลงถึง MOS 30% (~฿13.5) · ตั้ง stop-loss/re-evaluate ถ้า EPS ยังไม่ฟื้นภายใน 4 ไตรมาส · กรณีตลาดเชื่อ Vietnam story → upside ถึง ฿20-22 ระยะกลาง
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (BJC.BK), Investing.com, SET Factsheet (02/07/2569), StockAnalysis.com (BKK:BJC), investor.bjc.co.th, companiesmarketcap.com, wisesheets.io