🟢🟩🌿
SET: BCP พลังงาน · โรงกลั่น SET50

บางจาก คอร์ปอเรชั่น (BCP)

โรงกลั่นน้ำมัน (Phra Khanong + Sriracha/BSRC) • ปั๊มน้ำมัน & ค้าปลีก • พลังงานหมุนเวียน-ชีวภาพ (BCPG/BBGI) • สำรวจ-ผลิตปิโตรเลียม (OKEA นอร์เวย์) • SAF เชื้อเพลิงอากาศยานยั่งยืน
฿48.25(BCP)
▲ +56.9% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 (ปิดตลาด)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿24.20 – ฿40.75
ที่มา: SET (set.or.th) • StockAnalysis.com • Investing.com
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

หุ้นโรงกลั่น — กำไรผันผวนตามค่าการกลั่น/สต๊อกน้ำมัน
Market Cap
~฿54.8 พันล้าน
~1,470 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~7.6x
⚠️ บิดเบือน — Q1/69 กำไรพิเศษสูง
P/E mid-cycle (ปกติ)
~8–10x
ช่วง 4–28x ตามรอบราคาน้ำมัน
P/BV
~0.75x
ต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี
กำไรสุทธิ FY2568 (FY2025)
฿2,880 ล้าน
core profit ฿10,240 ล้าน (+67% YoY)
EPS (TTM)
~฿4.91
⚠️ บิดเบือน · ปกติ ~฿4.0 (mid-cycle)
BVPS
~฿49.97
ส่วนผู้ถือหุ้น ~฿73 พันล้าน
ROE / ROA
~7.7% / 3.8%
ปกติของหุ้นกลั่นรอบนี้
รายได้ FY2568
~฿507.6 พันล้าน
EBITDA ฿35.8 พันล้าน
อัตรากำไรสุทธิ
~1.3%
บางตามธรรมชาติธุรกิจกลั่น
เงินปันผล
~2.8%
งวด 2568 จ่ายรวม ฿1.05/หุ้น
Beta (5Y)
~0.37
เคลื่อนไหวน้อยกว่าตลาด
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา BCP มูลค่าเหมาะสม ฿37 จุดสำคัญ

ราคา BCP ผันผวนตามค่าการกลั่นและราคาน้ำมันโลก: เริ่มช่วงราว ฿32.25 (ส.ค. 2568) แล้วไหลลงสู่จุดต่ำสุด ~฿25.00 ปลายปี 2568 (พ.ย.) จากค่าการกลั่นอ่อน + ความกังวลคดี SAF ก่อนเด้งกลับแรงต้นปี 2569 แตะจุดสูงสุดรอบ ~฿39.25 (มี.ค. 2569) ตามผลประกอบการ Q1/69 ที่กำไรพุ่ง จากนั้นย่อลงมาที่ ~฿33.25 (พ.ค.) ก่อนไต่กลับขึ้นมาปิดที่ ฿37.25 ปัจจุบัน (ก.ค. 2569) — ขึ้นราว +15.5% ในรอบปี เคลื่อนไหวในกรอบ ฿25–฿40 (ราคาจริงรายเดือน Yahoo Finance · จุดไฮไลต์ = จุดต่ำ ฿25 และจุดสูง ฿39.25)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี · อิง EPS ปกติ
1. P/E Valuation
EPS (TTM) ฿4 (ปรับเป็นค่ากลางรอบ — ตัดกำไรสต๊อก) × P/E เป้าหมาย ~9.5x — กลั่นไทย mid-cycle
฿38
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผลปกติ ฿1.80 × (1+g); g 2.5%, r 9.0% → ปันผลต่ำเพราะเก็บลงทุน E&P/SAF (ให้ค่าต่ำสุด)
฿28
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 8.5% − g 2.5%)/(r 9.0% − g 2.5%) ≈ 0.92 × BVPS ฿49.97
฿46
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿28 – ฿46
฿37

DDM ให้ค่าต่ำสุด (฿28) เพราะ BCP จ่ายปันผลในสัดส่วนต่ำ (กันเงินลงทุน E&P/SAF/พลังงานสะอาด) จึงประเมินต่ำเกินสำหรับหุ้นที่มีสินทรัพย์หนุนสูง ขณะที่ Justified P/BV (฿46) สะท้อนว่าหุ้นซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV ~0.75x) ค่ากลาง ฿37 จึงถ่วงน้ำหนักให้สมดุล — ต่ำกว่าเป้านักวิเคราะห์เฉลี่ยล่าสุด (~฿44) อย่างระมัดระวัง เพราะกำไรหุ้นกลั่นพยากรณ์ยาก · ราคาปรับขึ้นแรงช่วงที่ผ่านมาทำให้ตอนนี้ซื้อขายใกล้เคียง FV แล้ว (EPS/BVPS ยังไม่เปลี่ยนจากการวิเคราะห์รอบก่อน)

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿48.25
เหมาะสม ฿37
฿25.90
MOS 30% ฿29.60
MOS 20% ฿37
Fair Value ฿44
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿46
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿37.25 วิ่งขึ้นแรง (+13.7% จากรอบวิเคราะห์ก่อน) จนแทบเท่ากับมูลค่าเหมาะสม ฿37 แล้ว — ไม่เหลือส่วนเผื่อความปลอดภัย (MOS ~0%) และห่างจากโซนน่าสนใจ (MOS 20% = ฿29.60) พอสมควร นักลงทุนที่ยังไม่ได้ถือควรรอจังหวะย่อกลับมาก่อนเพิ่มน้ำหนัก

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−30%
ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยแล้ว — ราคาวิ่งขึ้นแรงจนแทบเท่า/สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมเล็กน้อย รอย่อกลับสู่โซน MOS 20–30% ก่อนเพิ่มน้ำหนัก
จุดซื้อ MOS 20%
฿29.60
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿25.90
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿37
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿37.25 • EPS ฐาน ~฿4.0 • รวมปันผล
BearEPS -5%/ปี
฿27
-15%
  • EPS ปี 3~฿3.43
  • P/E ออก8x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿4.5
  • สถานการณ์ค่าการกลั่นอ่อน · ขาดทุนสต๊อก
BaseEPS +5%/ปี
฿44
+33%
  • EPS ปี 3~฿4.63
  • P/E ออก9.5x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿5.4
  • สถานการณ์ค่าการกลั่นปกติ · synergy BSRC
BullEPS +12%/ปี
฿62
+84%
  • EPS ปี 3~฿5.62
  • P/E ออก11x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿6.6
  • สถานการณ์ค่าการกลั่นสูง · SAF/E&P โต · re-rate

ผลตอบแทนหุ้นโรงกลั่นแกว่งกว้างมากตามวัฏจักรค่าการกลั่นและราคาน้ำมัน — Base case ให้ผลตอบแทนรวมน่าสนใจหากกำไรกลับสู่ระดับปกติ และตลาด re-rate P/E ขึ้นจากระดับต่ำปัจจุบัน ส่วน Bear case สะท้อนปีกลั่นอ่อน + ขาดทุนสต๊อก สมมติฐานทั้งหมดอ่อนไหวต่อ crack spread สูง

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • Valuation ถูก: ซื้อขาย P/BV เพียง ~0.66x และ P/E mid-cycle ต่ำ — มี margin of safety เชิงสินทรัพย์
  • Synergy BSRC (บางจากศรีราชา): รวมโรงกลั่น 2 แห่ง กำลังกลั่นรวม ~294 KBD ดันประหยัดต่อขนาดและ core profit +67% ในปี 2568
  • กระจายธุรกิจ: ปั๊ม + พลังงานสะอาด (BCPG) + E&P (OKEA นอร์เวย์) ช่วยลดการพึ่งพาค่าการกลั่นล้วน
  • SAF เชื้อเพลิงอากาศยานยั่งยืน: โรงงาน SAF แห่งแรกของไทย เปิดน่านน้ำธุรกิจมาร์จิ้นสูงระยะยาว
  • ปันผลสม่ำเสมอ + เป้านักวิเคราะห์สูง: consensus "ซื้อ" เป้าเฉลี่ยล่าสุด ~฿44 จากหลายโบรกฯ (StockAnalysis.com)

▼Risks — ความเสี่ยง

  • กำไรผันผวนสูง: EPS เด้งจาก ฿1.30 (2567) → ฿2.08 (2568 รายงาน) → กำไรสต๊อก/ขาดทุนสต๊อกทำ P/E TTM บิดเบือน (7.6x ไม่สะท้อนค่าจริง)
  • วัฏจักรค่าการกลั่น: crack spread อ่อนตัวกระทบกำไรหลักโดยตรง — เป็นธุรกิจ price-taker
  • คดี SAF / กฎหมาย: ความไม่แน่นอนด้านคดี/กฎเกณฑ์เป็นปัจจัยกดดันความเชื่อมั่นช่วงที่ผ่านมา
  • หนี้สิน & การลงทุนสูง: เก็บปันผลต่ำเพราะลงทุนหนัก (BSRC, SAF, E&P) — กระแสเงินสดอิสระไวต่อรอบราคาน้ำมัน
  • ราคาน้ำมัน & ค่าเงิน: ราคาน้ำมันดิบ/ค่าเงินบาทกระทบทั้งกำไรสต๊อกและรายได้ E&P (OKEA)
8

สรุปภาพรวม

ราคาวิ่งขึ้นมาเท่ามูลค่าเหมาะสมแล้ว — รอจังหวะย่อก่อนเพิ่มน้ำหนัก

BCP เป็นกลุ่มพลังงานครบวงจร (กลั่น + ค้าปลีก + พลังงานสะอาด + E&P) ที่ยังซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV ~0.75x) จุดเด่นคือ synergy จากการรวม BSRC แต่ต้องระวังว่า P/E (TTM) 7.6x บิดเบือนจากกำไรพิเศษ Q1/69 หลังราคาวิ่งขึ้น +13.7% จากรอบวิเคราะห์ก่อน (EPS/BVPS ยังไม่เปลี่ยน) มูลค่าเหมาะสม ฿37 แทบเท่ากับราคาปัจจุบัน ฿37.25 แล้ว (MOS ~0%) — ไม่เหลือส่วนเผื่อความปลอดภัย เหมาะสำหรับถือต่อ (ปันผล + valuation สินทรัพย์) มากกว่าไล่ซื้อเพิ่ม

มูลค่าเหมาะสม
฿37 (฿28–฿46)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −0.7%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿44 (ซื้อ)
กลยุทธ์: รอจังหวะย่อกลับสู่โซน MOS 20% (฿29.60) ก่อนเริ่มทยอยสะสมเพิ่ม ส่วน deep value อยู่ที่ ฿25.90 — เหมาะกับพอร์ตที่ต้องการหุ้นพลังงาน valuation ถูก + ปันผล แต่ควรจำกัดสัดส่วนเพราะกำไรผันผวนตามรอบ และตอนนี้ไม่มี margin of safety แล้ว
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: SET (set.or.th), StockAnalysis.com, Investing.com, settrade.com, Bangchak IR (investor.bangchak.co.th) — ข้อมูลราคา ณ 11 ส.ค. 2569