SET: BCH โรงพยาบาลเอกชน การบริโภคในประเทศไทย

บางกอก เชน ฮอสปิทอล — Bangkok Chain Hospital PCL (BCH)

เครือ รพ.เกษมราษฎร์ (ตลาด mass + ผู้ป่วยประกันสังคม) • รพ.เวิลด์เมดิคอล (พรีเมียม) • เกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล & สาขา สปป.ลาว • รายได้ผสมเงินสด + เหมาจ่ายประกันสังคม
฿11.40(BCH)
▲ +0.9% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 (2026)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿9.10 – ฿13.20
ที่มา: StockAnalysis.com, Yahoo Finance, Investing.com
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล TTM ล่าสุด (StockAnalysis)
Market Cap
฿2.84 หมื่นล้าน
~2.49 พันล้านหุ้น · หุ้น ~2,494 ล้าน
P/E (TTM)
23.3x
EPS TTM ฿0.49 · ใกล้ FY2025 (24.9x) ต่ำกว่า 2566–67 (~35x)
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
28.0x
มัธยฐานย้อนหลัง · กรอบ 16–36x (ตัดปี 2564 กำไรพิเศษ)
P/BV
2.20x
BVPS ฿5.19 · BVPS ประมาณจาก NI÷ROE÷หุ้น
กำไรสุทธิ FY2568
~฿1,316 ล้าน
+2.6% YoY (FY2025) · TTM ฿1,217 ล้าน
EPS (TTM)
~฿0.49
IFRS · TTM · FY2025 ฿0.53
BVPS
~฿5.19
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ประมาณการ · หนี้ต่ำ D/E 0.08
ROE / ROA
~9.4%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ผลตอบแทนปานกลาง
รายได้ TTM
~฿11,990 ล้าน
−0.6% YoY (TTM)
อัตรากำไรสุทธิ
10.2%
Net margin · มาร์จิ้น รพ. mid-market
เงินปันผล
3.95%
฿0.45/ปี · DPS รวม ~฿0.45 (12 ด.)
Beta
0.18
ความผันผวนเทียบตลาด · ผันผวนต่ำกว่าตลาดมาก
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ข้อมูลรายเดือน
ราคา BCH มูลค่าเหมาะสม ฿9.53 จุดสำคัญ

ราคา BCH เคลื่อนไหวในกรอบแคบรอบปี — เริ่มราว ฿11.40 (ต.ค. 2568) ไหลลงทำจุดต่ำ ~฿9.30 (เม.ย. 2569) แล้วฟื้นกลับมาที่ ฿11.40 ณ 25 ก.ย. 2569 ปลายกราฟจึงทรงตัวเมื่อเทียบต้นปี แรงกดหลักคือรายได้ผู้ป่วยทั่วไป/ต่างชาติชะลอและตลาดลดมูลค่ากลุ่ม รพ. ที่เคยเทรด P/E สูง ปัจจุบันราคาอยู่เหนือมูลค่าเหมาะสมที่ประเมินไว้ (฿9.53) และเหนือจุดต่ำของรอบราว 20%

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

2 ตระกูลสมมติฐาน (P/E + DDM/P-BV)
1. P/E Valuation
EPS IFRS (TTM) ฿0.49 × P/E เป้าหมาย ~25x (ค่ากลางกลุ่มเทียบ) — สมอ = P/E จริงปี FY2025 (ราคาเฉลี่ย ÷ EPS) 24.9x ไม่ใช่ตัวคูณปัจจุบัน; ไม่ใช้มัธยฐาน 29.9x เพราะ 2 จุดสูงสุด (35.0x, 35.6x ปี 2566–67) เป็นช่วงก่อนกลุ่ม รพ. ถูก de-rate และ EPS TTM ต่ำกว่า FY2025 (น้ำหนัก 50%)
฿12.25
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.45 × (1+g); g 4%, r 9.5% — น้ำหนัก 25% — ใช้ (r,g) ชุดเดียวกับ Justified P/BV จึงนับรวมเป็น 1 เสียง
฿8.51
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 9.4% − g 3%)/(r 9.5% − g 3%) ≈ 0.98 × BVPS ฿5.19 — ประมาณจาก NI ÷ ROE ÷ หุ้น; น้ำหนัก 25%
฿5.11
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿8.10 – ฿12.25
฿9.53

วิธี Justified P/BV ให้ค่าต่ำสุด (฿5.11) เพราะ ROE ~9.4% สูงกว่า r ไม่มาก ตัวคูณ P/BV เหมาะสมจึงใกล้ 1x ขณะที่หุ้นเทรดราว 2.2x — เป็นสัญญาณว่าหุ้นยัง premium บนฐานทุน • วิธี P/E ให้ค่าสูงสุด (฿12.25) เพราะ รพ. เป็นธุรกิจ "กำไร/แฟรนไชส์" ไม่ใช่ asset-based • DDM (฿8.51) กับ P/BV (฿5.11) ใช้ (r,g) ชุดเดียว เฉลี่ยเป็นเสียงเดียว (฿6.81) แล้วเฉลี่ยกับ P/E ฿12.25 (สัดส่วน 1.8 เท่า ไม่เกิน 2.0) = FV ฿9.53 • เป้านักวิเคราะห์เฉลี่ย ~฿11.72 (14 ราย) เป็นเพียงจุดตรวจความสอดคล้อง ไม่ใช่ขาของ FV

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿11.40
เหมาะสม ฿9.53
฿6.67
MOS 30% ฿7.62
MOS 20% ฿9.53
Fair Value ฿11.72
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿12.25
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿11.40 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿9.53 (−20%) — ยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย โซนน่าสะสมอยู่ที่ ≤ ฿7.62 (MOS 20%) ซึ่งต่ำกว่าจุดต่ำสุด 52 สัปดาห์ (฿9.10) • เป้านักวิเคราะห์เฉลี่ย ~฿11.72 (14 ราย) ใกล้ราคาตลาด จึงไม่ได้ให้ upside มาก

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−20%
ส่วนเผื่อติดลบ — ราคาสูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ความน่าสนใจอยู่ที่ปันผล ~4.0% + ความเป็นไปได้ที่ผู้ป่วยทั่วไปฟื้นตัว รอย่อสู่โซน ฿7.62 เพื่อ MOS ที่ปลอดภัยกว่า
จุดซื้อ MOS 20%
฿7.62
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿6.67
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿9.53
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿11.40 • EPS ฐาน ~฿0.49 • รวมปันผล
BearEPS −3%/ปี
฿7.15
−26% (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿0.447
  • P/E ออก16x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.30
  • สถานการณ์ผู้ป่วยทั่วไป/ต่างชาติยังซบ มาร์จิ้นหด
BaseEPS +5%/ปี
฿11.35
+12% (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿0.567
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.40
  • สถานการณ์ประกันสังคมโต + ผู้ป่วยทั่วไปฟื้น
BullEPS +10%/ปี
฿16.30
+56% (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿0.652
  • P/E ออก25x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.50
  • สถานการณ์ต่างชาติกลับ + re-rate P/E กลุ่ม รพ.

ผลตอบแทนของ BCH ขึ้นกับ 2 ตัวแปร: (1) การฟื้นตัวของผู้ป่วยทั่วไป/ต่างชาติ และ (2) ตัวคูณ P/E ตอนออก ซึ่งอิงค่าจริงย้อนหลัง (FY2022 16.1x · FY2025 24.9x) ไม่ใช่ P/E ปัจจุบัน กรณีฐานผสม EPS โตตามประมาณการ vendor (~5%/ปี) กับ P/E ออก 20x ให้ผลตอบแทนรวม +12% โดยปันผล ~4.0% เป็นเบาะรอง — รายได้ประกันสังคมที่มั่นคงช่วยลด downside แต่ upside ต้องอาศัยฝั่งผู้ป่วยเงินสดกลับมา

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ฐานประกันสังคมมั่นคง: รายได้ SSO ~฿4,150 ล้าน (+6.7% YoY) เป็นรายได้เหมาจ่ายสม่ำเสมอ ลดความผันผวนของรอบเศรษฐกิจ
  • เรตเบิกจ่าย RW คงที่: อัตราเบิกจ่ายโรคซับซ้อน ฿12,000/RW ทรงตัวทั้งปี หนุนมาร์จิ้นฝั่งประกันสังคม
  • Valuation ย่อจากช่วงแพง: P/E ~23x ต่ำกว่า 2566–67 (~35x) และใกล้ FY2025 (24.9x) เปิด upside จำกัดหาก re-rate
  • เครือข่ายกระจายเซกเมนต์: เกษมราษฎร์ (mass), เวิลด์เมดิคอล (พรีเมียม), ลาว/อินเตอร์ ช่วยกระจายความเสี่ยงรายได้
  • หนี้ต่ำ-ปันผลสม่ำเสมอ: งบดุลแข็งแรง Beta ต่ำ ~0.18 เหมาะเป็นหุ้น defensive พร้อมปันผล ~4.0%

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ผู้ป่วยต่างชาติชะลอ: รายได้ผู้ป่วยทั่วไป −2.1% หลังด่านกัมพูชาปิดครึ่งปีหลัง 2568 เป็นตัวฉุดหลัก
  • พึ่งพาประกันสังคมสูง: สัดส่วน SSO ใหญ่ ทำให้อ่อนไหวต่อการเปลี่ยนนโยบาย/อัตราเบิกจ่ายของภาครัฐ
  • กลุ่ม รพ. ถูก de-rate: ตลาดลดมูลค่ากลุ่มโรงพยาบาลที่เคยเทรดแพง กดมูลค่า BCH ต่อเนื่อง
  • การแข่งขันสูง: แข่งกับ BDMS/BH/CHG ในตลาด รพ.เอกชน ทั้งฝั่งพรีเมียมและ mass
  • ต้นทุนบุคลากร/ค่ายา: แรงกดด้านต้นทุนแพทย์-พยาบาลและค่ายา อาจกดมาร์จิ้นหากรายได้ไม่โตตาม
8

สรุปภาพรวม

หุ้น รพ. defensive ราคาสูงกว่ามูลค่าเหมาะสม — รอ MOS ที่ดีกว่า

BCH เป็นผู้ดำเนินการ รพ.เอกชน mid-market ที่มีฐานรายได้ประกันสังคมมั่นคงเป็นเบาะรอง จุดเด่นคืองบดุลแข็งแรง Beta ต่ำ และปันผล ~4.0% กำไร TTM ลดลงจาก FY2025 (EPS 0.49 เทียบ 0.53) ขณะราคา ฿11.40 ซื้อขายสูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿9.53 (−20%) จึงเหมาะ "ทยอยสะสมเพื่อรับปันผล + ลุ้นฟื้นตัว" มากกว่าหวังกำไรเร็ว ผู้เน้น value ควรรอย่อสู่โซน ฿7.62 เพื่อ MOS ที่ปลอดภัยกว่า

มูลค่าเหมาะสม
฿9.53 (฿8.10–฿12.25)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −20%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿11.72 (Buy)
กลยุทธ์: ทยอยสะสมเพื่อรับปันผลเมื่อราคาลงมาต่ำกว่า ฿9.53 และเพิ่มน้ำหนักจริงจังที่โซน MOS 20% (≤ ฿7.62) — มองเป็นหุ้น defensive + dividend ที่มี option การฟื้นตัวของผู้ป่วยเงินสด ไม่ใช่หุ้นเก็งกำไรระยะสั้น
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: StockAnalysis.com, Yahoo Finance, Investing.com (ดึงข้อมูล ก.ย. 2569)