SET: BAY ธนาคารไทย สินเชื่อรายย่อยและเช่าซื้อ

ธนาคารกรุงศรีอยุธยา (Krungsri / Bank of Ayudhya) (BAY)

สินเชื่อรายย่อย • เช่าซื้อรถยนต์ • บัตรเครดิต/สินเชื่อส่วนบุคคล • ธุรกิจภูมิภาคอาเซียน • บริษัทลูกของ MUFG ถือหุ้น ~76%
฿38.75(BAY)
▲ +59.5% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿23.20 – ฿47.50
ที่มา: StockAnalysis, SET, Simply Wall St
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ FY2025 (ปี 2568) + TTM
Market Cap
฿2.85 แสนล้าน
~7.36 พันล้านหุ้น
P/E (TTM)
8.7x
EPS TTM ฿4.46 · ต่ำกว่าตลาด
P/BV
0.67x
BVPS ฿57.80 · ต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชีมาก
BVPS
~฿57.80
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ส่วนผู้ถือหุ้น/หุ้น
กำไรสุทธิ FY2025
฿31.74B
▲ +6.9% YoY
รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII)
ลดลง
▼ ~−8% YoY (ดอกเบี้ยขาลง)
ROE / ROA
~7.8% / 1.0%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ROE ต่ำกว่าแบงก์ใหญ่
EPS (TTM)
~฿4.46
IFRS · FY2025 ~฿4.31
NIM
3.50%
ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิ · ลดจาก 4.28% ปีก่อน
NPL Ratio
~3.26%
Coverage แกร่ง • สูงกว่าแบงก์ใหญ่
CAR / CET1
~19.6%
เงินกองทุนแข็งแกร่งมาก
เงินปันผล
3.35%
฿1.30/ปี · Payout ~29%

หมายเหตุ: ช่วง 52 สัปดาห์ ฿23.10 – ฿47.50 — ราคาปัจจุบันอยู่ค่อนไปทางสูงของกรอบ หลังย่อลงเล็กน้อยจากช่วง ก.ค.–ส.ค. 2569 โดยไม่มีงบการเงินใหม่ (ยังเป็น FY2025 ชุดเดิม, EPS TTM ฿4.46 คงที่) — การขึ้นของราคาในรอบปีเป็น re-rating ของตลาด ไม่ใช่กำไรที่เปลี่ยน กำไร FY2025 ยังได้แรงหนุนพิเศษจากการปรับมูลค่ายุติธรรมเงินลงทุนใน TIDLOR (ติดล้อ) + การคุมต้นทุน ขณะที่รายได้ดอกเบี้ยสุทธิหดตัวตามดอกเบี้ยนโยบายขาลง

2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา BAY มูลค่าเหมาะสม ฿34.15 จุดสำคัญ

หุ้นฟื้นตัวแรงจากจุดต่ำ ~฿23.10 ในรอบ 52 สัปดาห์ สู่จุดสูงสุด ~฿47.50 แล้วย่อลงมาอยู่ระดับปัจจุบัน (ดูป้ายผลตอบแทนรอบปีที่หัวรายงาน) แรงขับเคลื่อนหลักยังเป็นเรื่องเดิมคือ กำไรที่ฟื้น +6.9% (มีกำไรพิเศษ TIDLOR หนุน), เงินกองทุนที่แกร่ง และกระแสไหลเข้าหุ้นแบงก์ปันผลสูง ในภาวะดอกเบี้ยขาลง — แต่ไม่มีข่าวงบการเงินใหม่ จึงเป็นการ re-rating ของตลาดมากกว่ากำไรที่เปลี่ยน ทำให้ราคาปัจจุบันสูงกว่ามูลค่าที่วัดจากตัวคูณมัธยฐานย้อนหลัง

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

ถ่วง 2 ตระกูล — P/E มัธยฐานย้อนหลัง 5 ปี + Justified P/BV (DDM เป็นบริบท)
1. P/E Valuation
EPS ปรับ ฿4.30 × P/E เป้าหมาย ~6.7x (มัธยฐาน 5 ปี) — ปีของ BAY · ช่วง 5.4–7.9x
฿28.81
2. DDM / Gordon Growth อนุรักษ์นิยมสุด (บริบท — ไม่นับใน FV)
ค่าประกาศ (other) — ห่างจากขาตระกูล r/g เดียวกัน Justified P/BV >2× · D₁ = ฿1.30×(1+3%) ÷ (r 10% − g 3%) — payout ต่ำ (~29%) ทำให้ค่าออกมาต่ำ
฿19.10
3. Justified P/BV แทน DCF
P/BV เหมาะสม = (ROE 7.8% − g 3%)/(r 10% − g 3%) ≈ 0.69 × BVPS ฿57.80
฿39.50
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿28.80 – ฿39.50
฿34.15

หมายเหตุ: ใช้ P/BV แทน DCF เพราะ FCF ไม่มีความหมายสำหรับธนาคาร • วิธี DDM ให้ค่าต่ำมาก (฿19.1) เพราะ BAY จ่าย payout เพียง ~29% (ต่ำกว่าแบงก์ไทยที่มักจ่าย 40–60%) — ถ้าใช้ payout ที่ปกติกว่า DDM จะสูงขึ้นชัด • P/E และ Justified P/BV ชี้มูลค่าราว ฿28.8–39.5 ซึ่งกรอบบนใกล้ราคาตลาดปัจจุบัน สะท้อนว่า BAY เป็นแบงก์ ROE ต่ำ (~7.8%) ที่ตลาดให้ราคาต่ำกว่า book มาตลอด
แก้ขาสมอ (รอบนี้): รอบก่อนใช้ P/E เป้าหมาย ~8.5x ซึ่งใกล้เคียง P/E ปัจจุบัน (~8.7x) = สมอตายที่คืนราคาตลาดกลับมา จึงเปลี่ยนเป็นมัธยฐาน P/E ย้อนหลัง 5 ปีของ BAY เอง 6.7x (5.4x/6.3x/6.7x/7.9x/7.1x) · เป้านักวิเคราะห์ (~฿47, 3 ราย) เป็นเพียงบริบท ไม่ใช่ขาของ FV
dispersion gate 0.4c: DDM (฿19.1) ห่างจาก Justified P/BV (฿39.5) เกิน 2 เท่า (2.07×) จึงเป็นบริบทไม่รวมเฉลี่ย เหลือ Justified P/BV เป็นตระกูล r/g หนึ่งเดียว · P/E (฿28.8) ต่างจาก Justified P/BV 1.37× (ไม่เกิน 2×) · FV = (P/E + ตระกูล r/g)/2 = (฿28.8 + ฿39.5)/2 = ฿34.15

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿38.75
เหมาะสม ฿34.15
฿23.90
MOS 30% ฿27.32
MOS 20% ฿34.15
Fair Value ฿39.50
Justified P/BV ฿47.50
52wk High

ราคาปัจจุบัน ฿38.75 อยู่ เหนือมูลค่าเหมาะสม (฿34.15) และต่ำกว่าจุดสูงสุด 52 สัปดาห์ ~฿47.50 — ต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ (~฿47, เพียง 3 ราย) ซึ่งสะท้อนว่าตลาดให้ราคาสูงกว่าพื้นฐานที่วัดจากตัวคูณย้อนหลัง ทั้งที่ ROE ยังต่ำและรายได้ดอกเบี้ยสุทธิหดตัว จุดที่ "ปลอดภัย" เชิง value อยู่ต่ำกว่า ฿34.15 ลงไป

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−13%
ไม่มี Margin of Safety
ราคาปัจจุบัน ฿38.75 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿34.15 → ตามเกณฑ์ value investor ยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย ยังไม่ใช่จุดซื้อที่ปลอดภัยเชิง value
จุดซื้อ MOS 20%
฿27.32
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿23.90
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿34.15
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿38.75 • EPS ฐาน ~฿4.46 • รวมปันผล
BearEPS +1%/ปี
฿24.80
−26% (−9%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿4.60
  • P/E ออก5.4x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.90
  • สถานการณ์NPL พุ่ง / สินเชื่อหด
BaseEPS +5%/ปี
฿34.60
+0.1% (+0.0%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿5.16
  • P/E ออก6.7x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿4.20
  • สถานการณ์สินเชื่อโตปกติ • คุมต้นทุน
BullEPS +9%/ปี
฿45.70
+30% (+10%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿5.78
  • P/E ออก7.9x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿4.50
  • สถานการณ์เศรษฐกิจฟื้น • ROE ขยับขึ้น

ปันผลคือส่วนสำคัญของผลตอบแทน — yield ~3.35%/ปี ช่วยพยุง total return แต่ราคาปัจจุบันสูงกว่ามูลค่าพื้นฐาน ทำให้ Base case (P/E ออก 6.7x = มัธยฐานย้อนหลัง) ให้ผลตอบแทนแทบเท่าทุน (+0.1% (+0.0%/ปี)) และ Bear case (P/E 5.4x = ต่ำสุดย้อนหลัง 5 ปี) ขาดทุนได้ (−26% (−9%/ปี)) ขณะที่ Bull (P/E 7.9x = สูงสุดย้อนหลัง) ให้ +30% (+10%/ปี) — ความเสี่ยงขาลงมีนัยสำคัญหากคุณภาพสินทรัพย์ (NPL ~3.3%) แย่ลง หรือกำไรพิเศษ TIDLOR ไม่กลับมาซ้ำ

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • เงินกองทุนแกร่งมาก: CAR ~19.6% (เงินกองทุน ~฿326B) สูงกว่าเกณฑ์มาก → รองรับการปล่อยสินเชื่อ, การซื้อกิจการ และเปิดทางเพิ่ม payout/ปันผลพิเศษได้
  • กำไรฟื้น +6.9% เป็น ฿31.74B (FY2025): ได้แรงหนุนจากการปรับมูลค่ายุติธรรมเงินลงทุน TIDLOR (ติดล้อ) + คุมต้นทุนการเงินและตั้งสำรองลดลง
  • หนุนหลังโดย MUFG (~76%): สถาบันการเงินใหญ่สุดของญี่ปุ่นเป็นผู้ถือหุ้นหลัก — ให้ความมั่นคงด้านเงินทุน, เครือข่ายภูมิภาค และ know-how (free float ต่ำ ~25% จึงผันผวนน้อยลงด้วย)
  • ปันผลสม่ำเสมอ yield ~3.35%: payout เพียง ~29% ยังมีพื้นที่เพิ่มได้อีกมาก — เป็นหุ้นแบงก์ปันผลที่กระแสเงินทุนมองหาในยุคดอกเบี้ยขาลง
  • พอร์ตสินเชื่อรายย่อย/ภูมิภาค: จุดแข็งด้านเช่าซื้อรถ บัตรเครดิต สินเชื่อส่วนบุคคล + ธุรกิจอาเซียน ให้ NIM และ yield สูงกว่าแบงก์เน้นรายใหญ่

▼Risks — ความเสี่ยง

  • Valuation สูงกว่ามัธยฐานย้อนหลัง: P/E ปัจจุบัน ~8.7x เทียบมัธยฐาน 5 ปี 6.7x — MOS ปัจจุบัน −13% เสี่ยงปรับฐานหากไม่มีข่าวดีใหม่มารองรับ
  • ROE ต่ำเรื้อรัง (~7.8%): ต่ำกว่าแบงก์ใหญ่ไทย (KBANK/SCB ~9–10%) → ตลาดให้ P/BV ต่ำกว่า 1 มาตลอด เป็นเหตุผลเชิงโครงสร้างที่กดราคา
  • รายได้ดอกเบี้ยสุทธิหด ~8% + NIM ลง: กนง. ลดดอกเบี้ยนโยบายเหลือ 1.00% (ก.พ. 2569) และมีแนวโน้มคงตลอดปี กดดัน yield สินเชื่อและ NIM ของทั้งกลุ่ม
  • คุณภาพสินทรัพย์ / NPL ~3.3%: สูงกว่าแบงก์ใหญ่ จากพอร์ตรายย่อย/เช่าซื้อ — เศรษฐกิจไทยชะลอ + หนี้ครัวเรือนสูง เสี่ยง NPL และต้นทุนสำรองขยับขึ้น
  • กำไรพึ่งรายการพิเศษ: กำไร FY2025 ที่โตส่วนหนึ่งมาจากกำไรปรับมูลค่า TIDLOR ซึ่งไม่ใช่กำไรหลักประจำ — ฐานกำไรหลักอาจอ่อนกว่าตัวเลขที่เห็น
  • Free float ต่ำ ~25%: สภาพคล่องซื้อขายน้อยกว่าแบงก์ใหญ่ ราคาเคลื่อนไหวได้แรงเมื่อมีแรงซื้อ/ขายก้อนใหญ่ และ MUFG มีอำนาจชี้ขาดทิศทางบริษัท
8

สรุปภาพรวม

แบงก์มั่นคง เงินกองทุนแกร่ง ปันผลดี — แต่ราคา ณ ตอนนี้ "แพงกว่าพื้นฐานที่วัดจากตัวคูณย้อนหลัง"

BAY เป็นธนาคารใหญ่อันดับ 5 ของไทย หนุนหลังโดย MUFG (~76%) มีเงินกองทุนแข็งแกร่งมาก (CAR ~19.6%) และจ่ายปันผลสม่ำเสมอ (yield ~3.35%, payout ต่ำ ~29% ยังมีพื้นที่เพิ่ม) แต่จุดอ่อนเชิงโครงสร้างคือ ROE ต่ำ (~7.8%) ทำให้ตลาดให้ราคาต่ำกว่า book มาตลอด ที่ราคา ฿38.75 (ต่ำกว่าจุดสูงสุด 52 สัปดาห์ ~฿47.50 และเป้านักวิเคราะห์ ~฿47) ราคายังสูงกว่ามูลค่าพื้นฐานที่วัดจากตัวคูณมัธยฐานย้อนหลัง โดยไม่มีงบการเงินใหม่มารองรับ (EPS TTM คงที่ ฿4.46) สำหรับสาย value จึงยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย

มูลค่าเหมาะสม
฿34.15 (฿28.80–฿39.50)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −13%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿47.00
กลยุทธ์: สาย value — รอย่อ/ทยอยสะสมเมื่อราคา ต่ำกว่า ฿34.15 (น่าสนใจมากที่ <฿27.32) ที่ระดับปัจจุบัน ฿38.75 ยังไม่ใช่จุดเข้า • สาย income — ถือเพื่อรับปันผล ~3.35% ได้ แต่ยอมรับว่า upside ราคาจำกัดมากที่ระดับนี้ (Base case +0.1% (+0.0%/ปี)) ติดตาม ทิศทาง NIM/ดอกเบี้ย กนง., คุณภาพสินทรัพย์ (NPL) และ ความยั่งยืนของกำไรหลัก (ไม่นับรายการพิเศษ TIDLOR) เป็นตัวชี้วัดหลัก
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ อัตราเติบโตกำไร/ปันผล (g), required return (r), ROE และ P/BV ที่เหมาะสม สำหรับหุ้นธนาคารใช้ P/BV/DDM แทน DCF — วิธี DDM อ่อนไหวต่อสมมติฐาน payout มาก ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติม และพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 ที่มา: StockAnalysis.com / SET (ตลาดหลักทรัพย์ฯ) / Simply Wall St • งบ FY2025 (ปี 2568) อ้างอิงข่าวผลประกอบการ Krungsri / มิติหุ้น / ธนสารกิจ