⬤ ⬤ ⬤
SET: BAM การเงิน AMC / NPL

บริษัทบริหารสินทรัพย์กรุงเทพพาณิชย์ จำกัด (มหาชน)

AMC รายใหญ่สุดไทย • บริหาร NPL+NPA จากธนาคาร • พอร์ตสินทรัพย์ 1.36 แสนล้านบาท • รัฐถือ 100% ผ่าน FIDF
฿6.75(BAM)
▼ −12.9% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿6.20 – ฿8.60
ที่มา: Yahoo Finance, investor.bam.co.th, AiO Panphol, Investing.com
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูลปี 2568 (FY2025)
Market Cap
~฿22,000 ล้าน
~3,228 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~12.4x
EPS ปี 2568: ฿0.56
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~13.0x
ช่วง 2564–2568
P/BV
0.50x
ต่ำกว่า Book Value มาก
กำไรสุทธิ FY2568
฿1,812 ล้าน
+13.1% YoY
EPS (TTM)
~฿0.56
ปี 2568 (ฐาน: 3,228M หุ้น)
BVPS
~฿13.92
Total Equity ฿44,914 ล้าน
ROE / ROA
~12.2% / 3.9%
เพิ่มขึ้นจาก 11.8% ปี 2567
ผลเรียกเก็บรวม FY2568
฿17,857 ล้าน
+17.8% YoY — สูงสุดในรอบหลายปี
อัตรากำไรสุทธิ
~10.1%
กำไรสุทธิ/ผลเรียกเก็บ
เงินปันผล
~7.2%
฿0.50/หุ้น (XD พ.ค. 2569)
สินทรัพย์รวม
฿136,028 ล้าน
NPL+NPA คงพอร์ตขนาดใหญ่
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ม.ค. 2568 – ม.ค. 2569
ราคา BAM มูลค่าเหมาะสม ฿8.10 จุดสำคัญ

ราคา BAM เปิดปี 2568 ที่ ฿8.15 ก่อนร่วงลงแรงในเดือนมีนาคม (฿6.75) จากความกังวลเศรษฐกิจและแรงขายสถาบัน ฟื้นตัวกลับขึ้นช่วงพฤษภาคม–มิถุนายน (฿8.00) จากผลประกอบการไตรมาส 1/2568 ที่ดีและผลเรียกเก็บสูงเป็นประวัติการณ์ อย่างไรก็ตามราคาย่อตัวลงอีกครั้งในช่วงปลายปีสู่โซน ฿6.45–6.80 จากสภาพตลาดโดยรวมที่ซบเซา ณ ต้นปี 2569 ราคาอยู่ที่ ฿6.95 ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿8.10 ประมาณ 14% พร้อม Dividend Yield ~7.2%

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿0.56 × P/E เป้าหมาย ~13x — อิง P/E เฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง (ช่วง 12–15x) ปรับลดเล็กน้อยจากความผันผวน EPS ของธุรกิจ AMC
฿7.28
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.50 × (1+3%) = ฿0.515; g = 3%, r = 9% → FV = D₁/(r−g) — สะท้อนธุรกิจที่จ่ายปันผลสม่ำเสมอ Payout ~89%
฿8.58
3. Target P/BV
ประวัติ P/BV สูงสุด ~0.65x (ก่อน IPO ราคาต่ำ) ตั้งเป้า P/BV 0.60x × BVPS ฿13.92 — สะท้อน discount สำหรับ AMC ที่ถือ NPL/NPA ไม่ liquid; ค่า P/BV ทฤษฎี (ROE 12.17%−g 3%)/(r 11%−g 3%) = 1.15x แต่ตลาดให้ส่วนลดมากกว่า
฿8.35
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿7.28 – ฿8.58
฿8.10

วิธี DDM ให้ค่าสูงสุด (฿8.58) เนื่องจาก BAM มี Payout ratio สูงถึง ~89% และ Dividend Yield ~7% ถือเป็นจุดแข็งด้านกระแสเงินสดผู้ถือหุ้น วิธี P/E ให้ค่าต่ำสุด (฿7.28) เพราะ EPS ปีล่าสุดค่อนข้างต่ำเทียบกับอดีต (peak EPS ปี 2565: ฿0.84) วิธี Justified P/BV (฿8.35) ใช้ target P/BV 0.60x ซึ่งเหมาะสมกับ AMC ที่มี ROE~12% แต่ asset เป็น NPL/NPA — Fair Value เฉลี่ย ฿8.10 สมเหตุสมผล ยืนยันข้ามแหล่ง: ราคา ฿6.95 (Yahoo Finance 5 ม.ค. 2569) vs ฿6.80 (AiO Panphol) ต่างกัน ~2.2% ใช้ Yahoo Finance เป็นหลักเพราะข้อมูลใหม่กว่า

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿6.75
เหมาะสม ฿8.10
฿5.67
MOS 30% ฿6.48
MOS 20% ฿7.61
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿8.10
Fair Value ฿8.58
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿6.95 อยู่ใน "โซน MOS 10–20%" ซึ่งเป็นระดับ "ราคาพอใช้ — ทยอยสะสมได้" ราคาสูงกว่า MOS 20% (฿6.48) ไม่มากนัก ผู้ที่ต้องการ margin of safety มากกว่านี้ควรรอโซน ฿6.00–6.50 นักวิเคราะห์ IAA consensus มีเป้าเฉลี่ย ฿7.61 ซึ่งต่ำกว่า Fair Value ฿8.10 เล็กน้อย สะท้อนมุมมอง conservative ต่อธุรกิจ AMC ในปัจจุบัน

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+17%
ราคาพอใช้ — ทยอยสะสมได้ · ยังไม่ถึง Deep Value Zone (MOS 20%)
จุดซื้อ MOS 20%
฿6.48
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿5.67
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿8.10
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿6.95 • EPS ฐาน ~฿0.56 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿6.50
+21.5% รวม 3 ปี (~+6.7%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.56
  • P/E ออก11.6x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.50
  • สถานการณ์NPL ใหม่ช้า กำไรทรงตัว ราคาหดตัวเล็กน้อย
BaseEPS +8%/ปี
฿8.50
+39.5% รวม 3 ปี (~+11.7%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.71
  • P/E ออก12.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.60
  • สถานการณ์กำไรโตตามเป้า 2,000 ล้าน ปี 2569 ผลเรียกเก็บสม่ำเสมอ
BullEPS +15%/ปี
฿11.00
+60.5% รวม 3 ปี (~+17.3%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.85
  • P/E ออก13.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.80
  • สถานการณ์FIDF เร่งขาย NPL + ราคาอสังหาฯ ฟื้น P/BV re-rate

Base case อิงกำไรปี 2569 เป้า ~฿2,000 ล้าน (+10%) และโตต่อเนื่อง 8%/ปี ในปีถัดไป แม้ Bear case กำไรไม่โต ผลตอบแทนรวมยังเป็นบวก ~6.7%/ปี เพราะปันผล ~฿0.50/ปี ให้ Yield ~7% หนุนไว้ ตัวแปรสำคัญ: อัตราการเรียกเก็บหนี้ (Collection Rate), ราคาทรัพย์สินอสังหาฯ ในพอร์ต NPA และปริมาณ NPL ใหม่จาก FIDF

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ผลเรียกเก็บเติบโตต่อเนื่อง: ปี 2568 ผลเรียกเก็บ ฿17,857 ล้าน (+17.8% YoY) แสดงความสามารถบริหาร NPL/NPA ที่แข็งแกร่ง ตั้งเป้าปี 2569 ที่ ฿17,000–18,000 ล้าน
  • เป้ากำไร ฿2,000 ล้าน: บริษัทตั้งเป้ากำไรแตะ ฿2,000 ล้านในปี 2569 (+10% YoY) หากทำได้จะผลักดัน EPS สู่ ~฿0.62/หุ้น และรองรับปันผลต่อเนื่อง
  • การซื้อ NPL ใหม่จาก FIDF: แผนซื้อ NPL ~฿35,000 ล้าน และ NPA ฿5,000–6,000 ล้านในปี 2569 เพิ่มพอร์ตและสร้างรายได้ระยะยาว
  • Dividend Yield สูง ~7%: ปันผล ฿0.50/หุ้น Payout ~89% — สูงกว่าเงินฝากมากและหนุนราคาหุ้นในสภาวะดอกเบี้ยขาลง ทำ downside จำกัด
  • ราคาอสังหาฯ ฟื้นตัว: BAM ถือ NPA (ทรัพย์สินรอการขาย) จำนวนมาก หากตลาดอสังหาฯ ฟื้น จะเพิ่มมูลค่าพอร์ตและกำไรจากการขาย
  • P/BV 0.5x ต่ำมาก: ซื้อขายที่ครึ่งหนึ่งของ Book Value — เป็น structural floor สำหรับนักลงทุนระยะยาวที่เน้น asset value

▼Risks — ความเสี่ยง

  • คุณภาพสินทรัพย์ NPL/NPA: มูลค่าจริงขึ้นอยู่กับการประเมิน ซึ่งอาจต่ำกว่าบัญชีหากเศรษฐกิจแย่ลงหรือราคาอสังหาฯ ร่วง
  • ความเสี่ยงอัตราดอกเบี้ย: BAM มีหนี้สินสูง (Total D/E ~1.9x) หากดอกเบี้ยขึ้นจะเพิ่มต้นทุนการเงิน กดดันอัตรากำไร
  • นโยบายรัฐและ FIDF: ในฐานะ AMC ของรัฐ นโยบายการปล่อย NPL และราคาซื้อขึ้นอยู่กับ FIDF ซึ่งอาจไม่ตรงกับผลประโยชน์ผู้ถือหุ้น
  • วัฏจักร NPL ใหม่ช้ากว่าคาด: หากธนาคารพาณิชย์ไม่เร่งขาย NPL ออก พอร์ตของ BAM อาจไม่เติบโตตามเป้า
  • Re-rate P/BV ยาก: ตลาดมักให้ AMC discount to book เพราะ asset ไม่ liquid — upside จาก P/BV re-rate อาจจำกัด ต้องการ catalyst ใหญ่
8

สรุปภาพรวม

BAM — Yield Play ที่มีส่วนลด · ทยอยสะสมที่ราคาปัจจุบัน

BAM เป็น AMC รายใหญ่ที่สุดในไทยมี FIDF หนุนหลัง ธุรกิจมีความสม่ำเสมอ จ่ายปันผลสูงต่อเนื่อง ราคาปัจจุบัน ฿6.95 มี MOS ~14% และ Dividend Yield ~7.2% ทำให้ผลตอบแทนรวม (capital gain + ปันผล) ใน Base case อยู่ที่ ~11.7%/ปี แม้แต่ Bear case ยังให้ผลตอบแทน ~6.7%/ปี เพราะปันผลสูงหนุนไว้ เหมาะกับนักลงทุนที่ต้องการกระแสเงินสดสม่ำเสมอ รอรับ Dividend Yield ~7% และ capital gain เมื่อ sentiment ตลาดดีขึ้น

มูลค่าเหมาะสม
฿8.10 (฿7.28–฿8.58)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +14.2%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿7.61 (Buy/Hold)
กลยุทธ์: ทยอยสะสมที่ราคาปัจจุบัน (฿6.95) รับ Dividend Yield ~7% รอ capital gain สู่ FV ฿8.10 — เพิ่มน้ำหนักหากราคาหลุด ฿6.48 (MOS 20%) หรือ ฿5.67 (MOS 30%) ซึ่งเป็นโซน deep value ที่น่าซื้อหนักมาก
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (BAM.BK — ราคา + กราฟรายเดือน 1 ปี), investor.bam.co.th (Financial Highlights 2568), AiO Panphol (ราคา/ปันผล/BVPS), Investing.com (Financial Ratios), PostToday (ผลประกอบการ FY2568 +13%)