บริษัทบริหารสินทรัพย์กรุงเทพพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (BAM)

AMC รายใหญ่สุดไทย • บริหาร NPL+NPA จากธนาคาร • พอร์ตสินทรัพย์ 1.36 แสนล้านบาท • รัฐถือ 100% ผ่าน FIDF

฿6.80(BAM)

≈ ทรงตัว (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿6.20 – ฿8.45
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, investor.bam.co.th, Investing.com

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล TTM + ปี 2568 (FY2025)

Market Cap

฿2.20 หมื่นล้าน

~3.23 พันล้านหุ้น · ~3,232 ล้านหุ้น

P/E (TTM)

29.6x

EPS TTM ฿0.23 · (ปี 2568 เต็มปี ฿0.56)

P/E มัธยฐาน ~5 ปี

21.4x

มัธยฐานย้อนหลัง · ช่วง 12.6–24.5x (2564–2568)

P/BV

0.50x

BVPS ฿13.68 · ต่ำกว่า Book Value มาก (BVPS ~฿13.68)

กำไรสุทธิ FY2568

฿1,812 ล้าน

+13.1% YoY (TTM ล่าสุดทรุดเหลือ ~฿752 ล้าน)

EPS (TTM)

~฿0.23

IFRS · ทรุดจากพอร์ต NPL/NPA ผันผวน (ปี 2568 เต็มปี ฿0.56)

BVPS

~฿13.68

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Total Equity ~฿44,195 ล้าน

ROE (TTM) / FY2568

~1.7% / 4.1%

ทรุดจากกำไรผันผวน — เฉลี่ย 5 ปี ~4.7%

ผลเรียกเก็บรวม FY2568

฿17,857 ล้าน

+17.8% YoY — สูงสุดในรอบหลายปี

อัตรากำไรสุทธิ

10.1%

Net margin · กำไรสุทธิ/ผลเรียกเก็บ

เงินปันผล

7.35%

฿0.50/ปี · ฿0.50/หุ้น (XD พ.ค. 2569)

สินทรัพย์รวม

฿136,028 ล้าน

NPL+NPA คงพอร์ตขนาดใหญ่

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569

ราคา BAM มูลค่าเหมาะสม ฿7.34 จุดสำคัญ

ราคา BAM ในรอบ ~1 ปีที่ผ่านมา (ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569) เคลื่อนไหวในกรอบ ฿6.35–8.00 เปิดเดือนตุลาคม 2568 ที่ ฿6.80 แล้วไต่ขึ้นแรงช่วงพฤศจิกายน–มกราคมสู่จุดสูงสุดของรอบที่ ฿8.00 จากแรงซื้อคาดหวังผลประกอบการดี ก่อนทยอยอ่อนตัวตลอดไตรมาสแรกของปี 2569 (ก.พ.–เม.ย. ฿7.10–7.60) และร่วงลงแรงเดือนพฤษภาคมสู่ ฿6.45 จากความกังวลกำไรที่แผ่วลง จากนั้นแกว่งตัว sideways ในกรอบ ฿6.35–6.90 ตลอดไตรมาสสุดท้าย สะท้อนตลาดที่ปรับมุมมองลงหลังเห็นกำไรสุทธิ TTM ทรุดจากพอร์ต NPL/NPA ที่ผันผวน ราคาปัจจุบัน ฿6.80 เทียบมูลค่าเหมาะสม ฿7.34 คิดเป็น +7%

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี

1. P/E Valuation

EPS ปรับ ฿0.51 × P/E เป้าหมาย ~14.4x (มัธยฐาน 2 ปี) — ปรับฐาน · เฉลี่ยย้อนหลัง 2566–2568 · เฉลี่ยมัธยฐาน P/E ย้อนหลังของ BAM เอง 2 ปีล่าสุด (ปี 2568 12.6x, ปี 2567 16.2x) สะท้อนโซน re-rate ปัจจุบันมากกว่ามัธยฐานเต็ม 5 ปี 21.4x (ช่วง 12.6–24.5x)

฿7.34

2. DDM / Gordon Growth

D₁ = ปันผล ฿0.50 × (1+g); g 3%, r 9% — สะท้อนธุรกิจที่จ่ายปันผลสม่ำเสมอ Payout ~89%

฿8.58

3. Justified P/BV

ค่าประกาศ (other) — ROE เฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง (2564–2568) ~4.7% (แทน ROE TTM ~1.7% ที่ทรุดจากกำไรผันผวน) กับ g = 3%, r = 9% (ชุดเดียวกับ DDM) → (ROE−g)/(r−g) = 0.283x × BVPS ฿13.68

฿3.87

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿3.87 – ฿8.58

฿7.34

กำไรสุทธิ TTM ทรุดเหลือ ฿752 ล้าน จาก ฿1,812 ล้านในปี 2568 (EPS TTM ~฿0.23 เทียบ ~฿0.56 ของปีเต็ม) ตามธุรกิจบริหารสินทรัพย์ที่รับรู้กำไรขายพอร์ต NPL/NPA เป็นรอบไม่สม่ำเสมอทุกไตรมาส — เป็นความผันผวนของธุรกิจ ยังไม่ใช่สัญญาณเสื่อมถอยเชิงโครงสร้างที่ชัดเจน แต่ต้องติดตามใกล้ชิด วิธี P/E ใช้ EPS ปรับฐาน ฿0.51 (เฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี) คูณ P/E เป้าหมาย ~14.4x (เฉลี่ยมัธยฐานย้อนหลัง 2 ปีล่าสุด) ได้ ฿7.34 วิธี DDM (D₁ ฿0.515, r 9%, g 3%) ให้ ฿8.58 และวิธี Justified P/BV ใช้ (r,g) ชุดเดียวกันแต่ปรับ ROE เป็นค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง ~4.7% แทน ROE TTM ที่ทรุด ได้เพียง ฿3.87 — ขาสองตัวนี้ (ตระกูลเดียวกัน r,g) ห่างกันถึง 2.2 เท่า และห่างจากขา P/E เกิน 2 เท่าเช่นกัน จึงห้ามเฉลี่ยรวมตามกฎ 0.4c ใช้ขา P/E (฿7.34) เป็นมูลค่าเหมาะสมหลักเพราะยึดมัธยฐาน P/E จริงที่ตลาดเคยให้กับ BAM เอง ส่วน DDM (฿8.58) และ Justified P/BV (฿3.87) เก็บไว้เป็นกรอบบริบทบนล่างเท่านั้น — มูลค่าเหมาะสม ฿7.34 ยืนยันข้ามแหล่ง: ณ 18 ก.ย. 2569 Yahoo Finance รายงาน ฿6.80 และ StockAnalysis ฿6.70 ต่างกัน 0.75% (EPS TTM ฿0.23 ตรงกันทั้งสองแหล่ง)

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿6.80

เหมาะสม ฿7.34

฿5.14
MOS 30% ฿5.87
MOS 20% ฿7.14
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿7.34
Fair Value ฿8.58
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿6.80 อยู่ใกล้มูลค่าเหมาะสม ฿7.34 มาก ส่วนลดที่เคยมีแคบลงหลังปรับมุมมองกำไรที่ผันผวนขึ้น ผู้ที่ต้องการ margin of safety มากกว่านี้ควรรอโซน MOS 20% ที่ ฿5.87 หรือ MOS 30% ที่ ฿5.14 เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (Yahoo ฿7.14 · StockAnalysis ฿7.14 เฉลี่ย ~฿7.14 · 7 ราย มุมมอง Hold) ใกล้เคียงกับมูลค่าเหมาะสมที่ประเมินไว้ สะท้อนมุมมอง conservative ต่อธุรกิจ AMC ในปัจจุบัน

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+7%

ใกล้มูลค่าเหมาะสม — ส่วนเผื่อความปลอดภัยแคบ ยังไม่ถึงโซนน่าสะสม (MOS 20%)

จุดซื้อ MOS 20%

฿5.87

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿5.14

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿7.34

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿6.80 • EPS ฐาน TTM ~฿0.23 (normalize ~฿0.51) • รวมปันผล

BearEPS 0%/ปี

฿3.30

−37.8% รวม 3 ปี (~−14.6%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.30
P/E ออก11.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.90
สถานการณ์กำไรไม่ฟื้นจากผลผันผวนพอร์ต NPL/NPA ตลาดยังคง P/E ต่ำต่อเนื่อง ปันผลถูกปรับลด

BaseEPS +8%/ปี

฿7.00

+21.5% รวม 3 ปี (~+6.7%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.50
P/E ออก14.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.20
สถานการณ์กำไรฟื้นกลับสู่ระดับ FY2568 ภายในปี 3 ตามเป้ากำไร ~2,000 ล้าน ปี 2569

BullEPS +15%/ปี

฿10.40

+77.2% รวม 3 ปี (~+21.3%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.65
P/E ออก16.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.65
สถานการณ์FIDF เร่งขาย NPL + กำไรฟื้นแรงเหนือระดับปกติ ตลาด re-rate P/E ขึ้น

Base case อิงกำไรฟื้นตัวกลับสู่ระดับ FY2568 ภายในปี 3 (EPS ~฿0.50) หลังผลกระทบความผันผวนพอร์ต NPL/NPA ปีนี้คลี่คลาย Bear case สะท้อนความเสี่ยงจริงหากกำไรไม่ฟื้นและตลาดยังคง P/E ต่ำต่อเนื่อง — ต่างจากรอบก่อนที่ยังไม่มีสัญญาณกำไรผันผวนชัดเจน ตัวแปรสำคัญ: อัตราการเรียกเก็บหนี้ (Collection Rate), ความสม่ำเสมอของกำไรจากพอร์ต NPL/NPA, ราคาทรัพย์สินอสังหาฯ ในพอร์ต NPA และปริมาณ NPL ใหม่จาก FIDF

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

ผลเรียกเก็บเติบโตต่อเนื่อง: ปี 2568 ผลเรียกเก็บ ฿17,857 ล้าน (+17.8% YoY) แสดงความสามารถบริหาร NPL/NPA ที่แข็งแกร่ง ตั้งเป้าปี 2569 ที่ ฿17,000–18,000 ล้าน
เป้ากำไร ฿2,000 ล้าน: บริษัทตั้งเป้ากำไรแตะ ฿2,000 ล้านในปี 2569 (+10% YoY) หากทำได้จะผลักดัน EPS สู่ ~฿0.62/หุ้น และรองรับปันผลต่อเนื่อง
การซื้อ NPL ใหม่จาก FIDF: แผนซื้อ NPL ~฿35,000 ล้าน และ NPA ฿5,000–6,000 ล้านในปี 2569 เพิ่มพอร์ตและสร้างรายได้ระยะยาว
Dividend Yield สูง ~7%: ปันผล ฿0.50/หุ้น Payout ~89% — สูงกว่าเงินฝากมากและหนุนราคาหุ้นในสภาวะดอกเบี้ยขาลง ทำ downside จำกัด
ราคาอสังหาฯ ฟื้นตัว: BAM ถือ NPA (ทรัพย์สินรอการขาย) จำนวนมาก หากตลาดอสังหาฯ ฟื้น จะเพิ่มมูลค่าพอร์ตและกำไรจากการขาย
P/BV 0.5x ต่ำมาก: ซื้อขายที่ครึ่งหนึ่งของ Book Value — เป็น structural floor สำหรับนักลงทุนระยะยาวที่เน้น asset value

▼Risks — ความเสี่ยง

กำไรผันผวนสูงรายไตรมาส: กำไรสุทธิ TTM ล่าสุดทรุดเหลือ ฿752 ล้าน จาก FY2568 ฿1,812 ล้าน เพราะรับรู้กำไรขายพอร์ต NPL/NPA ไม่สม่ำเสมอ ทำให้ P/E ที่คำนวณจาก EPS ช่วงใดช่วงหนึ่งอาจไม่สะท้อนกำลังกำไรจริง
คุณภาพสินทรัพย์ NPL/NPA: มูลค่าจริงขึ้นอยู่กับการประเมิน ซึ่งอาจต่ำกว่าบัญชีหากเศรษฐกิจแย่ลงหรือราคาอสังหาฯ ร่วง
ความเสี่ยงอัตราดอกเบี้ย: BAM มีหนี้สินสูง (Total D/E ~1.9x) หากดอกเบี้ยขึ้นจะเพิ่มต้นทุนการเงิน กดดันอัตรากำไร
นโยบายรัฐและ FIDF: ในฐานะ AMC ของรัฐ นโยบายการปล่อย NPL และราคาซื้อขึ้นอยู่กับ FIDF ซึ่งอาจไม่ตรงกับผลประโยชน์ผู้ถือหุ้น
วัฏจักร NPL ใหม่ช้ากว่าคาด: หากธนาคารพาณิชย์ไม่เร่งขาย NPL ออก พอร์ตของ BAM อาจไม่เติบโตตามเป้า
Re-rate P/BV ยาก: ตลาดมักให้ AMC discount to book เพราะ asset ไม่ liquid — upside จาก P/BV re-rate อาจจำกัด ต้องการ catalyst ใหญ่

สรุปภาพรวม

BAM — Yield Play แต่กำไรผันผวนสูง · MOS แคบ รอฟื้นตัวก่อนเพิ่มน้ำหนัก

BAM ยังเป็น AMC รายใหญ่ที่สุดในไทยมี FIDF หนุนหลัง และให้ Dividend Yield 7.35% ต่อเนื่อง แต่กำไรสุทธิ TTM ล่าสุดทรุดเหลือ ฿752 ล้าน จาก ฿1,812 ล้านในปี 2568 ตามความผันผวนของกำไรจากพอร์ต NPL/NPA ทำให้ EPS TTM เหลือเพียง ~฿0.23 (เทียบ ~฿0.56 ของปีเต็ม) ราคาปัจจุบัน ฿6.80 มี MOS เพียง +7% เทียบมูลค่าเหมาะสม ฿7.34 แคบกว่ารอบก่อนมาก สะท้อนว่าส่วนลดที่เคยมีถูกปรับลดลงตามความไม่แน่นอนของกำไรที่เพิ่มขึ้น เหมาะกับนักลงทุนที่เน้นกระแสเงินสดจากปันผลเป็นหลักมากกว่าคาดหวัง capital gain ระยะสั้น ควรติดตามผลประกอบการไตรมาสถัดไปเพื่อยืนยันว่ากำไรที่ทรุดเป็นความผันผวนชั่วคราวหรือแนวโน้มเสื่อมถอยเชิงโครงสร้าง

มูลค่าเหมาะสม

฿7.34 (฿3.87–฿8.58)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +7%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿7.14 (Hold)

กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿6.80 ใกล้เคียงมูลค่าเหมาะสม ฿7.34 มาก MOS จึงแคบ เหมาะถือรับปันผลมากกว่าเพิ่มน้ำหนักใหม่ตอนนี้ — รอสะสมเมื่อราคาลงมาที่โซน MOS 20% (฿5.87) หรือ MOS 30% (฿5.14) ซึ่งคุ้มความเสี่ยงกำไรผันผวนมากกว่า

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (BAM.BK — ราคา + กราฟรายเดือน 1 ปี + EPS/PE), StockAnalysis.com (งบย้อนหลัง 5 ปี + EPS TTM), investor.bam.co.th (Financial Highlights 2568), Investing.com (Financial Ratios), PostToday (ผลประกอบการ FY2568 +13%)