SET: BAFS สายการบินและสนามบิน สัมปทานเก็บค่าผ่านทาง

Bangkok Aviation Fuel Services (BAFS)

บริการเติมน้ำมันอากาศยานที่สุวรรณภูมิ & ดอนเมือง • สัมปทาน AOT • ระบบท่อขนส่งเชื้อเพลิง Eastern Pipeline • โซลาร์และพลังงานทดแทน • BAFS Digital Solutions
฿10.20(BAFS)
▲ +5.7% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿7.90 – ฿11.80
ที่มา: StockAnalysis.com, Yahoo Finance, งบการเงิน BAFS
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569
Market Cap
฿6.50 พันล้าน
~637.5 ล้านหุ้น · 637.5 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
37.8x
EPS TTM ฿0.27
P/E เฉลี่ยย้อนหลัง
n/a
ปีกำไรปกติเหลือ 0 จุด (ต้อง ≥3)
P/BV
1.19x
BVPS ฿8.55
กำไรสุทธิ FY2025
฿157 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · FY2024 ฿48.1 ล้าน · TTM ฿170 ล้าน
EPS (TTM)
~฿0.27
IFRS · FY2025 ฿0.25 (ปรับลด)
BVPS
~฿8.55
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ส่วนผู้ถือหุ้น ÷ หุ้น
ROE / ROA
~2.6%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ภาระหนี้สูง (รวมหนี้สินตามงบ)
รายได้ TTM
฿3.67 พันล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · FY2025 ฿3,707 ล้าน (+5.7% YoY)
อัตรากำไรขั้นต้น
45.0%
Gross margin · Operating margin ~23%
เงินปันผล
3.24%
฿0.33/ปี · ฿0.33/หุ้น (ย้อนหลัง)
อัตราส่วนหนี้สิน
D/E ~2.03x
หนี้ ~฿12.9 พันล้าน (รวมตามงบ)
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ รายเดือน
ราคา BAFS มูลค่าเหมาะสม ฿6.77 จุดสำคัญ

ในช่วง ~1 ปีที่ผ่านมา (ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569) ราคา BAFS เริ่มที่ ฿9.65 ในเดือน ต.ค. 2568 ปรับฐานลงสู่ ฿8.35–฿8.75 ในช่วง ธ.ค. 2568 – พ.ค. 2569 (ต่ำสุดรายเดือน ฿8.35 เดือน มี.ค. 2569) ก่อนฟื้นตัวเป็น ฿10.20–฿10.80 ช่วง มิ.ย.–ส.ค. 2569 และปิดล่าสุดที่ ฿10.20 กรอบ 52 สัปดาห์ ฿7.90–฿11.80 (Yahoo/StockAnalysis) ราคาปัจจุบันซื้อขายสูงกว่ามูลค่าเหมาะสมที่ประเมินไว้ที่ ฿6.77

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี
1. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.33 × (1+g); g 4%, r 9% — ปันผลต่อหุ้น ฿0.33 (yield 3.24% ตามที่ StockAnalysis รายงาน)
฿6.86
2. DCF (Free Cash Flow)
ค่าประกาศ (other) — FCF/หุ้น ~฿0.40 ÷ (WACC 9% − g 3%) — FCF ฿254M/637.5M หุ้น (ตัวเลข FCF เดิมของรายงาน · ⚠ ไม่ตรงกับ FCF ที่ vendor รายงาน ฿690M — ยังไม่ยืนยัน)
฿6.67
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿6.67 – ฿6.86
฿6.77

เหตุที่ตัดขา P/E ออก: มัธยฐาน P/E ย้อนหลังของหุ้นนี้ใช้ไม่ได้ (5 ปีงบ: ปีขาดทุน 3 ปี, FY2024 P/E 231x และ FY2025 ราว 35x ถูกตัดเป็นค่าผิดปกติ — เหลือจุดที่เชื่อได้ 0 จุด) จึงไม่ตั้งตัวคูณเป้าหมายเอง และไม่ใช้ตัวคูณปัจจุบันเป็นสมอ · เป็นบริบท: EPS TTM ฿0.27 (FY2025 ฿0.25) × 22x จะได้ ฿5.94 ซึ่งต่ำกว่า FV ที่ได้ ไม่ใช่ขาของ FV · DDM และ DCF ใช้ (r, g) ใกล้เคียงกัน จึงเป็นเพียงการประเมินสองฐานกระแสเงินสด (ปันผล vs FCF) ไม่ใช่การยืนยันอิสระเต็มรูป · ค่า |MOS| เกิน 40% แต่ยังไม่มีวิธีที่ไม่พึ่ง (r,g) ยืนยัน — ถือเป็นประมาณการที่ยังไม่ยืนยัน · Justified P/BV ใช้ไม่ได้เพราะ ROE ~2.6% ต่ำกว่า g ที่สมมติ · เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (Yahoo ฿14.00 จาก 1 ราย) ไม่นำมาเป็นขา FV เป็นเพียงข้อมูลเทียบ · ราคาปัจจุบัน ฿10.20 สูงกว่า FV ฿6.77 (−51%) สะท้อนว่าตลาดตีราคารวมการฟื้นตัวของกำไรไปมากแล้ว

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿10.20
เหมาะสม ฿6.77
฿4.74
MOS 30% ฿5.42
MOS 20% ฿6.77
Fair Value ฿6.86
กรอบบน FV ฿14.00
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿10.20 อยู่สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย ฿6.77 (−51%) ตลาดให้ Valuation Premium สะท้อนธุรกิจสัมปทานเติมน้ำมันอากาศยานที่รายได้ค่อนข้างแน่นอน แต่มีความเสี่ยงต่ออัตราค่าบริการและเงื่อนไขสัมปทาน เป้านักวิเคราะห์มีเพียง 1 ราย (Yahoo ฿14.00) น้ำหนักต่ำ — ไม่ใช้ยืนยัน FV

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−51%
ราคาสูงกว่ามูลค่าเหมาะสม — ไม่มี Margin of Safety ณ ราคาปัจจุบัน
จุดซื้อ MOS 20%
฿5.42
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿4.74
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿6.77
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿10.20 • EPS ฐาน ~฿0.27 • ไม่รวมปันผล
BearEPS +0%/ปี
฿4.32
−24.7% / ปี
  • EPS ปี 3~฿0.27
  • P/E ออก16x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.81
  • สถานการณ์ท่องเที่ยวซบ ดอกเบี้ยสูง
BaseEPS +10%/ปี
฿7.92
−7.8% / ปี
  • EPS ปี 3~฿0.359
  • P/E ออก22x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.99
  • สถานการณ์ท่องเที่ยวฟื้นต่อเนื่อง กำไรโตช้า
BullEPS +25%/ปี
฿14.80
+13.6% / ปี
  • EPS ปี 3~฿0.527
  • P/E ออก28x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.10
  • สถานการณ์กำไรฟื้นแรง มาร์จิ้นดีขึ้น

ตัวคูณ P/E ออกของแต่ละฉาก (16x/22x/28x) เป็นสมมติฐานฉาก ไม่ใช่ที่มาของ FV (มัธยฐานย้อนหลังใช้ไม่ได้ ดูหมวด 3) Base case คาด EPS เติบโต +10%/ปี (จาก ฿0.27 → ~฿0.36) ราคาเป้า Base = ฿0.36 × 22 = ฿7.92 ซึ่งต่ำกว่าจุดเข้า ฿10.20 ผลตอบแทนในตารางเป็นส่วนต่างราคาเป้าจากจุดเข้าเท่านั้น (ไม่รวมปันผล ~3.3%/ปี ที่ได้เพิ่ม) Bull case (กำไรฟื้นแรง EPS +25%/ปี): ฿0.53 × 28 = ฿14.80 ใกล้เคียงเป้า Yahoo (n=1) ที่ ฿14.00 Bear case: EPS ไม่โต และ de-rating เหลือ 16x → ฿4.32

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ธุรกิจสัมปทานเติมน้ำมันอากาศยาน: รายได้พื้นฐานค่อนข้างมั่นคงตามปริมาณเที่ยวบิน (รายละเอียดสัมปทานเป็นคำอธิบายธุรกิจเดิมของรายงาน ยังไม่ได้ยืนยันจากแหล่งปฐมภูมิรอบนี้)
  • กำไรฟื้นตัวต่อเนื่อง: กำไรสุทธิ FY2025 ฿157 ล้าน เทียบ FY2024 ฿48.1 ล้าน และ FY2023 ขาดทุน ฿165 ล้าน · TTM ฿170 ล้าน (EPS ฿0.27)
  • มาร์จิ้นดีขึ้น: Operating margin FY2025 ~22.9% เทียบ ~20.8% ใน FY2024 และ ~13.7% ใน FY2023 · gross margin ~45%
  • กระแสเงินสดสูงกว่ากำไร: FCF ตามที่ vendor รายงาน TTM ~฿690 ล้าน เทียบกำไรสุทธิ ฿170 ล้าน — ต้องตรวจนิยาม FCF ก่อนใช้เป็นฐานประเมิน
  • ปันผลต่อเนื่อง: ฿0.33/หุ้น ให้ yield ~3.3% ตามราคาปัจจุบัน

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ภาระหนี้สูง: D/E ~2.0x (หนี้รวมตามงบ ~฿12.9 พันล้าน เทียบมูลค่าตลาด ~฿6.4 พันล้าน) กด ROE ที่ ~2.6% และทำให้กำไรไวต่อดอกเบี้ย
  • ความเสี่ยงการต่อสัมปทาน: หากสัมปทานไม่ได้รับการต่ออายุหรือเงื่อนไขเปลี่ยน จะกระทบรายได้หลักอย่างมีนัยสำคัญ (Cliff Risk)
  • อัตราค่าบริการถูกกำกับ: อำนาจต่อรองด้านราคาจำกัด
  • ความผันผวนของอุตสาหกรรมการบิน: โรคระบาด ภัยธรรมชาติ หรือเหตุการณ์ที่กระทบการเดินทางทางอากาศ สามารถทำให้รายได้ลดลงรวดเร็ว (เช่น FY2021 ขาดทุน ฿785 ล้าน)
  • Valuation Premium สูงเสี่ยง Derating: ราคาปัจจุบัน P/E ~37.8x (−51% เทียบ FV) หากกำไรต่ำกว่าคาดอาจเกิด Derating
  • กำไรบาง: Net margin เพียง ~4.6% (TTM) กำไรจึงอ่อนไหวต่อต้นทุนดอกเบี้ยและค่าเสื่อม
8

สรุปภาพรวม

BAFS: ธุรกิจสัมปทานมั่นคง แต่ราคาตลาดวิ่งนำ Fundamental ไปแล้ว

BAFS เป็นหุ้นสัมปทานเติมน้ำมันอากาศยานที่ได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของธุรกิจการบินและท่องเที่ยว กำไรสุทธิฟื้นจากขาดทุนใน FY2023 เป็น ฿157 ล้านใน FY2025 (TTM ฿170 ล้าน, EPS ฿0.27) แต่ยังเป็นระดับต่ำเมื่อเทียบกับหนี้สินและมูลค่าตลาด ราคาปัจจุบัน ฿10.20 ซื้อขายสูงกว่ามูลค่าเหมาะสมที่ประเมินไว้ (฿6.77) จาก 2 วิธี (DDM และ DCF) บ่งชี้ว่าตลาด Priced-In การเติบโตไปแล้ว ทำให้ Margin of Safety เป็นลบมาก — โปรดทราบว่าประมาณการนี้ยังไม่ได้รับการยืนยันจากวิธีอิสระ นักลงทุนเน้นคุณค่าควรรอราคาย่อลงใกล้ ฿6.77 ก่อนพิจารณาสะสม ขณะที่ผู้ถือหุ้นระยะยาวยังได้รับปันผล ~3.3%/ปี

มูลค่าเหมาะสม
฿6.77 (฿6.67–฿6.86)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −51%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿14.00 (1 ราย)
กลยุทธ์: HOLD หากถือไว้อยู่ — รอย่อเข้าโซน MOS 20% ที่ ฿5.42 ก่อนสะสมเพิ่ม ผลตอบแทน Base Case ตามราคาเป้าติดลบเมื่อเทียบจุดเข้า ฿10.20 แม้รวมปันผล ~3.3%/ปี · ส่วน Bull Case ต้องการกำไรโต ~25%/ปี ต่อเนื่อง 3 ปี
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) StockAnalysis.com — ราคา ฿10.20 (ปิด 18 ก.ย. 2569), EPS TTM ฿0.27, รายได้ FY2025 ฿3,707M, ตารางงบ 5 ปี, หุ้นคงเหลือ 637.5M; (2) Yahoo Finance quoteSummary — EPS TTM ฿0.27, กรอบ 52 สัปดาห์ ฿7.90–฿11.80, เป้านักวิเคราะห์ ฿14.00 (n=1); (3) BVPS ฿8.55 และตัวเลข FCF ฿254M เป็นค่าเดิมของรายงาน ยังไม่ได้ยืนยันซ้ำรอบนี้ — ราคาและ EPS ตรวจสอบข้ามแหล่ง 2 แหล่งอิสระ ต่างกัน 0%