✈ ⛽ 🛬 💡 🔋
SET: BAFS พลังงาน & สาธารณูปโภค สัมปทานน้ำมันอากาศยาน

Bangkok Aviation Fuel Services (BAFS)

บริการเติมน้ำมันอากาศยานที่สุวรรณภูมิ & ดอนเมือง • สัมปทาน AOT • ระบบท่อขนส่งเชื้อเพลิง Eastern Pipeline • โซลาร์และพลังงานทดแทน • BAFS Digital Solutions
฿11.30(BAFS)
▲ +10.8% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿7.00 – ฿10.90
ที่มา: StockAnalysis.com, SET Factsheet, Investing.com
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ มิ.ย. 2569
Market Cap
฿5,909 ล้าน
637.5 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~27.0x
EPS TTM ฿0.35
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~22x
ปีขาดทุน 2563–64 ตัดออก
P/BV
1.11x
BVPS ฿8.55
กำไรสุทธิ FY2024
฿211.9 ล้าน
+106% YoY (ฟื้นตัว)
EPS (TTM)
~฿0.35
Q2–Q4/68 + Q1/69
BVPS
~฿8.55
ส่วนผู้ถือหุ้น ÷ หุ้น
ROE / ROA
~2.5% / −4.3%
ภาระหนี้สูงจากลงทุนท่อ
รายได้ TTM
~฿3,707 ล้าน
+5.7% YoY (FY2024)
อัตรากำไรขั้นต้น
~45.2%
Operating margin ~23%
เงินปันผล
~3.49%
฿0.33/หุ้น (0.22+0.11)
อัตราส่วนหนี้สิน
D/E ~1.99x
ลงทุนท่อ Eastern Pipeline
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ รายเดือน
ราคา BAFS มูลค่าเหมาะสม ฿7.40 จุดสำคัญ

ในช่วง ~1 ปีที่ผ่านมา (มิ.ย. 2568 – มิ.ย. 2569) ราคา BAFS ปรับตัวจาก ฿8.15 มาแตะสูงสุดที่ ฿9.95 ในเดือน ต.ค. 2568 ตามฤดูกาลท่องเที่ยวสูง (High Season) จากนั้นปรับฐานในช่วง พ.ย. 2568 – พ.ค. 2569 ที่ระดับ ฿8.45–฿8.80 ก่อนฟื้นตัวขึ้นมาที่ ฿9.45 ในเดือน มิ.ย. 2569 หลังรายงานกำไร Q1/2569 แข็งแกร่ง (฿143 ล้าน +73% YoY) รวมผลตอบแทน ~1 ปี ณ ราคาปัจจุบัน +16.0% ราคาซื้อขายสูงกว่ามูลค่าเหมาะสมที่ประเมินไว้ที่ ฿7.40

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS (TTM) ฿0.35 × P/E เป้าหมาย ~22x — P/E เฉลี่ยช่วงฟื้นตัว 2566–2567 ไม่รวมปีขาดทุน
฿7.70
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.33 × (1+g); g 4%, r 9% → ฿0.343/0.05 — สมมติเติบโตปันผลตามการฟื้นตัวท่องเที่ยว
฿6.86
3. DCF (Free Cash Flow)
FCF/หุ้น ~฿0.40 ÷ (WACC 9% − g 3%) — FCF ฿254M/637.5M หุ้น; WACC 9% terminal 3%
฿6.67
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿6.67 – ฿7.70
฿7.40

วิธี P/E ให้ค่าสูงสุด (฿7.70) เพราะ EPS TTM ได้รับแรงหนุนจาก Q1/2569 ที่แข็งแกร่งผิดปกติ (High Season) DDM ให้ค่า ฿6.86 สะท้อนภาระดอกเบี้ยจากการลงทุนโครงการท่อ Eastern Pipeline ที่ยังกดปันผลได้จำกัด DCF (฿6.67) สอดคล้องกับ FCF ที่แท้จริง แม้จะเริ่มฟื้นตัว มูลค่าเฉลี่ย ฿7.40 เป็นกรอบอ้างอิงที่สมเหตุสมผล — ราคาปัจจุบัน ฿9.45 สูงกว่า FV ราว 28% สะท้อนว่าตลาด Pricing-in การเติบโตจากท่อ Eastern Pipeline และฟื้นตัวการบินไปบางส่วนแล้ว

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿11.30
เหมาะสม ฿7.40
฿5.18
MOS 30% ฿5.92
MOS 20% ฿7.40
Fair Value ฿7.70
กรอบบน FV ฿10.00
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿9.45 อยู่สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย ฿7.40 ประมาณ 27.7% ตลาดให้ Valuation Premium สะท้อนการเป็น "สัมปทานผู้เดียว" ที่สุวรรณภูมิและดอนเมือง ซึ่งเป็น Natural Monopoly ที่มีความแน่นอนของรายได้สูง แต่มีความเสี่ยงต่ออัตราค่าบริการที่ AOT กำหนด นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่มีราคาเป้าหมายที่ ~฿10.00 ซึ่งไม่ได้ Upside มากนักจากราคาปัจจุบัน

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−53%
ราคาสูงกว่ามูลค่าเหมาะสม — ไม่มี Margin of Safety ณ ราคาปัจจุบัน
จุดซื้อ MOS 20%
฿5.92
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿5.18
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มพิจารณา
< ฿7.40
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿9.45 • EPS ฐาน ~฿0.35 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿7.00
−18.3% / ปี
  • EPS ปี 3~฿0.35
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.99
  • สถานการณ์ท่องเที่ยวซบ ดอกเบี้ยสูง
BaseEPS +8%/ปี
฿9.70
+4.1% / ปี
  • EPS ปี 3~฿0.44
  • P/E ออก22x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.05
  • สถานการณ์ท่องเที่ยวฟื้น ท่อ Eastern เพิ่มรายได้
BullEPS +15%/ปี
฿14.00
+16.4% / ปี
  • EPS ปี 3~฿0.53
  • P/E ออก26x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.20
  • สถานการณ์ท่อ Eastern เต็มกำลัง AOT ต่อสัมปทาน

Base case คาด EPS เติบโต +8%/ปี หนุนโดยปริมาณน้ำมันเครื่องบินเพิ่มตามจำนวนผู้โดยสารฟื้นตัวสู่ระดับ Pre-COVID และรายได้จากโครงการท่อ Eastern Pipeline Phase 3 (เป้า 70% market share ภาคตะวันออกปี 2570) ราคาเป้า Base = ฿0.44 × 22 = ฿9.68 + ปันผล ฿1.05 รวม 3 ปี → Total Return ~+17.5% (~4.1%/ปี) ซึ่งไม่โดดเด่นนักจากจุดซื้อ ฿9.45 ที่ไม่มี MOS เหลือ แต่ได้ปันผล ~3.5%/ปีเพิ่มเติม Bull case (ต่อสัมปทาน + ท่อเต็มกำลัง + P/E re-rating): ฿0.53 × 26 = ฿13.78 + ฿1.20 → ~+58.5% ใน 3 ปี (~16.4%/ปี) Bear case: Derating สู่ ฿7.00 + ปันผล ฿0.99 → −24.9% / 3 ปี (−8.6%/ปี)

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • สัมปทานผู้เดียว (Natural Monopoly): BAFS เป็นผู้ให้บริการเติมน้ำมันอากาศยานรายเดียวที่ท่าอากาศยานสุวรรณภูมิและดอนเมือง สัญญาสัมปทานจาก AOT รับประกันรายได้พื้นฐานที่มั่นคง
  • การฟื้นตัวของการท่องเที่ยว: จำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศฟื้นตัวต่อเนื่อง คาดปริมาณน้ำมันเครื่องบินทั้งปี 2568 อยู่ที่ 5,400 ล้านลิตร เพิ่ม 8% YoY สู่ระดับ 88% ของ Pre-COVID
  • โครงการท่อ Eastern Pipeline Phase 3: ขยายระบบท่อขนส่งเชื้อเพลิงภาคตะวันออก ปัจจุบัน 14% ของแผน เป้าหมาย Market Share 70% ภายในปี 2570 เพิ่มแหล่งรายได้ใหม่ที่มั่นคง
  • กำไร Q1/2569 แข็งแกร่ง: กำไร Q1/2569 ฟื้นตัวแรง +73% YoY (฿143 ล้าน) EBITDA +14% สะท้อนความสามารถทำกำไรในช่วง High Season ที่ดีขึ้นต่อเนื่อง
  • ธุรกิจพลังงานสะอาดและ Digital: BAFS Digital Solutions Group และพลังงานแสงอาทิตย์กระจายแหล่งรายได้ลดการพึ่งพา Aviation เพียงอย่างเดียว
  • นโยบาย Free Visa และส่งเสริมท่องเที่ยว: รัฐบาลไทยหนุนการท่องเที่ยวต่อเนื่อง เพิ่มจำนวนเที่ยวบินและปริมาณเติมน้ำมัน

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ภาระหนี้สูงจากการลงทุนท่อ: D/E ~2.0x จากการลงทุนโครงการท่อ Eastern Pipeline กดดัน ROE และ FCF ดอกเบี้ยสูงขึ้นกระทบกำไรสุทธิโดยตรง ROA ติดลบที่ −4.3%
  • ความเสี่ยงการต่อสัมปทาน AOT: หากสัมปทานกับ AOT ไม่ได้รับการต่ออายุหรือมีเงื่อนไขที่เปลี่ยนแปลง จะกระทบรายได้หลักอย่างมีนัยสำคัญ (Cliff Risk)
  • อัตราค่าบริการถูกกำกับ: ค่าบริการเติมน้ำมันถูก AOT ควบคุม ทำให้ BAFS มีอำนาจต่อรองด้านราคาจำกัด บริษัทขอให้รัฐยกเว้นภาษีสรรพสามิต Jet Fuel ฿4.72/ลิตร เพื่อลดภาระ
  • ความผันผวนของอุตสาหกรรมการบิน: โรคระบาด ภัยธรรมชาติ หรือเหตุการณ์ไม่คาดฝันที่กระทบการเดินทางทางอากาศ (เช่น COVID-19) สามารถทำให้รายได้ลดลงอย่างรวดเร็วรุนแรง
  • Valuation Premium สูงเสี่ยง Derating: ราคาปัจจุบัน P/E ~27x สูงกว่า FV โดยประมาณ 28% ถ้ากำไรในไตรมาสต่อไปต่ำกว่าคาด อาจเกิด Derating ได้
  • ต้นทุนดอกเบี้ยและการลงทุนเพิ่ม: กำไร Q4/2568 ต่ำมากที่ EPS 0.01 สะท้อนภาระต้นทุนบางส่วน ความล่าช้าในโครงการท่ออาจกดดัน FCF ในระยะสั้น
8

สรุปภาพรวม

BAFS: ธุรกิจสัมปทานมั่นคง แต่ราคาตลาดวิ่งนำ Fundamental ไปแล้ว

BAFS เป็นหุ้นสัมปทานที่มีโมเดลธุรกิจมั่นคงในฐานะ Natural Monopoly ด้านบริการเติมน้ำมันอากาศยานในไทย ธุรกิจได้รับประโยชน์โดยตรงจากการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมการบินและท่องเที่ยวหลัง COVID-19 กำไร Q1/2569 ที่ฟื้นตัวแรง +73% YoY (฿143 ล้าน) และโครงการท่อ Eastern Pipeline Phase 3 เป็น Catalyst ระยะกลาง อย่างไรก็ตาม ราคาปัจจุบัน ฿9.45 ซื้อขายสูงกว่ามูลค่าเหมาะสมที่ประเมินไว้ (฿7.40) ประมาณ 28% บ่งชี้ว่าตลาด Priced-In การเติบโตระยะกลางไปแล้ว ทำให้ Margin of Safety เป็นลบ นักลงทุนเน้นคุณค่า (Value Investor) ควรรอจังหวะราคาย่อลงใกล้ ฿7.40–฿8.00 ก่อนพิจารณาสะสม ขณะที่ผู้ถือหุ้นระยะยาวยังได้รับปันผล ~3.5%/ปี และ Upside จาก Bull Case ที่สูงกว่า

มูลค่าเหมาะสม
฿7.40 (฿6.67–฿7.70)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −27.7% (แพง)
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿10.00 (Neutral)
กลยุทธ์: HOLD หากถือไว้อยู่ — รอย่อที่ ฿7.40–฿8.00 ก่อนสะสมเพิ่ม MOS 20%+ อยู่ที่฿5.92 (Deep Value Zone) ผลตอบแทน Base Case ~4%/ปี + ปันผล ~3.5%/ปี รวม ~7.5% Bull Case (ต่อสัมปทาน + ท่อ Eastern เต็มกำลัง) อาจให้ผลตอบแทน ~16%/ปี ในระยะ 3–5 ปี
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) StockAnalysis.com — ราคา ฿9.45, EPS TTM ฿0.35, รายได้ FY2024 ฿3,707M; (2) SET Factsheet (set.or.th) — P/E 27.33x, P/BV 1.11x, Market Cap ฿6,024M; (3) Investing.com — ปันผลรายปี ฿0.33/หุ้น (May 2026 + Sep 2025), กำไรรายไตรมาส; (4) Google Finance — งบดุล equity ฿6.47B, FCF ฿253.81M; (5) Share2Trade.com — กำไร Q1/2569 ฿143M +73% YoY; (6) AiO Panphol — BVPS ฿8.55 ยืนยัน P/BV 1.11x — ราคาตรวจสอบข้ามแหล่ง ≥2 แหล่งอิสระ ต่างกัน 0%