ราคาหุ้น AU เปิดช่วงย้อนหลัง (ต.ค. 2568) ที่ ฿4.98 แล้วไหลลงต่อเนื่องจากแรงกดดันผลประกอบการ ที่กำไรชะลอตัว (SSSG ติดลบ ~8%) พร้อม margin compression จากสาขาใหม่และต้นทุนวัตถุดิบสูง ราคาฟื้นสั้นๆ ช่วงต้นปี 2569 (ก.พ. ฿5.25) ก่อนย่อกลับมาทรงตัวแถว ฿4.58–4.86 ตลอดครึ่งแรกปี 2569 ล่าสุด (ก.ย. 2569) ที่ ฿4.20 ลดลง ~14.9% เทียบรอบปี — สะท้อนการ de-rating ต่อเนื่อง จากตัวคูณที่ตลาดเคยให้ 25.8x (FY67) และ 28.0x (FY68) เหลือ ~19.3x วันนี้ ตามกำไรสุทธิ TTM ที่ยังลดลง
ขา P/E ยึดสมอที่วัดจริง — P/E ย้อนหลังของ AU เอง (ราคาเฉลี่ยของงวด ÷ EPS diluted ของงวดนั้น): FY2565 70.8x · FY2566 47.1x · FY2567 25.8x · FY2568 28.0x (FY2564 ตัดทิ้ง เพราะ EPS ฿0.01 ทำให้ตัวคูณพุ่งถึง 2,074x) — เลือกเฉพาะ FY2567–68 เป็นสมอ ค่ากลาง 26.9x เพราะเป็นสองปีที่รายได้ ~1,600 ลบ. เท่าระดับ TTM ปัจจุบัน ส่วน FY2565–66 ตลาดจ่าย 47–71x ให้ธุรกิจที่เล็กกว่า 25–42% และกำลังโตปีละ 29–52% ซึ่งไม่ใช่สภาพของ AU วันนี้ (รายได้ TTM −3.6%) · ตัวคูณปัจจุบัน ~19.3x เป็นบริบทเปรียบเทียบเท่านั้น ไม่ใช่ที่มาของเป้า DDM กับ Justified P/BV ใช้สมมติฐาน (r,g) ชุดเดียวกัน จึงเฉลี่ยรวมเป็นตระกูลเดียว: DDM (฿4.29) สะท้อนกระแสปันผลที่จ่ายสม่ำเสมอ Yield สูงกว่า 5% แต่จำกัดด้วย payout ratio เกิน 100% ในปี 2568 · Justified P/BV (฿3.50) ให้ค่าต่ำกว่าราคาตลาดจริง (3.16x) เพราะ ROE TTM ที่ 18.8% ยังต่ำกว่า peak Fair Value ถ่วงน้ำหนักตามตระกูลสมมติฐาน (DDM กับ Justified P/BV ใช้ (r,g) ชุดเดียวกัน จึงนับเป็นเสียงเดียว เฉลี่ยในตระกูลก่อน) = เฉลี่ยของขา P/E (฿5.92) กับค่าเฉลี่ยตระกูล (r,g) (฿3.90) = ~฿4.91 — ราคาปัจจุบัน ฿4.20 ต่ำกว่าราว 14% (EPS TTM ลดลงมาที่ ฿0.22 จาก ฿0.25 ใน FY2568 −12%; ปรับ EPS ฐานจาก ฿0.21 เป็น ฿0.22 ตาม NI ฿176 ลบ. ÷ 816 ล้านหุ้น และตรงกับ Yahoo/StockAnalysis)
ราคา ฿4.20 ต่ำกว่า Fair Value ฿4.91 ราว 14% (โซน MOS 10–20%) หลัง EPS TTM อยู่ที่ ฿0.22 (−12% จาก FY2568) แต่ยังไม่ถึงโซน MOS 20% ที่น่าสนใจกว่า (฿3.93) กำไรปี 2568 ลดลง 31% YoY และ TTM ยังลดต่อ โซน MOS 20% อยู่ที่ ฿3.93 และ MOS 30% ที่ ฿3.44 Analyst consensus (3 สำนัก, Buy) ให้เป้า ฿5.70 (+36% upside) มองว่ากำไรจะฟื้นตัวปี 2569–2570 จาก new branches + product/OEM channel + franchise ต่างประเทศ (Dubai, Indonesia)
Base case อิง EPS growth 8%/ปี จาก EPS TTM ฐาน ฿0.22 จาก: (1) Lukka Café ขยาย 15 สาขา + After You 5 สาขา (2) Product/OEM channel เติบโตต่อเนื่อง (3) นักท่องเที่ยวต่างชาติฟื้น — ให้ผลตอบแทนรวม ~12.6%/ปี (รวมปันผล) เทียบกับเป้า Analyst ฿5.70 (+36%) ที่มองกำไรฟื้นเร็วกว่า สะท้อนมุมมองระมัดระวังกว่าหลัง TTM EPS ลดลง ปันผล Yield ~5.8% เป็น cushion สำหรับ Bear case · Bull case ต้องอาศัย franchise ต่างประเทศ (Dubai/Indonesia) เติบโตจริง หมายเหตุตัวคูณ: P/E ออกของทั้งสามฉาก (15x/19x/23x) ตั้งไว้ต่ำกว่าค่ากลางย้อนหลัง 26.9x ที่ใช้ในหมวด 3 โดยตั้งใจ เพราะยุครายได้โตสองหลักของ AU จบไปแล้ว — ฉาก Base จึงให้ราคาเป้า 3 ปีสูงกว่า Fair Value วันนี้ไม่มาก ไม่ได้สูงลิ่ว หมายเหตุ: ตัวเลขเป็นการประมาณการเท่านั้น ไม่ใช่การรับประกันผลตอบแทน
After You คือหนึ่งใน dessert brand ที่แข็งแกร่งที่สุดในไทย มีกำไรขั้นต้นสูงถึง ~61% และ brand loyalty ที่พิสูจน์แล้ว อย่างไรก็ตาม FY2568 กำไรลดลง 31% YoY และ EPS TTM ยังลดต่อเป็น ฿0.22 (−12% จาก ฿0.25 ใน FY2568) สะท้อนการชะลอตัวของ SSSG และ margin compression จากการขยายสาขา ราคาปัจจุบัน ฿4.20 ต่ำกว่า Fair Value ฿4.91 ราว 14% — อยู่ในโซน MOS 10–20% แต่ยังไม่ถึงโซน MOS 20% (฿3.93) ที่น่าสนใจกว่า Dividend Yield ~5.90% เป็น cushion ที่ดี แต่ payout ratio เกิน 100% เป็นสัญญาณระวังในระยะสั้น กลยุทธ์ที่เหมาะคือทยอยสะสมบางส่วนได้ที่ระดับปัจจุบัน และรอสะสมเพิ่มที่ ฿3.93 (MOS 20%) ก่อนเข้าเต็มไม้