SET: AOT ขนส่ง & โลจิสติกส์ (Transportation) ผู้ให้บริการสนามบินผูกขาด

ท่าอากาศยานไทย — Airports of Thailand PCL

บริหาร 6 สนามบินหลัก (สุวรรณภูมิ • ดอนเมือง • ภูเก็ต • เชียงใหม่ • หาดใหญ่ • แม่ฟ้าหลวง) • ค่าธรรมเนียมการบิน (Aeronautical) • สัมปทานดิวตี้ฟรี-ค้าปลีก (King Power) • ค่าเช่าพื้นที่ • เล่นธีมฟื้นตัวท่องเที่ยวไทย
฿63.00(AOT)
▲ +55.6% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 (2026)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿29.00 – ฿61.00
ที่มา: SET, StockAnalysis.com, Investing.com
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ TTM ถึง Q2/2569 (ปีงบสิ้น ก.ย.)
Market Cap
~฿0.87 ล้านล้าน
หุ้น ~14.29 พันล้าน
P/E (TTM)
~45.7x
พรีเมียมสูง (กำไรยังฟื้นไม่เต็ม)
P/E ล่วงหน้า (FY2026F)
~28x
EPS คาด ~฿2.20 ปีฟื้นเต็ม
P/BV
~6.6x
แพงตามคุณภาพสัมปทานผูกขาด
กำไรสุทธิ FY2025
~฿18,100 ล้าน
−5.5% YoY (ฐานสูงปีก่อน)
EPS (TTM)
~฿1.27
งวด TTM ถึง Q2/2569
BVPS
~฿9.2
ส่วนผู้ถือหุ้น ~฿131,000 ลบ.
ROE / ROA
~13.9% / 8%
ฟื้นจากช่วงโควิดติดลบ
รายได้ TTM
~฿66,400 ล้าน
ค่าธรรมเนียม + สัมปทาน + ค่าเช่า
อัตรากำไรสุทธิ
~27%
มาร์จิ้นสูงจากธุรกิจผูกขาด
เงินปันผล
~1.4%
DPS ฿0.81 · payout ~64%
Beta
~1.1
ผันผวนสูงกว่าตลาดเล็กน้อย
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ราคาปิดรายเดือนจริง
ราคา AOT มูลค่าเหมาะสม ฿58.00 จุดสำคัญ

AOT เริ่มรอบปีที่จุดต่ำสุด ~฿30 (มิ.ย. 2568) ช่วงตลาดกังวลข้อพิพาทสัมปทานดิวตี้ฟรี King Power และจำนวนนักท่องเที่ยวฟื้นช้ากว่าคาด จากนั้นกลับตัวแรงในครึ่งหลังปี 2568 หลังบรรลุข้อตกลงแก้สัญญา (ธ.ค. 2568) ปลดล็อกความไม่แน่นอน ราคาไต่ขึ้นต่อเนื่องสู่ ~฿60.75 (มิ.ย. 2569) ซึ่งเป็นจุดสูงสุดของรอบและใกล้กรอบบน 52 สัปดาห์ (+100.8% รอบปี) ปัจจุบันซื้อขายเหนือมูลค่าเหมาะสมเล็กน้อย

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS (TTM) ฿2.20 × P/E เป้าหมาย ~28x — ใช้ EPS ปีฟื้นเต็ม FY2026F สะท้อนพรีเมียมหุ้นผูกขาด
฿61.60
2. DCF (FCF ปกติ, WACC ~8.5%, g ปลาย 3%)
คิดลดกระแสเงินสดหลังจำนวนผู้โดยสารกลับสู่ระดับปกติ (>130 ล้านคน/ปี) — มูลค่าต่อหุ้นโดยประมาณ
฿56.00
3. EV/EBITDA
EBITDA ปีฟื้นเต็ม ~฿40,000 ลบ. × 18x − หนี้สุทธิ → ตัวคูณตามสนามบินคุณภาพสูงในเอเชีย
฿56.40
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿52 – ฿64
฿58.00

วิธี P/E ให้ค่าสูงสุด (฿61.6) เพราะใช้ EPS ปีฟื้นเต็มและพรีเมียม 28x ที่ตลาดให้กับหุ้นผูกขาดสนามบิน • DCF และ EV/EBITDA ให้ค่าต่ำกว่า (~฿56) สะท้อนภาระลงทุนขยายสุวรรณภูมิและความเสี่ยงสัมปทาน • ไม่ใช้ DDM/Justified P/BV เพราะ yield ต่ำ (~1.4%) และสูตร Gordon ประเมินหุ้นเติบโต-มัลติเพิลสูงต่ำเกินจริง • ค่ากลาง ฿58 ใกล้เป้านักวิเคราะห์เฉลี่ย ~฿59.6 และต่ำกว่าราคาตลาด ฿60.75 เล็กน้อย → ราคาปัจจุบัน "เต็มมูลค่า"

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿63.00
เหมาะสม ฿58.00
฿40.60
MOS 30% ฿46.40
MOS 20% ฿58.00
Fair Value ฿59.60
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿64.00
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿60.75 อยู่ เหนือ มูลค่าเหมาะสม ฿58 เล็กน้อย (MOS ติดลบ ~−4.7%) — ราคา "เต็มมูลค่าถึงแพงเล็กน้อย" โซนน่าสะสมจริงอยู่ที่ ≤ ฿46.40 (MOS 20%) ซึ่งเคยแตะช่วงต้นปี 2568 ตอนข้อพิพาทสัมปทานกดดัน นักลงทุนควรรอย่อก่อนเข้าเพื่อ margin of safety ที่ปลอดภัยกว่า

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−9%
ส่วนเผื่อติดลบ — ราคาตลาดแพงกว่ามูลค่าเหมาะสม ไม่มี margin of safety ขณะนี้ ควรรอราคาย่อลงต่ำกว่า ฿58 จึงทยอยสะสม นักลงทุนที่ไล่ราคาที่ระดับนี้รับความเสี่ยง downside หากจำนวนผู้โดยสารฟื้นช้ากว่าคาด
จุดซื้อ MOS 20%
฿46.40
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿40.60
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿58.00
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿60.75 • EPS ฐาน ~฿2.20 • รวมปันผล
BearEPS +2%/ปี
฿46.70
−18% (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿2.33
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.8
  • สถานการณ์ท่องเที่ยวฟื้นช้า + ลด rerate พรีเมียม
BaseEPS +13%/ปี
฿70.00
+22% (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿3.18
  • P/E ออก22x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.8
  • สถานการณ์ผู้โดยสาร >130 ล้านคน ปันผลโต
BullEPS +20%/ปี
฿95.00
+63% (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿3.80
  • P/E ออก25x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿4.5
  • สถานการณ์เปิดอาคารใหม่ + รายได้ค้าปลีกต่อหัวพุ่ง

ผลตอบแทนของ AOT ขับเคลื่อนด้วย capital gain จากการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารและรายได้สัมปทาน (ปันผลต่ำ ~1.4% เป็นเพียงเบาะบาง) กรณีฐานให้ผลตอบแทนรวม ~6%/ปี แต่ความเสี่ยงคือเข้าซื้อที่มัลติเพิลสูง — หากตลาดลด rerate พรีเมียม downside จะรุนแรง เหมาะนักลงทุนที่เชื่อ structural growth ท่องเที่ยวไทยและรับความผันผวนได้

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ปลดล็อกข้อพิพาท King Power: ตกลงแก้สัญญาสำเร็จ (ธ.ค. 2568) คงค่าตอบแทนขั้นต่ำ ฿232.90/คน ที่สุวรรณภูมิ + ส่วนแบ่งรายได้ 35% ส่วนเกิน ลบความไม่แน่นอนรายได้ใหญ่
  • ฟื้นตัวท่องเที่ยว: AOT คาดผู้โดยสาร >130 ล้านคนปี 2569 เข้าใกล้/แซงระดับก่อนโควิด หนุนทั้งค่าธรรมเนียมและรายได้ค้าปลีก
  • ผูกขาดสนามบินหลัก: บริหาร 6 สนามบินรวมสุวรรณภูมิ-ดอนเมือง คูเมืองสูง รายได้สม่ำเสมอ มาร์จิ้นสุทธิ ~27%
  • ขยายกำลังรองรับ: โครงการขยายสุวรรณภูมิ (รันเวย์ 3, อาคารผู้โดยสารส่วนต่อขยาย) เพิ่มเพดานรายได้ระยะยาว
  • รายได้ที่ไม่ใช่การบินเติบโต: ค้าปลีก ดิวตี้ฟรี ค่าเช่า และส่วนแบ่งการใช้จ่ายต่อหัว มี upside หากกำลังซื้อนักท่องเที่ยวฟื้น

▼Risks — ความเสี่ยง

  • Valuation แพง: P/E TTM ~46x · P/BV ~6.6x · ราคาเหนือ FV — ไม่มี margin of safety เสี่ยง downside หากตลาดลด rerate
  • ความเสี่ยงสัมปทานต่อเนื่อง: แม้แก้สัญญาแล้ว แต่หาก King Power หรือผู้เช่ารายใหญ่ขอผ่อนปรน/ยืดชำระเพิ่ม รายได้ขั้นต่ำอาจถูกกดอีก
  • พึ่งพาจำนวนนักท่องเที่ยว: รายได้อิงปริมาณผู้โดยสารโดยตรง อ่อนไหวต่อภาวะเศรษฐกิจโลก โรคระบาด ภูมิรัฐศาสตร์ และนโยบายวีซ่า
  • รัฐถือหุ้นใหญ่: กระทรวงการคลังคุมเสียงข้างมาก อาจมีแรงกดดันด้านนโยบาย/ค่าธรรมเนียมเพื่อภาระสาธารณะ
  • ภาระลงทุนสูง: CAPEX ขยายสนามบินกดกระแสเงินสดอิสระและจำกัด payout ปันผลในระยะลงทุน
8

สรุปภาพรวม

หุ้นผูกขาดคุณภาพสูง — แต่ราคาวิ่งขึ้นจน "เต็มมูลค่า" แล้ว

AOT คือผู้บริหารสนามบินหลักของไทยแบบผูกขาด ได้ประโยชน์เต็มจากการฟื้นตัวท่องเที่ยวและการปลดล็อกข้อพิพาทสัมปทาน King Power ทำให้ราคาพุ่ง +109% ในรอบปีสู่ ฿60.75 ใกล้จุดสูงสุด 52 สัปดาห์ จุดอ่อนคือราคาปัจจุบันซื้อขายเหนือมูลค่าเหมาะสม ฿58 (MOS ~−4.7%) บนมัลติเพิลที่แพง (P/E ~46x) จึงไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย ผู้เชื่อ structural growth อาจถือต่อได้ แต่ผู้เน้น value ควรรอย่อสู่โซน ฿46–48 เพื่อ MOS ที่ปลอดภัยกว่า

มูลค่าเหมาะสม
฿58.00 (฿52–฿64)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −4.7% (เต็มมูลค่า)
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿59.60 (Buy)
กลยุทธ์: หลีกเลี่ยงการไล่ราคาที่ระดับนี้ — รอย่อสู่ ≤ ฿58 จึงทยอยสะสม และเพิ่มน้ำหนักจริงจังที่โซน MOS 20% (≤ ฿46.40) มองเป็นหุ้น growth คุณภาพที่ต้องซื้อ "ตอนตลาดกลัว" ไม่ใช่ตอนทุกคนตื่นเต้น
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และจำนวนผู้โดยสารในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: SET, StockAnalysis.com, Investing.com, Yahoo Finance (ดึงข้อมูล มิ.ย. 2569)