SET: AOT สายการบินและสนามบิน ท่องเที่ยวไทย

ท่าอากาศยานไทย — Airports of Thailand PCL (AOT)

บริหาร 6 สนามบินหลัก (สุวรรณภูมิ • ดอนเมือง • ภูเก็ต • เชียงใหม่ • หาดใหญ่ • แม่ฟ้าหลวง) • ค่าธรรมเนียมการบิน (Aeronautical) • สัมปทานดิวตี้ฟรี-ค้าปลีก (King Power) • ค่าเช่าพื้นที่ • เล่นธีมฟื้นตัวท่องเที่ยวไทย
฿62.25(AOT)
▲ +50.9% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 (2026)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿39.00 – ฿67.25
ที่มา: SET, StockAnalysis.com, Investing.com
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ TTM ถึง Q2/2569 (ปีงบสิ้น ก.ย.)
Market Cap
฿8.89 แสนล้าน
~14.29 พันล้านหุ้น · หุ้น ~14.29 พันล้าน
P/E (TTM)
47.5x
EPS TTM ฿1.31 · EPS ฿1.31 · พรีเมียมสูง (กำไรยังฟื้นไม่เต็ม)
P/E ล่วงหน้า (FY2027F)
~29.9
EPS คาด ~฿2.08 (FY2026F ~฿1.36)
P/BV
6.77x
BVPS ฿9.20 · แพงตามคุณภาพสัมปทานผูกขาด
กำไรสุทธิ FY2025
฿1.81 หมื่นล้าน
ทั้งปีบัญชี · −5.5% YoY (ฐานสูงปีก่อน)
EPS (TTM)
~฿1.31
IFRS · งวด TTM ถึง Q2/2569
BVPS
~฿9.20
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ส่วนผู้ถือหุ้น ~฿131,000 ลบ.
ROE / ROA
~14.3% / 8.0%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ฟื้นจากช่วงโควิดติดลบ
รายได้ TTM
฿6.60 หมื่นล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · ค่าธรรมเนียม + สัมปทาน + ค่าเช่า
อัตรากำไรสุทธิ
28.0%
Net margin · มาร์จิ้นสูงจากธุรกิจผูกขาด
เงินปันผล
1.30%
฿0.81/ปี · DPS ฿0.81 · payout ~62%
Beta
1.10
ความผันผวนเทียบตลาด · ผันผวนสูงกว่าตลาดเล็กน้อย
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ราคาปิดรายเดือนจริง
ราคา AOT มูลค่าเหมาะสม ฿49.00 จุดสำคัญ

AOT เริ่มรอบปีแถว ฿41 (ต.ค. 2568) ช่วงตลาดยังกังวลข้อพิพาทสัมปทานดิวตี้ฟรี King Power จากนั้นกลับตัวแรงในเดือน ธ.ค. 2568 หลังบรรลุข้อตกลงแก้สัญญา ปลดล็อกความไม่แน่นอน ราคาไต่ขึ้นสู่จุดสูงสุดของกราฟรายเดือนราว ฿64 (มิ.ย. 2569) แล้วพักตัวลง ปัจจุบันยังอยู่ใกล้กรอบบน 52 สัปดาห์ (฿67.25) และซื้อขายเหนือมูลค่าเหมาะสมค่อนข้างมาก

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี
1. P/E Valuation
EPS FY2027F (forward) ฿2.08 × P/E เป้าหมาย ~25x (ผู้วิเคราะห์กำหนด) — FY2027F ฉันทามติ · สมมติฐานพรีเมียมหุ้นผูกขาด ต่ำกว่า P/E ปีที่ผ่านมา (35–46x บนกำไรที่ยังฟื้นไม่เต็ม)
฿52.00
2. DCF (FCF ปกติ ~฿24,000 ลบ., โต 12%/ปี 5 ปี, WACC ~8.5%, g ปลาย 3%)
ค่าประกาศ (other) — FCF ฐาน = เฉลี่ย FY2024–TTM (฿28,040 / ฿19,839 / ฿24,908 ลบ.) คิดลดกระแสเงินสดสู่ผู้ถือหุ้นหาร 14.29 พันล้านหุ้น — มูลค่าต่อหุ้นโดยประมาณ
฿46.10
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿44.00 – ฿54.00
฿49.00

วิธี P/E (฿52.00) ใช้ EPS ปีงบ 2570 ที่ฉันทามติคาด (฿2.08 สูงกว่า EPS TTM ฿1.31 ราว 59% — ยังไม่ได้คิดลดกลับ 1 ปี) • DCF (฿46.10) ต่ำกว่าเพราะฐาน FCF ปกติและภาระลงทุนขยายสุวรรณภูมิ • P/E เป้าหมาย 25x เป็นสมมติฐานของผู้วิเคราะห์ ไม่ใช่ค่ามัธยฐานที่วัดได้: ประวัติมีจุดที่เชื่อได้เพียง 2 จุด (35.3x / 45.6x) จึงใช้เป็นสมอไม่ได้ และไม่ได้ลอกมาจาก P/E ปัจจุบัน • ไม่ใช้ DDM/Justified P/BV เพราะ yield ต่ำ (~1.3%) • เป้านักวิเคราะห์เฉลี่ย ~฿68.11 (21 ราย) สูงกว่า FV นี้มาก — ฉันทามติคาดกำไรฟื้นเร็วกว่ากรณีฐานของเรา ราคาปัจจุบัน ฿62.25 จึงอยู่เหนือมูลค่าเหมาะสม ฿49.00

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿62.25
เหมาะสม ฿49.00
฿34.30
MOS 30% ฿39.20
MOS 20% ฿49.00
Fair Value ฿54.00
กรอบบน FV ฿68.11
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿62.25 อยู่ เหนือ มูลค่าเหมาะสม ฿49.00 มาก — ราคา "แพงกว่ามูลค่าเหมาะสม" โซนน่าสะสมจริงอยู่ที่ ≤ ฿39.20 (MOS 20%) ซึ่งใกล้กรอบล่าง 52 สัปดาห์ (฿38.50) นักลงทุนควรรอย่อก่อนเข้าเพื่อ margin of safety ที่ปลอดภัยกว่า

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−27%
ส่วนเผื่อติดลบ — ราคาตลาดแพงกว่ามูลค่าเหมาะสม ไม่มี margin of safety ขณะนี้ ควรรอราคาย่อลงต่ำกว่า ฿49.00 จึงทยอยสะสม นักลงทุนที่ไล่ราคาที่ระดับนี้รับความเสี่ยง downside หากจำนวนผู้โดยสารฟื้นช้ากว่าคาด
จุดซื้อ MOS 20%
฿39.20
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿34.30
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿49.00
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿62.25 • EPS ฐาน ~฿1.31 • รวมปันผล
BearEPS +8%/ปี
฿33.00
−43% (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿1.65
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.40
  • สถานการณ์ท่องเที่ยวฟื้นช้า + ลด rerate พรีเมียม
BaseEPS +18%/ปี
฿49.50
−16% (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿2.15
  • P/E ออก23x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.90
  • สถานการณ์ผู้โดยสาร >130 ล้านคน ปันผลโต
BullEPS +28%/ปี
฿77.00
+29% (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿2.75
  • P/E ออก28x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.40
  • สถานการณ์เปิดอาคารใหม่ + รายได้ค้าปลีกต่อหัวพุ่ง

ผลตอบแทนของ AOT ขับเคลื่อนด้วย capital gain จากการเติบโตของกำไรและรายได้สัมปทาน (ปันผลต่ำ ~1.3% เป็นเพียงเบาะบาง) กรณีฐานให้ผลตอบแทนรวมติดลบจากจุดเข้านี้เพราะราคาวิ่งนำกำไรไปแล้ว — จะได้ผลบวกต่อเมื่อกำไรฟื้นตามฉันทามติ (Bull) หรือรอราคาย่อ เหมาะนักลงทุนที่เชื่อ structural growth ท่องเที่ยวไทยและรับความผันผวนได้

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ปลดล็อกข้อพิพาท King Power: ตกลงแก้สัญญาสำเร็จ (ธ.ค. 2568) คงค่าตอบแทนขั้นต่ำ ฿232.90/คน ที่สุวรรณภูมิ + ส่วนแบ่งรายได้ 35% ส่วนเกิน ลบความไม่แน่นอนรายได้ใหญ่
  • ฟื้นตัวท่องเที่ยว: AOT คาดผู้โดยสาร >130 ล้านคนปี 2569 เข้าใกล้/แซงระดับก่อนโควิด หนุนทั้งค่าธรรมเนียมและรายได้ค้าปลีก
  • ผูกขาดสนามบินหลัก: บริหาร 6 สนามบินรวมสุวรรณภูมิ-ดอนเมือง คูเมืองสูง รายได้สม่ำเสมอ มาร์จิ้นสุทธิ ~27%
  • ขยายกำลังรองรับ: โครงการขยายสุวรรณภูมิ (รันเวย์ 3, อาคารผู้โดยสารส่วนต่อขยาย) เพิ่มเพดานรายได้ระยะยาว
  • รายได้ที่ไม่ใช่การบินเติบโต: ค้าปลีก ดิวตี้ฟรี ค่าเช่า และส่วนแบ่งการใช้จ่ายต่อหัว มี upside หากกำลังซื้อนักท่องเที่ยวฟื้น

▼Risks — ความเสี่ยง

  • Valuation แพง: P/E TTM ~46x · P/BV ~6.6x · ราคาเหนือ FV — ไม่มี margin of safety เสี่ยง downside หากตลาดลด rerate
  • ความเสี่ยงสัมปทานต่อเนื่อง: แม้แก้สัญญาแล้ว แต่หาก King Power หรือผู้เช่ารายใหญ่ขอผ่อนปรน/ยืดชำระเพิ่ม รายได้ขั้นต่ำอาจถูกกดอีก
  • พึ่งพาจำนวนนักท่องเที่ยว: รายได้อิงปริมาณผู้โดยสารโดยตรง อ่อนไหวต่อภาวะเศรษฐกิจโลก โรคระบาด ภูมิรัฐศาสตร์ และนโยบายวีซ่า
  • รัฐถือหุ้นใหญ่: กระทรวงการคลังคุมเสียงข้างมาก อาจมีแรงกดดันด้านนโยบาย/ค่าธรรมเนียมเพื่อภาระสาธารณะ
  • ภาระลงทุนสูง: CAPEX ขยายสนามบินกดกระแสเงินสดอิสระและจำกัด payout ปันผลในระยะลงทุน
8

สรุปภาพรวม

หุ้นผูกขาดคุณภาพสูง — แต่ราคาวิ่งนำกำไรจน "แพงกว่ามูลค่า" แล้ว

AOT คือผู้บริหารสนามบินหลักของไทยแบบผูกขาด ได้ประโยชน์เต็มจากการฟื้นตัวท่องเที่ยวและการปลดล็อกข้อพิพาทสัมปทาน King Power ทำให้ราคาขึ้นแรงในรอบปีสู่ ฿62.25 ใกล้จุดสูงสุด 52 สัปดาห์ จุดอ่อนคือราคาปัจจุบันซื้อขายเหนือมูลค่าเหมาะสม ฿49.00 บนมัลติเพิลที่แพง (P/E ~47x บน EPS TTM) จึงไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย ผู้เชื่อ structural growth อาจถือต่อได้ แต่ผู้เน้น value ควรรอย่อสู่โซน MOS 20% ที่ ฿39.20

มูลค่าเหมาะสม
฿49.00 (฿44.00–฿54.00)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −27%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿68.11 (Buy)
กลยุทธ์: หลีกเลี่ยงการไล่ราคาที่ระดับนี้ — รอย่อสู่ ≤ ฿49.00 จึงทยอยสะสม และเพิ่มน้ำหนักจริงจังที่โซน MOS 20% (≤ ฿39.20) มองเป็นหุ้น growth คุณภาพที่ต้องซื้อ "ตอนตลาดกลัว" ไม่ใช่ตอนทุกคนตื่นเต้น
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และจำนวนผู้โดยสารในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: SET, StockAnalysis.com, Investing.com, Yahoo Finance (ดึงข้อมูล ก.ย. 2569)