SET: ANI ขนส่ง & โลจิสติกส์ Air Cargo GSA (ตัวแทนขายระวางสายการบิน)

เอเชีย เน็ตเวิร์ค อินเตอร์เนชั่นแนล (ANI)

ตัวแทนขายระวางสินค้าทางอากาศ (Cargo GSA) ให้สายการบิน 20+ ราย • ครอบคลุม 8-9 ประเทศเอเชียแปซิฟิก • ส่วนแบ่งตลาด GSA กว่า 23%
฿3.64(ANI)
▲ +13.7% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 (พ.ศ.)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿2.42 – ฿3.74
ที่มา: StockAnalysis.com, Yahoo Finance, ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET)
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 7 ส.ค. 2569 · งวดล่าสุด TTM (1Q2026 / มี.ค. 2026) / FY2568 (2025)
Market Cap
฿6,505 ล้าน
1,848 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~11.9x
FY2568 (2025) 9.5x
P/E ช่วง 2 ปีหลัง IPO
9.5x – 11.9x
IPO ธ.ค. 2566 — ยังไม่มีประวัติยาว 5 ปี
P/BV
0.79x
ต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (FY2568: 0.68x)
กำไรสุทธิ FY2568 (2025)
฿573 ล้าน
▼ −13.7% YoY (FY2567/2024: ฿664 ล้าน)
EPS (TTM)
~฿0.30
เฉลี่ยหลัง IPO (FY67-68+TTM) ~฿0.32
BVPS
~฿4.43
ส่วนผู้ถือหุ้น 8,265 ล้าน ÷ 1,848 ล้านหุ้น (TTM)
ROE / ROA
~7.0% / 5.6%
ROE ลดจาก 9.5% (FY67)→7.6%(FY68)→7.0%(TTM)
รายได้ TTM
฿7,394 ล้าน
▼ −13.7% YoY หลังค่าระวางอากาศชะลอตัว
อัตรากำไรขั้นต้น
18.2%
Net margin 7.4% (TTM)
เงินปันผล
~5.68%
~฿0.20/หุ้น · payout ~50.5%
Beta
ไม่มีข้อมูล
หุ้น IPO ธ.ค. 2566 (<2 ปี) — ประวัติสั้นเกินคำนวณ beta ที่น่าเชื่อถือ
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา ANI มูลค่าเหมาะสม ฿3.35 จุดสำคัญ

ราคาปรับลดลงต่อเนื่องจาก ฿3.20 (ก.ย. 2568) สู่จุดต่ำสุดของรอบที่ ฿2.52 (พ.ค. 2569) ตามทิศทางกำไรที่ชะลอตัว 3 ปีติดต่อกัน ก่อนฟื้นตัวแรงในช่วง มิ.ย.-ส.ค. 2569 ขึ้นมาแตะ ฿3.52 (ปัจจุบัน) รวมผลตอบแทนรอบปี +10.0% ท่ามกลางกระแสเก็งกำไรกลุ่มโลจิสติกส์/ท่องเที่ยวเอเชีย

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ยถ่วงตระกูล 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS เฉลี่ยหลัง IPO ฿0.32 × P/E เป้าหมาย ~11x — ไม่ใช้ปีที่ค่าระวางอากาศพุ่งผิดปกติช่วงห่วงโซ่อุปทานติดขัดหลังโควิดเป็นฐาน (รายละเอียดปีอ้างอิงในหมายเหตุด้านล่างการ์ด)
฿3.52
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.20 × (1+g); g 2.5%, r 9.0% (rf ~2.3% พันธบัตรรัฐบาลไทย 10 ปี ส.ค. 2569 + β~1.2 × ERP 5.5%) → D₁ ฿0.205 ÷ (9.0%−2.5%)
฿3.15
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 7.2% − g 2.5%)/(r 9.0% − g 2.5%) ≈ 0.72x × BVPS ฿4.43
฿3.20
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿3.15 – ฿3.52
฿3.35

DDM (฿3.15) และ Justified P/BV (฿3.20) ใช้สมมติฐาน (r, g) ชุดเดียวกัน จึงนับเป็น "ตระกูลเดียว" ตามกฎ dispersion 0.4c-bis — เฉลี่ยกันเองก่อนเป็น 1 เสียง (฿3.18) แล้วถ่วงกับขา P/E ที่ยึดตัวคูณตลาดของตัวเองอีก 1 เสียง ⇒ FV = (3.52+3.18)/2 = ฿3.35 (ค่าเฉลี่ยตรงของทั้ง 3 ขาให้ ฿3.29 ใกล้เคียงกัน อยู่โซนเดียวกัน จึงไม่กระทบข้อสรุป) ขาทั้งสามคร่อมกันแคบ (สูงสุด/ต่ำสุด = 1.12 เท่า) ไม่ชนเกณฑ์ dispersion 0.4c (>2.0 เท่า)

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿3.64
เหมาะสม ฿3.35
฿2.35
MOS 30% ฿2.68
MOS 20% ฿3.35
Fair Value N/A
เป้าเฉลี่ย Analyst (ไม่มีข้อมูล) ฿3.52
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน (฿3.52) อยู่สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (฿3.35) เล็กน้อย และอยู่ที่กรอบบนของช่วง FV (฿3.15–3.52) พอดี — สะท้อนว่าตลาดกำลังให้มูลค่าที่ค่อนข้างเต็มแล้วเมื่อเทียบกับปัจจัยพื้นฐานที่กำลังชะลอตัว

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−9%
ไม่มี Margin of Safety (ราคาแพงกว่ามูลค่าเหมาะสมเล็กน้อย)
ที่ราคา ฿3.52 เทียบ FV ฿3.35 นักลงทุนใหม่ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย ควรรอจังหวะราคาย่อลงมาใกล้โซน MOS 20% (~฿2.68) ก่อนทยอยสะสม
จุดซื้อ MOS 20%
฿2.68
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿2.35
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿3.35
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿3.52 • EPS ฐาน ~฿0.32 • รวมปันผล
BearEPS −8%/ปี
฿2.25
−26.1% (3 ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.25
  • P/E ออก9.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.35
  • สถานการณ์เสียสัญญาสายการบินรายใหญ่ 1-2 ราย + ค่าระวางอ่อนตัวต่อ ตลาด de-rate P/E เหลือ 9x
BaseEPS +0%/ปี
฿3.52
+12.8% (3 ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.32
  • P/E ออก11.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.45
  • สถานการณ์รักษาฐานสัญญาเดิม ปริมาณ/อัตราค่าระวางทรงตัวใกล้ TTM P/E คงที่ ~11x
BullEPS +6%/ปี
฿4.94
+54.0% (3 ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.38
  • P/E ออก13.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.50
  • สถานการณ์คว้าสัญญาสายการบินใหม่/ขยายประเทศ + ปริมาณระวางฟื้นตามท่องเที่ยว-การค้าเอเชีย P/E ขยับสู่ 13x

ทั้ง 3 ฉาก ผูกกับ (1) การรักษา/ขยายสัญญาตัวแทนสายการบิน และ (2) ทิศทางปริมาณ+อัตราค่าระวางสินค้าทางอากาศ ไม่ใช่การปรับ growth ลอย ๆ — EPS ฐาน ฿0.32 เป็นค่าเฉลี่ยหลัง IPO (ไม่รวมปีที่ค่าระวางพุ่งผิดปกติช่วงโควิด 2564-65)

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ขยายพันธมิตร/ตลาดใหม่: เปิดสาขานอร์เวย์เพิ่มเติมใน Q2/2569 ขยายเครือข่ายนอกเอเชียแปซิฟิกเดิม
  • ธุรกิจใช้เงินทุนต่ำ กระแสเงินสดดี: FCF TTM ฿695 ล้าน และจ่ายปันผลสม่ำเสมอ payout ~50%
  • ผู้นำตลาด GSA ในภูมิภาค: ส่วนแบ่งตลาดกว่า 23% เป็นผู้เล่นรายใหญ่ที่สุดในไทย
  • ฟื้นตัวของภาคการบิน/ท่องเที่ยวเอเชีย: ปริมาณเที่ยวบิน/ความต้องการระวางที่ฟื้นตัวหนุนปริมาณขายระวางในระยะถัดไป
  • เทรดต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี: P/BV 0.79x ขณะที่ ROE ยังเป็นบวก (~7%)

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ความเสี่ยงกระจุกตัวสัญญาตัวแทน (GSA): รายได้ผูกกับสัญญาตัวแทนกับสายการบินแต่ละราย ซึ่งมีวันหมดอายุและต่อรอบเป็นช่วง หากเสียสัญญาสายการบินรายใหญ่รายได้อาจหายเป็นก้อน — หมายเหตุ: ตรวจสอบแหล่งที่หาได้ (SET factsheet, ข่าว IPO/บทวิเคราะห์) พบเพียงว่า ANI เป็นตัวแทนให้สายการบิน 20+ รายใน 8-9 ประเทศ แต่ ไม่พบสัดส่วนรายได้แยกรายสายการบิน จึงระบุตัวเลขความเข้มข้นที่แน่ชัดไม่ได้
  • วัฏจักรค่าระวางสินค้าทางอากาศ: ค่าระวางเคยพุ่งผิดปกติช่วงห่วงโซ่อุปทานติดขัดหลังโควิด (2564-65) แล้วปรับฐานลงต่อเนื่อง — กำไรสุทธิลดลง 3 ปีติดจาก ฿1,077 ล้าน (FY2565) เหลือ ฿549 ล้าน (TTM)
  • กำไร/ROE แนวโน้มลดลงต่อเนื่อง: ROE ลดจาก 14.4% (FY2566) → 9.5% (FY2567) → 7.0% (TTM) ตามฐานทุนที่ขยายหลัง IPO
  • ข้อมูลนักวิเคราะห์จำกัด: ไม่มีเป้าราคานักวิเคราะห์ที่ครอบคลุมต่อเนื่องในปัจจุบัน ทำให้ประเมินฉันทามติตลาดยาก
  • อำนาจต่อรองของคู่ค้า: ธุรกิจ GSA แข่งขันสูง สายการบินลูกค้ามีอำนาจต่อรองสัญญา และอาจเปลี่ยนไปทำ direct sales เอง
8

สรุปภาพรวม

ราคาเต็มมูลค่าแล้วเล็กน้อย — รอจังหวะย่อก่อนสะสม

ANI เป็นผู้นำตลาดตัวแทนขายระวางสินค้าทางอากาศ (Cargo GSA) ในเอเชียแปซิฟิก ธุรกิจใช้เงินทุนต่ำและจ่ายปันผลสูง (~5.7%) แต่กำไร/ROE อยู่ในแนวโน้มลดลงต่อเนื่องหลัง IPO ตามค่าระวางอากาศที่ปรับฐานลงจากช่วงพุ่งผิดปกติหลังโควิด ราคาที่ฟื้นตัวแรงช่วง 3 เดือนล่าสุด (+10.0% รอบปี) ทำให้ปัจจุบันเทรดใกล้กรอบบนของมูลค่าเหมาะสม (฿3.15–3.52) ความเสี่ยงหลักคือการกระจุกตัวของรายได้ในสัญญาตัวแทนสายการบินแต่ละราย ซึ่งต่อสัญญาเป็นรอบและไม่เปิดเผยสัดส่วนต่อรายในแหล่งข้อมูลสาธารณะที่ตรวจสอบได้

มูลค่าเหมาะสม
฿3.35 (฿3.15–฿3.52)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −5.1%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
ไม่มีข้อมูล (นักวิเคราะห์ไม่ครอบคลุมต่อเนื่อง)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบันไม่มี Margin of Safety นักลงทุนที่สนใจควรรอสะสมในโซน MOS 20% (~฿2.68) ลงไป และติดตามข่าวการต่อ/เสียสัญญาตัวแทนสายการบินรายใหญ่ รวมถึงทิศทางค่าระวางอากาศอย่างใกล้ชิด เพราะเป็นตัวแปรฉากหลักของธุรกิจ
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 จาก StockAnalysis.com (cross-check กับ Yahoo Finance ตรงกัน 0%) • ข้อมูลงบการเงิน/อัตราส่วนจาก StockAnalysis.com (financials/ratios, financials/balance-sheet) • ข้อมูลธุรกิจ/โครงสร้างสัญญาตัวแทนจากตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) และบทวิเคราะห์ช่วง IPO (eFinanceThai, Mao Investor, Kaohoon)