SET: ANI โลจิสติกส์และขนส่ง

เอเชีย เน็ตเวิร์ค อินเตอร์เนชั่นแนล (ANI)

ตัวแทนขายระวางสินค้าทางอากาศ (Cargo GSA) ให้สายการบิน 20+ ราย • ครอบคลุม 8-9 ประเทศเอเชียแปซิฟิก • ส่วนแบ่งตลาด GSA กว่า 23%

฿3.42(ANI)

▲ +12.5% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 (พ.ศ.)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿2.42 – ฿3.86
ที่มา: StockAnalysis.com, Yahoo Finance, ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET)

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569 · งวดล่าสุด TTM / FY2568 (2025)

Market Cap

฿6.32 พันล้าน

~1.85 พันล้านหุ้น · 1,848 ล้านหุ้น · EV ~฿5,822 ล้าน (เงินสดสุทธิ 572 ล้าน)

P/E (TTM)

9.5x

EPS TTM ฿0.36 · FY2568 (2025) 9.9x (ราคาเฉลี่ยปี)

P/E ช่วง 2 ปีหลัง IPO

9.5x – 11.8x

IPO ธ.ค. 2566 — ยังไม่มีประวัติยาว 5 ปี

P/BV

0.80x

BVPS ฿4.29 · ต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (FY2568: 0.68x)

กำไรสุทธิ FY2568

฿573 ล้าน

ทั้งปีบัญชี · ▼ −13.7% YoY (FY2567/2024: ฿664 ล้าน)

EPS (TTM)

~฿0.36

IFRS · เฉลี่ยหลัง IPO (FY67-68+TTM) ~฿0.34

BVPS

~฿4.29

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Net Income TTM 674 ล้าน ÷ ROE TTM 8.4% (ประมาณ)

ROE / ROA

~8.4% / 6.7%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ROE 9.5%(FY67)→7.6%(FY68)→8.4%(TTM) กระเตื้องขึ้นเล็กน้อย

รายได้ TTM

฿7,787 ล้าน

▼ −5.7% YoY หลังค่าระวางอากาศชะลอตัว

อัตรากำไรขั้นต้น

17.9%

Gross margin · Net margin 8.7% (TTM)

เงินปันผล

5.85%

฿0.20/ปี · ~฿0.20/หุ้น · payout ~55.6%

Beta

ไม่มีข้อมูล

หุ้น IPO ธ.ค. 2566 (<2 ปี) — ประวัติสั้นเกินคำนวณ beta ที่น่าเชื่อถือ

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ

ราคา ANI มูลค่าเหมาะสม ฿3.65 จุดสำคัญ

ราคาปรับลดลงต่อเนื่องจาก ฿3.04 (ต.ค. 2568) สู่จุดต่ำสุดของรอบที่ ฿2.52 (พ.ค. 2569) ตามทิศทางกำไรที่ชะลอตัว 3 ปีติดต่อกัน ก่อนฟื้นตัวแรงในช่วง มิ.ย.-ส.ค. 2569 ขึ้นไปสูงสุดของรอบที่ ฿3.56 (ส.ค. 2569) แล้วพักตัวเล็กน้อยมาที่ระดับปัจจุบัน ฿3.42 ท่ามกลางกระแสเก็งกำไรกลุ่มโลจิสติกส์/ท่องเที่ยวเอเชีย

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ยถ่วงตระกูล 3 วิธี

1. P/E Valuation

EPS ปรับ ฿0.34 × P/E เป้าหมาย ~11x (ผู้วิเคราะห์กำหนด) — เฉลี่ยหลัง IPO · สมอ: P/E ย้อนหลังที่วัดได้ 2 จุดคือ 9.9x และ 11.8x เฉลี่ย ~10.9x — ไม่ถึง 3 จุดจึงเป็นสมอหลวม ไม่ได้ลอกจาก P/E ปัจจุบัน ~9.5x

฿3.78

2. DDM / Gordon Growth

D₁ = ปันผล ฿0.20 × (1+g); g 2.5%, r 9% — rf ~2.3% พันธบัตรรัฐบาลไทย 10 ปี ส.ค. 2569 + β~1.2 × ERP 5.5%

฿3.15

3. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 8.4% − g 2.5%)/(r 9% − g 2.5%) ≈ 0.91 × BVPS ฿4.29

฿3.89

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿3.15 – ฿3.89

฿3.65

DDM (฿3.15) และ Justified P/BV (฿3.89) ใช้สมมติฐาน (r, g) ชุดเดียวกัน จึงนับเป็น "ตระกูลเดียว" ตามกฎ dispersion 0.4c-bis — เฉลี่ยกันเองก่อนเป็น 1 เสียง (฿3.52) แล้วถ่วงกับขา P/E ที่ยึดตัวคูณตลาดของตัวเองอีก 1 เสียง ⇒ FV = (3.78+3.52)/2 = ฿3.65 (ค่าเฉลี่ยตรงของทั้ง 3 ขาให้ ฿3.61 ใกล้เคียงกัน อยู่โซนเดียวกัน จึงไม่กระทบข้อสรุป) ขาทั้งสามคร่อมกันแคบ (สูงสุด/ต่ำสุด = 1.23 เท่า) ไม่ชนเกณฑ์ dispersion 0.4c (>2.0 เท่า) — EPS ระหว่าง Yahoo (฿0.37) กับ StockAnalysis.com (฿0.36) ต่างกัน ~2.8% (คนละฐานงวด/ปัดเศษ) ยึด StockAnalysis.com ที่ตรงกับตารางงบการเงินย้อนหลัง (674÷1,848≈0.365)

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿3.42

เหมาะสม ฿3.65

฿2.55
MOS 30% ฿2.92
MOS 20% ฿3.65
Fair Value N/A
เป้าเฉลี่ย Analyst (ไม่มีข้อมูล) ฿3.89
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน (฿3.42) อยู่ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (฿3.65) เล็กน้อย และอยู่ในช่วง FV (฿3.15–฿3.89) — สะท้อนว่าตลาดยังให้มูลค่าที่ระมัดระวัง แม้กำไร/ROE ล่าสุด (TTM) เริ่มทรงตัว/กระเตื้องขึ้นเล็กน้อยจาก FY2568

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+6%

มี Margin of Safety บางเพียงเล็กน้อย (ต่ำกว่าเกณฑ์ 10%)
ที่ราคา ฿3.42 เทียบ FV ฿3.65 นักลงทุนใหม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยแคบ ยังไม่ถึงระดับที่สบายใจ ควรรอจังหวะราคาย่อลงมาใกล้โซน MOS 20% (฿2.92) ก่อนทยอยสะสมเพิ่ม

จุดซื้อ MOS 20%

฿2.92

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿2.55

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿3.65

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿3.42 • EPS ฐาน ~฿0.34 • รวมปันผล

BearEPS −8%/ปี

฿2.38

−20%

EPS ปี 3~฿0.265
P/E ออก9.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.35
สถานการณ์เสียสัญญาสายการบินรายใหญ่ 1-2 ราย + ค่าระวางอ่อนตัวต่อ ตลาด de-rate P/E เหลือ 9x

BaseEPS +0%/ปี

฿3.30

+13%

EPS ปี 3~฿0.34
P/E ออก9.2x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.58
สถานการณ์รักษาฐานสัญญาเดิม ปริมาณ/อัตราค่าระวางทรงตัวใกล้ TTM P/E คงที่ ~9.2x

BullEPS +6%/ปี

฿4.45

+49%

EPS ปี 3~฿0.405
P/E ออก11.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.65
สถานการณ์คว้าสัญญาสายการบินใหม่/ขยายประเทศ + ปริมาณระวางฟื้นตามท่องเที่ยว-การค้าเอเชีย P/E ขยับสู่ 11x

ทั้ง 3 ฉาก ผูกกับ (1) การรักษา/ขยายสัญญาตัวแทนสายการบิน และ (2) ทิศทางปริมาณ+อัตราค่าระวางสินค้าทางอากาศ ไม่ใช่การปรับ growth ลอย ๆ — EPS ฐาน ฿0.34 เป็นค่าเฉลี่ยหลัง IPO (ไม่รวมปีที่ค่าระวางพุ่งผิดปกติช่วงโควิด 2564-65)

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

ขยายพันธมิตร/ตลาดใหม่: เปิดสาขานอร์เวย์เพิ่มเติมใน Q2/2569 ขยายเครือข่ายนอกเอเชียแปซิฟิกเดิม
ธุรกิจใช้เงินทุนต่ำ กระแสเงินสดดี: FCF TTM ฿820 ล้าน และจ่ายปันผลสม่ำเสมอ payout ~55.6%
ผู้นำตลาด GSA ในภูมิภาค: ส่วนแบ่งตลาดกว่า 23% เป็นผู้เล่นรายใหญ่ที่สุดในไทย
ฟื้นตัวของภาคการบิน/ท่องเที่ยวเอเชีย: ปริมาณเที่ยวบิน/ความต้องการระวางที่ฟื้นตัวหนุนปริมาณขายระวางในระยะถัดไป
เทรดต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี: P/BV 0.81x ขณะที่ ROE ยังเป็นบวก (~8.4%)

▼Risks — ความเสี่ยง

ความเสี่ยงกระจุกตัวสัญญาตัวแทน (GSA): รายได้ผูกกับสัญญาตัวแทนกับสายการบินแต่ละราย ซึ่งมีวันหมดอายุและต่อรอบเป็นช่วง หากเสียสัญญาสายการบินรายใหญ่รายได้อาจหายเป็นก้อน — หมายเหตุ: ตรวจสอบแหล่งที่หาได้ (SET factsheet, ข่าว IPO/บทวิเคราะห์) พบเพียงว่า ANI เป็นตัวแทนให้สายการบิน 20+ รายใน 8-9 ประเทศ แต่ ไม่พบสัดส่วนรายได้แยกรายสายการบิน จึงระบุตัวเลขความเข้มข้นที่แน่ชัดไม่ได้
วัฏจักรค่าระวางสินค้าทางอากาศ: ค่าระวางเคยพุ่งผิดปกติช่วงห่วงโซ่อุปทานติดขัดหลังโควิด (2564-65) แล้วปรับฐานลงต่อเนื่อง — กำไรสุทธิลดลงจาก ฿1,077 ล้าน (FY2565) เหลือ ฿674 ล้าน (TTM)
กำไร/ROE ยังต่ำกว่าพีคหลัง IPO มาก: ROE ลดจาก 14.4% (FY2566) → 9.5% (FY2567) → 7.6% (FY2568) ก่อนกระเตื้องขึ้นเล็กน้อยเป็น 8.4% (TTM) ยังต้องติดตามว่าเป็นการฟื้นตัวจริงหรือความผันผวนรายไตรมาส
ข้อมูลนักวิเคราะห์จำกัด: ไม่มีเป้าราคานักวิเคราะห์ที่ครอบคลุมต่อเนื่องในปัจจุบัน ทำให้ประเมินฉันทามติตลาดยาก
อำนาจต่อรองของคู่ค้า: ธุรกิจ GSA แข่งขันสูง สายการบินลูกค้ามีอำนาจต่อรองสัญญา และอาจเปลี่ยนไปทำ direct sales เอง

สรุปภาพรวม

มี Margin of Safety บางเพียงเล็กน้อย — เข้าซื้อระมัดระวังหรือรอย่อเพิ่ม

ANI เป็นผู้นำตลาดตัวแทนขายระวางสินค้าทางอากาศ (Cargo GSA) ในเอเชียแปซิฟิก ธุรกิจใช้เงินทุนต่ำและจ่ายปันผลสูง (~5.8%) กำไร/ROE ชะลอตัวจากพีคหลังโควิด (FY2565) แต่เริ่มทรงตัว/กระเตื้องขึ้นเล็กน้อยใน TTM ล่าสุด (ROE 8.4% เทียบ FY2568 ที่ 7.6%) ราคาฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดของรอบในช่วง มิ.ย.-ส.ค. 2569 ทำให้ปัจจุบันเทรดต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมเฉลี่ยเล็กน้อย (฿3.15–฿3.89) ความเสี่ยงหลักคือการกระจุกตัวของรายได้ในสัญญาตัวแทนสายการบินแต่ละราย ซึ่งต่อสัญญาเป็นรอบและไม่เปิดเผยสัดส่วนต่อรายในแหล่งข้อมูลสาธารณะที่ตรวจสอบได้

มูลค่าเหมาะสม

฿3.65 (฿3.15–฿3.89)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +6%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

ไม่มีข้อมูล

กลยุทธ์: ราคาปัจจุบันมี Margin of Safety บางเพียง +6% (ต่ำกว่าเกณฑ์ 10% ที่ถือว่าปลอดภัย) นักลงทุนที่สนใจอาจทยอยสะสมบางส่วนได้ แต่ควรรอสะสมเพิ่มในโซน MOS 20% (฿2.92) ลงไป และติดตามข่าวการต่อ/เสียสัญญาตัวแทนสายการบินรายใหญ่ รวมถึงทิศทางค่าระวางอากาศอย่างใกล้ชิด เพราะเป็นตัวแปรฉากหลักของธุรกิจ

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 จาก StockAnalysis.com (cross-check กับ Yahoo Finance ตรงกัน 0%) • EPS TTM ระหว่าง Yahoo (฿0.37) กับ StockAnalysis.com (฿0.36) ต่างกัน ~2.8% — ยึด StockAnalysis.com ที่ตรงกับตารางงบการเงินย้อนหลัง • ข้อมูลงบการเงิน/อัตราส่วนจาก StockAnalysis.com (financials/ratios, financials/balance-sheet) • ข้อมูลธุรกิจ/โครงสร้างสัญญาตัวแทนจากตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) และบทวิเคราะห์ช่วง IPO (eFinanceThai, Mao Investor, Kaohoon)